Adquisición de materia prima: Esta
podría realizarse a través de dos formas mediante
la compra directa a los mayoristas ó por compras con
carácter de exclusividad a los productores agrarios,
comprando el insumo a precio de chacra o de campo o a precio
mayorista. Cabe resaltar que este proceso se realizará en
una etapa inicial, para posteriormente usar como insumo de
producción la harina de papa o de camote para la
preparación de la masa, la que se pondrá en los
moldes. Se requiere además otra materia prima
complementaria que es la harina de trigo procesada (gluten) que
puede ser adquirida en su forma natural en forma directa a las
molineras del mercado.
Planeación de la producción:
Después del proceso inicial se procederá a la
mezcla proporcional entre la harina de papa o camote y el
mencionado gluten que sirve como un aglutinante natural que le
dará mayor consistencia y cuerpo al producto final, una
vez hecha la masa matriz esta pasará por el proceso de
moldeado, el cual se realizará mediante cortadoras
matriciales adecuadas para este tipo de trabajo (como las
utilizadas en la fabricación de galletas) después
de este proceso pasaran al proceso de horneado en fajas, acabado
el proceso de elaboración de estas hojuelas se
procederá al empaque en las bolsitas
respectivas.
Empaque: Este se realizará en listones que
contengan el producto de manera q su roce sea leve y evitar
así el quiebre de la hojuelas, haciendo el transporte de
este más fácil de maniobrar y que a su vez no sea
un impedimento en el transcurso de su introducción en el
mercado por su dificultad o fragilidad en el
transporte.
Almacenamiento en planta: Se ha determinado
almacenar el producto en cajas especiales, determinando un
número máximo de cajas por pila, separando las
pilas por medio de anaqueles, haciendo de esta forma más
fácil el conteo y la maniobrabilidad, formando los
anaqueles columnas que den una mejor y más fácil
idea para el inventario correspondiente.
Manejo del Inventario: La política de
inventario durante la época de introducción
(1año)puede basarse en un abastecimiento basado en la
anticipación, es decir, se realizará una
producción en función de la predicción de
las ventas manteniéndose las existencias en almacenes y
tiendas autorizadas. Pasado el período de
introducción, la política de inventario
cambiará a abastecimiento con base en la respuesta tomando
información del consumidor mediante la fuerza de ventas o
contacto telefónico gratuito, de esta manera el control de
inventario y producción trabajaran coordinadamente a un
nivel más eficiente con el correspondiente ahorro de
costos en dichas áreas. Como se ha visto en el proceso
productivo se mencionan diversos aspectos que requieren
maquinaria, por ejemplo: cortadoras, prensadoras, equipos que
permitan hacer harina, moldes, anaqueles, equipos para movimiento
de cajas, selladoras de bolsas, envasadoras, línea de
producción, hornos y otros necesarios para obtener las
hojuelas. Todos estos equipos configuran la inversión en
activos, los mismos que permitan procesar 1,300 kilos de insumos.
Adicional a esta inversión, se hace necesario un capital
en efectivo que permita sostener la distribución
anticipada del producto, ya que se colocará el mismo y se
procederá a su cobro de manera posterior, de modo que se
hace necesario financiar la compra de insumos previa a la
producción, esta inversión se denomina capital de
trabajo.
INFORMACIÓN ADICIONAL A LA
ENCUESTA
Muchas veces la encuesta no es la única
herramienta de obtener información del mercado para fines
de mejorar un proyecto lanzar u o nuevo, decisiones que
configuran un proyecto de inversión de corto o largo
plazo.
Otra herramienta usada a la par de las encuestas y
generalmente como soporte al diseño de la encuesta y ayuda
a las estrategias comerciales, son los análisis de grupos
o focusgroup, esta técnica se emplea para finar detalles
en torno al diseño del producto y el mensaje que se
lanzará al consumidor. Para esta técnica se
requieren aspectos como:
• Entrevistas, el focusse basa en las
entrevistas grupales a personas conocedoras o interesadas en el
producto, si el producto es especializado ya no se
requerirán reuniones grupales sino entrevistas a
profundidad, cuya duración es más larga y abarca
todos los aspectos referidos al producto y al consumidor. El
focus es más breve y ahonda en las motivaciones
del consumidor respecto del producto.
• Reuniones de 10 consumidores por grupo,
para evitar que las reuniones grupales sean desordenadas o las
opiniones comiencen a ser sesgadas, se recomienda que se tenga
entre 10 a 15 entrevistados por grupo. Es vital que el moderador
o facilitador de la reunión evite los sesgos de
opinión por parte de los "especialistas" en el producto,
con ello todos se sentirán abiertos a opinar sin ser
opacados ni tener la sensación de brindar respuestas
sólo por lucimiento o temor.
• De 5 a 20 grupos, para tener una muestra
representativa, se sugiere que los focus sean de hasta
20 grupos, que en buena cuenta sería un mínimo de
200entrevistados teniendo ya información válida
para la decisión comercial sobre un producto
determinado.
• Es vital la buena selección, se
deben invitar a las reuniones grupales a personas
homogéneas, salvo que el producto sea para todo tipo de
mercados, la homogeneidad garantiza respuestas fiables, en todo
caso la diversas de perfiles de entrevistados puede ayudar en
productos multi-segmentos, pero hay que tener cuidado en
clasificar correctamente a los entrevistados y tomar las
decisiones correctas para el segmento elegido. La
información obtenida en el focus group es
diversa, son opiniones sobre el producto, la marca, los
competidores, el servicio, el interés en consumirlo, la
imagen y otras ideas, la mejor forma de representar estas ideas
pueden ser a través de un mapa mental, veamos un
ejemplo:
MAPA MENTAL PARA FOCUS
GROUP
Como puede verse el mapa mental resume la
información obtenida en el focus group, los signos
positivos o negativos ayudan a entender los aspectos buenos y
malos, los colores azul y rojo diferencias a mujeres de hombres,
la negrita en las letras señala una opinión muy
reforzada o repetida, así se pueden emplear más
colores o figuras e inclusive diseñar más ramas
para cada área del mapa mental.
En el ejemplo el producto es miel de abeja y el objetivo
es conocer las motivaciones de compra, en sentimientos se
expresan aquellas ideas intangibles que el consumidor siente al
consumir o comprar la miel, en percepción sensorial
están todos los aspectos tangibles sentidos al comprar o
consumir el producto, relacionado al olor, tacto, sabor, color,
es decir todo lo que podemos sentir.
En productos figuran todos aquellos
complementarios o relacionados a la compra o consumo de miel y
también aquellos que compiten con este producto, sea en
marcas o tipo de productos, igual aparecen las marcas compradas
en conjunto a ala miel, de manera que pueden planearse
estrategias combinadas de productos. En asociaciones
aparecen todos aquellos aspectos materiales o personales que
relacionamos al consumo de miel, es decir las imágenes que
tenemos cuando consumimos el producto, en donde se evidencia las
inclinaciones sociales o las percepciones que nuestra
imaginación asocia con el producto, sean personas,
animales u objetos.
INTRODUCCIÓN AL
ANÁLISIS DE MERCADOS MULTIVARIADO
Por lo general los estudios de mercado basados en
encuestas de corte transversal estiman el potencial de capacidad
de compra en el momento de la encuesta, las proyecciones en este
caso van a depender de las estrategias de la empresa para entrar
al mercado o de la dinámica de crecimiento del mercado en
general, estimado con datos secundarios o variaciones del PBI
sectorial. La importancia de las encuestas, es que no sólo
brinda intención de compra potencial sino también
una serie de información que ayuda mucho a planificar las
estrategias futuras del negocio o proyecto en los aspectos
comerciales. Pero esta diversidad de información es amplia
y puede ser tan diversa que impida la buena toma de decisiones,
por ello se han fortalecido en los últimos años las
técnicas de análisis de mercados con
información multi-variable, una aspecto central de dichos
avances es el análisis factorial, técnica que
reduce la dispersión de daos y los agrupa de manera
homogénea y válida para las decisiones comerciales.
A partir de análisis factorial se han evidenciado otros
avances como el análisis de conjuntos (conjoint), los
análisis de posicionamiento con mapas preceptúales
y las técnicas de agrupamiento y segmentación de
entrevistados, conocido como análisis de conglomerados o
cluster. En este trabajo abordaremos la técnica
de reducción de datos conocida como análisis
factorial, punto de partida de los estudios de mercado con
análisis multi-variado.
