Análisis financiero

Introducción

En el siguiente manual se podrá encontrar algunos
procesos de reflexión con el fin de evaluar la
situación financiera de la empresa tanto la
situación actual como la pasada, así como los
resultados de sus operaciones, todo esto con el objetivo de
determinar, del mejor modo posible, una estimación sobre
la situación y los resultados futuros.

El proceso de análisis consiste en la
aplicación de un conjunto de técnicas e
instrumentos analíticos a los estados financieros para
deducir una serie de medidas y relaciones que son significativas
y útiles para la toma de decisiones sobre las cuestiones y
preguntas que pueda plantearse un posible inversor, un banquero
que decida si otorgar un préstamo, entre otros.

Por lo tanto se identificarán cuales son estas
preguntas que afectan las decisiones y de esta manera plantear el
mejor análisis

El
análisis de los Estados Financieros

1° – AREAS PRINCIPALES DE INTERES EN EL ANALISIS
FINANCIERO

El análisis de los estados financieros debe ser
examinar por diversos aspectos importantes de la situación
financiera de una empresa, así como los resultados de sus
operaciones. Podemos organizar este análisis a
través de la cincos principales áreas de
interés:

1.1. La estructura patrimonial de la empresa

1.2. El fondo de maniobra y la liquidez a corto
plazo

1.3. El flujo de fondos

1.4. El resultado económico de las
operaciones

1.5. Rendimiento y rentabilidad

2. TECNICAS DE ANALISIS

Las técnicas más utilizadas en el
análisis de estado financiero son las
siguientes:

a) Comparación: Consiste en determinar las
distinta magnitudes que contiene un balance y demás
estados contable, con el objeto de ponderar las mutaciones y
variaciones habidas. La comparación de partida entre
diferentes balance transforma en dinámicos los elementos
estáticos contenido en ellos, los cuales expresan
únicamente la situación en un momento
dado.

Una cuenta cualquiera puede medirse
comparándola:

– Con el importe total del Activo, del Pasivo o de los
Resultados

– Con el total del grupo o masa patrimonial a que
corresponda

– Con la misma cuenta de un balance anterior o
posterior

– Con otros epígrafes con los que tenga cierta
relación y que convenga analizar

– Con otras empresas o estándares de
referencia.

b) Porcentajes (análisis estructural):
Tiene una significación extraordinaria en el balance, la
composición relativa de activo, pasivo y resultado. Los
porcentajes pueden variar en un sentido y los totales en
otro.

La importancia de los porcentajes aumenta cuando se
dispone de tantos por ciento tipos para cada actividad, con los
cuales se puede comparar los datos de la empresa en
cuestión, estudiando la estructura de su patrimonio y
resultados. Así se descubren fácilmente los puntos
adversos causantes de resultados desfavorables.

c) Números índices: Consiste en
estudiar la tendencia de cada grupo de cuentas o de éstas
entre sí, tomando como base un ejercicio normal, o sea,
que no presente grades variaciones, y, si ello no es posible, se
elige como número base inicial de comparación el
promedio ponderado de una serie de años. La cifra base
inicial de comparación se hace, por lo general, igual a
100 y, el resto de los números, en tantos por ciento del
primero, con lo que se facilita una rápida visión
de conjunto de los aumentos y disminuciones correspondientes.
Tiene especial aplicación para dar a conocer las
tendencias.

d) Representación gráfica: Consiste
en mostrar los datos contables mediante

Superficies u otras dimensiones conforme a ciertas
normas según se refiera al análisis estructural o
dimensional de la empresa. Se utiliza para hacer resaltar
determinadas relaciones o interpretaciones.

e) Ratios: El ratio es una relación
significativa del valor de dos elementos característicos
de la gestión o de la explotación de la empresa.
Los ratios son, en muchos casos, números relevantes,
proporcionales, que informan sobre la economía y marcha de
la empresa. Lo que en definitiva se busca mediante el
cálculo de ratios financieros, "es conocer de forma
sencilla, a partir del balance, el comportamiento futuro de la
empresa.

Los ratios deben utilizarse con prudencia y
ordenadamente como una primera

Aproximación del análisis. Han de ser
sustanciales y significativos. A tal efecto, G.

Angenieux dice que deben ser:

– Sencillos, ya que si no, son difícilmente
utilizables

– Racionales. Debe haber una relación de causa
efecto entre los dos términos de la relación, ya
que evidentemente sería posible establecer infinidad de
ratios gracias a múltiples combinaciones de las partidas
del balance, de los documentos anejos o de las
estadísticas de la empresa.

