Estructura de capital (página 2)

= 12.5

COEFICIENTE DE VARIACION

En comparaciones de activos con diferentes valores
esperados el uso de la desviación estándar puede
mejorarse fácilmente al convertir la desviación
estándar en un coeficiente de variación. El
coeficiente de variación se calcula dividiendo la
desviación estándar para un activo entre su valor
esperado.

Una empresa fabricante de herramientas debe de elegir
entre la compra de dos activos. La tasa de rendimiento anual y
las probabilidades relativas dadas anteriormente resumen el
análisis de la empresa en este punto.

• a) La tasa de rendimiento esperado

• b) La desviación estándar del
  rendimiento esperado

• c) El coeficiente de variación para cada
  proyecto

Una acreditada empresa editorial publica un almanaque el
año pasado su precio de venta de este libro era de $10,
con un costo variable de operación por unidad de $8 y
costos fijos de $40,000 cuantos libros necesitara vender en este
año para alcanzar el punto de equilibrio de sus costos de
operación dada las circunstancia siguiente.

• a) Que todas las cifras permanezcan iguales a
  las del año pasado

• b) Que los costos fijos de operación
  aumenten a $44,000 y que todas las demás cantidades
  sigan iguales a las del año pasado

• c) Que el precio de venta aumente a $10.5 y que
  todos los costos sigan iguales al año
  pasado

• d) Que el costo variable de operación
  por libro se incremente a $8.5

APALANCAMIENTO FINANCIERO

Se relaciona con la medida en la cual una empresa
recurre al financiamiento por medio de deudas en lugar de
recurrir a la emisión de instrumentos de capital contable.
Las medidas en apalancamiento financiero son herramientas que
permiten determinar la probabilidad de que la empresa incurra en
incumplimientos a sus contratos de crédito. Mientras
más deuda tenga una empresa más probable
será que no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
Dicho de otra manera, una cantidad excesiva de deudas puede
conducir a una probabilidad más alta de insolvencia de
quiebra financiera.

Del lado positivo las deudas son una forma importante de
financiamiento ya que proporciona una ventaja fiscal
significativa por que los pagos de intereses son deducibles de
impuestos. Si una empresa usa deudas, los acreedores y los
accionistas pueden tener conflictos de intereses. Los acreedores
pueden desear que la empresa invierta en negocios menos riesgosos
que aquellas que prefieren los inversionistas de capital
contable.

Punto de equilibrio
financiero

El punto de intercepción de cada plan con el eje
de las UAII

Ejercicio:

Utilidades por acción (UPA) para diversos niveles
de UAII.

2.4 / 1.4 – 1 = .77 = 77%

32 / 1.4 – 1 = -.77 = 77%

3.77 / 2.4 – 1 = .57

1.02 / 2.4 – 1 = .57

INTRODUCCIÓN

En este proyecto daremos a conocer la
utilización del apalancamiento financiero, que uso tiene y
que tipo de clasificación existe y el riesgo que corren
las empresas al ser financiadas por el uso
externo.

También daremos a conocer la
combinación que existe entre el apalancamiento operativo y
el financiero y el riesgo total por el uso de ambas combinaciones
y por que las razones endeudamiento y a casos son conveniente o
no.

También daré a conocer como se lleva
en la practica el uso de apalancamiento y por ultimo daré
a conocer los índices que tiene la empresa

Apalancamiento
Financiero

1. Apalancamiento financiero: es el efecto que
introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales
propios. La variación resulta más que proporcional
que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La
condición necesaria para que se produzca el apalancamiento
amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor
que el tipo de interés de las deudas.

Concepto

Se denomina apalancamiento a la posibilidad de
financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de
contar con el dinero de la operación en el momento
presente

Es un indicador del nivel de endeudamiento de una
organización en relación con su activo o
patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para
aumentar la rentabilidad esperada del capital propio. Se mide
como la relación entre deuda a largo plazo más
capital propio.

Se considera como una herramienta, técnica o
habilidad del administrador, para utilizar el Costo por el
interés Financieros para maximizar Utilidades netas por
efecto de los cambios en las Utilidades de operación de
una empresa.

Es decir: los intereses por prestamos actúan
como una PALANCA, contra la cual las utilidades de
operación trabajan para generar cambios significativos en
las utilidades netas de una empresa.

En resumen, debemos entender por Apalancamiento
Financiera, la Utilización de fondos obtenidos por
préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar
utilidades netas de una empresa.

Clasificación de Apalancamiento
Financiero

? Positiva

? Negativa

? Neutra

? Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la
obtención de fondos proveniente de préstamos es
productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se
alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de
interés que se paga por los fondos obtenidos en los
préstamos.

? Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la
obtención de fondos provenientes de préstamos es
improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se
alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa de
interés que se paga por los fondos obtenidos en los
préstamos.

? Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la
obtención de fondos provenientes de préstamos llega
al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento
que se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la
tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en
los préstamos.

Riesgo
Financiero

Frente al apalancamiento financiero la empresa se
enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos financieros, ya
que a medida que aumentas los cargos fijos, también
aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para
cubrir los costos financieros.

El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un
riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a
la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar
con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos
pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores
cuyas reclamaciones estén pendientes de
pago

El administrador financiero tendrá que decir
cuál es el nivel aceptable de riesgo financiero, tomando
en cuenta que el incremento de los intereses financieros, esta
justificado cuando aumenten las utilidades de operación y
utilidades por acción, como resultado de un aumento en las
ventas netas.

Grado de Apalancamiento Financiero

Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las
utilidades por acción de una empresa, el cambio de las
utilidades operativas de la empresa es conocida como el GAF. El
GAF a un nivel de utilidades operativas en particular es siempre
el cambio porcentual en la utilidad operativa que causan el
cambio en las utilidades por acción

Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por
acciones preferentes es de menor riesgo que el financiamiento por
deuda de la empresa emisora. Quizás esto es verdadero
respecto al riego de insolvencia del efectivo pero el GAF dice
que la variedad relativa del cambio porcentual en las utilidades
por acción (UPA) será mayor bajo el convenio de
acciones preferentes, si todo los demás permanecen igual.
Naturalmente esta discusión nos conduce al tema del riego
financiero y su relación con el grado de apalancamiento
financiero.

En forma similar al apalancamiento de
operación, el grado de Apalancamiento financiera mide el
efecto de un cambio en una variable sobre otra variable. El Grado
de Apalancamiento Financiero (GAF) se puede definir como el
porcentaje de cambio en las utilidades por acción (UPA)
como consecuencia de un cambio porcentual en las utilidades antes
de impuestos e intereses (UAII)

Apalancamiento
total

Concepto.-

Es el reflejo en el resultado de los cambios en las
ventas sobre las utilidades por acción de la empresa, por
el producto del apalancamiento de operación y
financiero.

Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento
operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y los
cambio en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o
"Apalancado" sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento
financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las
utilidades; cuanto más sea el factor de apalancamiento,
más altos será el volumen de las ventas del punto
de equilibrio y más grande será el impacto sobre
las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de
las ventas.

Riesgo Total:

Es el peligro o inseguridad de no estar en
condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de
operación y riesgo financiero.

Luego entonces, el efecto combinado de los
apalancamientos de operación y financiero, se denomina
apalancamiento total, el cual esta relacionado con el riesgo
total de la empresa.

En conclusión, entre mayor sea el
apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor
será el nivel de riesgo que esta maneje.

Grado de Apalancamiento Total:

El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el
estado de resultados y muestra el impacto que tienen las ventas o
el volumen sobre la partida final de utilidades por
acción.

RAZONES DE APALANCAMIENTO

Las razones de apalancamiento, que miden las
contribuciones de los propietarios comparadas con la
financiación proporcionada por los acreedores de la
empresa, tienen algunas consecuencias.

Primero, examinan el capital contable, o fondos
aportados por los propietarios, para buscar un margen de
seguridad. Si los propietarios han aportado sólo una
pequeña proporción de la financiación total.
Los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los
acreedores.

Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los
propietarios obtienen los beneficios de mantener el control de la
empresa con una inversión limitada.

Tercero, si la empresa gana más con los
fondos tomados a préstamo que lo que paga de
interés por ellos, la utilidad de los empresarios es
mayor.