REDUCCIÓN DE DATOS
Al tomar información del consumidor, sobre sus
decisiones de compra, no sólo nos enfrentamos con la
variable precio, sino que el consumidor además contempla
innumerables criterios de compra, por ejemplo:
– El modelo más acorde con sus
preferencias
– El color ideal
– El empaque, la bolsa de compras
– La influencia del acompañante
– La influencia del vendedor
– El sabor, olor o cualquier aspecto tangible del
producto
– La atención que recibe
– La confiabilidad del producto
– La seguridad del punto de venta
– Los precios de los productos parecidos al
elegido
– La proporción de gasto en el producto respecto
del ingreso
En cada una de estas variables, puede haber diversidad
de criterios, por ejemplo 5modelos, o varios colores y cada uno
tendrán una preferencia, es decir el consumidor no elige
de manera univariante, sino que toma las decisiones en contextos
multivariantes. Debido a que las políticas de marketing
deben contemplar estrategias de desarrollo de mercados o
productos, dichas estrategias no pueden ser tan puntuales,
enfocándose a cada una de las variables pensadas por el
consumidor, para ello existan las acciones operativas ya
enfocadas en cada aspecto, aún en este sentido, los
recursos de la organización no alcanzarán para
desarrollar acciones en torno a cada idea del consumidor. Para
evitar el cúmulo de variables y la multitud de
señales que lanza el consumidor y no podrán ser
atendidas por la organización, se trabajan técnicas
de reducción de datos, la más importante es el
análisis factorial.
ANÁLISIS FACTORIAL
El análisis factorial tiene como objetivo agrupar
datos o variables, esto se realiza
considerando los siguientes aspectos: Los datos que se
trabajan en encuestas son fiables, es decir su coeficiente Alfa
de Cronbach es significativo, mayor a 0.7, lo cual supone que la
información contenida en las preguntas es poco variables y
hasta muy homogénea. Cuando se da eso, es de esperar que
diversas variables tengan un patrón de comportamiento
similar, es decir estén correlacionadas. La
correlación de variables, significa que tan asociadas en
su comportamiento se encuentran, o si los cambios de una variable
generan cambios similares o inversos en otra variable, la
correlación se mide por el Coeficiente de
Correlación r:
r = Covarianza (x,y) / (Sx
.Sy)
La covarianza entre las variables x, y implica
que la variación de una de ellas, ocasiona una
variación en la otra, esta variación puede ser
positiva (ambas varían en la misma dirección) o
puede ser negativa (ambas varían en sentido
opuesto).Sx, Sy Significa la desviación
estándar de cada variable (su distancia desde la media),
r mide de este modo el grado de asociación lineal
entre dos variables, si la covarianza es alta, r tiende a
1, si es baja r tiende a –1, si la desviación
estándar de cada variable es muy alta, r tiende a
cero, lo que significa que no existe relación lineal entre
las variables. El gráfico siguiente plantea la
relación entre variables: El gráfico siguiente
plantea la relación entre variables:
Asumamos que dos variables X1, X2, tienen una alta
relación positiva, es decir su coeficiente de
correlación es 1, en ese caso puede decirse que ambas
variables se comportan igual, de modo que una de ellas puede ser
suficiente para explicar el comportamiento de ambas, este
criterio implica quedarnos por ejemplo con X1, en este caso hemos
reducido el número de variables, este es el sentido del
análisis factorial, quedarse con menos variables, otra
forma de ver las cosas es diciendo, que ya que X1 y X2siguen el
mismo patrón, entonces ambas pueden juntarse y formar Xf,
siendo Xf ya no una variable, sino un factor, Xf se comporta del
mismo modo en que se comportan X1 y X2:
Xf = (X1,X2)
Veamos el siguiente ejemplo: Estamos indagando porque se
consume carne de cuy(pequeño animal andino tipo roedor
herbívoro, cuya carne esta considerada como de alto valor
proteíco, también se conoce como cobaya), se han
elegido a 6 entrevistados que han recibido la siguiente ficha
cada uno:
Las respuestas han sido las siguientes (todos
consumían cuy 1 vez a los 4 meses):
RESPUESTAS EN ENCUESTA DE CONSUMO DE
CUYES
El cálculo de los coeficientes de
correlación son los siguientes (para este cálculo
puede usarla opción de Excel: Herramientas/Análisis
de datos/Coeficiente de Correlación)
CORRELACIÓN DE RESPUESTAS EN
ENCUESTA DE CONSUMO DE CUYES
Revisando la información contenida en el cuadro
de correlaciones, obtenemos que la correlación más
alta se da entre sabroso y típico (0.78), una
correlación algo importante seda entre Light e Imagen
(0.55), podemos decir que las demás variables son
independientes o tienen relaciones opuestas (correlaciones
negativas), esto suele suceder si la información trabajada
tiene mucha varianza interior, es decir el test termina siendo no
confiable. Si usamos la información anterior podemos
concluir que existen dos factores el primero asociado con el tipo
de comida (sabrosa típica) y el segundo con los beneficios
percibidos (Light e imagen), las demás variables no se
agrupan y cada una de ellas tiene su propia importancia, pero en
conjunto el test podría ser no fiable.
Hagamos una simulación con otro producto,
consideremos que hemos aplicado la siguiente encuesta:
Las correlaciones son las
siguientes:
CORRELACIÓN DE RESPUESTAS EN
ENCUESTA DE CONSUMO DE HELADOS
Observando las correlaciones encontramos
que las variables agrupadas son por un lado1.5, 1.4, 1.6 y 1.7.
Otro grupo son 1.1, 1.2 y 1.3.Esto significa que hemos encontrado
dos factores:
• Factor 1: Marca, Light,
Duración, Imagen
• Factor 2: Sabor, Textura,
Cremoso
El Factor 1 puede ser considerado como los atributos de
percepción acerca del producto lo intangible o la
personalidad que el consumidor le asocia al producto, el factor 2
puede ser considerado como los atributos tangibles o sensoriales,
o aquello que el consumidor puede sentir del producto. Si
tuviéramos que realizar un plan publicitario o un
lanzamiento del producto, o reposicionamiento en el mercado,
entonces atacaríamos esos dos aspectos, la personalidad
del producto y lo sensorial del mismo. Obviamente los resultados
del análisis dependen del grupo objetivo analizado, si son
de altos ingresos los factores asociados irán a temas de
personalidad, en el caso de menos sofisticación del
consumidor, se tendrá más factores tangibles. Los
factores pueden ser de gran ayuda en el caso de lanzar
publicidades cortas, dado el presupuesto de los negocios, ya que
se muestran aquellas cosas más relevantes, por ejemplo en
el caso de los helados la publicidad puede incidir en mostrar la
marca del producto de manera continua, con un consumidor acorde
al segmento elegido, la publicidad mostraría el helado sin
derretirse, pero además mostrando el panorama desabores y
un mensaje haciendo alusión al sabor y al contenido
cremoso. El método de análisis factorial
también busca darle al investigador de mercados o quien
toma las decisiones, otra ventaja, eliminar aquellas variables
cuya importancia sea pequeña o marginal en cuanto al
producto o características del consumidor. Como toda
investigación del consumidor, es importante validar los
resultados del análisis factorial, debido a que las hojas
de cálculo no arrojan esos estadísticos, es
importante obtener los resultados mediante la ayuda de programas
como SPSS.
CAPITULO III
Enfoque privado
financiero de proyectos
En primer lugar se podría decir, que el
diseño de un proyecto privado, es decir desde el punto de
vista de la rentabilidad de un inversionista privado, empieza por
el mercado, seguido de la planificación operativa, estos
aspectos permiten verificar los resultados netos o ganancias
efectivas del proyecto, las mismas que se proyectan a futuro,
esta proyección a futuro se conoce como flujo de caja del
proyecto, los resultados futuros deben evaluarse para verificar
si generan recursos que permitan recuperar lo invertido y dejar
ganancias, esta evaluación es la económica del
proyecto, cuando incorporamos la medición relacionada a la
generación de fondos del proyecto para cubrir las deudas,
estamos mencionando la evaluación financiera del proyecto,
para estas evaluaciones es indispensable conocer herramientas de
medición financiera y el diseño del flujo de caja
respectivo.
HERRAMIENTAS DE MEDICIÓN
FINANCIERA
El dinero en general, tiene un valor para quien lo posee
y desea entregarlo, este valor se denomina tasa de
interés, que viene a ser el precio del dinero. Para
quien posea dinero pero prefiere guardarlo, es decir no usa el
dinero en actividades que generan alguna ganancia, de modo que
esa ganancia no obtenida es una pérdida para el poseedor
de estos fondos, dichas ganancias también pueden
reflejarse como la tasa de interés perdida. Cabe destacar
que es vital medir el valor del dinero, usando ya sea la tasa de
interés, o también usando la tasa de
inflación, que mide la capacidad adquisitiva del
dinero en el tiempo.
Tasa de interés: con esta tasa se calcula
el monto de interés a pagar a quien provee el dinero, este
pago es la compensación que se le da al que posee los
fondos por el riesgo asumido al prestarlo a un tercero. Cuando la
tasa de interés se encuentra dentro de los plazos de pago,
se llama interés compensatorio. Pero, cuando el
pago ya está vencido, no sólo se cargan el
interés compensatorio, sino un interés
moratorio, que se aplica a la deuda impaga y a este se le
suman dos costos: la compensación normal y las moras por
el no pago.
Interés simple: la tasa de interés
puede ser simple, cuando lo que cobramos no se va acumulando con
el tiempo, es decir el monto de la deuda no suma en cada
período los intereses impagos.
Interés compuesto: la tasa de
interés puede ser compuesta, si para ello consideramos que
el interés de cada período se suma a la deuda, de
modo que sobre este saldo se aplica un nuevo interés. En
la práctica esta tasa es la que usan las entidades
financieras diversas.