– Poco numerosos; sobre todo si están destinados
a la dirección de la empresa.

Los ratios se pueden clasificar:

• Por su origen: Internos y externos

• Por la unidad de medida: De valor y de
cantidad

• Por su relación: Estáticos,
dinámicos y mixtos

• Por su objeto: De estructura financiera, de
estructura de capital; de liquidez y

3. ESTADOS FINANCIEROS

El análisis financiero consiste en un estudio
detallado del Balance de Situación y la Cuenta de
Pérdidas y Ganancias.

3.1. BALANCE DE SITUACION

Se puede definir como un estado que refleja la
situación patrimonial de la empresa en un momento
determinado, en la medida en que dicha situación se pueda
expresar en términos monetarios. Tiene carácter
estático, ya que es un resumen de la situación de
la empresa en un momento dado.

El Balance de Situación está compuesto
por:

A) ACTIVO: se conoce como activo al conjunto de
bienes y derechos los cuales se pueden dividir en dos grandes
masas patrimoniales:

1. Activo fijo: También llamado
inmovilizado. Está compuesto por elementos cuya
conversión plena en liquidez requiere más de un
año. Son inversiones de carácter permanente en la
empresa y consideradas necesarias para el cumplimiento de sus
fines.

.Cabe distinguir cuatro tipos de
inmovilizado:

• Inmovilizado material: son bienes
tangibles como Terrenos, Edificaciones, Maquinaria,
Instalaciones, Utillaje, Mobiliario, Vehículos de
transporte, Equipos para proceso de
información.

• Inmovilizado inmaterial: Elementos
patrimoniales intangibles como, Fondo de comercio, Aplicaciones
informáticas, Derechos de traspaso, Concesiones
administrativas, Derechos sobre bienes en régimen de
arrendamiento financiero.

• Gastos amortizables: Tales como, Gastos de
constitución, Gastos de primer

Establecimiento, Gastos de amplio capital.

• Inmovilizado financiero: Inversiones
financieras permanentes cualquiera que sea su forma de
instrumentación, con vencimiento superior a un año:
Participación en el capital de otras empresas, Valores de
renta fija; Créditos concedidos a largo plazo,
Imposiciones a largo plazo.

2. Activo circulante: Integrado por elementos
patrimoniales activos (bienes y derechos frente a terceros) que
tienen la característica de ser dinero o convertirse en
dinero, por operaciones normales de la empresa, en un plazo no
superior a un año.

Se pueden distinguir tres tipos de activo
circulante:

• EXISTENCIAS: bienes adquiridos por la
empresa destinado a su venta o transformación en producto
terminado, entre los que se citan: Mercaderías, Materias
primas, Productos terminados, Envases, Embalajes, etc.

• REALIZABLE: Derechos de cobro susceptibles
como: Efectos comerciales a cobrar, Pagos anticipados,
Inversiones financieras temporales (a corto plazo),
Créditos concedidos a terceros, Efectos comerciales
descontados pendientes de vencimiento.

• DISPONIBLE: Elementos de activo más
líquido de que dispone la empresa: Depósitos en
entidades bancarias a la vista y efectivo en caja.

B) PASIVO

Podemos definir el pasivo del balance como el conjunto
de recursos financieros de que dispone la empresa. Se puede
clasificar:

1. PASIVO FIJO

Comprende las deudas a largo plazo y el no
exigible.

• EXIGIBLE A LARGO PLAZO: deuda de la
empresa cuyo plazo de pago es superior a un año, tales
como prestamos, proveedor de inmovilizado, efectos a pagar a
largo plazo, bonos, finanzas y depósitos recibido a largo
plazo Deudas de la empresa cuyo plazo de pago.

• NO EXIGIBLE: Son los conocidos como
recursos permanentes propios. Provienen de aportaciones de
los socios a capital y los generados por la propia empresa, tales
como Reservas y Resultados no distribuidos.

2. PASIVO CIRCULANTE:

Es el exigible a corto plazo. Está
integrado por deudas de la empresa con vencimiento no superior a
un año. Proveedores, Acreedores, Efectos comerciales a
pagar, Préstamos a corto plazo, Organismos oficiales
(Hª Pública, Tesorería de la S.S.), Deudas por
efectos descontados.

3.2 CUENTA DE PÉRDIDAS Y
GANANCIAS

La Cuenta de Pérdidas y Ganancias, comprende, con
la debida separación, los

ingresos y los gastos del ejercicio, y por diferencia,
el resultado del mismo.

A diferencia del Balance de Situación
(información estática), la Cuenta de
Pérdidas y Ganancias informa de los ingresos y gastos de
un período determinado de tiempo.