En el primer caso, cuando el activo gana más
que el costo de las deudas, el apalancamiento es favorable; en el
segundo es desfavorable.

Las empresas con razones de apalancamiento bajas
tienen menos riesgos de perder cuando la economía se
encuentra en una recesión, pero también son menores
las utilidades esperadas cuando la economía esta en auge.
En otras palabras, las empresas con altas razones de
apalancamiento corren el riesgo de grandes pérdidas, pero
tienen también, oportunidad de obtener altas
utilidades.

Las perspectivas de grandes ganancias son
convenientes, pero los inversionistas son reacios en correr
riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben
comparar las utilidades esperadas más altas con el riesgo
acrecentado.

En la práctica, el apalancamiento se alcanza
de dos modos. Un enfoque consiste en examinar las razones del
balance general y determinar el grado con que los fondos pedidos
a préstamo han sido usados para financiar la empresa. El
otro enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del
estado de perdidas y ganancias que determinan el número de
veces que los cargos fijos están cubiertos por las
utilidades de operación. Estas series de razones son
complementarias y muchos analistas examinan ambos tipos de
razones de apalancamiento.

PROYECCIONES DE VENTA

Tasa de crecimiento de las ventas

La tasa de crecimiento futuro de las ventas es una
medida en el cual las utilidades por acción de una empresa
tienen la posibilidad de amplificar el apalancamiento. Sin
embargo el capital contable de una empresa cuyas ventas y
utilidades están creciendo a una tasa favorable exige un
precio mas alto; Esto favorece al financiamiento del capital
contable. la empresa debe usar un apalancamiento contra la
oportunidad de ampliar su base del capital contable cuando los
precios de sus acciones comunes son altos

Estabilidad de las ventas

Con una mayor estabilidad en las ventas y en las
utilidades, una empresa puede incurrir en los cargos fijos de
deuda con menos riesgo que cuando sus ventas y sus utilidades
están sujetas a disminuciones. Cuando las utilidades son
bajas, la empresa puede tener dificultades para satisfacer sus
obligaciones fijas de interés.

Actitudes del prestamista

Las actitudes de los prestamistas determinan las
estructuras financiera. El banco discute su estructura financiera
con los prestamistas pero si el administrador trata de usar el
apalancamiento más allá de las normas de la empresa
los prestamistas pueden mostrase indispuestos a aceptar tales
incrementos de la deuda. Ellos afirman que las deudas excesivas
reducen el nivel de crédito del prestarios y la
clasificación de créditos.

Las políticas de créditos consisten en
determinar la cantidad de las deudas y posterior mente usar un
monto menos pequeños de margen de
seguridad

PUESTA EN PRÁCTICA

TIPO DE MONEDA: MILES DE $

Para sacar el apalancamiento financiero se ocupa la
siguiente formula:

GAF = ___ UAII ________

UAII- INTERESES

GAF = ____/ % U.P.A _______

/ % A.U.I.I

U.P.A = utilidades por acción

A.U.I.I = utilidades antes de impuesto e
intereses

UPA = _________ UTILIDAD NETA__ =

ACCIONES EN CIRCULACIÓN

UPA = AÑO 1 % -1 *100

AÑO 0 %

GAF = _______ 58.647.206_ = 58.647.206 =
1.06

58.647.206- 3.295.308 55.351.898

Esto quiere decir que el GAF aumento en un 1.06 su
rentabilidad sobre los activos se vieron beneficiados por el uso
de apalancamiento.

AÑO 2001

UPA = 52.380.382 -1 *100 = 3.23 %

50.740.211

UAII = 58.647.206 -1 *100 = 5.60 %

55.536.159

AÑO 2000

UPA = 50.740.211 – 1 *100 = 13.73 %

44.612.243

UAII = 55.536.159 – 1 *100 = 11.26 %

49.911.596

Las utilidades por acción han disminuido
debido a que disminuyo el impuesto a la renta y los intereses,
comparándolo con diciembre del 2000 de13.73% y la del
diciembre del 2001 fue de 3.23 %.

VARIACIÓN PORCENTUAL DE LAS UTILIDADES POR
ACCION

UPA = 52.380.382 = 26.58 %

1.970.257

UPA = 50.740.221 = 25.75 %

1.970.257

UPA = 26.58 -1*100 = 3.2 %

25.75

GAF = 3,2 = 0,57

5,60

Esto quiere decir que el grado de apalancamiento
financiero fue d 0.57 %, quiere decir que el GAF aumento 0.57
sobre las utilidades por acción.

Las utilidades por acción aumentaron debido a
que aumentaron las utilidades netas de la empresa por una
disminución del impuesto a la renta, la variación
porcentual de ambos años fue de 3.2 %.

INDICES FINANCIEROS

ENDEUDAMIENTO LARGO PLAZO = PASIVO LARGO
PLAZO

PATRIMONIO

AÑO2001

ENDEUDAMIENTO LARGO PLAZO = 99.735.021_ = 0.23
%

435.492.48

AÑO2000

EDEUDAMIENTO LARGO PLAZO = 78.893.244 = 0.20
%

402.436.338

ENDEUDAMIENTO CORTO PLAZO = PASIVO
CIRCULANTE

PATRIMONIO

AÑO2001

ENDEUDAMIENTO CORTO PLAZO = 86.817.988 = 0.20
%

435.492.894

AÑO2000

ENDEUDAMINTO CORTO PLAZO = 78.893.244__ = 0.19
%

402.436.388

RAZÓN CORRIENTE = ACTIVO
CIRCULANTE

PASIVO CIRCULANTE

AÑO 2001

RAZÓN CORRIENTE = 150.580.821 = 1.73
VECES

86.817.988

AÑO 2000

RAZÓN CORRIENTE = 127.719.283 = 1.61
VECES

78.893.244

RAZÓN ACIDA = ACTIVO
-EXISTENCIAS

PASIVO CIRCULANTE

AÑO 2001

RAZÓN ACIDA = 622.045.493 – 67.295.870 = 6.38
VECES

86.817.988

AÑO2000

RAZÓN ACIDA = 513.692.445 -72.712.433 = 5.59
VECES

78.893.244

Este índice de endeudamiento a largo plazo
fue de 0.23 % en diciembre del 2001 a 0.20 % a diciembre 2000 por
un aumento de las obligaciones Con él publico a largo
plazo, por un aumento en los impuestos diferidos a largo plazo y
por el aumento del patrimonio.

El índice de endeudamiento a corto plazo fue
de 0.20 % en diciembre del 2001 a 0.19% a diciembre 2000 debido a
un aumento de documentos y cuentas por pagar a empresas
relacionadas.

El índice de razón corriente o
liquidez fue de 1.73 veces en diciembre del 2001 a 1.62 veces a
diciembre del 2000 por que aumentaron los pasivos circulantes o
los pasivos a largo plazo

El índice razón ácida fue 6.38
veces en diciembre del 2001 a 5.59 veces a diciembre del 2000
esto quiere decir que aumento en el 2001 debido a que aumentaron
los documentos, cuentas por cobrar a empresas relacionadas y
debido a que hubo una disminución en las
existencia.

Capital propio = conjunto de los capitales que pertenece
en propiedad a la empresa

Capital = fondos aportados por el comerciante a su
negocio

Cargo = deuda

Teoría de la
estructura de capital

Afecta valuación empresa?. Hay entonces una
mezcla óptima?

Enfoque utilidad neta de
operación

Supuestos:

• 1. No impuestos personales o corporativos. No
  costos de quiebra.

• 2. Pasivo (B) : Capital (S) varía
  intercambiando deuda por acciones y viceversa

• 3. Dividendos: Se reparte el 100 % de la
  utilidad

• 4. Valor esperado utilidades operación y
  su dispersión es igual para todos los
  inversionistas

• 5. No hay perspectivas crecimiento
  utilidades

Ki = F / B = Interés cargado anual / Deuda (Costo
perpetuo deuda)

Ke = E / S = Utilidad accionistas / Valor mercado
acciones (TMRR accionta,

con 100 % dividendos, sin crecimiento)

Ko = O / V = Utilidades netas de operación /
Valor mercado empresa

V = B + S (V = Activos totales)

Ko = Ki [ B / ( B + S ) ] + Ke [ S / ( B + S )
]

Costo promedio ponderado del capital (Tasa global de
capitalización)

Ke = Se incrementa con apalancamiento

Supuesto crítico: Ko = constante; no depende del
apalancamiento

De acuerdo con lo anterior, la relación Deuda :
Capital no tiene efecto en la valuación de la
empresa.