Valor futuro: el cálculo de tasas de
interés compuesto, permite obtener el valor final o valor
futuro, es decir el valor del dinero al vencimiento incluido los
intereses, esto se define como F, aplicando tasas compuestas, un
valor futuro capitaliza en cada período los intereses, es
decir acumula a la deuda todo interés generado en el
período, la secuencia de pagos al vencimiento en cada
período.
Valor Presente: la tasa de interés permite
conocer el costo del dinero, este costo es explícito,
muchas veces hay costos implícitos.
Anualidades: muchas veces, más que el pago
final de un crédito o préstamo, nos interesan las
cuotas a pagar por el mismo. Para ello exploremos dos variantes:
Cuota constante (Amortización variable) y Cuota variable
(Amortización constante). La diferencia entre las cuotas
radica en la variación de la amortización, la
amortización es el pago del principal de la deuda o del
monto acordado como préstamo.
Inflación: la inflación es el
crecimiento del nivel general de precios en una economía o
un país, es la variación del precio promedio de los
bienes consumidos en el país. De este modo se obtiene el
Índice de Precios al Consumidor (IPC), si nuestro proyecto
tiende a ofrecer bienes finales, se puede usar el IPC para
ajustes de precios futuros. Si el proyecto tiende a ofrecer
bienes intermedios o insumos, en ese caso también se
calcula el Índice de Precios al Por Mayor (IPM) que estima
el movimiento promedio de los precios de insumos en cada sector
productivo. Las variables pueden ser nominales si se valorizan a
precios corrientes o del período, se hacen variables
reales si se valorizan a un precio constante o precio
base.
Tasa de interés real: se usa la tasa de
interés real, cuando queremos valorizar un flujo a valor
presente considerando no sólo el interés ganado en
el período, sino también la inflación en que
se ha incurrido.
Flujo de caja para nuevos negocios: el flujo de
caja es la herramienta que permite medir las inversiones, los
costos y los ingresos de un proyecto, tiene como objetivo
determinar cuánto efectivo neto (ingresos menos egresos)
se genera por el proyecto, desde que se realiza el momento de la
inversión y hasta el último período de
operación del proyecto. Para elaborar un flujo de caja, se
trabaja bajo el supuesto de que todas las operaciones se realizan
o se cierran al final del período en que
ocurren.
EGP: el EGP considera las operaciones tanto
financieras como no financieras de la empresa, el saldo neto de
todas estas operaciones se lo que se denomina renta imponible
(ingresos – egresos – egresos financieros neto) y
sobre esta renta imponible se aplican los impuestos, como parte
previa para obtener los resultados del ejercicio o la utilidad
neta.
El Flujo de Caja Económico (FCE): permite
realizar la evaluación económica del proyecto. Esta
evaluación busca determinar la rentabilidad del proyecto
por sí mismo, sin incluir el financiamiento utilizado para
llevarlo a cabo. Por eso es necesario filtrar cualquier efecto
que tenga el financiamiento de la inversión sobre la
rentabilidad de éste. Es decir, se debe considerar el
proyecto como si estuviese financiado enteramente por el capital
propio del inversionista ya que el proyecto debe recuperar estos
fondos en su integridad sin importar el origen de los
mismos.
Dentro de este tipo de flujo se pueden diferenciar el
Flujo de Inversión (recoge aquellas actividades de
inversión que son necesarias para el funcionamiento del
proyecto y sus respectivos valores de liquidación:
Adquisición o venta de activos, gastos pre operativos,
cambios en el capital de trabajo) y el Flujo económico
operativo.
En cuanto a la vida útil y valor residual
del proyecto, el Flujo de caja es un estado de cuenta
básico que es construido para un número
específico de años de vida Útil del
proyecto. Esta vida Útil depende de la capacidad del
proyecto de generar una renta (ganancias económicas
superiores a las que se pueden obtener en otra actividad de igual
riesgo).
Conociendo la vida útil de un proyecto se puede
calcular el valor residual de los activos. El valor
residual nos indica cuánto es lo que se puede recibir al
liquidar el proyecto y depende, en gran medida, del valor que
tienen los activos y los pasivos del proyecto al momento en que
finaliza la vida útil del mismo. El valor residual de un
proyecto se puede calcular a través de tres métodos
o emplearse los tres en simultáneo, dependiendo del tipo
de activo. El valor residual es parte del Flujo de Inversiones de
un proyecto, la valoración de este valor es la
siguiente:
Método contable: Valor contable del activo
(precio de registro en el balance) –Depreciación
acumulada.
Valor de mercado: Precio del activo en el
mercado.
El Flujo de caja operativo es el segundo
componente del Flujo de Caja Económico mide la
generación de fondos del proyecto, para ello se obtiene
primero la utilidad neta, esta utilidad se trabaja
básicamente con el movimiento de ingresos y egresos en
efectivo, sin embargo se incluye la depreciación ya que
como costo deducible de impuestos, permite reducir los pagos
finales de impuesto a la renta, dicho efecto en el efectivo del
proyecto tiene que corregirse, es por ello que la
depreciación y amortización de intangibles se
recupera agregando ello a la utilidad neta, con lo cual se
obtienen los fondos generados por el proyecto. Contiene dos
rubros principales:
Ingresos que están compuestos
principalmente por aquéllos propios del giro del
negocio (ventas). Es importante recordar que esta cuenta
incluye los ingresos efectivos de dinero (no los ingresos
devengados o aquellos por créditos no
realizados).Egresos que se refieren a las salidas de
efectivo ocasionadas por la actividad operativa del proyecto.
Estos egresos se originan, principalmente, en los costos de
producción (mano de obra, insumos, etc.),
administrativos y en el pago de impuestos. Otros egresos
pueden provenir del gasto en ventas ocasionado, por ejemplo,
por el pago de comisiones sobre ventas y fletes.
El Flujo de financiamiento neto: registra la
alternativa de financiamiento que tiene el proyecto fuera de la
inversión en capital propio. El caso más
común es el de los préstamos que recibe el
proyecto. El flujo financiero permite conocer el real aporte de
los propietarios del proyecto y es la base para medir la
rentabilidad financiera (es decir de sus recursos propios) de los
accionistas o propietarios.
Flujo de caja para negocios en marcha: en el caso
de negocios en marcha, los flujos de caja tienen algunas
particularidades, en primer lugar la asignación de costos.
De igual modo, los sueldos administrativos no varían, por
lo cual no se asignan al nuevo proyecto. En este tipo de
operaciones, se considera los llamados costos incrementales, es
decir se evalúa que costos se incrementan o también
se reducen con la nueva línea de negocios o con la
ampliación de una línea de producción. Los
costos incrementales serían los únicos a ser
considerados en este tipo de proyectos.
Los ejemplos típicos de proyectos para empresas
en marcha serían los siguientes:
Ampliación de líneas de
producción: en donde básicamente se
considera el costo incremental operativo, y aquellos costos
administrativos que se generan por la ampliación,
dichos costos deben ser bien asignados, una técnica
efectiva de asignación de gastos generales
podrían ser los costos por actividades
(ABC).
La técnica ABC debe ser usada cuando los
costos o gastos generales son importantes en la estructura de
costos, si su importancia es pequeña no genera mayor
impacto en los costos incrementales, siendo irrelevante su
asignación.
Abandono: en algunos casos se prefiere no
ampliar una línea de producción sino
abandonarla, es decir no producir más el producto o
productos que dependan de una línea que va a dejar de
funcionar, estas decisiones por lo general se toman cuando un
producto se encuentra en una etapa de estancamiento o declive
en su ciclo de vida, de modo que para la empresa es
más rentable dejar de producirlo.Reemplazo de equipos: es una decisión
habitual en la empresa, se refiere a evaluar dos aspectos,
primero si una máquina o activo debe ser reemplazado
por otro en mejor estado o con mayor rendimiento en
producción, en segundo lugar esta la cuestión
del momento óptimo de reemplazo de un activo, ambas
decisiones se verifican también a través de un
flujo de caja.Internalización: internalizar (o el
opuesto tercerizar) supone evaluar costos incrementales de
producción del insumo o material requerido, estos
costos pueden tener inversiones en maquinaria o capital de
trabajo y deben compararse contra los ingresos adicionales
que se obtiene al tercerizar, por ejemplo estos ingresos
pueden darse por ahorros al tener un menor costo de
producción comparado al precio del
proveedor.
En el caso de tercerizar el ahorro o
ingreso es inverso, por un lado la venta de activos innecesarios
o el ahorro de no producir algo y comprarlo a menor precio que el
costo de producción de la empresa.
Rentabilidad: estimar la rentabilidad de una
inversión supone conocer si ganaremos dinero en ella, es
decir si el flujo de caja obtenido compensa todos los egresos
hechos sea por inversión o costos; si esto se da, podemos
decir que una inversión es rentable.