Análisis
de la estructura patrimonial

FINALIDAD

Consiste en investigar si las relaciones cuantitativas
de las masas patrimoniales activas y pasivas del balance
presentan o no posición de equilibrio
financiero.

El análisis consiste en un estudio de:

• La estructura que presentan los grandes
grupos que componen el activo y el pasivo.

• De su evolución a lo largo de los
últimos períodos.

• De las relaciones que mantienen entre
sí (equilibrio o solidez).

Los objetivos perseguidos en este estudio
son:

a) Conocer y situar a la empresa, a través de un
determinado tipo de estructura, tanto por lo que se refiere a los
recursos empleados como a las fuentes de
financiación.

b) Conocer la evolución reciente de dicha
estructura.

c) Determinar su grado de equilibrio.

d) Determinar la capacidad de endeudamiento.

e) Evaluar la capacidad de expansión de la
empresa.

2. ESTRUCTURA DEL ACTIVO

El análisis de la estructura del activo nos
indicará el grado de inmovilización de los recursos
que necesita la empresa, según sea el peso relativo de los
dos grandes grupos, fijo y circulante.

El análisis se realiza mediante el cálculo
de porcentajes que cada grupo representa con respecto al total
del activo. De esta forma conocemos, además del valor
absoluto, la importancia relativa de cada masa.

Los ratios utilizados para el análisis de la
estructura del activo son:

Tanto el activo fijo como el total se estiman por su
valor neto. Este ratio expresa en qué medida la empresa
inmoviliza sus capitales. Si crece dentro del mismo capital
invertido

Mide la relación del circulante con el total de
inversiones de la empresa. Varía según la actividad
desarrollada. En principio, las que tienen un mayor activo
circulante obtienen mayores beneficios.

3. ESTRUCTURA DEL PASIVO Y CAPITAL

Los ratios de la estructura del pasivo ponen en
evidencia la naturaleza de los recursos de que dispone la
empresa. Expresan su endeudamiento atreves de ciertas reglas, de
tal forma que: si los capitales propios representan más de
dos tercios del total de recursos, la empresa tiene una gran
capacidad de endeudamiento; si representan más de la
mitad, todavía puede recurrir a la obtención de
préstamos; en cambio, si este ratio es inferior, se
encontrará en una situación tal que los eventuales
prestamistas serán más caros y más
exigentes. Estos ratios varían según los sectores y
el tamaño de la empresa.

La relación que debe existir entre fondos propios
y ajenos es difícil de determinar.

Los ratios más esenciales para analizar la
estructura del pasivo son los siguientes:

Los recursos propios se refieren al neto patrimonial.
Cuanto mayor sea este ratio, más estabilidad financiera
presentará la empresa. Interesa mantener este ratio lo
más alto posible, puesto que ello indica una fuerte
posición económica

Este ratio, complementario del anterior, mide la
importancia de las deudas, las cuales no deben sobrepasar el 50%
del capital propio.

Se considera como la regla de oro de la
financiación de la empresa, cuando la correlación
entre inversiones y financiaciones, ordenadas según su
grado decreciente de liquidez y exigibilidad, respectivamente, se
ajusta al siguiente esquema:

Mide el grado de capitalización de la empresa. Un
ratio elevado asegura a la empresa del riesgo de
descapitalización. Su empleo es útil para el
análisis del coste financiero de los capitales
propios.

Este ratio mide la intensidad de la deuda comparada con
los fondos de financiamiento propios, y de ella, deducir el grado
de influencia de terceros en el funcionamiento de la
empresa.

El resultado ideal se expresa como tendencia a la
unidad.

Este mismo ratio, pero invirtiendo los términos,
da el concepto de autonomía financiera.

Este aspecto del endeudamiento es básico, pues
siempre hay que buscar un equilibrio entre los capitales propios
y ajenos.

En efecto:

• Los capitales propios representan un margen de
seguridad para el conjunto de acreedores, dado su carácter
permanente y al no tener una remuneración
obligatoria.

• Por otro lado, a los propietarios les interesa
utilizar la financiación ajena siempre que la rentabilidad
de los fondos invertidos sea superior al coste de los capitales
ajenos utilizados. El capital ajeno se determina analizando el
efecto de apalancamiento financiero.

• Pero esto no solo puede crear problemas de
liquidez y rentabilidad, sino que también puede hacer
peligrar el control de la empresa.

Por tanto, el equilibrio entre los capitales propios y
los ajenos resultará de un compromiso permanente de las
exigencias de.