De donde: No existe una estructura de capital
óptima

Enfoque tradicional

Inversionista inicialmente exige Ke, pero la exigencia
es menor que el beneficio de usar deuda mas barata, a bajo nivel
de endeudamiento.

Pasado cierto nivel de endeudamiento, Ke se torna mas
exigente hasta nivelar el ahorro inicial por deuda más
barata.

Otro enfoque:

Ki sube después de cierto nivel de
apalancamiento; antes favorecía Ko.

Enfoque Modigliani – Miller

Muy discutido, pero quizá el más
aceptado.

Defienden el enfoque de la utilidad neta de
operación. Ko = constante porque:

• 1. Mercado de capital es perfecto:
  información es gratis y disponible para todos, no hay
  costos de operación y los valores son infinitamente
  divisibles

• 2. Valores esperados de las utilidades: es
  igual para períodos futuros (no crecimiento); la
  distribución de probabilidad es igual para todos los
  inversionistas

• 3. Los rendimientos de empresas del mismo
  sector son equivalentes ( = riesgo)

• 4. No hay impuestos corporativos

Bajo los anteriores supuestos:

No importa la estructura de capital; la empresa vale lo
mismo para cualquier estructura.

El valor de la empresa es una función de la
rentabilidad y riesgo del negocio, más no de la estructura
de capital.

Dos empresas similares, excepto en su estructura de
capital, tienen igual valor. Si esto no ocurre, entonces se
presenta el:

Arbitraje:

Al final, se nivelan los valores (Cambio apalancamiento
corporativo por apalancamiento personal)

Comprobación mediante CAPM

Ko = Ki [ B / ( B + S ) ] + Ke [ S / ( B + S )
]

Ke = Ko + B / S (Ko – Ki)

BETAempresa = [ B / (B + S) ] x BETAdeuda + [ S / ( B +
S ) ] x BETAacción

BETAacción = Bempresa + B / S (Bempresa –
Bdeuda)

De donde:

Impuestos y estructura de
capital

Los intereses son deducibles como gastos

Los dividendos o utilidades retenidas no son deducibles
para fines fiscales (a nivel corporativo)

* Deuda 5000, al 12 % anual

** Tasa impuestos: 40 %

Valor presente protección fiscal = Tc x
B

Tc = Tasa de impuestos corporativo

B = Deuda

Valor empresa = Valor sin apalancamiento + Valor
presente protección fiscal (Descontado con la tasa de
interés del préstamo)

De donde:

De donde: Debería endeudarse al
máximo

Pero: Por qué empresas no se endeudan al 100 % si
esto maximiza su valor ¿

Incertidumbre de la protección
fiscal

• Si los ingresos son bajos, entonces no hay de donde
  deducir impuestos

• Las leyes pueden modificarse

De donde:

Impuestos corporativos y
personales

• Existen impuestos sobre los ingresos por
  intereses

• Existen impuestos sobre los ingresos por
  dividendos

• Existen impuestos sobre valorización
  acciones

Primer miembro = Ingreso no apalancado después de
pagar Tc y Tps

Valor presente protección fiscal = [ 1 – (1 – Tc)
(1 – Tps) / (1 – Tpd) ] B

Tc = Tasa corporativa de impuesto

B = Deuda

Tps = Tasa impuestos personales

Tpd = Tasa impuestos sobre ingresos por
intereses

Idem para Tc en lugar de Tps

Si impuestos personales sobre utilidades en acciones es
cero:

$1 (1 – Tpd) = ingreso neto acreedor

$1 (1 – Tc) = ingreso neto accionista

Diferentes clientes tienen diferentes tasas de
impuestos

Ej: Fondos mutuos de empleados exentos en ciertas
operaciones

Grandes contribuyentes altos impuestos y
crecientes

Con bajos impuestos, entonces buscan ser
acreedores

Con altos impuestos buscan ser accionistas y que no les
paguen dividendos

De toda la discusión sobre la relevancia de la
estructura de capital se concluye que solo afecta por el valor
presente de la protección fiscal

Costos de Bancarrota o quiebra

Probable: Alto apalancamiento es castigado por los
inversionistas

Costos de quiebra incluyen honorarios liquidación
empresa y deterioro de bienes durante el proceso

Valor empresa = Valor sin apalancamiento + Valor neto
protección fiscal – Valor costos de quiebra

Otras imperfecciones

• Costos operación: afectan
  arbitraje

• Apalancamiento personal y corporativo : no son
  sustitutos perfectos (Empresa acude a deuda mas
  fácilmente que la persona; la responsabilidad es
  limitada en el caso de acciones; costo de interés es
  diferente para empresa y persona ( afectan proceso de
  arbitraje)

• Restricciones institucionales para ciertos
  inversionistas

• Acreedores vs Accionistas (Los primeros tienden a
  controlar el riesgo -estudio del crédito y costos
  asociados, que transfieren al prestatario-, los segundos a
  aumentarlo)

• Regla del "Yo primero". Si se cumple para ambos,
  entonces es irrelevante estructura del capital; si hay
  asimetría, uno de los dos gana a expensas del
  otro

• Empresas muy apalancadas: tienden a manejar con
  eficiencia sus recursos (¿??)

• Señales financieras: Si administración
  altera estructura capital, inversionistas interpretan estas
  señales: si apalancamiento está dentro de
  ciertos límites, interpretan que la empresa
  está bien y la valoran más

• Emisión deuda: la consideran señal
  positiva

• Emisión acciones: la consideran
  negativa

Precio acción reacciona con signos
financiamiento

TOMA DE DECISIONES EN LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL

Análisis UAII – UPA (Utilidad antes de intereses
e impuestos – Utilidad por acción)

* Sobre 5000000 al 12 %

** 40 %

*** 11 % sobre 5 millones

UAII Actual = $ 2 millones

No. acciones actual = 200000

Valor acción actual = 50

Obsérvese como a ser mayor el costo de intereses
(12 %) que el de acciones preferentes (11 %), la utilidad para
los accionistas comunes es mayor, por el efecto fiscal

Deuda mejor que preferentes

Deuda mejor que comunes si UAII > 1.8
millones

Preferentes mejor que comunes si UAII > 2.75
millones

C2, C1 = Costo por intereses o dividendos comunes, antes
impuestos

t = Tasa impuestos

S1, S2 = # acciones después del
financiamiento

Decisión: Comparo UAII actual con lo arrojado en
gráfica y la esperada del proyecto

Analizar probabilidad de que UAII < Servicio deuda
(riesgo dispersión UAII)

O sea, una razón de cobertura apropiada para una
empresa, no lo es para otra

Tener presente que además del servicio de deuda,
hay otros compromisos de desembolso de efectivo

Probabilidad de insolvencia de
efectivo

Insolvencia de efectivo: falta de efectivo
después de haber cortado gastos no esenciales

Insuficiencia de efectivo: falta de efectivo
después de haber hecho gastos deseados como dividendos,
Investigación y Desarrollo, Gastos capital
deseables

De donde: Inventariar recursos

• 1. Reservas para eventualidades: por
  CP

• 2. Cortes de operación y dividendos:
  sacrifica rentabilidad futura

• 3. Liquidación activos

Análisis Flujo efectivo y razones
Pasivo : Capital

Pero algunos acreedores miran relación Pasivo :
Capital

Otros métodos de análisis
sobre cantidad de apalancamiento financiero

• Comparación estructura de capital con
  empresas similares (Muy mirada por acreedores. Puede ser
  diferente, pero hay que tener explicaciones)

• Opinión analistas e inversionistas, con
  experiencia en el mercado

• Clasificaciones de valores: hay empresas
  calificadoras de riesgo

• Combinar todos los métodos

• Tener presente evolución tasas de
  interés y plazos de amortización de los
  créditos

• Tener presente momento oportuno para emitir deuda o
  acciones según previsiones del mercado futuro y
  requerimientos futuros de financiamiento: tarde que temprano
  acreedores exigen que se capitalice la empresa

RAZON DE PAGO DE DIVIDENDOS Y SU VALUACION

Razón de pago = % utilidades que se paga a los
accionistas

Reduce el financiamiento interno

Sobre cuáles bases repartir?