Hay diversos criterios para medir la rentabilidad de una
inversión, los indicadores más conocidos
son:
Período de recuperación (PR): como
su nombre lo indica, el período de recuperación es
el número de períodos en que un flujo de caja
recupera el desembolso inicial o inversión hecha. Pero el
PR hace algunas omisiones, por ejemplo el hecho de que el dinero
tiene un valor en el tiempo, lo cual es errado, primero porque no
considera el valor en el tiempo ya mencionado y segundo porque no
se considera que la nueva opción si bien recupera en
más períodos el dinero, tiene asimismo mayor
generación de caja futura, es decir las expectativas de
crecimiento son amplias y valen por encima del corto plazo. Para
ello, se ha diseñado el período de
recuperación des contado, que significa medir a valor
actual en que momentos e recupera la inversión.
Tasa Interna de Retorno (TIR): la tasa interna de
retorno puede definirse como el % de ganancia que obtienen los
inversionistas por cada sol puesto en el negocio o que desea
poner como inversión. El proceso de evaluación con
la TIR requiere de más información para saber si un
negocio es rentable, para ello necesitamos conocer el costo de
capital o el costo de los fondos puestos en el negocio. Si la TIR
supera estos costos de capital, entonces se dirá que el
proyecto es rentable. Los costos de capital, como se explica
más adelante, son generalmente de dos tipos:
implícitos si son por fondos internos del negocio o el
propietario (por ejemplos aportes de capital propio o utilidades
retenidas) y son explícitos si provienen de fuentes
externas al negocio y tienen costo de mercado, por ejemplo las
típicas formas de endeudamiento.
Ratio Beneficio Costo (BC): el ratio beneficio
costo es un índice que señala si los flujos de caja
cubren o no la inversión, en términos financieros
viene a ser lo siguiente:
BC = A /
Inversión
Valor actual neto (VAN): el VAN se concibe como
la ganancia obtenida en soles o dólares a valor actual. El
VAN es la cantidad de dinero que ganamos en términos
netos. El VAN sigue una relación inversa con la tasa de
interés, a mayor interés menor VAN y viceversa,
esto implica que los retornos en proyectos se reducen cuando los
costos de capital aumentan.
Rentabilidad económica o
financiera:
En la medición de rentabilidad hemos considerado
siempre el uso de flujo de caja económico, esto se debe a
que las deudas por lo general tienen un efecto tributario
favorable, reducen los impuestos a pagar, este efecto se refleja
con un flujo de caja disponible que puede crecer pero sólo
por el efecto financiero y ello eleva la rentabilidad del
proyecto.
Endeudamiento y proyectos:
Se requiere continuamente de capital para financiar las
operaciones de cualquier proyecto. Este capital puede provenir
del mismo empresario, en ese caso se denomina capital propio.
Pero muchas veces los capitales propios son escasos, de manera
que un crecimiento rápido requiere de capitales externos,
de modo que se recurre continuamente a solicitar un
crédito. Algunas figuras de financiamiento no tienen la
estructura tradicional de deuda capital, es decir todos los
participantes del proyecto son aportantes de un capital de
riesgo, el mismo que es cubierto por los flujos de caja generados
por el mismo, en este caso no hay acreedores, todos asumen el
riesgo del proyecto, aún cuando en estos casos los riesgos
son cubiertos de distintas formas, por ejemplo contratos de
compra de productos, arreglos con los proveedores a largo plazo,
seguros de riesgo y hasta especialistas aportantes por alguno de
los socios, esta estructura novedosa de diseño financiero
de un proyecto se denomina Project Finance.
Naturaleza de los créditos: los
créditos surgen cuando los negocios tienen necesidades de
capital, estas necesidades pueden ser para inversiones de mediano
o largo plazo, o también para necesidades de financiar la
campaña de ventas en meses estacional (Corto plazo), es
decir crédito sólo para capital de
trabajo.
Análisis de endeudamiento: para fines de
análisis del crédito, es muy importante comparar
las tasas que ofrecen las diversas entidades financieras, para
verificar cual es la más costosa y elegir aquella que
brinde los mayores beneficios.
Para el otorgamiento de un crédito se solicitan
muchas veces garantías, estas pueden ser los equipos que
se poseen, los terrenos, inclusive la producción. Es decir
se solicita como garantía cualquier activo que el banco
pueda usar para cobrarse en caso no se pague el
crédito.
Otras modalidades de financiamiento:
además del financiamiento obtenido por créditos
bancarios, los productores con frecuencia recurren a
créditos directos del proveedor, en este caso el costo
efectivo del crédito es bastante mayor al sólo
recargo de precios.
La capacidad de endeudamiento: la pregunta
aquí es crucial, hasta que monto se endeuda la empresa o
el negocio, ¿Qué políticas se debe tener en
mente cuando existe la posibilidad de endeudamiento? La respuesta
más lógica sería: una empresa o proyecto se
endeuda hasta donde soporta su flujo de caja. Entonces lo
más lógico es mencionar que los negocios se
endeudan hasta el flujo de caja en situación conservadora
o pesimista. Ser más arriesgado requiere que el empresario
posea otras fuentes de caja, por ejemplo negocios con riesgo
distinto o un portafolio de productos que generan caja como para
cubrir el negocio endeudado.
Costo de capital o tasa de descuento:
Por costo de oportunidad del capital (COK) entendemos lo
que el accionista quiere recibir como mínimo por su
inversión, a partir del COK las empresas generan valor
para el propietario, ya que los retornos de los proyectos de
inversión deberán ser iguales o mayores.
COK en Mercados Desarrollados: en los mercados
desarrollados, los agentes eligen su posición en
inversiones, puede ser larga o corta, más o menos
arriesgada, lo cual depende de su grado de aversión al
riesgo y de sus conocimientos. Todo esto es posible por la
existencia de innumerables activos financieros. En estos mercados
el retorno del activo, llámese acciones lo denominaremos
el retorno del accionista y está en función al
precio inicial del activo, al precio final o de venta y a las
ganancias por acción que reparta la empresa.
COK en Mercados de Capitales Inexistentes o poco
desarrollados: cuando analizamos el hecho de no tener mercado
de capitales o la existencia de un mercado ineficiente, lo
hacemos porque en ninguno de los casos tenemos a partir de los
hechos, criterios para determinar el costo de oportunidad del
capital. Al no existir mercados de capital profundos, no es
posible la transferencia de acciones o su valor no refleja las
expectativas de crecimiento de la empresa, en este caso los
accionistas hacen suyo el riesgo de la empresa y sólo
pueden basarse en el retorno que genera la acción
directamente relacionada a las inversiones de la
empresa.
Modelos del Costo de Oportunidad del
Capital:
A. Capital Assets Price Model (CAPM):
Nos enfocaremos en un mercado de capitales desarrollado,
como en estos mercados es posible la transferencia de activos y a
la vez tener un portafolio, debemos establecer el criterio del
Modelo CAPM. El modelo postula que existen componentes ligados al
retorno de la acción (Ra), estos son la tasa libre de
riesgo (Rf) y la prima riesgo negocio (Rn): K = Ra = Rf +
Rn
B. Modelo para países
emergentes:
Para este modelo hay que determinar otros indicadores
que reflejen el diferencial entre los niveles de riesgo retorno
de un país desarrollado frente a uno emergente o poco
desarrollado.
Entonces ahora incluiremos en el análisis el
riesgo país y el riesgo por sobre costo
financiero:
El Riesgo País (Rp):
Se puede calcular el riesgo país mediante 2
formas, una se relaciona al diferencial de tasas pasivas entre
los mercados locales e internacionales, la cual cuando es
positiva (Interés local – Interés país
desarrollado > 0) señala un nivel mínimo de
riesgo país. La otra manera es el retorno de los papeles
de deuda que emite un país en un mercado desarrollado,
generalmente asociado al retorno de los Bonos Brady nacionales,
ello se debe a que el retorno mide la exigencia de un
inversionista internacional en un título de deuda de un
mercado emergente, esa exigencia contempla los riesgos asociados
de las políticas económicas de los países
sobre los títulos de deuda y por tanto se exige un mayor
retorno sobre el local, el diferencial de retornos de los papeles
de deuda sobrelos Treasury Bills (retorno mínimo local)
marca el nivel de riesgo país.
Riesgo por Sobre Costo Financiero
(SCF):
Para calcular este riesgo recurriremos a un
análisis del spread o diferencial de tasas activas (de
créditos o activos bancarios) frente a las pasivas (de
ahorros o de pasivos bancarios) del mercado local, frente al
diferencial que existe en un mercado internacional. La diferencia
entre el spread local frente al internacional será la
medida de este riesgo. En conclusión el costo de capital a
partir de los mercados de capitales y considerando las fricciones
de los mercados en desarrollo.
3.1 Capital de Trabajo (CT)
A largo plazo esta es una parte de las inversiones a
realizar, sin embargo a corto plazo el capital de trabajo es
generalmente la única inversión a realizar, he
allí que es importante poder estimarlo en los flujos de
caja para evaluar inversiones.
Hay diversos criterios, el más común
señala que el capital de trabajo es un criterio
contable:
CT = Activo Corriente – Pasivo
Corriente
Con esta definición pueden presentarse
inconvenientes ya que, si el capital de trabajo resultase
negativo, esto iplicaria que en vez de tener fondos operativos la
empresa tiene un excedente en pasivos corrientes, lo que en si
tiene muy pocas probabilidades. Por tal razón, se le da
una definición mas operativa a capital de trabajo, la cual
consiste en estimar las necesidades de fondos que tiene la
empresa para operar menos los financiamientos recibidos para
dichas operaciones. Estas necesidades de fondo dependen de las
cobranzas de la empresa, si bien no pueden disponer de los
fondos, sin antes haber cobrado por los bienes vendidos, de
manera que el faltante de dinero es lo que se conoce como capital
de trabajo.