– La solidez

– La independencia financiera

– La rentabilidad de los fondos propios

– La rentabilidad de los fondos propios

4. RELACIONES DE EQUILIBRIO ENTRE LAS MASAS
PATRIMONIALES

La relación que debe existir entre las distintas
masas patrimoniales del activo y las diferentes fuentes de
financiación tiene que alcanzar un equilibrio
estable.

Desde un punto de vista dinámico, este equilibrio
se dará cuando:

– La renovación de los elementos del activo
(inmovilizado, clientes y existencias) se efectúa con toda
normalidad a través del ciclo de explotación y
gracias a la renovación de las fuentes de
financiación correspondientes.

– La liquidez de la empresa permite hacer frente a los
compromisos de pago adquiridos.

Pero como paso previo a este punto de vista
dinámico, hablaremos en primer lugar de un equilibrio
estático que nos determinará unas reglas
mínimas de equilibrio.

Regla de equilibrio financiero
mínimo

Los capitales utilizados para financiar el inmovilizado,
los stocks u otra partida del activo deben permanecer a
disposición de la empresa durante un tiempo que
corresponda, como mínimo, al período de permanencia
del inmovilizado, los stocks o la partida adquirida con esos
capitales. Es decir:

– Que los elementos de activo fijo deben ser financiados
por capitales permanentes, que sean realmente fijos (capitales
propios)

– Los valores del activo circulante, en principio,
podrían ser financiados con deudas a corto plazo. Sin
embargo, es muy importante tener en cuenta que es el ciclo de
conversión de los activos circulantes lo que en definitiva
crea líquido necesario para hacer frente a los compromisos
de pago a corto plazo.

Por lo tanto, es posible que exista la regla de
equilibrio financiero pero que sea insuficiente, pues
también es posible que dentro del activo circulante hayas
partidas de rotación lenta, o que se vea frenado su
proceso de conversión hacia la liquidez y, en
consecuencia, el disponible no se encuentre a punto en el momento
de tener que hacer frente a los compromisos de pago.

De aquí deducimos:

– Que es necesario disponer de un margen de
seguridad

– Y que, en realidad, hay una parte de activo circulante
"mínimo" necesario para la explotación que
debe considerarse como activo fijo y que por tanto requiere
una

Financiación de tipo permanente.

Consideraciones al análisis del equilibrio
entre las masas patrimoniales

1. De acuerdo con el planteamiento anterior, el activo
fijo por parte de los capitales permanentes superior al
100%.

2. Sin embargo, un ratio de financiación
demasiado elevado puede suponer problemas desde el punto de vista
de la rentabilidad. Esto sucederá siempre que la empresa
esté utilizando unos recursos ajenos por un plazo superior
al de sus necesidades y suponiendo, además, que el coste
de la financiación a largo plazo es superior a la de corto
plazo.

3. Pero es muy importante considerar este ratio teniendo
en cuenta la importancia del activo inmovilizado real de
la empresa.

4. Por otro lado, el ratio puede ser inferior al 100%,
es decir, que parte del activo fijo de una empresa puede estar
financiado por deudas a corto plazo. A pesar de los riesgos que
esto pueda comportar, el sistema puede funcionar si la velocidad
de rotación de los stocks es elevada, el plazo de cobro
pequeño y, en cambio, obtiene de los proveedores un plazo
mayor.

Análisis
de la liquidez y solvencia

1. LA LIQUIDEZ

La liquidez implica, por tanto, la capacidad puntual de
convertir los activos el líquidos o de obtener disponible
para hacer frente a los vencimientos a corto plazo.

Podemos definir el concepto de liquidez con un
término de solvencia, que se refiere a la capacidad que
posee una empresa para hacer frente a sus compromisos de pago.
Podemos definir varios grados de solvencia. El primer lugar
tenemos la solvencia final, expresada como la diferencia
existente entre el activo total y el pasivo exigible. Recibe este
nombre de solvencia final porque se sitúa en una
perspectiva que podemos considerar la posible liquidación
de una empresa.

Liquidez puede significar que la empresa sea incapaz de
aprovechar unos descuentos favorables u otras oportunidades
rentables. También puede suponer un freno notable a la
capacidad de expansión. Es decir, la falta de liquidez a
este nivel implica una menor libertad de elección y, por
tanto, un freno a la capacidad de maniobra. Una falta de liquidez
más grave significa que la empresa es incapaz de hacer
frente a sus compromisos de pago actuales. Esto puede conducir a
una disminución del nivel de operaciones, a la venta
forzada de bienes de activo o, en último término, a
la suspensión de pagos o a la quiebra.

