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Índices financieros (página 2)



Partes: 1, 2, 3

Utilidad antes de interés e impuestos /
Interés y gastos financieros

HISTÓRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

405.472

276.952

734.852

244.692

366.445

276.953

697.726

244.682

1.46

3.00

1.32

2.85

El valor correspondiente al concepto de "Utilidad antes
de intereses e impuestos" (numerador) de este indicador fue
calculado así: 

HISTÓRICO

AJUSTADO

20X1

20X2

20X1

20X2

Utilidad neta

85.913

361.317

46.886

324.191

Mas: Provisión
imporrenta

42.607

128.843

42.607

128.843

Intereses

276.952

244.692

276.952

244.692

UTILIDAD ANTES INT. E
IMP.

405.472

734.852

366.445

697.726

  El menor valor determinado entre los
numeradores (antes y después de ajustes por
inflación) que asciende a $39.027 y $37.126, corresponde
al resultado neto de los ajustes por inflación,
así:

                                                                                              

20X1

20X2

Ajuste costo de ventas

25.576

29.004

Ajuste Amortización diferidos
(gasto)

989

11.252

Ajuste Depreciación (gasto)

2.562

8.416

Saldo neto débito (crédito)
Corrección monetaria

9.900

11.546-

 

39.027

37.126

  Para el cálculo del indicador
"Número de veces que se gana el interés" debe
eliminarse el valor de la ganancia o pérdida por
"exposición a la inflación" registrado en la cuenta
de corrección monetaria, por cuanto dicho resultado no ha
sido realizado por la empresa. La ganancia o pérdida por
exposición a la inflación se define como el saldo
neto (débito o crédito) registrado en la cuenta de
corrección monetaria como producto de aplicar el sistema
integral de ajustes por inflación a las partidas no
monetarias del balance:

 

CORREGIDO

2.0X1

2.0X2

Utilidad "real" antes intereses e
impuestos

Pago interés
"real"

376.346

276.953

686.180

244.682

1.36

2.80

  De donde puede concluirse que, en
realidad, esta empresa contaría con treinta y seis
centavos en 20X1 y uno con ochenta en 20X2 para atender los
gastos de operación, después de cumplir sus
obligaciones contractuales, derivadas de pasivos financieros
adquiridos con anterioridad. Cifras muy diferentes a las
reflejadas antes de eliminar el efecto de la inflación y
de "corregir" el error de contabilizar la ganancia o
pérdida por exposición a la
inflación.

 Nótese que dentro de la utilidad depurada
para el cálculo de éste indicador se incluye el
rubro de "otros ingresos"  o "ingresos no
operacionales"  los cuales, por su misma naturaleza,
deberían ser excluidos, pues difícilmente sus
magnitudes se volverán a realizar o repetir en el
futuro.

 A pesar de los correctivos introducidos en este
indicador, antes de su evaluación definitiva deben
considerarse algunos otros factores que inciden en su
cálculo, como pueden ser:

 1. Intereses y demás gastos
financieros capitalizados, en razón a que provienen de
financiamiento de activos fijos y contablemente pueden no estar
afectando el estado de pérdidas y ganancias.
Deberían sumarse a los intereses contabilizados como gasto
del período (denominador).

2.   La tasa promedio de interés debe
ser correspondiente (después de incluir la gastos
financieros capitalizados) con la tasa promedio de mercado,
registrada en el año que se esté analizando. Si
ello no es así, tendrá que buscarse la causa, que
puede estar determinada por créditos de fomento (cuya tasa
es menor a la comercial del mercado) o por una incorrecta
contabilización de los pasivos o el diferimiento indebido
de intereses u otros gastos financieros.

3.   En algunas ocasiones es pertinente -y de
hecho así lo recomiendan algunos analistas- agregar al
denominador el monto de los desembolsos que, por concepto de
abonos a capital, se hayan efectuado durante el año que se
está analizando, así como los cánones de
arrendamiento por contratos de leasing vigentes durante el
período.

4.   Como se trata de medir la capacidad de
generación de recursos que permitan cumplir oportunamente
con los cargos fijos que, por concepto de financiación, se
hayan asumido algunos autores recomiendan conciliar la utilidad
adicionándole los gastos "virtuales" que han afectado el
estado de resultados, pero que no implican desembolsos de
efectivo, tales como la depreciación y amortización
de diferidos. Una depuración parecida se efectúa
cuando se prepara el estado de cambios en la situación
financiera o el estado de flujos de efectivo, como se explica en
el próximo capítulo.

 Resumiendo, este indicador señala el
número de veces que las utilidades cubren las obligaciones
financieras inmediatas de la compañía y, por lo
tanto, puede determinar su capacidad de endeudamiento. Entre
mayor el resultado del indicador, mejor será su
posición de crédito futuro.