Para una empresa este capital de trabajo puede
concebirse a partir del ciclo operativo del negocio, este ciclo
es el tiempo que demora un bien en ser producido, ciclo que debe
contrastarse con el ciclo financiero, este mide el tiempo que
demora en cobrar por la venta de un bien contra los pagos
realizados. La diferencia de tiempos entre ciclo operativo y
financiero determina las necesidades de capital de
trabajo.
Existe otro criterio para obtener el capital de trabajo
en los flujos de caja, este se conoce como Déficit
Acumulado Máximo, es decir se estima el flujo
neto de caja mensual previo al inicio de las operaciones, este
flujo neto es negativo en esos primeros períodos, se
determina el capital de trabajo como el mayor déficit
posible y es lo que debe financiar el inversionista.
3.2 Riesgo y sensibilidad
Reunidos ya todos los elementos vinculados al flujo de
caja para evaluar inversiones, es necesario ahora hacer un
análisis de los riesgos asumidos en cualquier
inversión, dichos riesgos se incorporan por un lado en el
costo de capital, sin embargo siempre es bueno conocer si la
inversión será exitosa aún en condiciones
desfavorables.
Los riesgos pueden ser diversos, riesgos
sistémicos en el mercado financiero pueden ser
incorporados como una prima en la tasa de costo de capital, los
riesgos sistémicos afectan por igual a todos los
inversionistas, se pueden también conocer como riesgos de
mercado, porque alteran las condiciones generales del mercado de
un país o del mercado internacional, afectando las
inversiones planeadas.
Aplicación de riesgos en la tasa de
descuento
Pensemos en una empresa que posee distintos negocios,
sin embargo las entidades financieras no hacen distingo de los
negocios de la empresa, por lo general le prestan a la unidad
principal o se basan en la imagen del propietario, sin embargo
los accionistas o los evaluadores de inversiones deben considerar
que cada unidad de negocios tiene riesgo distinto al promedio de
la empresa, no hay que olvidar que este riesgo promedio esta
incorporado en el costo de capital de la empresa, el mismo que es
influenciado por la entidad financiera.
Usar el mismo costo de capital para todas las unidades
de negocios, perjudica a los proyectos, puesto que algunos
serán castigados con mayor tasa de descuento y otros
tendrían una tasa que no refleja los riesgos incurridos,
veamos el siguiente diagrama:
Figura 3.8. Riegos y estructura de
negocios
Como muestra el diagrama, la entidad financiera le
presta a la empresa agroindustrial, independientemente que ella
tenga diversas unidades de negocios como agricultura,
procesamiento, transporte y comercialización, entonces un
proyecto sólo agrícola tendrá riesgos
distintos a proyectos de transporte o de desarrollo de nuevos
productos o canales para comercializar.
El diagrama siguiente puede ilustrar estos riesgos
diferentes, por ejemplo el negocio agrícola tiene riesgos
más altos que el promedio de la empresa y ello se castiga
con una prima de riesgo R1, el negocio de transporte tiene
riesgos menores al de la empresa y por ello se ajusta su costo de
capital K con un descuento de riesgo, es decir menor costo
de fondos por ser menos riesgos y sucesivamente, veamos el
diagrama:
Figura 3.9. Riego unidad de negocio y
riesgo empresa
Para ilustrar mejor el criterio, consideremos que una
empresa tiene 6 unidades de negocio y desea elegir el mejor
proyecto para desarrollar el siguiente año, sea cual fuere
la unidad donde se ubique, asimismo se han estimado los niveles
de riesgo adicional o de descuento, tal como sigue:
Tabla 3.38. Flujo de caja y tasa de
descuento con riesgo
El costo de capital de la empresa es de 10%, este supone
que los accionistas ya han incorporado sus expectativas de
ganancias y esta con un riesgo promedio, por ejemplo, sólo
incorpora el riesgo sistémico o de mercado (puede ser por
ejemplo la volatilidad del PBI). Cada unidad de negocios tiene
riesgos adicionales distintos, por ejemplo la unidad 5 es la
más riesgosa (podemos considerar que 12% es el riesgo
adicional de caída de precios en este mercado
específico), la menos riesgosa es la unidad de negocios 4,
es decir en lugar de costear sus flujos a 10% de ganancia
mínima, en esta unidad se puede esperar un costo de
capital de 3%, podemos estar hablando por ejemplo de inversiones
en activos seguros y esta puede ser una unidad de negocios
financieros de la empresa.
Con esta información el costo de capital y el VAN
de cada proyecto son como siguen:
Tabla 3.39. VAN con tasa de descuento
con riesgo negocio
Como hemos visto, el costo de capital K para cada
unidad de negocios es distinta, va de 22% en la unidad 5 a 3% en
la unidad 4, con este dato, se estimó el VAN considerando
los flujos de caja anteriores, hecho este cálculo se
procedió a elegir el proyecto de la unidad de negocios 2,
cuyo van de 114 es el mayor de todos, el segundo proyecto a
elegir era el de la unidad 2, con un VAN de 80.
Si no se consideraban los riesgos distintos, el costo de
capital para todos los proyectos era de 10% y el VAN seria el
siguiente:
Tabla 3.40. VAN con tasa de descuento
constante para todo negocio
El proyecto de la unidad 2 seguía siendo
rentable, pero el segundo a elegir hubiera sido el proyecto de la
unidad 5, diferente a la elección anterior. Muchas veces
no sólo queremos elegir un proyecto sino más de
uno, en ese caso podemos usar un portafolio de inversión
como elemento que reduce riesgos, siempre dependiendo del
presupuesto de inversiones, es decir las decisiones de invertir
pueden ser todos los proyectos posible si hay fondos, pero cuando
estos fondos son escasos se decide en base a un portafolio con
limites de fondos.
Portafolio de proyectos con fondos
limitados
Considerando como ejemplo una empresa o cualquier
organización que destina un presupuesto para inversiones y
desea maximizar la rentabilidad de esos fondos, en ese caso no se
realizará sólo un proyecto, sino todos aquellos que
maximicen las ganancias de la empresa.
Por ejemplo consideremos un presupuesto de 400 y la
cartera siguiente de posibles proyectos (siguiendo el ejemplo
anterior):
Tabla 3.41. Ejemplo de
estimación de VAN por proyecto
Con ese presupuesto es posible realizar más de un
proyecto, podemos realizar el proyecto 3 y 4 por ejemplo (cuya
inversión suma 400), recordemos la propiedad aditiva del
VAN, en ese caso el proyecto 3 y 4 dan un VAN de 92.9, menor al
VAN que en conjunto darían los proyectos 1 y 2 de
195.
Cuando existe la decisión de portafolio de
proyectos, se elige en función a la combinación de
proyectos que genere el mayor VAN posible para la
empresa.
Veamos combinaciones:
– Los proyectos 1, 5 y 6 generan un VAN de 245.23, con
el problema adicional de que sobran 100 del presupuesto, es decir
no se agotan las posibilidades de inversión y eso puede
llevar a problemas de eficiencia en el área de decisiones
financieras.
– Los proyectos 2 y 5 generan un VAN de 221.71 y
así sucesivas combinaciones.
– Otra combinación factible son los proyectos 1,5
y 3 que en conjunto dan un VAN de 251. 09, este VAN es el mayor
de todas las combinaciones y será la cartera de proyectos
a ejecutar con el presupuesto asignado.
Cuando existen criterios de mayor sofisticación
en la decisión, por ejemplo que los flujos de un proyecto
puedan cubrir la inversión en otro proyecto, entonces
necesitamos una herramienta de análisis de cartera de
proyectos más sofisticada, dicha herramienta es el
análisis de maximización.
El análisis de maximización es conocido en
la investigación de operaciones, para optimizar procesos
productivos, en el caso de proyectos, lo que vamos a optimizar
son los resultados de la decisión, es decir el VAN, a
continuación revisaremos el modelo de
maximización:
Tabla 3.42. Estimación de VAN
con n Proyectos y n Flujos de Caja
El modelo:
1. Maximizar:
VAN P1 A0 + VAN P1 A1 + …. + VAN P1 An
+
VAN P2 A0 + VAN P2 A1 + …. + VAN P2 An
+
…
VAN Pn A0 + VAN Pn A1 + …. + VAN Pn
An
Donde:
VAN Pi Aj = S VA Fij / (1 + K) j Con i
tomando valores de 1 a n y j de 0 a n.