2. INSTRUMENTOS DEL ANALISIS DE LA LIQUIDEZ Y
SOLVENCIA

Para diagnosticar la capacidad de liquidez de una
empresa, los ratios más empleados son los
siguientes:

Este ratio revela si la empresa puede cumplir con sus
obligaciones de vencimiento a la vista. No debe ser inferior a
uno. Un coeficiente permanentemente alto sería indicio de
disponibilidades monetarias inmovilizadas de rentabilidad
inestimable.

Tratándose de empresas con existencias de venta
inmediata y al contado, es decir, realizables en un plazo
más corto que el correspondiente al importe de algunos
créditos, procede deducir éstos en la suma que
pueda compensarse con el valor de las existencias que se
considera podrán venderse al contado en fecha
inmediata.

Este ratio, también llamado de solvencia
corriente, muestra la posibilidad de atender las deudas sin
alterar la estructura financiera ni el proceso
productivo.

Como ratio complementario del anterior, procede calcular
el de garantía o solvencia total, que viene dado por la
siguiente relación:

Por activo neto real total se entiende el que resulta de
detraer de su importe íntegro las amortizaciones
acumuladas, las provisiones y los gastos amortizables. Dicho
ratio debe ser mayor de 1, pues si es inferior, indicaría
que la empresa se encuentra en situación de
quiebra.

En cuanto a las deudas a medio y largo plazo, es
interesante establecer la relación

correspondiente al siguiente ratio:

El activo neto real fijo comprende el material,
inmaterial y financiero, estimado por su valor actual
según balance. El pasivo fijo incluye las deudas a medio y
largo plazo.

La relación entre capitales propios y ajenos
determina el grado de independencia financiera y se halla
conforme al siguiente ratio:

3. ROTACIONES

Los índices de rotación de los activos
circulantes dan la medida de la actividad comercial de la
empresa. También se puede definir como la mutación
de situaciones que sucesivamente alteran la posición y
estructura de bienes en distintos procesos en el transcurso del
tiempo. El conocimiento y análisis de las rotaciones de
los elementos del activo circulante es fundamental para analizar
la liquidez de la empresa.

Rotación de las existencias

El índice de rotación anual de las
existencias (comerciales, productos terminados, productos en
curso de fabricación, materias primas y auxiliares, etc.),
indica cuantas veces las existencias totales se han renovado en
un tiempo dado. Se calcula según los siguientes
ratios:

Y el cociente que resulta de dividir por 365 este ratio,
da el período medio de rotación, a lo que es igual,
el tiempo que se tarda en vender los productos en
existencia.

Se debe calcular, a ser posible, los ratios
correspondientes a cada actividad, explotación o clases de
existencias. Tratándose de empresas industriales, procede
calcular las siguientes:

Al dividir el ratio resultante de la fórmula
anterior por 365, nos dará el número de días
que permanecen en el almacén las materias primas. De igual
forma se procederá con las materias auxiliares, caso de
que éstas tengan un valor significativo.

Rotación de productos en curso de
fabricación

Dividiendo el resultado anterior por 365, obtendremos el
período medio de fabricación.

Si se quiere calcular el plazo promedio de venta o de
rotación, bastará con dividir el resultado obtenido
en la fórmula anterior por 365.

La interpretación de los índices de
rotación de existencias debe ser objeto de un serio
análisis. Varía enormemente de un sector a otro.
Así, en siderurgia un índice de 4 se considera
aceptable, mientras que en los grandes almacenes puede ser de 8 y
en la venta de productos alimenticios puede llegar a 25. Es
irreversible que cuantas más veces una empresa rote las
existencias mejor funciona.

Rotación de cuentas a
cobrar

Período de rotación de cuentas a cobrar
=

Para obtener el plazo promedio de venta, hay que
añadir al denominador de la fórmula anterior el
importe de los efectos descontados pendientes de vencimiento
(riesgo contingente).

De igual forma se puede calcular el plazo promedio de
pago a los proveedores por las compras realizadas. Para ello se
aplicaría la siguiente fórmula:

(365)

.Plazo promedio de pago a proveedores =

El fondo de
maniobra, el capital de trabajo y la situación de
tesorería

1. Conceptos básicos

a). Necesidades cíclicas: Son aquellas
cuya existencia está directamente ligada al período
medio de maduración, renovándose al ritmo de
éste.

Los gastos (que darán lugar a unos desembolsos)
que se van incorporando al ciclo de maduración son los
siguientes:

– Adquisición de materias primas y
auxiliares.

– Gastos de almacenamiento de estas materias.

– Gastos propios del proceso de fabricación hasta
la obtención del producto acabado.

– Gastos de almacenamiento del producto
acabado.

El reflejo contable de estas necesidades cíclicas
lo tenemos en las siguientes partidas del activo
circulante:

– Existencias: Materias Primas y Auxiliares

: Productos en curso de fabricación

: Productos Terminados

– Cuentas a cobrar a clientes.

b). Necesidades acíclicas: Son aquellas
que están ligadas a los bienes que permanecen en la
empresa durante varios ciclos de maduración posibilitando
directamente su desarrollo (edificios, maquinaria, mobiliario,
etc.), o bien, relacionándose con el ciclo de vida de la
empresa (por ejemplo, adquisición de participaciones en
otras empresas de cara a una expansión o
diversificación). Estas necesidades quedan reflejadas en
el activo fijo.

Estos recursos los clasificaremos en tres
categorías:

1. Recursos cíclicos: Son aquellos cuya
existencia está directamente ligada al ciclo de
maduración y que se renuevan al ritmo de éste.
Precisamente por este carácter reciben, también, el
nombre de recursos espontáneos porque el volumen de
financiación se obtiene automáticamente
adaptándose a las variaciones de la actividad de la
explotación.

2. Recursos acíclicos: Son aquellos que en
el análisis financiero reciben el nombre de capitales
permanentes. Es decir, los capitales propios y el exigible a
medio y largo plazo.

3. Recursos de tesorería: Son las fuentes
de financiación adicionales a las que una empresa puede
acudir y que no están incluidas en las dos
categorías anteriores. Tenemos aquí,
principalmente, los créditos bancarios a corto plazo y los
aplazamientos de pago excepcionales.

2. Los dos conceptos básicos de: fondo de
maniobra y capital de trabajo necesario

– Fondo de maniobra: Se define como la parte de
recursos permanentes de la empresa que no está absorbida
por la financiación del activo fijo y que, como
consecuencia, está disponible para financiar las
necesidades de capital de trabajo.

– Capital de trabajo necesario: Es la parte de
las necesidades de tipo cíclico cuya financiación
no está cubierta por la financiación de los
recursos cíclicos.

Varias conclusiones importantes pueden deducirse de
estas dos definiciones:

a). En primer lugar, es básico constatar
que los dos conceptos son diferentes, pues incluyen elementos
distintos, y que en la empresa existen por separado. Por un lado
tenemos las necesidades de capital de trabajo y, por otro, los
recursos permanentes que la empresa tiene disponible para hacer
frente a estas necesidades.

b). Sin embargo, los importes del fondo de
maniobra y del capital de trabajo es posible que sean distintos,
y en muchos casos es así.

c). Por lo tanto, al llegar a este punto, podemos
concluir que el concepto preciso de fondo de maniobra es el que
acabamos de indicar, es decir, la parte de los recursos
permanentes que no está absorbida por la
financiación del activo fijo.

La forma adecuada de calcularse es:

CAPITALES PERMANENTES – ACTIVO FIJO =
FONDO DE MANIOBRA

Para analizar la variación del fondo de maniobra
durante un período determinado, deberemos calcular las
variaciones respectivas de las dos partidas
mencionadas:

La función de este fondo de maniobra es aportar
los recursos necesarios para asegurar el equilibrio financiero
del ciclo de maduración cubriendo las necesidades del
capital de trabajo.

d). Utilizaremos el concepto de capital de
trabajo para referirnos a la parte de las necesidades de tipo
cíclico cuya financiación no está cubierta
por los recursos

Cíclicos

e). Podemos encontrar una aplicación
interesante de la separación de estos dos

Conceptos en el caso del fondo de maniobra
negativo.

3. La situación de
tesorería

La situación de tesorería de una empresa,
en un momento determinado, es la diferencia entre:

– su fondo de maniobra, es decir, la parte de los
capitales permanentes que no está absorbida por la
financiación de los valores de inmovilizado y, como
consecuencia, está disponible para financiar las
necesidades ligadas al ciclo de maduración.

– Las necesidades acíclicas, que
corresponden a los valores inmovilizados.

– La parte de las necesidades cíclicas cuya
financiación está a cargo de la empresa, es decir,
el capital de trabajo.

Los recursos utilizados para financiar la actividad son
los capitales permanentes. No se mencionan los recursos
cíclicos, puesto que se restan de las necesidades
cíclicas para calcular el capital de trabajo.

Esquemáticamente podemos representar las
necesidades y los recursos de la siguiente forma:

La utilidad de este concepto de tesorería es que
aporta una distinción fundamental entre:

– Lo que origina las necesidades de
tesorería.