• Sobre utilidades netas contables

• Sobre el flujo de efectivo (utilidades más
  depreciación)

• Sobre el flujo de efectivo después de
  financiar oportunidades de inversión
  valiosas

Pago de dividendos: Decisión
residual

Reparto si queda después de analizar alternativas
de inversión valiosas.

Incluso si estas existen, acudo a nueva deuda o
emisión de acciones

Implicaría: Inversionista indiferente al pago de
dividendos o retención de utilidades en la
empresa

Estabilidad del dividendo: Puede regularse con un fondo
para el efecto, así varíen las utilidades
anuales

Son irrelevantes los dividendos para la
valuación de la empresa?

Modigliani – Miller: Conociendo decisión
inversión empresa, razón pago de dividendos no
afecta riqueza accionistas (en mercados perfectos)

Porque: el efecto del pago de dividendos sobre la
riqueza de los accionistas puede compensarse exactamente por
otros medios de financiamiento

Nueva Inversión: Retiene utilidades?

Paga dividendos y vende nuevas acciones por el monto de
lo repartido?

Lo que ganan los accionistas con mayores dividendos
queda compensado con el menor valor de sus acciones

De donde: Sería indiferente financiar con deuda,
utilidades retenidas o acciones comunes.

Po = Precio acción en momento 0

P1 = Precio acción en momento 1

D1 = Dividendo en el momento 1

r = Tasa de capitalización empresa para un riesgo
dado

n = número acciones momento 0

m = número nuevas acciones emitidas vendidas a
P1

I = Total inversiones período 1

X = Nueva utilidad período 1

¿Qué son los
dividendos?

Según este autor existen dos tipos:R=
Dividendos: Es el pago hecho por una empresa a sus dueños,
ya sea en efectivo o en acciones. Los administradores de la
empresa se reúnen periódicamente para decidir entre
pagar dividendos o no, y para determinar el monto y forma de
dicho pago.Dividendos De Acciones: Es un pago por las acciones de
los propietarios de una empresa. Corresponde a la
distribución de algo que los dueños ya poseen. El
efecto de esta operación es capitalizar una parte de las
utilidades retenidas de la empresa.

¿Qué es una política de
dividendos?

R= La política de dividendos de la empresa representa
un plan de acción a seguirse siempre que deba tomarse una
decisión de dividendos, tiene por objetivo la
maximización de la riqueza de los propietarios de la
empresa y la adquisición de financiamiento suficiente

Maximización de la riqueza.

Dicha política debe idearse no solamente para maximizar
el precio de la acción en el año siguiente sino
para maximizar la riqueza en el largo plazo.

Adquisición de financiamiento suficiente.Un
financiamiento adecuado puede considerarse como un objetivo
secundario de la política de dividendos. Sin un
financiamiento suficiente para realizar proyectos aceptables, el
proceso de maximización de la riqueza no puede llevarse a
cabo. La empresa debe pronosticar o predecir sus requerimientos
futuros de fondos y tomando en cuenta la disponibilidad externa
de fondos y ciertas consideraciones de mercado, determinar tanto
el mondo de financiamiento de utilidades retenidas necesarias
como el de utilidades retenidas disponibles después de
haber pagado los dividendos mínimos. Esto es que los pagos
de dividendos no deberán considerarse como un residuo,
sino más bien como un desembolso requerido, después
del cual se pueden reinvertir cualesquiera fondos restantes en la
empresa.

¿Cómo afecta la política de dividendos
a la empresa?

R= La política de dividendos se debe formular con dos
objetivos fundamentales en mente: maximizar la riqueza de los
dueños actuales de la empresa y disponer de fuentes
suficientes de fondos. Estos objetivos no son mutuamente
excluyentes, si no. Más bien interrelacionados, se deben
de cumplir teniendo en cuenta ciertos factores que afecta la
política de dividendos a la empresa como son restricciones
legales, contractuales, internas, relacionadas con el
dueño y relacionadas con el mercado que limitan las
alternativas de quien toma las decisiones al establecer una
política de dividendos. Restricciones Legales: La
corporación se enfrenta a cuatro restricciones legales
básicas con respecto a los pagos de dividendos en
efectivo, las cuales consideran el deterioro o menoscabo del
capital, las utilidades, la insolvencia y la acumulación
excesiva de utilidades.

a) Menoscabo Del Capital.La mayoría de los estados
prohíben a las corporaciones que paguen como dividendos en
efectivo cualquier parte del acervo del capital de la empresa
regida por el valor paritario de las acciones comunes. Otros
estados exigen que el capital incluya no sólo el valor
paritario de la acción común sino también
cualquier capital pagado que sobrepase el valor paritario. Las
restricciones para el menoscabo del capital se establece
generalmente a fin de proteger los requerimientos de los
acreedores.

b) UtilidadesLa exigencia de las utilidades es semejante al
requerimiento de menoscabo de capital en que limita el monto de
los dividendos respecto de la suma de las utilidades presentes y
pasadas de la empresa. Esto significa que la empresa no puede
pagar más en dividendos en efectivo que la suma de sus
utilidades retenidas más recientes y pasadas.

c) Insolvencia.Si una empresa tiene pasivos vencidos, es
legalmente insolvente o se encuentra en bancarrota (cuanto el
valor de mercado de sus activos es menor que el de sus pasivos).
La mayoría de los estados prohíbe el pago de
dividendos en efectivo. Esta restricción intenta proteger
a los acreedores prohibiendo la liquidación de una empresa
casi en bancarrota mediante el pago de dividendos en efectivo a
los propietarios. El pago de dividendos en efectivo por una
empresa no solvente podría menoscabar seriamente los
requerimientos de sus acreedores en caso de una
declaración de bancarrota.

d) Acumulación Excesiva De Utilidades.El servicio de
Ingresos Fiscales prohíbe a las empresas la
acumulación excesiva de utilidades. Los propietarios de la
empresa deben pagar impuestos de ingresos sobre los dividendos al
recibirlo, pero no se les grava sobre las utilidades de capital
en el valor de mercado sino hasta que la acción ha sido
vendida. Una empresa puede retener una gran parte de sus
utilidades a fin de proporcionar oportunidades de ganancia de
capital a los propietarios. Una empresa que ha pagado bajo o
nulos dividendos en efectivo, su nivel de utilidades retenidas es
alto y cuenta con una gran cantidad de efectivo y valores
negociables, es un posible candidato para una
investigación.

• Restricciones Contractuales: Con
  frecuencia, la capacidad de la empresa para pagar dividendos
  en efectivo se ve limitada por ciertas provisiones
  restrictivas en un acuerdo de préstamo, un bono
  independiente, un convenio de acción preferente o un
  contrato de arrendamiento. Por lo general estas restricciones
  prohíben el pago de dividendos en efectivo hasta que
  se haya alcanzado cierto nivel de utilidades, o bien,
  limitando la cantidad de dividendos pagados según un
  porcentaje específico de utilidades.

• Restricciones Internas: La capacidad de
  la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve
  generalmente restringida por la cantidad de exceso de dinero
  en efectivo disponible. Por supuesto, es posible que una
  empresa solicite fondos en préstamos para pagar
  dividendos; pero si el emprestar fuera necesario, muy
  probable se pagaría el dividendo mínimo. Los
  prestamistas no suelen otorgar préstamos para pagos de
  dividendos, ya que no producen beneficios tangibles u
  operativos que ayudan a la empresa a pagar el
  préstamo. Aun cuando una empresa puede obtener altas
  utilidades, su capacidad para pagar dividendos puede verse
  restringida por un bajo nivel de actividades líquidos
  ( en efectivo y valores negociables).

• Consideraciones De Los Propietarios: La
  principal preocupación al establecer una
  política de dividendos debe ser el maximizar la
  riqueza de los propietarios ene el futuro. Aun cuando no es
  posible establecer una política que maximice la
  riqueza de cada uno de los propietarios, la empresa debe
  aplicar una política que actúe favorablemente
  sobre la riqueza de la mayoría de ellos. Son tres los
  factores que deben considerarse: el estatus fiscal de los
  propietarios, sus otras oportunidades de inversión y
  la disolución de la propiedad.