K = Rij + Raij
2. Restricción del momento
(programación entera):
P1) A10 + A11 + A12 + A13 + ….. + A 1n
< 1
P2) A20+ A21 + A22 + A23 + ….. + A 2n
< 1
P3 ) A30 + A31 + A32 + A33 + ….. + A 3n
< 1
…
Pi ) Ai0 + Ai1 + Ai2 + Ai3 + ….. + A in
< 1
3. Restricciones de fondos (límite del
presupuesto de Inversión):
I10A10 + I20 A20 + I30A30 + I40A40 +
…………. ……. Ii0 A in < I
4. Restricciones de disponibilidad de recursos, para
cada Flujo
independiente:
F11 + F21 + F31 + … + FI1 — I10FSC1 –
I20 FSC1 – I30 FSC1- …. – Ii0 FSC1
F12 + F22 + F32 + … + FI2 + S Fi1 FSC1
– I10 FSC2 – I20 FSC2 – I30 FSC2 – …. – Ii0FSC2
F13 + F23 + F33 + … + FI3 + S Fi2 FSC2
– I10 FSC3 – I20 FSC3 – I30 FSC3 – …. – Ii0FSC3
F1j + F2j + F3j + … + FIj + S Fin
FSCn– I10 FSCn- I20 FSCn – I30 FSCn – …. – Ii0
FSCn
Donde FSC = Factor simple de capitalización, es
decir: (1+K) n
Se pueden tener las siguientes decisiones, reemplazando
los valores respectivos para cada cartera de proyectos y
resolviendo el modelo en cualquier programa de
maximización:
– El VAN maximizado
– Los proyectos Pi a realizar
– El momento Ai en donde se realizará cada
proyecto
Análisis de sensibilidad
Al trabajar los riesgos inherentes a cada proyecto,
estos pueden medirse usando el análisis de sensibilidad,
para ello tomaremos dos criterios:
La sensibilidad del VAN a cambios en una sola
variableLa sensibilidad del VAN a cambios en más de
una variable.
Tomamos el VAN como variable de resultados, porque lo
que el inversionista desea es ganar dinero y el VAN mide esta
condición previa, si un proyecto es riesgoso, los cambios
en cualquier variable afectarán mucho al VAN, si un
proyecto es poco riesgoso, los cambios de las variables no
tendrán mayor impacto o serán de poco efecto en el
VAN.
Consideremos por ejemplo un proyecto A, cualquiera con
los siguientes datos:
Tabla 3.43. Datos para
estimación de VAN del Proyecto A
Ahora veamos el flujo de caja, construido a 5
años, en donde se aplican los datos mostrados
anteriormente, como se ve en este proyecto se invierten 250 mil
en el período cero y en adelante se tiene inversiones en
capital de trabajo.
La producción inicial es de 56 mil unidades y
crece al ritmo mostrado en el cuadro anterior, el precio se
aplica a 2.5 por unidad y el costo variable es de 0.8 por
unidad.
Con estos datos se estimó la utilidad neta y
adicionando la depreciación a este cálculo se
estimó el flujo de fondos generados, los cálculos
se muestran a continuación:
Tabla 3.44. Flujo de Caja para
rentabilidad del Proyecto A
A partir del flujo de caja económico FCE, se ha
obtenido el VAN y TIR siguientes:
VAN 48.768
TIR 22%
Para realizar el análisis de sensibilidad para
variables separadas, nos hacemos la siguiente pregunta,
cuánto caerá el VAN si el precio baja por ejemplo,
a 2, los resultados son:
VAN -31.712
TIR 10%
El proyecto deja de ser rentable, el VAN cae en 165%
cuando el precio sólo cae en 20%, de modo que el proyecto
es muy riesgoso por el lado de precios, si quisiéramos
saber a que nivel de precios el VAN se hace cero, tenemos como
opción ir variando la variable en la hoja de
cálculo, otra forma de estimarlo es usando la
función BUSCAR OBJETIVO de Excel, mediante esta
función sólo trabajamos del siguiente modo en el
menú de la función:
– Definir objetivo: Marcamos la celda VAN
(48,768)
– Con el valor: le damos el valor de 0 (no olvidemos que
ese es el VAN mínimo)
– Para cambiar la celda: nos ubicamos en la celda precio
(2.5)
Usando la función obtenemos que el precio
mínimo es 2.20 soles.
Los siguientes valores por separado hacen que el VAN sea
cero:
Tabla 3.45. Puntos críticos
para el Proyecto A
El cuadro anterior muestra que el VAN se hace cero. si
por ejemplo el costo variable sube a 1.10 soles, o si el precio
es 2.20, de igual modo el VAN es cero si la producción se
hace por debajo de 11% en el año 1, 12% del año 2
al 3 o menos del 50% en el año 4.
La producción mínima a generar es de
65,742 unidades, por debajo de este nivel el VAN es
cero.
Siguiendo con el ejemplo, podemos verificar la
dinámica del VAN cuando sólo cambia el precio por
ejemplo, para ello usamos la función DATOS/TABLA de Excel,
esta función permite generar datos en una tabla con hasta
dos dimensiones, para ello antes de usar el menú de la
función, debemos construir la tabla siguiente:
Tabla 3.46. Bases para el
análisis de sensibilidad al precio del Proyecto
A
La columna variación de precios se construye de
manera independiente en la hoja de cálculo, igual con los
precios resultantes, la celda VAN se usa como fórmula, es
decir se enlaza el resultado de VAN y TIR como encabezado de la
tabla a llenar.
Hay que marcar toda el área coloreada (todas las
celdas) de la tabla anterior y recién allí
aplicamos la función Tabla de Excel:
– Aparecen dos campos, Celda de entrada columna y Celda
de entrada fila, como estamos en columnas, sólo hay que
ubicar la celda precio (2.5) en la casilla Columna y aceptar, con
lo cual resulta lo siguiente:
Tabla 3.47. Análisis de
sensibilidad al precio del Proyecto A
Como vemos en el cuadro anterior, se ha obtenido el VAN
y TIR para distintos niveles de precios, comprobamos que una
caída de precios de 15% ya genera un VAN negativo y la TIR
se pone por debajo del costo de capital con lo cual el proyecto
no es rentable.
Adicionalmente a la dinámica unidimensional o de
una sola variable, el Excel permite trabajar análisis en
más de una variable, un ejemplo es el análisis de
escenarios, para ello sólo tenemos que crear escenarios
usando las siguientes opciones del menú:
– Agregar un escenario y ponerle un nombre, puede ser
optimista, pesimista o esperado o simplemente el nombre de las
variables a modificar.
– En la misma ventana de nombrar el escenario, aparecen
las celdas que deseamos cambiar, una vez que aceptamos
aparecerá la ventana para hacer todos los cambios
posibles.
– Hechos los cambios que deseamos, hay que considerar
aquí, que si por ejemplo voy a colocar cambios en precios
o costos u otra variable, es porque existe evidencia de la
magnitud del cambio o del rango posible que pueden tomar estas
variables, para ello es bueno usar información
histórica o las diversas opiniones de expertos en el rubro
de negocios donde nos ubicamos. Hechos los cambios pulsamos
resumen y aparecerán los resultados de los escenarios
creados.
En nuestro ejemplo hemos creado 4 escenarios:
– Esperado
– Cambios en Costos variables
– Cambios en Precios
– Cambios en el CPPC (costo de capital)
– Cambios en la producción del año
1
– Cambios combinados (todos los años
producidos)
Los resultados que muestra el programa son:
Tabla 3.48. Análisis de
escenarios del Proyecto A
Como se ve, el escenario esperado es el actual o bajo
las condiciones en la cual construimos el flujo de caja, con un
VAN de 48 mil y una TIR de 22%, reflejando las condiciones
normales de evaluación.
Se han marcado en gris los cambios hechos en cada
escenario, por ejemplo el costo variable pasó a 1.5 el
precio a 2, el CPPC a 20%, la producción inicial a 80% del
total de capacidad y en el análisis combinado hemos
modificado las condiciones de producción de los 4 primeros
años del proyecto.
Como se ve en los escenarios, los riesgos del proyecto
son inherentes a al costo variable y al precio, las demás
variables parecen afectar poco la rentabilidad, inclusive bajando
los niveles de operatividad o de capacidad, el proyecto sigue
siendo rentable, no obstante es muy sensible a las condiciones en
que se vende el producto y los costos de insumos, este proyecto
si bien es rentable tiene riesgos si las condiciones del mercado
son desfavorables, es decir si la información que poseemos
señala un mercado muy cambiante, es mejor abstenerse de
invertir, salvo mecanismos que aseguren los precios esperados,
como contratos con clientes y proveedores por ejemplo.
Como apoyo al análisis de escenarios podemos usar
la función TABLA pero ya en dos dimensiones, es decir
tanto fila como columna, para ello nuevamente construimos la
tabla:
Tabla 3.49. Bases para el
análisis de sensibilidad bidimensional del Proyecto
A
De igual modo al caso anterior, construimos por separado
la columna precios y la fila costo variable (CV), el área
sombreada será marcada para poder usar la función,
siempre la celda VAN que encabeza la tabla es una celda enlazada
a los resultados obtenidos a la hoja de cálculo. En datos
fila del menú Tabla, ubicamos la celda costo variable
(0.80) y en datos Columna del menú, ubicamos la celda
precio (2.50), al aceptar obtendremos lo siguiente:
Tabla 3.50. Análisis de
sensibilidad bidimensional Precio – Costo Variable
Proyecto
A
Como podemos ver, con la opción bidimensional de
la función tabla, podemos obtener la dinámica del
VAN para cada cambio en precio y costo variable, por ejemplo
podemos aceptar un precio de 2.13 en los productos vendidos,
siempre que el costo variable no sea mayor a 0,72 soles por
unidad, esto nos permite ir verificando los riesgos en la
operatividad misma del proyecto, para poder gestionar costos o
manejar mejor los resultados que obtenemos en el
mercado.
