Cementos Bío Bío: solidez en el futuro
MANTENER
Cemento | Chile
Cementos: iniciando con mantener
Cementos Bío Bío
23 Abril 2010
Alex Sadzawka asl@celfin.com +562 490 5448
Iniciamos la cobertura de Cementos Bío Bío con una recomendación de mantener y un precio objetivo de $1.610 por acción. Nuestro precio objetivo asume la recuperación de los resultados de la Compañía, impulsada, principalmente, por un aumento en el volumen de ventas, producto de la reactivación económica y la reconstrucción post-terremoto, y una mejora en los precios apreciada desde la salida del país de Lafarge. Proyectamos utilidades de $22.984 millones para 2010 y $25.923 millones para 2011, lo cual representa un crecimiento anual del 465% y del 12,7%, …ver más…

Flujo de Caja descontado (MM$)
Flujo de Caja descontado (2011 - 2020)
277.094
Valor terminal (+2020)
321.119
Valor de los Activos
598.213
Deuda neta y otros
(172.706)
Valor del Patrimonio
425.507
Crecimiento a perpetuidad (%)
3,00
WACC (%)
10,27
Acciones en circulación (mn)
264
Precio Objetivo a 12 meses
1.610
Precio Actual
1.410
Retorno esperado (%)
14,21
Fuente: Celfin Capital.
Costo de Capital
Tasa libre de riesgo (%)
6,5
Premio por riesgo (%)
7
Beta
0,80
Costo del patrimonio (%)
12,1
Tasa de impuestos (%)
20
Razón deuda/patrimonio (%)
43
WACC (%)
10,27
Fuente: Celfin Capital.
Múltiplos
Nuestro precio objetivo de $1.610 por acción representa múltiplos P/U de 18,5x para 2010 y 16,4x para 2011 y corresponde a múltiplos EV/EBITDA de 11,1x y 10,2x para estos años, respectivamente.
Creemos que la métrica más relevante para comparar nuestra valorización son las dos grandes transacciones registradas en el mercado del cemento durante los últimos tres años. En abril de 2008 Inversiones Votorantim compró un 15% de Cementos Bío Bío a $1.485 por acción, lo que estimamos que se realizó a un múltiplo EV/EBITDA de 12x. En septiembre de 2009 la transacción de Melón se realizó a un EV/EBITDA proyectado que estimamos en 10x. Nuestro precio objetivo se ubica en el rango de estas dos valorizaciones, pero con la salvedad de que el sector enfrenta un escenario