– Las posibilidades existentes de ampliar los recursos
de tesorería (gestión de
tesorería).

– El saldo resultante de disponible.

a) Las necesidades de tesorería

Estas necesidades está en la relación
entre el capital de trabajo necesario y el fondo de maniobra
disponible. Cuando una empresa se halle en fase de fuerte
expansión, sus necesidades de capital de trabajo son
superiores a su capacidad de generar recursos
permanentes.

b) La gestión de
tesorería

– Una situación de tesorería deficitaria o
negativa, que colocará a la empresa en la

necesidad de cubrir ese déficit de
financiación.

– Una situación de tesorería positiva, que
nos indicará que los recursos disponibles son superiores a
las necesidades. A partir de estas situaciones, entra en juego
la gestión de tesorería, cuya finalidad
será:

– Buscar recursos de tesorería adicionales para
cubrir una situación deficitaria. Los

recursos más usuales son: el crédito
bancario y el aplazamiento de pagos.

– Buscar la colocación adecuada para los recursos
sobrantes, en el caso de una situación de tesorería
positiva, tales como: aprovechar descuentos por pronto pago,
reducir el nivel de descuento comercial, invertir en activos
financieros.

c) El saldo resultante de disponible

La incidencia final de todo este proceso sobre el saldo
de disponible vendrá dada por los recursos de
tesorería adicionales conseguidos, o la resta, si se trata
de la colocación de recursos en activos de
tesorería y la situación de tesorería
inicial.

4. Aplicación de estos conceptos
básicos en el análisis financiero

• Es necesario destacar la necesidad y utilidad de
separar los dos conceptos de fondo de maniobra y capital de
trabajo.

Tradicionalmente se ha presentado el fondo de maniobra a
través de dos definiciones que se consideraban
equivalentes:

a) Diferencia entre capitales permanentes y activo fijo
(lo que coincide con la

definición aquí presentada.

b) Diferencia entre activo circulante y pasivo
circulante.

• Los dos conceptos básicos de fondo de
maniobra y capital de trabajo son necesarios para analizar la
situación financiera de una empresa. El análisis de
la magnitud del fondo de maniobra es uno de los aspectos
fundamentales del análisis financiero; tanto es
así, que se ha llegado a decir que una empresa está
bien equilibrada cuando su fondo de maniobra tiene un valor
elevado; por el contrario, se afirma que su situación es
débil cuando su fondo de maniobra pequeño o, con
mayor motivo, cuando es negativo.

• Es evidente que cuanto mayor es el fondo de
maniobra de una empresa más

posibilidades existen de que no tenga tensiones de
tesorería.

• Una forma muy útil de analizar la
situación financiera de una empresa es mediante el
seguimiento de la evolución de los tres conceptos
básicos – fondo de maniobra, capital de trabajo y
situación de tesorería – durante varios
períodos consecutivos.

• El análisis dinámico se puede
complementar con el planteamiento que podemos

Considerar estático que consiste en comparar el
fondo de maniobra con aquellas

magnitudes con las que se relaciona más
directamente. Al mismo tiempo se analiza la velocidad de
realización de las partidas del activo circulante y la
exigibilidad de las del pasivo circulante, estudiando su
incidencia sobre la situación financiera de la empresa
(análisis de las rotaciones).

5. Ratios para el análisis estático del
fondo de maniobra

Activo circulante financiado por el fondo de
maniobra

Cobertura de los stocks: constituyen la parte
más fijas del activo circulante

Relación con las ventas

Fondo de maniobra

Ventas

Este ratio nos da un índice de comparación
de la evolución del fondo de maniobra en relación
con la evolución de las ventas.

Los fondos
generados por las operaciones. El cashflow. La
autofinanciación

Es necesario, por tanto, clarificar el término
Cash-Flow y precisar la utilidad de su aplicación en el
análisis y la gestión financiera.

El término Cash-Flow equivale, en general, a la
suma del beneficio más las amortizaciones. Lo que nos mide
los recursos generados durante un determinado período de
tiempo. ¿Cuál es el significado financiero de la
cifra que resulta al sumar las amortizaciones y el beneficio de
un período. Al efectuar esta operación eliminamos
de de la Cuenta de Resultados una partida de gasto que no supone
ningún desembolso.

Precisiones a la definición de los
F.G.O.

Se calculan F.G.O. sumando al beneficio las
amortizaciones. Pero, ¿Qué cifra de beneficios
debemos tomar?