 Esta clase de razones, llamadas también
indicadores de rotación, miden el grado de eficiencia con
el cual una empresa emplea las diferentes categorías de
activos que posee o utiliza en sus operaciones, teniendo en
cuenta su velocidad de recuperación, expresando el
resultado mediante índices o número de
veces.

  Rotación de
cartera

  Establece el número de veces que las
cuentas por cobrar retornan, en promedio, en un período
determinado. Normalmente, el factor "ventas" debería
corresponder a las ventas a crédito, pero como este valor
no se encuentra siempre disponible para el analista, se acepta
tomar las ventas totales de la compañía, sin
importar si han sido de contado o a crédito. Por su parte,
el denominador de ésta razón es el promedio
registrado en las cuentas por cobrar a clientes o de deudores por
mercancías, el cuál se obtiene sumando el saldo
inicial al saldo final y dividiendo éste total entre dos o
-para mayor precisión- el promedio de los doce
últimos meses.

Ventas / Cuentas por Cobrar

Estos resultados se interpretarían de la
siguiente manera: Las cuentas por cobrar de 20X1, que
ascendían a $304.637 se convirtieron en efectivo 5.32
veces durante dicho período y 13.66 veces durante el
año 20X2.

  Por tratarse de partidas que no sufren ajustes
por inflación, para el analista es indiferente evaluar la
rotación de las cuentas por cobrar, antes o después
de la aplicación de dicho sistema integral de ajustes por
inflación.

  El indicador de rotación de cartera
permite conocer la rapidez de la cobranza pero no es útil
para evaluar si dicha rotación esta de acuerdo con las
políticas de crédito fijadas por la empresa. Para
éste último comparativo es preciso calcular el
número de días de rotación de las cuentas
por cobrar.. 

Período de
cobranza de la cartera

  Una vez conocido el número de veces de
rotación de las cuentas por cobrar se puede calcular los
días que se requieren para recaudar las cuentas y
documentos por cobrar a clientes. Para ello, basta con dividir el
número de días considerado para el análisis
(30 días si es un mes o 365 si es un año) entre el
indicador de rotación, previamente calculado:

Días / Rotación

HISTÓRICO

2.0X1

2.0X2

365

5.32

365

13.66

69

27

Como se ha explicado que es indiferente calcular
ésta razón sobre valores históricos o
ajustados por inflación se dirá, entonces, que la
compañía del ejemplo tardó un promedio de 69
días en recuperar las ventas a crédito, durante
20X1 y 27 días en 20X2, lo cuál parece demostrar o
que la política de crédito de la empresa
varió sustancialmente, de un período a otro, o que
se estaba presentando un alto grado de ineficiencia en el
área responsable de la cartera.

El indicador de rotación de cartera y el
número de días de recuperación de las
cuentas por cobrar se utilizan para ser comparados con promedios
del sector al cuál pertenece la empresa que se está
analizando o, como ya se ha dicho, con la políticas
fijadas por la alta gerencia del ente económico. Sin
embargo, sobre éste último punto debe tenerse en
cuenta que un número de días de recuperación
de la cartera que exceda las metas establecidas no necesariamente
implica deficiencias en el área correspondiente, como
ocurrió con el ejemplo tomado en éste texto, porque
podría existir que unos pocos clientes, cuyos saldos sean
proporcionalmente más altos que el común de la
cartera de clientes, estén registrando alguna mora en el
cumplimiento de sus obligaciones o disfruten de alguna
prerrogativa especial, lo que hará que el promedio general
se desvirtúe un poco.

Para obviar el problema anterior es útil
clasificar las cuentas por cobrar de acuerdo a su
antigüedad, identificando los períodos vencidos en
cada caso, más o menos bajo las parámetros
permitidos para establecer las provisiones para cuentas de
difícil o dudoso recaudo, incorporadas en las normas
tributarias y contables. 

Rotación
de inventarios

Señala el número de veces que las
diferentes clases de inventarios rotan durante un período
de tiempo determinado o, en otras palabras, el número de
veces en que dichos inventarios se convierten en efectivo o
cuentas por cobrar.