• Consideraciones De Mercado: Al
  establecer la política de dividendos, es importante
  considerar aspectos del comportamiento de los mercados de
  valores. Dado que la riqueza de los propietarios se refleja
  en el precio de mercado de las acciones de la empresa, es
  útil tener conciencia de la probable respuesta del
  mercado ante ciertos tipos de políticas cuando se
  formule una política de dividendos adecuada. Se
  estudia la probable respuesta del mercado ante los dividendos
  crecientes o fijos, los pagos de dividendos continuos y el
  contenido informativo de los dividendos.

Cuantos tipos de política de
dividendos existen?

• La Política de dividendos de
  razón de pago constante: Un tipo de política de
  dividendos adoptada con frecuencia por las empresas es el uso
  de una razón o índice de pago constante. La
  empresa simplemente establece cierto porcentaje de utilidades
  a pagarse periódicamente. La desventaja de este
  procedimiento es que si las utilidades de la empresa bajan u
  ocurre una perdida en un periodo determinado, los dividendos
  experimentan los mismos efectos que las
  utilidades.

• La Política de dividendos
  regular: Otro tipo de política de dividendos se basa
  en el pago de un dividendo de dinero fijo en cada periodo. La
  información que esta política proporciona no es
  ni buena ni mala; basta decir que contribuye a minimizar la
  incertidumbre. Con frecuencia, las empresas que utilizan esta
  política aumentan el dividendo regular una vez que ha
  ocurrido un aumento comprobado en las utilidades.
  Según esta política, los dividendos casi nunca
  bajan.

• La política de dividendos extra
  y bajos – regulares: Algunas empresas establecen una
  política de dividendos bajos o regulares
  acompañado por un dividendo adicional cuando las
  utilidades lo garantizan. Si las utilidades son mayores de lo
  normal en un periodo determinado, la empresa puede pagar este
  dividendo adicional, el cual se designará como
  dividendo extra. Cuando la empresa establece un dividendo
  regular bajo que es pagado cada periodo, le da a los
  inversionistas el ingreso estable necesario para reforzar la
  confiabilidad de la empresa en tanto que el dividendo extra
  les permite compartir los beneficios si la empresa
  experimenta un periodo especialmente bueno. Las empresas que
  emplean esta política deben elevar el nivel del
  dividendo regular una vez que se hayan alcanzado aumentos
  probados en las utilidades

Dividendos e incertidumbre

Accionistas pueden generar dividendos "caseros" o usar
dividendos para comprar acciones de la empresa

Empresa no puede crear valor con solo alterar la
razón de pago de dividendos

Impuestos y dividendos

• El impuesto

Los impuestos son prestaciones, hoy por lo regular en dinero,
al Estado y demás entidades de derecho público, que
las mismas reclaman, en virtud de su poder coactivo, en forma y
cuantía determinadas unilateralmente y sin
contraprestación especial con el fin de satisfacer las
necesidades colectivas. El impuesto es una prestación
tributaria obligatoria, cuyo presupuesto de hecho no es una
actividad del Estado referida al obligado y destinada a cubrir
los gastos públicos.El impuesto es la prestación de
dinero o en especie que establece el Estado conforme a la ley,
con carácter obligatorio, a cargo de personas
físicas y morales para cubrir el gasto público y
sin que haya para ellas contraprestación o beneficio
especial, directo e inmediato.

Sujetos del impuestoEl primer elemento que interviene en una
relación tributaria es el sujeto. El sujeto es de dos
clases, un sujeto activo y uno pasivo.Dentro de la
organización del Estado Mexicano, los sujetos activos son:
la Federación, las Entidades locales y los Municipios.Son
sujetos activos porque tiene el derecho de exigir el pago de
tributos; pero no tienen todos la misma amplitud; la
Federación y las Entidades, salvo aquellas limitaciones
constitucionales que analizaremos en su oportunidad, pueden
establecer los impuestos que consideren necesarios para cubrir
sus presupuestos; en cambio, el Municipio sólo tiene la
facultad de recaudarlos.Teniendo en cuenta la diferencia
explicada podemos decir que la Federación y las Entidades
locales tienen soberanía tributaria plena. Los Municipios
tienen soberanía tributaria subordinada.Sujeto pasivo es
la persona que legalmente tiene la obligación de pagar el
impuesto

Impuesto al Valor Agregado.El impuesto sobre el valor
agregado, forma parte del grupo de impuestos a las ventas, afecta
al consumidor a través de industriales y comerciantes.
Porque el impuesto sobre el valor agregado grava aparentemente el
ingreso del industrial y del comerciante, cuando en realidad lo
que grava es el gasto del consumidor.El Estado considera que
independientemente de las ganancias que el particular pueda
obtener con su actividad, existe el beneficio que el particular
deriva de la acción del Estado, encaminada a la
prestación de servicios públicos y por la cual debe
pagar con el objeto de sostener los gastos que esos servicios
públicos demandan.

Esto significa que por la acción del Estado, el
particular deriva dos clases de beneficios: uno que está
representado por el uso que puede hacer de los servicios que el
Estado proporciona y el otro por la ganancia que puede derivar de
la actividad que desarrolla dentro del mundo jurídico en
que se mueve, dentro de los límites y bajo la
protección del Estado.El Impuesto al Valor Agregado abroga
o sustituye, entre otros, al impuesto federal sobre ingresos
mercantiles, cuya principal deficiencia radicaba en que se
causaba en "cascada", es decir, que debía pagarse en cada
una de las etapas de producción y comercialización,
lo que determinaba en todas ellas un aumento de los costos y los
precios, aumento cuyos efectos acumulativos, en definitiva,
afectaban a los consumidores finales.

El IVA eliminó los resultados nocivos del impuesto
federal de ingresos mercantiles, pues destruye el efecto
acumulativo en cascada y la influencia que la misma ejerce en los
niveles generales de precios.EL IVA no grava ni pretende gravar
la utilidad de las empresas, lo que grava es el valor global,
real y definitivo de cada producto a través de la
imposición sobre los distintos valores parciales de cada
productor, fabricante, mayorista, minorista va incorporando al
artículo en cada etapa de la negociación de las
mercaderías, tanto en el ciclo industrial como en el
comercial, son productores de riqueza y deben ser en
consecuencia, gravados con este tipo de impuesto.El IVA, no
obstante que también se paga en cada una de las etapas de
producción, no produce efectos acumulativos, ya que cada
industrial o comerciante al recibir el pago del impuesto que
traslada a sus clientes, recupera el que a él le hubieran
repercutido sus proveedores, y sólo entrega al Estado la
diferencia; de esta forma, el sistema no permite que el impuesto
pagado en cada etapa influya en el costo de los bienes y
servicios, y al llegar éstos al consumidor final no llevan
oculta en el precio ninguna carga fiscal.El IVA en México,
es un impuesto indirecto, es decir lo paga una persona que tiene
no sólo el derecho sino la obligación de
trasladarlo, para que al final lo pague el consumidor. Es de tipo
real porque el hecho imponible no tiene en cuenta las condiciones
personales de los sujetos pasivos, sino sólo la naturaleza
de las operaciones económicas.

Sujetos del impuesto

Entendemos por tales a aquellas personas físicas y
morales legalmente obligadas a pago de dicho impuesto.De acuerdo
a la Ley del Impuesto al Valor Agregado en su Art. 1º,
están obligados al pago de impuesto al valor agregado las
personas físicas y morales que, en territorio nacional,
realicen los actos o actividades siguientes:* Enajenación
de bienes. * Prestación de servicios independientes.*
Otorgar el uso o goce temporal de bienes.* Importen bienes o
servicios.