1. ¿Antes o después de impuestos. Lo
normal es hacerlo después de impuestos puesto que
éstos suponen una salida de fondos.

2. ¿Antes o después de la
distribución de beneficios? Con la finalidad de permitir
el análisis de la política de dividendos de la
empresa, se suele establecer la siguiente
distinción:

• F.G.O.: En este caso, el término
FGO mide la capacidad de autofinanciación.

• Autofinanciación: FGO – o Cash-Flow
– menos los dividendos.

Precisiones a la utilización del concepto
Cash-Flow (FGO)

Su utilidad fundamental está en el significado
financiero que hemos presentado al principio, es decir, los FGO
representan la capacidad de autofinanciación de la
empresa.

Concepto de Cash-Flow

El término Cash-Flow puede contemplarse desde dos
aspectos claramente diferenciados:

a). En sentido financiero o dinámico: Como la
diferencia entre las entradas y salidas de dinero durante un
ejercicio o período considerado. Sirve para determinar el
flujo real de tesorería. Y, según haya aumento o
disminución de disponibilidades monetarias, se expresa con
los términos "cash-inflow o cash-outflow, respectivamente.
Se caracteriza como movimiento de disponibilidades monetarias en
la actividad empresarial y se emplea para el análisis de
la gestión financiera.

b). En sentido económico o estático: Como
suma de las amortizaciones y el beneficio neto correspondiente al
ejercicio o período considerado. Es igual al resultado
contable corregido.

Se caracteriza como "recursos generados" (cash-flow
generación) y se usa para analizar el resultado con el
objeto de determinar la capacidad de beneficios de la
empresa.

Cash-Flow financiero

Se obtiene calculando la diferencia entre las entradas y
salidas monetarias producidas durante el período
considerado. Existen tres modalidades:

1. Cash-Flow funcional, que se refiere solamente
a las operaciones de explotación. Se calcula hallando la
diferencia entre las entradas monetarias correlacionadas con las
salidas por costes de explotación. Su finalidad es conocer
las posibilidades de financiar las necesidades que
accidentalmente puedan surgir por el pago de deudas o de
inversiones de activos fijos.

2. Cash-Flow extra funcional, que se refiere a
las operaciones ajenas a la explotación y se calcula
hallando la diferencia entre las entradas y salidas monetarias
siguientes:

a). Respecto a entradas:

– Venta de inmovilizados técnicos y/o
financieros.

– Débitos de financiamiento.

– Aumentos de capital.

b). Respecto a las salidas:

– Inversiones en inmovilizados técnicos o
financieros.

– Reembolso de débitos de
financiamiento.

– Reembolso de capital propio.

– Pago de dividendos.

3. Cash-Flow puro, que se refiere al que resulta
de la suma o diferencia entre los dos anteriores, que, a su vez,
será igual al aumento o disminución de las
disponibilidades monetarias finales con relación a las
iniciales.

En cuanto al conjunto de operaciones monetarias
realizadas en un ejercicio o período determinado,
abstracción hecha de las existencias monetarias iniciales
y finales, pueden presentarse los dos casos
siguientes:

El cash-Flow financiero. es un instrumento
importante para determinar la política financiera a
desarrollar tanto en el presente como en el futuro, pues si
interesante es conocer el flujo de medios monetarios que fluyen
de la actividad empresarial, más lo es cuando el cash-flow
se plantea dentro del marco de una previsión de
necesidades financieras posteriores.

Cash-Flow económico. Consiste en
determinar el beneficio verdadero de un ejercicio o
período considerado.

Respecto a su cálculo, hay diferentes criterios
sobre los elementos que han de componer las dos magnitudes que lo
integran: beneficio neto + amortizaciones.

Por lo que al beneficio se refiere, según se
incluyan o excluyan determinados conceptos (impuesto sobre
beneficios, provisiones, etc.), se habla de un cash-flow bruto o
de un cash flow neto. El cash-flow bruto se emplea,
principalmente, para facilitar información sobre la
capacidad de beneficios que tiene la empresa.

Por lo que respecta a beneficios extraordinarios, el
criterio general es el de excluirlos. Y respecto a las
provisiones por depreciación de existencias e incobrables,
se incluyen o excluyen, según se refieran a cargos
diferidos a más o menos de un año.

Obtención del Cash-Flow
financiero

Se puede obtener directamente de las cuentas de
tesorería, o directamente de los balances inicial y final
y de las cuentas de resultados. El modo de operar se puede hacer
por diferentes procedimientos.

Estado de origen
y aplicación de fondos. Cuadro de
financiamiento

1. ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE
FONDOS