Costo / Inventario

HISTÓRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

986.266

257.561

2.066.098

518.045

1.011.842

257.561

2.095.102

518.045

3.83

3.99

3.93

3.95

En este caso, es acertado que, para una mejor
interpretación de resultados, el valor de los inventarios
promedio (denominador) permanezca a valores históricos
pero, en cambio, el valor del costo sí incorpore los
respectivos ajustes por inflación, por cuanto dicha cifra
expresa el monto que la compañía debería
reservar para poder operar normalmente, en condiciones de
inflación, o por lo menos en el mismo volumen de
transacciones registrado en el período inmediatamente
anterior. Por ello, además del ajuste por inflación
proveniente de calcular las depreciaciones provenientes de
activos fijos y amortización de diferidos, intangibles y
activos agotables, debería reflejar la
actualización de los demás factores que integran el
costo de producción -tales como compras de inventario,
mano de obra y gastos indirectos- aplicando los procedimientos
que fueron derogados por la Ley 488 de 1998:

CORREGIDO

2.0X1

2.0X2

Costo

Inventario

1.075.871

257.561

2.175.317

518.045

4.18

4.20

Sin embargo, teniendo en cuenta la anterior
corrección,, la interpretación no puede hacerse en
el sentido de que la rotación de inventarios mejoró
con la inflación (respecto a valores históricos),
sino en dirección a apuntar que esta empresa ha debido
rotar 4.18 veces su inventario, a cambio de 3.83 veces en 20X1; y
4.20 veces a cambio de 3.99 veces en 20X2, si se pretendía
mantener cierta estabilidad en el poder adquisitivo de la
moneda.

Este indicador de "rotación de inventarios",
puede -y debe- ser calculado para cada clase de inventario:
materia prima, productos en proceso, productos terminados,
mercancía para la venta, repuestos y materiales, entre los
más comunes, en cuyo caso el factor "costo" debe ser
adaptado a las circunstancias (materia prima consumida, costo de
producción, costo de ventas o consumos, según se
trate de una u otra clase de inventario); y el inventario
promedio debe ser lo más representativo posible,
ojalá obtenido con una larga serie de datos (por ejemplo
los doce meses del año), aunque el promedio de sumar
inventario inicial con inventario final, no invalida su
resultado.

Días de
inventario

Es otra forma de medir la eficiencia en el empleo de los
inventarios, sólo que ahora el resultado se expresa no
como número de veces, sino a través del
número de días de rotación.

Días / Rotación

HISTÓRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

365

3.83

365

3.99

365

3.93

365

3.95

95

91

93

92

Estos resultados señalarían que la empresa
convirtió sus inventarios en efectivo o cuentas por cobrar
(a través de las ventas) cada 95 días y cada 91
días, durante 20X1 y 20X2, mirado desde el punto de vista
de cifras no corregidas por inflación y cada 92 y 87
días, durante los mismos períodos, después
de eliminar el efecto de la variación de precios en el
cálculo de la depreciación.

¿Será esto cierto? Al parecer, no. Debe
introducirse primero un cambio en el numerador de la razón
(cambio que se estudió en el capítulo de
"rotación de inventarios") y posteriormente revaluarse su
interpretación:

CORREGIDO

2.0X1

2.0X2

Días

Rotación

365

4.18

365

4.20

87

87

Cifras que deben ser leídas e interpretadas a la
luz de "lo que debería ser". Es decir que, para que esta
compañía no se vea afectada en términos de
poder adquisitivo, su inventario debería retornar
(convertirse en efectivo o cuentas por cobrar) cada 87
días y no cada 95 o 91 días, durante los dos
años en estudio.

Rotación
de proveedores

Expresa el número de veces que las cuentas por
pagar a proveedores rotan durante un período de tiempo
determinado o, en otras palabras, el número de veces en
que tales cuentas por pagar se cancelan usando recursos lIquidos
de la empresa.

Como en el ejercicio que se ha venido desarrollando no
se conoce el monto de las compras efectuadas durante el
año, éstas pueden estimarse a través de la
información conocida: inventarios iniciales y finales y
costo de ventas. Sin embargo, debe insistirse en que la
razón sería más completa si se conocieran
exactamente los volúmenes de compras de inventarios hechos
a proveedores.

HISTÓRICO

AJUSTADO

20X1

2.0X2

20X!

2.0X2

Costo de ventas

986.266

2.066.098

1.011.842

2.095.102

Más: inventario
final

257.561

518.045

257.561

518.045

Mercancía
disponible

1.243.827

2.584.143

1.269.403

2.613.147

Menos: inventario final

239.987

257.561

239.987

257.561

TOTAL COMPRAS

1.003.840

2.326.582

1.029.416

2.355.586

Compras / Proveedores

HISTÓRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

1.003.840

45.681

2.326.582

110.826

1.029.416

45.681

2.355.586

110.826

21.97

20.99

22.53

21.25

Estos resultados se interpretarían de la
siguiente manera: Las cuentas por pagar a proveedores de 20X1,
que ascendían a $45.681 ocasionaron salidas de efectivo
durante 21.97 veces en dicho período y 20.99 veces durante
el año 20X2. Sin embargo, al practicar parcialmente el
sistema integral de ajustes por inflación, el valor de las
compras queda expresado, también parcialmente, en
términos de moneda del 31 de Diciembre de cada
período, motivo por el cuál las compras
también fdeberían tomarse debidamente actualizadas
por inflación para obtener así el monto que
costaría adquirir el mismo volúmen de inventarios,
para poder seguir operando normalmente, pero a los nuevos precios
afectados por la inflación:

CORREGIDO

2.0X1

2.0X2

Compras

Proveedores

1.090.865

45.681

2.424.458

110.826

23.84

21.88

En consecuencia, el indicador de rotación de
cuentas por pagar a proveedores debe calcularse con base en
cifras ajustadas por inflación, en razón a que
relaciona una partida no monetaria (compras) con otra monetaria
(proveedores).

Días de
compra en cuentas por pagar

Es otra forma de medir la salida de recursos para
atender obligaciones adquiridas con proveedores por compras de
inventario, pero expresando el resultado no como número de
veces, sino a través del número de días de
rotación.

Días / Rotación

HISTÓRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

365

21.97

365

20.99

365

22.53

365

21.25

17

17

16

17

Estos resultados señalarían que la empresa
canceló sus deudas con proveedores cada 17 días,
durante 20X1 y 20X2, mirado desde el punto de vista de cifras no
corregidas por inflación y cada 16 y 17 días,
durante los mismos períodos, después de eliminar el
efecto de la variación de precios. Al tomar cifras
corregidas, dichos días de rotación
cambiarían a 15 en el año 20X1, pero se
mantendrían en 17 en el 20X2

CICLO NETO DE COMERCIALIZACIÓN

Este indicador, que se calcula como un número de
días, es útil para identificar la magnitud de la
inversión requerida como capital de trabajo, porque
relaciona la rotación de las tres variables que
intervienen directamente en la actividad operativa de una
empresa: cuentas por cobrar a clientes, inventarios y cuentas por
pagar a proveedores. Para su estimación se toman los
resultados, en número de días, de las rotaciones
correspondientes a cada uno de los conceptos
mencionados:

REAL

20X1

2.0X2

Número de días de
cartera

69

27

Número de días de
inventario

87

87

Sub-total

156

114

Menos: número de días
rotación de proveedores

15

17

CICLO NETO DE
COMERCIALIZACIÓN

141

97

Cuya interpretación no es otra que la
estimación de los requerimientos de capital de trabajo,
que fueron de 139 y 97 días, para cada uno de los
años analizados. En la medida en que este indicador sea
mayor, significará que la compañía debe
obtener también mayores cantidades de dinero para atender
sus obligaciones con proveedores lo cuál se puede lograr,
o bien a través de mejorar su cobranza o la eficiencia en
la rotación de inventarios, o bien mediante nuevos
créditos, solución ésta que no es la mejor,
por cuanto implicará costos financieros adicionales, en
detrimento de las tasas de rentabilidad.

Rotación
de activos

Esta clase de indicadores establece la eficiencia en el
empleo de los activos, por parte de la administración, en
su tarea de generación de ventas. Existen tantas clases de
relaciones como cuentas del activo haya en un catálogo
contable. Sin embargo las razones de rotación de activos
mas utilizadas son las siguientes

1.   Ventas a efectivo y equivalentes: La
razón entre las ventas y los saldos de efectivo
señalan la relación de causalidad proveniente de
las operaciones normales de la empresa y sus disponibilidades
para cubrir las necesidades diarias y contar con una reserva
prudente para eventualidades. Entre mayor sea la razón,
mayor también la probabilidad de déficit de
efectivo; lo que provocará tener que acudir a otras
fuentes de financiació

2.   Ventas a cartera: Es un parámetro
que relaciona las operaciones comerciales del ente con la
tenencia de recursos improductivos en cartera. Un resultado
demasiado bajo puede señalar políticas muy amplias
de crédito o ineficiencia en la labor de recaudo de las
cuentas por cobrar. También podría ser un indicio
de problemas de pago, por parte de uno o más
clientes.

3.   Ventas a inventarios: Al igual que en la
relación anterior, un indicador bajo podría ser
síntoma de stock en exceso, mercancías de lenta
rotación o inventarios obsoletos. Por el contrario, una
rotación por encima del promedio del sector
señalaría una insuficiente inversión en
inventarios, lo cuál podría conducir a
pérdidas de mercado al no poder atender oportunamente
nuevos pedidos 

4.   Ventas a activos fijos: La
relación entre estas dos variables hace referencia al
total invertido en propiedades, planta y equipo y su capacidad
para producir y generar ventas. Por lo tanto un indicador bajo,
respecto al promedio del sector, estaría diagnosticando
potenciales excesos en la capacidad instalada, o ineficiencias en
la utilización de la maquinaria o su obsolescencia
técnico.