EnajenaciónSe entiende por enajenación toda
transmisión de la propiedad de bienes, con
excepción de la que se realice por causa de muerte o por
fusión de sociedades.La donación se considera como
enajenación gravada, cuando la realicen empresas para las
cuales el donativo no sea deducible para los fines del ISR.La
venta en la que el vendedor se reserve la propiedad de la cosa
vendida desde que se celebre el contrato, aún cuando la
transferencia opere con posterioridad, o no llegue a efectuarse.
Las adjudicaciones, aun cuando se realicen a favor del
acreedor.La aportación a una sociedad o
asociación.La que se realiza mediante el arrendamiento
financiero

ExencionesNo se paga impuesto en la enajenación de los
siguientes bienes * El suelo * Construcciones adheridas al suelo,
destinadas o utilizadas para casa habitación. Cuando
sólo una parte del inmueble se utilicen a casa
habitación, no se pagará el impuesto por dicha
parte. Los hoteles no quedan comprendidos en esta
fracción.* Libros, periódicos y revistas,
así como el derecho para explotar una obra, que realice su
autor.* Bienes muebles usados, a excepción de los
enajenados por empresas. * Billetes y demás comprobantes
que permitan participar en loterías, rifas, sorteos o
juegos con apuestas y concursos, así como los premios
respectivos, a que se refiere la Ley del ISR. * Moneda nacional y
extranjera, así como las piezas de oro o de plata que
hubieran tenido tal carácter y las piezas denominadas
"onza troy".* Lingotes de oro con un contenido mínimo de
99% de dicho material, siempre que su enajenación se
efectúe en ventas al menudeo con el público en
general.

Se considera realizada la enajenación en cualquiera de
los siguientes supuestos:* Desde el momento que se envíe o
entregue el bien al comprador. * Desde que se pague parcial o
totalmente el precio del bien.* Desde el momento que se expide el
documento que ampare la enajenación.

Prestación de Servicios Independientes.Son considerados
servicios independientes: * La prestación de obligaciones
de hacer que realice una persona a favor de otra, cualquiera que
sea el acto que le dé origen y el nombre o
clasificación que a dicho acto le den otras leyes.* El
transporte de bienes o personas.* El seguro, el afianzamiento y
el re afianzamiento.* El mandato, la comisión, la
mediación, la agencia, la representación, la
correduría, la consignación y la
distribución.* La asistencia técnica y la
transferencia de tecnología.* Toda otra obligación
de dar, de no hacer o de permitir, asumida por una persona en
beneficio de otra, siempre que no este considerada por esta ley
como enajenación o uso o goce temporal de bienes.

ExencionesNo se paga el impuesto por la prestación de
los siguientes servicios:* Los prestados directamente por la
Federación, DF., Estados y Municipios que no correspondan
a sus funciones de derecho público. * Los prestados por
instituciones públicas de seguridad social.* Comisiones y
contraprestaciones que cubra el acreditado a su acreedor con
motivo del otorgamiento de créditos hipotecarios.* Las
comisiones que cobren las Afores por la administración de
sus recursos.* Los servicios gratuitos.

* Los servicios de enseñanza.* El transporte
público terrestre de personas, excepto ferrocarril.* El
transporte marítimo internacional de bienes prestado por
residentes en el extranjero sin establecimiento permanente en el
país.* Los de maquila de harina o masa, de maíz o
trigo. * Los de pasteurización de leche.* El aseguramiento
contra riesgos agropecuarios y los seguros de vida, ya sea que
cubran el riesgo de muerte u otorguen rentas vitalicias o
pensiones, así como las comisiones de agentes que
correspondan a los seguros citados.* Operaciones financieras
derivadas.* Servicios proporcionados a sus miembros, partidos
políticos, asociaciones, coaliciones, sindicatos,
cámaras de comercio, asociaciones patronales y colegios de
profesionales. * Los de espectáculos públicos por
el boleto de entrada. No se considera espectáculo
público los prestados en restaurantes, bares, cabarets,
salones de fiesta o de baile y centros nocturnos.

• 3. Uso o goce temporal de
  bienes.

• Se entiende por uso o goce temporal de
  bienes el arrendamiento, el usufructo y cualquier otro acto,
  independientemente de la forma jurídica que al efecto
  se utilice, por el que una persona permita a otra usar o
  gozar temporalmente bienes tangibles a cambio de una
  contraprestación.

• Exenciones.No se pagará el
  impuesto en los siguientes casos:* Inmuebles destinados o
  utilizados exclusivamente para casa habitación. Si un
  inmueble tuviere varios usos, por la parte proporcional a la
  casa habitación s se pagará impuesto.* Fincas
  para fines agrícolas o ganaderas.* Bienes tangibles
  cuyo disfrute sea otorgado por residentes en el extranjero
  sin establecimiento permanente en territorio nacional. *
  Libros, periódicos y revistas.

• Importación de bienes.La ley
  considera importación de bienes:* La
  introducción de bienes extranjeros al país. *
  La adquisición por personas residentes en el
  país de bienes tangibles enajenados por personas no
  residentes en él.* El uso o goce temporal, en
  territorio nacional, de bienes intangibles proporcionados por
  personas no residentes en él.* El uso o goce temporal,
  en territorio nacional de los servicios a que se refiere el
  tema anterior, cuando se presten por no residentes en el
  país. Esta fracción no es aplicable al
  transporte internacional.

• Exenciones.* Aquellas que no lleguen a
  consumarse, sean temporales, tengan el carácter de
  retorno de bienes exportados temporalmente o sean objeto de
  tránsito o trasbordo.* Las de equipaje y menajes de
  casa referidas en el código aduanero.* Bienes donados
  por residentes en el extranjero a la Federación,
  Estados, Municipios de acuerdo a las reglas de
  carácter general establecidas al efecto por la
  Secretaría de Hacienda y Crédito
  Público.

• Exportación de bienes o
  servicios.Las empresas residentes en el país
  pagarán el impuesto por enajenación de bienes o
  prestación de servicios cuando unos u otros exporten
  aplicando la tasa del 0%.* La enajenación de bienes
  intangibles realizada por personas residentes en el
  país a quien resida en el extranjero.* El uso o goce
  temporal, en el extranjero, de bienes intangibles
  proporcionados por personas residentes en el país.* El
  aprovechamiento en el extranjero de servicios prestados por
  residentes en el país por concepto de: a) asistencia
  técnica, b) operaciones de maquila para
  exportación, c)publicidad, d) comisiones y
  mediación, e) seguros y reaseguros, f) operaciones de
  financiamiento.* La transportación internacional de
  bienes prestada por residentes en el país.* La
  transportación aérea de personas, prestadas por
  el residente en el país, por la parte del servicio que
  no se considera prestada en territorio nacional.

• El exportador podrá elegir entre
  el acreditamiento o la devolución de las cantidades
  pagadas sobre los bienes o servicios exportados aun cuando se
  trate de artículos exentos, o cuando las empresas
  residentes en el país exporten bienes tangibles para
  enajenarlos o para conceder su uso o goce en el
  extranjero.

• Obligaciones de los contribuyentesLos
  contribuyentes tienen obligación de llevar
  contabilidad de sus operaciones, separando aquellas gravadas
  y exentas y de las que no den lugar al acreditamiento.
  Expedir documentos que comprueben el valor de la
  contratación pactada, señalando expresamente y
  por separado el impuesto al valor agregado que se traslada.
  Estos documentos deberán entregarse al adquiriente
  dentro de los quince días naturales siguientes a la
  operación. A presentar declaraciones, aquellos
  contribuyentes que tengan varios establecimientos deben
  presentar una sola declaración.Dar comprobantes donde
  se traslade el IVA por separado.Los comisionistas
  realizarán la separación de su contabilidad de
  las de otros registros.El IVA se incluirá en el
  precio, cuando se trate con el público en general.Se
  deberá conservar en cada establecimiento, copia de las
  declaraciones de pago.Expedir constancias por efecto de
  retensiones.

• 4. Impuesto Sobre la Renta.

• Se llama Renta, al producto del
  capital, del trabajo o de la combinación del capital y
  del trabajo. Puede distinguirse para los efectos impositivos
  la renta bruta, que es el ingreso total percibido sin
  deducción alguna, como sucede por ejemplo cuando un
  impuesto grava los ingresos derivados del trabajo o derivados
  del capital en forma de intereses. Otras veces se grava la
  renta libre que queda cuando después de deducir de los
  ingresos los gastos necesarios ara la obtención de la
  renta, se permite también la deducción de
  ciertos gastos particulares del sujeto del
  impuesto.

• Sujetos.Las personas físicas y
  morales deben pagar ISR por:* Residentes en México
  respecto de sus ingresos.* Residentes en el extranjero que
  tengan un establecimiento permanente o una base fija en el
  país, respecto de los ingresos atribuibles a dicho
  establecimiento o base. Igualmente aquellos cuyos ingresos
  procedan de fuentes dentro de territorio nacional y que no
  cuenten con un establecimiento permanente y cuando
  éste existe, que los ingresos no sean atribuibles a
  ellos.