Además a estos análisis de sensibilidad,
algunos proyectos requieren un análisis más
confiable de los resultados finales, para ello se usa la
simulación de Montecarlo.
Simulación de Montecarlo
En este tipo de análisis el simulador supone
variaciones para todas las variables seleccionadas por el
evaluador, estas variaciones se dan todas en simultáneo y
en pequeñas variaciones, los resultados son obtener un VAN
que cambia conforme cambian las probabilidades de ocurrencias de
las variables cambiantes, en este caso por ejemplo estamos
suponiendo que los precios cambiarán de valor a una
probabilidad X, igual los costos y las variables que consideremos
relevantes.
Consideremos por ejemplo lo siguiente:
– Existe un precio que puede cambiar n veces:
Pi
– Existe un costo variable que puede variar n veces:
CVi
– El precio varía a una probabilidad Pp i, es
decir el precio puede ser P1 con una probabilidad Pp 1, P2 con
probabilidad Pp 2 y sucesivamente.
– El costo variable varía a una probabilidad P
cvi, en las mismas condiciones que el precio.
Por estas condiciones es de esperar que el flujo de
operaciones también varíe para cada cambio en
precio y cada probabilidad de cambio, esto implica que el FCE
también es cambiante a cada movimiento de la variable y su
probabilidad, por lo cual el simulador estima un FCE esperado y
con ello calcula un VAN esperado, este VAN esperado no es un
único valor, cambia a medida que cambia la
distribución de probabilidades, es decir lo que esperamos
es una VNA probabilística que sigue una
distribución cualquiera.
La decisión sobre seguir adelante con el proyecto
se estima en función a la probabilidad de que el VAN sea
menor que cero, le que se conoce como la probabilidad de
pérdida.
Si esta probabilidad esta debajo del 5%, entonces el
proyecto sigue adelante (o el nivel mínimo planteado por
los socios).
Existen diversos programas que realizan la
simulación, los más conocidos son Crystal
ball y @risk, en ambos casos debemos ingresar los
cambios en las variables relacionadas, primero eligiendo el tipo
de distribución, lo más usado si los datos
varían de modo continuo es la distribución normal,
si no tenemos cambios pequeños sino más bien
discretos podemos elegir distribuciones de otra índole
como triangulares, cuadrangulares u otras. Luego añadimos
los valores que esperamos puedan tomar, es decir el rango de
variación, hecho esto corremos la
simulación.
Veamos el ingreso de datos como reporte de Crystal
ball, para un proyecto textil de fabricación de polos y
buzos:
Este ejemplo, es un proyecto de fabricación de
polos y buzos, hemos considerado el precio promedio de 23 soles
por polo y este puede variar en 2% hacia arriba o hacia
abajo.
En otro tipo de distribuciones podemos considerar que el
precio puede ser de 23 en promedio, máximo 28 y
mínimo 20, en términos no continuos esto
corresponde a distribuciones triangulares, por
ejemplo:
En buzos se ha considerado un precio promedio de 92 y un
5% de subida o bajada del mismo. Al costado del supuesto viene el
gráfico de la distribución seguida por la
variable.
De ese modo ingresamos los supuestos para cada variable
elegida, marcando la celda respectiva (cabe señalar que
los programas anteriores corren bajo Excel).
Los resultados que muestra el programa son en dos
niveles, primero se muestra la distribución seguida por el
VAN pronosticado, esta es normal según lo especificado en
la simulación, el VAN como se ve puede ir de -28 mil a 221
mil soles o dólares.
Hemos marcado en un círculo el área de
rechazo es decir aquel donde el VAN se hace menor que cero, y
aparentemente esta alrededor del 5% de todas las opciones
simuladas, el programa efectúo mil simulaciones y en 50 de
ellas (5%) el VAN cayó en zonas negativas o en
pérdida.
Figura 3.10. Distribución del
VAN del proyecto textil
Una forma más exacta de evaluar la probabilidad
de pérdida es ver el VAN acumulado, para ello sigamos el
gráfico siguiente (hemos modificado para este
gráfico, la variación de precios, pudiendo llegar a
3% en polos y buzos). El cuadro muestra que en un 6% se encuentra
el VAN por debajo de cero, es decir existe un 6% de
probabilidades de tener pérdidas, la decisión de
seguir adelante en el proyecto es los accionistas.
Figura 3.11. Distribución del
VAN acumulado del proyecto textil
3.1 Opciones reales
La teoría de opciones se usa ampliamente como
estrategia de cobertura de riesgos para inversiones en valores o
acciones e inclusive existen opciones sobre el movimiento de
precios de activos financieros diversos como monedas o el
índice bursátil.
Las opciones en términos generales dan el derecho
a comprar o vender un bien o cualquier activo subyacente o de
referencia para ejercer los derechos, estos son contratos que se
ejercen en determinada fecha y a un precio establecido. Para
tener los derechos se debe pagar una prima o recibir la misma si
deseamos que otro ejercite el derecho. Las opciones generalmente
se clasifican en dos: call y put.
Opciones Call
Con esta opción el poseedor tiene el derecho de
comprar un bien de referencia a futuro con un tiempo determinado
y a una fecha establecida, pero bien antes el vendedor de la call
debe recibir una prima para poder vender el activo.
Opciones Put
Esta opción da al poseedor el derecho de vender
algo a precio determinado y a fecha establecida en el contrato,
este debe pagar una prima. En el caso del vendedor de una put,
este tiene la obligación de comprar algo en el futuro,
este recibe una prima.
Compra de Call
Como se ve en el gráfico siguiente, la compra de
una call conlleva al pago de una prima, el
precio spot sería el precio del mercado del
activo que adquirimos y del cual ejercemos derechos, el
precio de ejercicio es el precio al cual ejerceremos el
derecho y el precio de equilibrio es el punto en donde
pasamos de pérdidas a ganancias o punto de utilidad
cero.
Figura 3.12. Contrato de compra de
Opción de compra
En el caso de un call si el precio spot esta por debajo
del ejercicio, perdemos la prima pues no ejerceremos el derecho a
comprar el activo a un precio mayor al de mercado, si esta por
encima tenemos ganancias ilimitadas en teoría, pues
ejercemos el derecho a comprar a un precio menor al de
mercado.
Venta de Call
Al vender un call obtenemos la prima, esta sería
toda nuestra ganancia si el spot cae por debajo del precio de
ejercicio, si esta por encima de éste, tendríamos
pérdidas sin límite.
Figura 3.13. Contrato de venta de
Opción de compra
Compra De Put
En el caso de comprar un put, perdemos la prima
si el precio spot está por encima del precio de ejercicio,
esto se debe a que no ejerceremos el derecho a vender el activo a
un precio menor al de mercado, en caso el precio spot caiga por
debajo del precio de ejercicio entonces obtenemos ganancias, ya
que vendemos el activo a un precio mayor al de
mercado.
Figura 3.14. Contrato de compra de
Opción de venta
Venta De Put
Al vender un put recibimos una prima la cual
sería nuestra máxima ganancia, en este caso no
tenemos la obligación de comprar si el spot es mayor al
precio de ejercicio, pues el comprador no ejerce el derecho de
vender a un precio menor al de mercado, si el spot cae debajo del
precio de ejercicio entonces si estaremos obligados a comprar y
perderemos.
Figura 3.15. Contrato de venta de
Opción de venta
Relación entre opciones financieras y
reales
Las opciones financieras son un eficaz
instrumento de cobertura y además de especulación,
su sustento radica en que no se conoce el futuro, es decir no se
conoce la evolución del precio del activo, por ello usamos
este instrumento para cubrirnos de posibles pérdidas
futuras, minimizando en todo caso, el impacto de esta
pérdida cuando ya sea inevitable.
Los flujos de caja de un proyecto cualquiera,
también son una apuesta al futuro, es decir esperamos que
ellos generen un VAN positivo pero esto no necesariamente es
cierto, de modo que podemos aplicar el criterio de cobertura de
una opción financiera a proyectos, esto se denomina el uso
de opciones reales.
Para ello primero conozcamos los intervinientes de una
opción real, al igual que una opción financiera
tenemos:
– El valor del activo subyacente, este viene a ser el
valor actual de los flujos de caja previstos.
– El precio de ejercicio, este viene a ser la
inversión que se ejerza siempre que sea menor que el Valor
actual de los flujos para una opción de compra de
ejecución de proyecto, en el caso de una opción de
venta, sería el dinero recibido por vender el proyecto y
se gana en la medida que sea mayor a los flujos
previstos.
– El tiempo de duración, en este caso seria el
tiempo real que dure el proyecto, en si, no es un tiempo
establecido por contrato.