Como puede observarse, la intensidad en la
utilización de activos se mide siempre con referencia a
las ventas porque, normalmente, son ellas las que proporcionan la
oportunidad de generar recursos propios. Por la misma
razón la relación ventas a activos totales, como se
verá más adelante, es fundamental para el
cálculo de los indicadores de rendimiento.

Para ilustrar el procedimiento y la
interpretación de ésta clase de indicadores se
tomará como ejemplo el desarrollo de la relación
"ventas a activos fijos".

Ventas / Activos fijos brutos

HISTÓRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

1.620.003

574.661

3.102.816

1.384.524

1.620.003

702.486

3.102.816

1.566.740

2.82

2.24

2.31

1.98

Los resultados de este indicador señalan que, por
cada peso invertido en activos fijos, se generaron 2.82 pesos en
20X1 y 2.24 en 20X2, en ventas. Al tomar las cifras
después de ajustes por inflación los resultados
cambian a 2.31 y 1.98, respectivament

Debe tenerse en cuenta que la rotación se calcula
en pesos y, en consecuencia, no se analiza la productividad real
de la empresa, para lo cuál habría que conocer,
entre otras cosas, la cantidad de artículos fabricados, la
capacidad instalada y las ventas y compras de activos fijos
durante el período que se analiza

Existen algunos parámetros de aplicación
general cuando se estiman relaciones de rotación de
activos que deben ser tomados en cuenta para una mejor
interpretación de resultados. En primer lugar, si el nivel
de activos se modifica considerablemente durante el
período analizado, es recomendable tomar el promedio
simple, dividiendo entre dos la sumatoria de los saldos inicial y
final. De otra parte, un rendimiento constante o con tendencia
creciente en el tiempo señala una administración
eficiente de los activos e impide que se confunda una
expansión coyuntural con un crecimiento sostenido de las
operaciones de la empresa 

Razones de rentabilidad

Las razones de rentabilidad, también llamadas de
rendimiento se emplean para medir la eficiencia de la
administración de la empresa para controlar los costos y
gastos en que debe incurrir y así convertir las ventas en
ganancias o utilidades

Tradicionalmente, la rentabilidad de las empresas se
calcula mediante el empleo de razones tales como rotación
de activos y margen de ganancias. La combinación de estos
dos indicadores, explicados más abajo, arroja como
resultado la razón financiera denominada "Rendimiento
sobre la inversión" (RSI) y mide la rentabilidad global de
la empresa. Conocido como el método Dupont, es una forma
de integrar un indicador de rentabilidad con otro de actividad
para establecer de donde proviene el rendimiento sobre la
inversión: o de la eficiencia en el uso de los recursos
para producir ventas o del margen neto de utilidad generado por
dichas ventas.

  Este indicador señala al inversionista la
forma como se produce el retorno de la inversión realizada
en la empresa, a través de la rentabilidad del patrimonio
y del activo total.

 Rendimiento
sobre la inversión

Utilidad / Activos

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En el ejemplo analizado puede observarse que,
después de dar aplicación al sistema integral de
ajustes por inflación, el indicador desciende notablemente
en los dos años de estudio, aunque con menor intensidad en
20X2. Este hecho se explica porque la cuenta de corrección
monetaria arrojó un saldo débito (pérdida)
disminuyendo el monto de las utilidades (numerador de la
razón), a pesar también del ligero aumento en el
valor de los activos totales de la compañía
(producto de los ajustes a inversiones y propiedades, planta y
equipo).

En opinión del autor, aún debería
efectuarse un correctivo más al diseño de este
importante indicador, en el sentido de eliminar la parte de las
utilidades o pérdidas provenientes de la "tenencia de
activos", que se reflejan en la cuenta de corrección
monetaria: $9.900- y $11.546, para 20X1 y 20X2, respectivamente.
Dicho correctivo se efectúa bajo la premisa de que tales
utilidades son "ganancias no realizadas" y, en consecuencia, no
pueden formar parte de la base para calcular el rendimiento real
sobre la inversión.

En estas condiciones el indicador se estimaría
así:

CORREGIDO

2.0X1

2.0X2

Utilidad real

Activos

56.786

1.606.504

312.645

2.924.824

3.53%

10.69%

Resultados que, concluyentemente, indican que la
rentabilidad estimada sobre valores históricos (antes de
eliminar el efecto de la inflación) sobre-estima la
eficiencia operativa de la empresa y su capacidad para generar
utilidades

Pero, ¿de dónde proviene realmente la
rentabilidad de la empresa del ejemplo?. Esta información
puede obtenerse analizando por separado los dos componentes del
indicador de "Rendimiento sobre la inversión", es decir la
"rotación de activos" y el "margen de
ganancias".