• Establecimiento permanente.Se le
  denomina a cualquier lugar de negocios en el que se
  desarrollen actividades empresariales (sucursales, agencias,
  oficinas, talleres, instalaciones, minas, lugar de
  exploración, explotación o extracción de
  recursos naturales).

• Ingresos de un establecimiento
  empresarial.Son los provenientes de la actividad empresarial
  desarrollada, los provenientes de honorarios y aquellos que
  deriven de la prestación de un servicio personal
  independiente. También por la enajenación de
  mercancías o bienes inmuebles en territorio
  nacional.

• Personal Moral según la Ley del
  ISR.Son consideradas personas morales las sociedades
  mercantiles, organismos descentralizados con actividad
  empresarial, instituciones de crédito, sociedades y
  asociaciones civiles.Las personas morales pagarán por
  concepto de ISR el resultado de aplicar al 35% al Resultado
  Fiscal obtenido en el ejercicio (Art. 10 ISR).

• Resultado Fiscal.* Se obtiene la
  utilidad fiscal disminuyendo de la totalidad de los ingresos
  acumulables obtenidos en el ejercicio, las deducciones
  autorizadas por la Ley.* A la utilidad fiscal del ejercicio
  se le disminuirán las pérdidas fiscales
  pendientes de aplicar de otros ejercicios.

• Exención parcial.Se
  concederá exención parcial a personas morales
  dedicadas exclusivamente a actividades agrícolas,
  ganaderas, silvícolas o pesqueras siempre que sus
  ingresos en el ejercicio no excedan de 20 salarios
  mínimos generales elevados al año.Dicha
  exención no excederá en su totalidad de 200
  veces el salario mínimo.Además no
  pagarán ISR por sus productos:* Ejidos.* Uniones de
  ejidos.* Empresas sociales.* Asociaciones rurales de
  interés colectivo.* Unidad agrícola industrial
  de la mujer campesina.* Colonias agrícolas y
  ganaderas.

• Actividades con reducción de
  impuestos:Se concederá reducción del impuesto
  en los siguientes casos y porcentajes:* 50% a dedicados a
  agricultura, ganadería, pesca o silvicultura.* 25% si
  dichos contribuyentes industrializan sus productos.* 25% si
  realizan actividades comerciales o industriales en las que
  tengan como máximo al 50% de sus ingresos.* 50% si se
  dedica a la edición de libros. Son contribuyentes de
  este tipo, aquellos cuyos ingresos por sus actividades
  representes cuando menos al 90% de sus ingresos
  totales.

• Ingresos.Las personas morales
  acumularán la totalidad de los ingresos en efectivo,
  bienes, servicio, crédito cualquier otro tipo que
  obtengan en el ejercicio, inclusive los provenientes de sus
  establecimientos en el extranjero.

• Ganancia inflacionaria.Es el ingreso
  que obtienen los contribuyentes por la disminución
  real de sus deudas.

• Otros ingresos acumulables.Se
  consideran ingresos acumulables los siguientes:* Ingresos
  determinados por la SHCP.* Ingresos en especie.- La
  diferencia entre la parte de la inversión aún
  no deducida, actualizada según la ley y el valor que
  conforme al avalúo practicado por persona autorizada
  por la SHCP tenga en la fecha en que se transfiera su
  propiedad por pago en especie.* Diferencia entre inventarios
  en caso de ganaderos.- La diferencia entre los inventarios
  final e inicial de un ejercicio, cuando el inventario final
  sea el mayor tratándose de contribuyentes dedicados a
  la ganadería.* Beneficio por mejoras que pasan a poder
  del arrendador.- Los que provengan de construcciones,
  instalaciones o mejoras permanentes en inmuebles, que de
  conformidad en los contratos por los que se otorgó su
  uso o goce queden a beneficio del propietario.* Ganancia por
  enajenación de activos, títulos, fusión,
  escisión, etcétera.* Pagos por
  recuperación de un crédito deducido por
  incobrable.* Recuperación por seguros, fianzas.
  Etcétera.* Ingresos por indemnización de seguro
  del hombre clave.- las cantidades que el contribuyente
  obtenga como indemnización para resarcirlo de la
  disminución que en su productividad haya causado la
  muerte, accidente o enfermedad de técnicos o
  dirigentes.* Intereses y ganancia inflacionaria.

• Deducciones.Los contribuyentes
  podrán efectuar las deducciones siguientes:*
  Devoluciones, descuentos o bonificaciones.- Aun cuando se
  efectúen en ejercicios posteriores.*
  Adquisición de mercancías, así como de
  materias primas, productos semiterminados o terminados que
  utilicen para prestar servicios, para fabricar bienes, para
  enajenarlos, disminuidas con las devoluciones, descuentos y
  bonificaciones sobre las mismas efectuadas inclusive en
  ejercicios posteriores.* Gastos. * Inversiones.* Diferencia
  de inventarios en el caso de ganaderos.* Créditos
  incobrables y pérdidas por caso fortuito.*
  Aportaciones a fondos para tecnología y
  capacitación (Art. 27).* Creación de reservas
  para fondos de pensiones, jubilaciones, etcétera.*
  Intereses y pérdida inflacionaria.* Anticipos y
  rendimientos que paguen las sociedades cooperativas de
  producción, así como los anticipos que
  entreguen las sociedades y asociaciones civiles a sus
  miembros.

• 5. Activos fijos, gastos y cargos
  diferidos.

• Se consideran inversiones los activos
  fijos, gastos y cargos diferidos.

• Activo fijo.Conjunto de bienes
  tangibles que utilicen los contribuyentes para la
  realización de sus actividades y que se demeriten por
  el uso en el servicio del contribuyente y por el transcurso
  del tiempo. La adquisición o fabricación de
  estos bienes tendrá siempre como finalidad la
  utilización de los mismos para el desarrollo de las
  actividades del contribuyente, y no la de ser enajenados
  dentro del curso normal de sus operaciones.

• Gastos diferidos.Son los activos
  intangibles representados por bienes o derechos que permitan
  reducir costos de operación, o mejorar la calidad o
  aceptación de un producto, por un período
  limitado, inferior a la duración de la actividad de la
  persona moral. También se consideran gastos diferidos
  los activos intangibles que permitan la explotación de
  bienes del dominio público o la prestación de
  un servicio público concesionado.

• Cargos diferidos.Son aquellos que
  reúnan los requisitos señalados en el
  párrafo anterior. Excepto los relativos a la
  explotación de bienes del dominio público o a
  la prestación de un servicio público
  concesionado, pero cuyo beneficio sea por un período
  ilimitado que dependerá de la duración de la
  actividad de la persona moral.

• Obligaciones de la personas morales.*
  Llevar contabilidad. * Expedir comprobantes por las
  operaciones realizadas.* Formular estados financieros y
  levantar inventarios.* Presentar declaración anual. *
  Llevar registro de operaciones con títulos valor
  emitidos en serie. * Conservar documentación
  comprobatoria.

• Personas físicas.Pagan ISR las
  personas residentes en México.Las residentes en el
  extranjero con actividad empresarial o que presten servicios
  personales independientes en el país.

• Exenciones.*Prestaciones distintas del
  salario y tiempo extra.* Indemnizaciones por riesgos o
  enfermedades.* Jubilaciones, pensiones y haberes del retiro.*
  Reembolso de gastos médicos, dentales, hospitalarios y
  de funeral.* Prestación de seguridad social y
  previsión social.* Entrega de depósito al
  Infonavit o institutos de seguridad social.* Cajas y fondos
  de ahorro de los trabajadores.* Cuota del IMSS. * Primas de
  antigüedad, retiro e indemnizaciones (90 veces SMG x
  cada año de servicio).* Gratificaciones, primas
  vacacionales y PTU (15 veces SMG).* Remuneraciones percibidas
  por extranjeros.* Gastos de representación y
  viáticos.* Rentas congeladas.* Enajenación de
  casa habitación siempre que se compruebe haber
  habitado los dos últimos años anteriores a la
  enajenación.* Actividades agrícolas, ganaderas,
  silvícolas o pesqueras (20 veces SMG al año).*
  Intereses pagados por instituciones de crédito siempre
  que sean depósitos de ahorro efectuados por un monto
  que no exceda del equivalente al doble del SMG elevado al
  año.* Intereses recibidos por instituciones de
  crédito internacionales.* Intereses de bonos emitidos
  por el Gobierno Federal.* Intereses derivados de
  instituciones de seguros.* Herencia o legado.* Donativos (3
  veces SMG anual).* Indemnizaciones por daños. *
  Alimentos.* Derechos de autor.