– Un punto vital es la volatilidad o desviación
estándar del activo subyacente (medida de riesgo) esto
sirve para valorar la opción, a mayor riesgo mayor valor
tiene una opción, en el caso de las opciones financieras
su precio esta pactado en el mercado, es decir el estimado de
volatilidad generalmente se hace sólo para comparar si hay
posibilidades de arbitraje o de intervención con ganancias
extras.
– También se debe tomar en cuenta tener una tasa
libre de riesgo, no olvidemos que los flujos de caja se
actualizan a una tasa de interés o costo de capital que
tiene que superar el mínimo retorno de mercado.
– De gran importancia es la generación de caja
extra al proyecto, es decir la caja neta que percibe el
accionista para reinvertir en otro proyecto o simplemente las
pérdidas asumidas en caja si perdemos el negocio o la
ejecución del proyecto.
Las opciones se usan comúnmente para evaluar si
entramos a realizar una inversión o si preferimos
esperar.
Capítulo IV
Diseño de
Proyecto Sociales
El enfoque financiero tiene por objetivo obtener la
mayor rentabilidad posible para las inversiones que realizan las
empresas. Sin embargo existen organismos sin fines de lucro o no
gubernamentales (ONGs), donde lo principal no es la rentabilidad
o ganancias sobre las inversiones. El objetivo principal de las
ONGs es mejorar la calidad de vida de la población donde
se está llevando a cabo el proyecto (Social).
Sin embargo debe demostrarse que el proyecto y la
inversión a realizar logran el objetivo de mejorar la
situación de la población afectada. Un proyecto
social puede definirse como:
Un proyecto social es un grupo de actividades que
tienen un objetivo definido, debiendo ser efectuadas en cierto
tiempo y en un lugar establecido y delimitado, para solucionar
problemas específicos. La tarea fundamental es capacitar a
los beneficiarios con las herramientas necesarias para solucionar
otros problemas, que puedan surgir o ya existentes sin la
necesidad del apoyo externo.
Los proyectos son evaluados para medir el alcance de
sus logros y como estos logros serán sostenidos en el
futuro. Para ello en el diseño del proyecto se debe tomar
en cuenta los riesgos en la comunidad que afecten a la vida
futura del proyecto o de continuidad autónoma. A
continuación se muestra el ciclo de operación de un
proyecto social. En todo proyecto el ciclo de operación es
similar.
Clico de Operación de un
Proyecto
Necesidad: Problemática a desarrollar, en busca
de una mejora que pueda permanecer en un futuro.
Ideas: Son los planes con que se corregirá el
problema, o la formulación del las actividades a
desarrollar
Estudios: Es la búsqueda del método
más factible y seguro, que pueda brindar alternativas. Que
cuente con un gran alcance y pueda cubrir la mayor cantidad de
objetivos que se planteen.
Financiamiento: Recursos con que se pueda o cuenta para
realizar el proyecto, tanto humano, material, liquidez y apoyo
por distintos entes tanto públicos como
privados.
Ejecución: Es el periodo donde se pone en
práctica el proyecto. Este periodo el proyecto puede estar
iniciando, detenido, finalizando o finalizado.
Funcionamiento: Objetivos alcanzados, limitaciones,
alcance, vida útil y estabilidad independiente
El sistema de Marco Lógico aplicado para el
diseño de proyectos sociales, interviene durante todas las
etapas ya antes descritas en el ciclo operacional y
también en el análisis de involucrados y de
problemas.
Formulación Técnica Mediante Marco
Lógico:
Como el objetivo de los proyectos sociales es resolver
problemas existentes en la sociedad, los cuales pueden ser
causados por diversos aspectos. Entonces podemos tomar una
inversión que persiga mejorar la situación actual
de una comunidad cualquiera, de modo que los actores puedan tomar
sus propias acciones de desarrollo como una labor
social.
Los proyectos sociales se diseñan en forma
participativa, ya que los actores sociales detectan el problema
como también el diseño de la solución. La
respuesta a la problemática son soluciones y estas tienen
costos o requieren de inversiones. Dando como resultados impactos
positivos en la comunidad, ya que resuelven o ayudan a resolver
los problemas detectados, de este modo funciona el sistema de
marco lógico (SML).
El SML surge en los años 70 como respuesta a las
deficiencias existentes en la mayoría de los programas de
ayuda para países en desarrollo. Cuyo nombre
básicamente indica que debe haber coherencia lógica
en la identificación del problema y como se planifica
resolverlo. El SML está basado en la noción de
cambios, pero cambios que generen desarrollo tanto en la vida
social, cultural política o de cualquier índole que
garantice una mejora en las vidas de las personas y estas mejoras
deben de permanecer en el futuro. Estos procesos de cambio los
maneja el estado, mediante inversiones públicas o acciones
públicas que generen a la mejora de la
comunidad.
El SML es un proceso de diseño y control de
proyectos, que consta de diversas etapas:
Análisis de Involucrados.
Análisis de Problemas.
Análisis de Alternativas y elección de
estrategias o componentes.Diseño final de la Matriz de Marco
Lógico. (MML), que una herramienta evaluación
ex ante y también sirve para el control y seguimiento
del proyecto ex post.
Sistema de Marco Lógico (SML)
Cada etapa del diseño del proyecto SML, persigue
diversos objetivos. Un punto de partida en el diseño de
proyectos es tener a mano la información para poder
discutir las carencias que pueda presentar el
proyecto.
Un requisito para el desarrollo de proyectos, solicitado
por las agencias de cooperación internacional e incluso de
apoyo del estado es la Matriz de Marco Lógico (MML).
Documento final de SML.
Análisis de Involucrados:
En el pasado no se tomaba en cuenta la
participación civil y los proyectos de desarrollo
socio-económicos eran elaborados desde las oficinas
públicas. Este método centralista fue muy
deficiente por una mala estimación de beneficiarios,
capacidad de uso, el no uso de la infraestructura porque no
contemplaban practicas locales.
Mientras que en la última década los
organismos de cooperación han exigido la
participación local en el entorno a desarrollar, obligando
a los diseñadores de proyectos a desarrollar esquemas
participativos de diagnostico local.
La herramienta más usada para obtener
información sobre los actores locales y punto de partida
del diseño de proyectos sociales, se denomina ANALISIS DE
INVOLUCRADOS. El cual es llevado a cabo mediante reuniones
grupales y entrevistas de campo en la comunidad. El
análisis de involucrados consiste en llenar la siguiente
matriz:
Matriz de Involucrados
Los grupos de refieren a todos aquellos actores sociales
representativos y con influencia local. Es vital identificar bien
a los grupos relevantes para un proyecto, excluir a alguno puede
generar problemas de calidez en lo acuerdos. Tener grupos
irrelevantes puede ocasionar desviaciones entorno a la
problemática y dirigir los intereses a demandas que pueden
ser no cubiertas.
Es importante que participen no solo quienes se
beneficien con un futuro proyecto, sino también aquellos
que se vean afectados, para encontrar puntos de
compensación que permita la ejecución del proyecto
en las reacciones adversas.
Algunos grupos relevantes pueden ser:
Asociaciones de padres de familia
Organizaciones gremiales productivas
Organizaciones comerciales
Organizaciones deportivas
Organizaciones culturales
Agencias públicas sectoriales
Organizaciones estatales municipales o
regionalesGrupos de vigilancia social
Organismos no gubernamentales existentes en la zona
de diagnosticoOrganizaciones religiosas, e demás grupos
relevantes en la zona
Conocer los grupos de interés o involucrados, es
una tarea general, es un trabajo que implica un diagnostico
detallado de la zona, en lo referente a la situación de
las familias de la comunidad.
Análisis de Problemas:
El análisis de problemas, es la herramienta que
permite estudiar el grado de importancia de los problemas
planteados por los involucrados. Es importante el análisis
de problemas, ya que permite encontrar consistencia en lo que
manifiestan los involucrados sobre la
problemática.
Los problemas deben ser bien identificados, el
problema no es ausencia de soluciones. Un problema puede tener
diversas implicancias u orígenes por lo tanto hay que
tener cuidado a la hora de identificar los
problemas.
La identificación del problema central
requiere que los involucrados dimensionen aspectos
como:
La magnitud de los problemas, es una herramienta de
ayuda para esta dimensión, puede ser usando variables
como: población involucrada, eso indica que a mas
población afectada mayor magnitud e impacto en la
resolución del problema.Gravedad del problema en cuanto a sus
consecuencias.Finalmente, la prevención del problema con
acciones locales y rápidas, a mayor posibilidad de
prevención mayor importancia.La importancia es la suma de todas las cantidades
anteriores
Los problemas expresados por los involucrados requieren
un análisis detallado, se deben analizar como aspectos
totalmente negativos que afecten el desarrollo de la comunidad.
El rol del diseñador del proyecto es encontrar y
señalar las debilidades y dificultades que imponen el
desarrollo de la comunidad.
Encontrar el problema central puede ser algo complicado
o confuso para la comunidad, ya que cada grupo involucrado
querrá hacer valer sus problemas como los de mayor
importancia. Para ayudar a la identificación del problema
se construye una matriz de problemas. Con las siguientes
dimensiones:
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