Rotación
de activos

La rotación de activos mide la eficiencia con la
cual se han empleado los activos disponibles para la
generación de ventas; expresa cuantas unidades monetarias
(pesos) de ventas se han generado por cada unidad monetaria de
activos disponibles. En consecuencia, establece la eficiencia en
el empleo de los activos, por cuanto los cambios en este
indicador señalan también los cambios en dicha
eficiencia. Sin embargo, ante la presencia de inflación,
el resultado tiende a presentar distorsiones, por cuanto las
ventas representan un flujo y se registran en moneda de poder
adquisitivo promedio del período analizado. En cambio, los
activos estarán valorados a su costo de
adquisición, lo que produce una sub-estimación en
el poder de generación de ventas por cada peso invertido
en activos. Al eliminar el efecto de la inflación y
corregir -en consecuencia- la mezcla de monedas de distinto poder
adquisitivo, este indicador tenderá a incrementarse y, lo
que es más importante, permitirá un mejor
análisis de la eficiencia de la empresa, al poderse
comparar los resultados con otras empresas del mismo sector y
entre distintos períodos:

Ventas / activos

HISTÓRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

1.620.003

1.535.486

3.102.816

2.830.441

1.620.003

1.606.504

3.102.816

2.924.824

1.055

1.096%

1.008

1.061

Margen de
ganancias

Expresa el monto de las utilidades que se obtienen por
cada unidad monetaria de ventas. Este indicador mide la
eficiencia operativa de la empresa, por cuanto todo incremento en
su resultado señala la capacidad de la empresa para
aumentar su rendimiento, dado un nivel estable de ventas. En
períodos de inflación el volumen de ventas puede
verse incrementado, aunque el volumen físico permanezca
sin variación alguna. En consecuencia, el costo de la
mercancía vendida también se incrementará,
pero en menor proporción al aumento de las ventas, en
razón a que dichos costos estarán valuados a
precios antiguos (por su valor histórico de compra).
Así las cosas, el aumento porcentual de las utilidades,
será superior al aumento porcentual de las ventas. Como se
explica en el siguiente cálculo, el sistema integral de
ajustes por inflación corrige esta
distorsión:

Utilidades / ventas

Si se elimina, como ya se vió, el efecto de la
"utilidad por tenencia de activos" (tomado del cuadro No. 14
"Corrección monetaria") entonces se
tendría:

CORREGIDO

2.0X1

2.0X2

Utilidad real

Ventas

56.786

1.620.003

312.645

3.102.816

0.035

0.1008

Con estos resultados ajustados por inflación y
"corregidos" se puede concluir que la rentabilidad de esta
empresa proviene de su eficiencia en el uso de los recursos
físicos (activos) para producir ventas que del margen neto
de utilidad generado por dichas ventas.

Rendimiento del
patrimonio

Este indicador señala, como su nombre lo indica,
la tasa de rendimiento que obtienen los propietarios de la
empresa, respecto de su inversión representada en el
patrimonio registrado contablemente:

Utilidad / Patrimonio

HISTÓRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

85.913

505.826

361.317

913.750

46.886

576.844

324.191

1.008.133

16.98%

39.54%

8.13%

32.16%

Pero si se depura la utilidad, en el sentido de eliminar
la ganancia por tenencia de activos :

CORREGIDO

2.0X1

2.0X2

Utilidad real

Patrimonio

56.786

576.844

312.645

1.008.133

9.84%

31.01%

Lo que significa que, después de corregir la
utilidad ajustada, la verdadera rentabilidad "cae" al 31 por
ciento en el año 20X2, en tanto que en el período
anterior se presenta un incremento en la rentabilidad.

Análisis
financiero caso productora P&G Electrodomésticos
S.A.

Para seguir ejemplificando el desarrollo de las
fórmulas de los índices, tomamos como modelo de
información, los estados financieros de Productora P&G
Electrodomésticos S.A. clasificados según los
criterios de operacionabilidad, liquidez y
exigibilidad

PRODUCTORA P&G ELECTRODOMESTICOS
S.A.

BALANCE GENERAL A DIC. 31 AÑO 1 y
AÑO 2

(Miles de pesos)

ACTIVOS

AÑO 1

AÑO 2

Efectivo – Caja

520

680

Bancos

1.244

1.850

Cuentas comerciales por
cobrar

15.686

18.823

Anticipos a proveedores

566

2.670

Mercancías en
consignación

696

11

Inventario – Producto
Terminado

3.183

3.200

En Proceso

4.872

4.910

Materia Prima

7.110

11.888

Mercancías en
transito

472

2.188

TOTAL ACTIVOS
CORRIENTES

34.349

46.220

Terrenos

10.496

10.496

Edificios

12.492

12.492

Maquinaria y equipo

10.433

10.635

Vehículos

1.329

3.974

Muebles y Enseres

856

966

Menos depreciación

-4.097

-5.847

Ajustes por
inflación

1.724

1.980

TOTAL ACTIVOS FIJOS
NETOS

33.233

34.696

Inversión en
acciones

120

112

Gastos pagados x
Anticipado

98

764

Iva descontable

166

210

Cuentas por cobrar a
empleados

165

172

Retención en la fuente a
favor

550

1.616

Iva retenido

83

102

TOTAL OTROS ACTIVOS

1.182

2.976

TOTAL ACTIVOS

68.764

83.892

PRODUCTORA P&G ELECTRODOMESTICOS
S.A.

BALANCE GENERAL A DIC. AÑO 1 Y
AÑO 2

(Miles de pesos)

PASIVOS

AÑO 1

AÑO 2

Sobregiros Bancarios

1.247

420

Obligaciones Bancarias

5.128

7.803

Iva por pagar

781

950

Anticipos recibidos de
clientes

4.405

6.559

Proveedores Nacionales

3.150

2.133

Retención en la fuente por
pagar

90

120

Acreedores Varios

2.374

2.194

Gastos acumulados por pagar
(sueldos)

194

465

Provisión Impuesto de
renta

6.020

6.940

Provisión prestaciones
sociales

1.450

1.980

TOTAL PASIVOS
CORRIENTES

24.839

29.564

Obligaciones Bancarias L.
P.

1.579

4.212

Créditos de fomento

1.619

2.434

Préstamos por pagar a
socios

902

5.200

TOTAL PASIVOS A LARGO
PLAZO

4.100

11.846

TOTAL PASIVOS

28.939

41.410

Capital Pagado

23.000

23.000

Reserva Legal

216

1.322

Otras reservas de capital

1.725

1.868

Utilidades de ejercicios
anteriores

2.100

2.650

Utilidades del ejercicio

11.060

12.530

Revalorización
Patrimonial

1.724

2.104

TOTAL PATRIMONIO

39.825

42.482

TOTAL PASIVO Y
PATRIMONIO

68.764

83.892

PRODUCTORA P&G ELECTRODOMESTICOS
S.A.

ESTADO DE RESULTADOS A DIC. 31
AÑO1 Y AÑO 2

(Miles de pesos)

AÑO 1

AÑO 2

Ventas brutas

65.536

106.469

Devoluciones y Descuentos

-164

-120

VENTAS NETAS

65.372

106.349

Costo de Ventas

37.607

66.138

UTILIDAD BRUTA

27.765

40.211

Gasto de ventas y
administración

8.498

17.016

UTILIDAD
OPERACIONAL

19.267

23.195

Otros ingresos

473

1.853

Gastos de Interés

-2.050

– 4.581

Otros egresos

-724

-1.250

Ingresos por intereses

48

183

Corrección
monetaria

-124

UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS

17.014

19.276

Apropiación impuesto
renta

-5.954

-6.746

UTILIDADES DEL
EJERCICIO

11.060

12.530

4.1 INDICADORES DE LIQUIDEZ

Son las razones financieras que nos facilitan las
herramientas de análisis, para establecer el grado de
liquidez de una empresa y por ende su capacidad de generar
efectivo, para atender en forma oportuna el pago de las
obligaciones contraidas. A continuación enunciamos los
más importantes :

A. RELACIÓN CORRIENTE O DE LIQUIDEZ:
Es el resultado de dividir los activos corrientes sobre los
pasivos corrientes.

La interpretación de estos resultados nos dice
que por cada $1 de pasivo corriente, la empresa cuenta con $1.38
y $1.56 de respaldo en el activo corriente, para los años
1 y 2 respectivamente.

Es un índice generalmente aceptado de liquidez a
corto plazo, que indica en que proporción las
exigibilidades a corto plazo, están cubiertas por activos
corrientes que se esperan convertir a efectivo, en un
período de tiempo igual o inferior, al de la madurez de
las obligaciones corrientes. Es una de las razones más
usadas en el análisis de los Estados Financieros en cuanto
a liquidez se refiere.

La verdadera importancia de la relación corriente
sólo puede determinarse analizando en detalle las
características del activo y el pasivo corriente. El
resultado por sí solo no nos permite obtener una
conclusión sobre la real situación de liquidez,
pues para que ésta sea adecuada, o no, es necesario
relacionarla con el ciclo operacional y calificar la capacidad de
pago a corto plazo.

Por lo anterior, en el estudio de la relación
corriente, se deben considerar los siguientes
factores :

  • ? La composición de las cuentas del
    activo corriente y el pasivo corriente.