• Ingresos por salario ( Servicio Persona
  Subordinado). Tabla de retenciones por ingresos
  .Obligación de los sujetos.* Proporcionar datos para
  la inscripción en el RFC.* Solicitar las constancias
  de retención de impuestos.* Presentar
  declaración anual.* Comunicar por escrito cuando se
  labore para dos o más patrones.

• Obligación de los patrones.*
  Retener el ISR.* Calcular el impuesto anual.* Proporcionar
  constancias a los trabajadores a más tardar el 31 de
  enero.* Solicitar constancias cuando el trabajador
  laboró para otros patrones.* Solicitar al trabajador
  informe si ha trabajado para otro patrón.* Presentar
  declaración anual por sueldos pagados.* Solicitar
  datos a los trabajadores para inscribirlos al RFC.

Otros factores y dividendos

• Costos de lanzamiento: emitir acciones tiene costo y
  mayor aún con lotes pequeños

• Costo de operaciones y divisibilidad de valores:
  Hacer dividendo casero por venta de acciones genera costos de
  corretaje, además del problema de divisibilidad de los
  valores

• Restricciones institucionales: para cierto tipo de
  inversionistas: fondos mutuos, fideicomisos, etc.

• Preferencias por dividendos: de ciertos
  inversionistas. No les gusta el dividendo casero y/o
  prefieren el dividendo para diversificar

• Indicador financiero: Se cree que la empresa ha
  mejorado al aumentar la razón de pago de dividendos.
  Pesa mucho en la valoración.

• Fecha cancelación dividendo: Precio
  acción declina el día de cancelación de
  dividendos, pero en menos del importe del dividendo
  (preferencia clientela?, es empírico)

Consideraciones administrativas para
determinar pago de dividendos

• Evaluación de las necesidades de fondos:
  Presupuesto de efectivo y estado de origen y
  aplicación de fondos proyectado (Sensibilizar ante
  eventuales variaciones)

• Liquidez: A mayor liquidez, mayores posibilidades
  pagar dividendos. Liquidez baja ante exigencias
  inversión activos fijos y circulantes

• Capacidad endeudamiento: Posibilidad de acceder a
  crédito (o emisión de bonos) permite pago de
  dividendos sin compromiso liquidez

• Información ponderada sobre valuación:
  cómo reacciona el mercado a razones de pago de
  dividendos de empresas similares

• Control de la empresa: Dar dividendos y vender
  acciones para reemplazarlos puede llevar a que otros grupos
  controlen la empresa. No dar dividendos puede generar
  insatisfacciones que aprovechan otros interesados para
  comprar acciones y tomar el control.

• Naturaleza de los accionistas: Debe ser conocida por
  la administración para captar sus deseos
  (especialmente en sociedad anónima)

• Restricciones sobre el pago: impuestas por los
  acreedores

PESE A IRRELEVANCIA DEL PAGO DE DIVIDENDOS, SE CREE QUE
AFECTAN VALUACION Y ACTUAN CONFORME A ELLO

– Otras alternativas: recompra de acciones;
inversión en acciones de otras empresas

Proposiciones de
Modigliani-Miller

 Las investigaciones realizadas por Modigliani y
Miller y publicadas en el año 1958, han generado una gran
cantidad de estudios teóricos y empíricos sobre el
tema. Estas investigaciones constituyen el punto central de las
restantes investigaciones respecto al costo de capital y han
servido como marco de referencia para todas las
restantes.

La proposición fundamental de MM consiste en
aceptar que el valor de una empresa sin apalancamiento para una
clase dada de riesgo es igual al ingreso neto de operación
después de impuesto dividido por el costo de capital de la
empresa sin apalancamiento. Esta proposición se expresa a
través de la siguiente fórmula:

 Como podemos deducir, el costo de
capital para una empresa sin deuda se obtiene a partir del
reacomodo de la anterior ecuación, quedando este
determinado por la división entre el ingreso neto de
operación después de impuestos y el valor de la
empresa sin deuda.

Ahora bien si apalancamos la empresa podremos obtener la
una importante deducción de lo anterior, lo cual puede
obtenerse a partir del siguiente ejercicio de
arbitraje: 

  Expliquemos brevemente el
cuadro anterior. La primera decisión de inversión
consiste en comprar un porcentaje cualquiera (a para nuestro
ejemplo) del capital común de una empresa que posee deuda
en su estructura de financiamiento. Para este monto de
inversión, el retorno vendrá dado por la
fracción a de la diferencia entre el ingreso neto de
operación y el servicio a la deuda, representado por Kb
(costo de la deuda) multiplicado por el valor de la deuda, B,
después de impuestos. En tanto la segunda decisión
de inversión consiste en comprar un porcentaje equivalente
al de la primera alternativa, ahora sí, de una empresa sin
deuda en su estructura de financiamiento. Además sumado a
eso pedimos prestado un monto equivalente a a por ciento de (1 –
T) por B (deuda de la empresa anterior). Ahora bien al analizar
ambas estrategias de inversión llegamos a la
conclusión de que ambas retornan igual monto, por lo que
podemos deducir que el valor de mercado de las 2 estrategias debe
ser el mismo. Si sometemos esto a un leve trabajo algebraico
obtenemos lo que sigue: 

 Esta es una de las más
importantes deducciones de MM. Ellos proponen que el valor de una
empresa con deuda es igual al valor de mercado de una empresa sin
deuda más el beneficio fiscal producto de la
deducción de impuestos de los intereses sobre la deuda. De
aquí podemos visualizar el importante efecto que tiene
para una empresa el uso de la deuda, pues (según MM) a
medida que aumentemos la deuda en la estructura de financiamiento
de la empresa, su valor de mercado crecerá. Sin embargo,
esto no es totalmente cierto pues en la realidad las empresas no
son solo deuda. Esto se debe en parte a que MM consideran el
costo de la deuda (kb) como constante durante todo su
análisis, así como el nivel de riesgo de esta
misma. No obstante esta es una importantísima
conclusión que servirá para construir las otras
proposiciones y en la cual se basa gran parte de la teoría
moderna sobre costo de capital.

 La segunda proposición de MM postula una
forma de encontrar el costo de capital común. El costo de
capital para una empresa que utiliza un mix de deuda y capital
vendrá dado por la suma del costo de la deuda
después de impuesto ponderada por el peso relativo de la
deuda en la empresa y el costo patrimonial ponderado por su peso
relativo en el valor total de la firma. Existen 3 enfoques para
determinar el costo promedio ponderado de capital.

 Si definimos que el costo del
patrimonio (ks) como la división entre el ingreso neto
operacional y el valor de mercado del patrimonio y lo
reemplazamos en la anterior ecuación,
obtenemos:

 Finalmente, la tercera
formulación parte de la igualdad entre una empresa con
deuda y otra sin deuda,

 Las inversiones realizadas por la empresa son
fundamentales para el desarrollo del objeto social de la
organización, el costo de capital surge como un factor
relevante en la evaluación que el administrador financiero
realiza de los proyectos de inversión que se tengan a
corto plazo

Costo de
capital

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe
obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el
mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo
es también la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, es por ello que el administrador de las
finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas
necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a
realizar y por ende las que más le convengan a la
organización.

El costo de capital también se define como lo que
le cuesta a la empresa cada peso que tiene invertido en activos;
afirmación que supone dos cosas:

• Todos los activos tienen el mismo costo

• Todos los activos son financiados con la misma
  proporción de pasivos y patrimonio.

En el estudio del costo de capital se tiene como base
las fuentes específicas de capital para buscar los insumos
fundamentales para determinar el costo total de capital de la
empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son
las que otorgan un financiamiento permanente.

Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el
endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las
acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada
con un costo específico y que lleva a la
consolidación del costo total de capital.

Factores implícitos fundamentales del costo
de capital

• El grado de riesgo comercial y
  financiero.

• Las imposiciones tributarias e
  impuestos.

• La oferta y demanda por recursos
  de financiamiento

Consideraciones Especiales: