En la historia internacional reciente de las relaciones fiscales intergubernamentales, no hay ejemplos de gobiernos subnacionales a los que se los haya dejado ir a la quiebra (que involucraría el incumplimiento de su deuda) en los estados federales más avanzados. El caso citado más a menudo del Condado de Orange, California, no es, estrictamente hablando, un ejemplo de comportamiento fiscal irresponsable que eventualmente pueda llevar a un incumplimiento de la deuda. El Condado de Orange declaró la quiebra en diciembre de 1994, después de que su pool de inversiones experimentara pérdidas por $1.700 millones, proveniente principalmente de títulos derivados que fluctuaban en forma inversa a las tasas de interés. Según lo señalara Kearns …ver más…

Para potenciar los beneficios, invirtió en estructuras apalancas, de manera que elimporte nocional sobre el que se calculaban las rentabilidades excedía de 20.000millones de dólares.
Los instrumentos en los que invirtió fueron:
Reverse repos: Estas operaciones le permitía utilizar los títulos que había comprado como colateral de nuevos endeudamientos que volvían a invertirse.
Derivados: Básicamente inverse floaters, títulos que pagaban un cupón menor cuanto más subían los tipos de interés.
La estrategia resultante fue convertir fondos a corto plazo cuyo destino era lafinanciación de servicios públicos en una inversión apalancada en instrumentosfinancieros de medio plazo sensibles a la evolución de los tipos de interés: Tipos alalza hacían que la inversión perdiera valor y tipos a la baja que aumentara de valor.
Desde febrero de 1994 la Reserva Federal aumento los tipos de interés en 225 p.bEn noviembre, los precios de las inversiones de Orange County se habían hundidoy era necesaria la liquidación de las inversiones para hacer frente a la garantíasque pedían los brokers para mantener la posición

Calendario de hechos:
Febrero 1994: La FED inicia el alza de los tipos de interés en los EEUU.
Noviembre 1994: Los auditores encuentran que las inversiones han perdido mucho valor.
1 Diciembre 1994: Robert Citron reconoce pérdidas del 20% del fondo de inversión: 1.500 millones de dólares.
6 de Diciembre 1994: Orange County se acoge a la