  • ?  La tendencia del activo y pasivo
    corrientes

  • ? Los plazos obtenidos de los acreedores y los
    concedidos a los clientes

  • ? La probabilidad de los cambios en los valores
    del activo circulante

  • ? El factor estacional, si lo hay,
    especialmente cuando las razones del circulante son
    comparadas en diferentes fechas.

  • ? Los cambios en los inventarios en
    relación con las ventas actuales y sus
    perspectivas.

  • ? La necesidad de un mayor o menor volumen de
    capital de trabajo

  • ? El importe del efectivo y valores negociables
    con que se cuenta

  • ? La utilización y disponibilidad, del
    crédito bancario por la
    compañía

  • ? La proporción de las cuentas por
    cobrar en relación al volumen de ventas

  • ? El tipo de negocio, industrial, mercantil o
    de servicios.

Generalmente se tiene la creencia que una
relación corriente igual o mayor a 1 es sinónimo de
buena liquidez, pero ello solo es cierto dependiendo de la
agilidad con la cual la empresa convierte su cartera e
inventarios a efectivo y al obtener el total generado compararlo
con los pasivos corrientes, pero evaluando previamente la
exigibilidad de los mismos. Sobre este particular nos referiremos
mas adelante en el análisis del capital de
trabajo.

B. CAPITAL DE TRABAJO : Se obtiene de restar
de los activos corrientes, los pasivos corrientes.

Periodo

=

Activos
corrientes

Pasivos
corrientes

=

Capital de

trabajo

AÑO 1

=

34.349

24.839

=

9.510

AÑO 2

=

46.220

29.564

=

16.656

El capital de trabajo es el excedente de los activos
corrientes, (una vez cancelados los pasivos corrientes) que le
quedan a la empresa en calidad de fondos permanentes, para
atender las necesidades de la operación normal de la
Empresa en marcha. Como veremos más adelante, la idoneidad
del capital de trabajo, depende del ciclo operacional, una vez
calificada la capacidad de pago a corto plazo.

C. PRUEBA ACIDA : Se determina como la
capacidad de la empresa para cancelar los pasivos corrientes, sin
necesidad de tener que acudir a la liquidación de los
inventarios.

El resultado anterior nos dice que la empresa registra
una prueba ácida de 0.74 y 0.89 para el año 1 y 2
respectivamente, lo que a su vez nos permite deducir que por cada
peso que se debe en el pasivo corriente, se cuenta con $ 0.74 y
0.89 respectivamente para su cancelación, sin necesidad de
tener que acudir a la realización de los
inventarios.

Este indicador al igual que los anteriores, no nos
permite por si solo concluir que la liquidez de la empresa sea
buena o mala, pues es muy importante relacionarlos con el ciclo
de conversión de los activos operacionales, que es la
única forma de obtener la generación de efectivo y
así poder sacar conclusiones más
precisas.

Ahora, es evidente que el resultado y la
interpretación de este indicador y de cualquier otro,
depende del tipo de empresa, pues es muy diferente el caso de una
empresa industrial, una comercial o una de servicios.
.

  • D.  NIVEL DE DEPENDENCIA DE
    INVENTARIOS :
    Es el porcentaje mínimo del
    valor de los inventarios registrado en libros, que
    deberá ser convertido a efectivo, después de
    liquidar la caja, bancos, las cuentas comerciales por cobrar
    y los valores realizables, para cubrir los pasivos a corto
    plazo que aún quedan pendientes de
    cancelar.

La fórmula es la siguiente :

Con estos resultados interpretamos que por cada peso de
pasivo corriente que aún queda por cancelar, la empresa
debe realizar, vender o convertir a efectivo, $0.47 para el
año 1 y $0.41 para el año 2, de sus inventarios,
para así terminar de pagar sus pasivos
corrientes.

Las limitantes de este indicador son :

  • ? Es estático por naturaleza, ya que
    muestra la liquidez en un momento determinado.

  • ? Asume la recolección total de las
    cuentas por cobrar y la venta de los valores, a precio en
    libros.

4.2 INDICADORES DE ACTIVIDAD

Son los que establecen el grado de eficiencia con el
cual la administración de la empresa, maneja los recursos
y la recuperación de los mismos. Estos indicadores nos
ayudan a complementar el concepto de la liquidez. También
se les da a estos indicadores el nombre de rotación, toda
vez que se ocupa de las cuentas del balance dinámicas en
el sector de los activos corrientes y las estáticas, en
los activos fijos. Los indicadores más usados son los
siguientes :

A. NUMERO DE DÍAS CARTERA A MANO :
Mide el tiempo promedio concedido a los clientes, como plazo para
pagar el crédito y se puede calcular
así :

Partes: 1, 2, 3
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