Evaluación económico-financiera de proyectos de inversión en condiciones de certeza (página 2)

En síntesis
podemos resumir que en toda inversión intervienen los siguientes
elementos:

• 1. El inversionista.

• 2. El objeto en el que se invierte.

• 3. El costo que supone renunciar a una
  satisfacción en el presente (costo de
  oportunidad).

• 4. El valor o beneficio de una recompensa en el
  futuro.

En la Resolución 91/ 2006 del MEP
artículos 5, 6 y 7; las inversiones en
Cuba se
clasifican de acuerdo a:

• el papel que juegan en el desarrollo
  económico y social.

• los efectos de su evaluación,
  aprobación y tratamiento en el plan y a su
  límite en valor total y en divisas.

• Su papel en la reproducción.

Atendiendo al papel que juegan en el desarrollo
económico y social, las inversiones se clasifican
en:

1. Inversiones principales: son aquellas motivadas por
necesidades generales del desarrollo
económico y social.

2. Inversiones inducidas: son las que formando parte o
no de una inversión principal, le son necesarias para su
adecuada ejecución y pruebas y
puesta en explotación, clasificándose en directas e
indirectas.

a) Las inversiones inducidas directas, son las
destinadas a dar respuesta a las afectaciones en el área
de la inversión y las imprescindibles para vincular la
inversión principal con la infraestructura técnica
y urbana exterior de la zona, que aseguran la correcta
ejecución y operación de la inversión. Estas
inversiones forman parte de la inversión principal y de su
presupuesto.

b) Las inversiones inducidas indirectas son las
destinadas a crear la infraestructura social, técnica y
productiva en la zona de influencia de la inversión
principal.

Las inversiones se clasifican en nominales y no
nominales; a los efectos de su evaluación, aprobación, y
tratamiento en el plan de la
economía; incluido su límite en
valor total y
en divisas sí
como a sus características. Estos límites se
establecen y actualizan periódicamente por el MEP mediante
regulación complementaria.

Teniendo en cuenta el papel que juega en la reproducción, las inversiones pueden ser de
reposición, de ampliación, de modernización,
de restauración, remodelación, reparación
capital,
rehabilitación o nueva.

1.2 Proyectos de
inversión. Etapas durante su desarrollo.

La realización de proyectos de
inversión surge de una necesidad humana que implica el
fomento de recursos a
inmovilizar por largos periodos de tiempo, por lo
cual requiere de un análisis de la información necesaria y referente a la
inversión así como los pros y los contras que
permitirán la toma de decisión.

En general se entiende por proyecto, una
tarea innovadora, que tiene un objetivo
definido, debe ser efectuada en un cierto período, en una
zona geográfica delimitada y para un grupo de
beneficiarios; solucionando de esta manera problemas
específicos o mejorando una situación existente. La
tarea principal es dejar cierta capacidad instalada en las
personas e instituciones
participantes del proyecto para que ellas puedan continuar las
labores en forma independiente. Sánchez, Herrera y Lauchy,
(2008)

En la guía metodológica general para la
Preparación y Evaluación
de Proyectos del Instituto Latinoamericano y del Caribe de
Planificación Económica y Social,
ILPES, se refleja que "un proyecto de
inversión es una propuesta de acción
que implica utilización de un conjunto determinado de
recursos para el logro de resultados esperados".

Un proyecto de Inversión se puede entender como:
"un paquete discreto de inversiones, insumos y actividades,
diseñados con el fin de eliminar o reducir varias
restricciones al desarrollo, para lograr uno o más
productos o
beneficios, en términos del aumento de la productividad y
del mejoramiento de la calidad de
vida de un grupo de beneficiarios dentro de un determinado
período de tiempo." (Colin F.Bruce, 1982).

Teniendo en cuenta estos conceptos, se puede definir un
Proyecto de Inversión, como la propuesta por el aporte de
capital para la producción de un bien o la
prestación de un servicio,
mediante la cual un sujeto decide vincular recursos financieros
líquidos a cambio de la
expectativa de obtener beneficios, también
líquidos, a lo largo de un plazo de tiempo que se denomina
vida útil.

La formulación de Proyectos de Inversión,
constituye un objeto de estudio amplio y sumamente complejo, que
demanda la
participación de diversos especialistas, es decir,
requiere de un enfoque multidisciplinario.

Dentro de este proceso de
formulación se debe considerar en primer lugar las
etapas que conforman un proyecto de inversión, ya que
estas constituyen un orden cronológico de desarrollo del
proyecto en las cuales se avanza sobre la formulación,
ejecución y evaluación del mismo. Y en segundo
lugar, los documentos
proyectados que brindarán la información primaria
básica que se necesita para que el proyecto pueda ser
evaluado, proveniente de la estimación de los principales
estados
financieros.

De esta forma un proyecto surge de la
identificación de unas necesidades. Consta de un conjunto
de antecedentes técnicos, legales, económicos
(incluyendo mercado) y
financieros que permiten juzgar cualitativa y cuantitativamente
las ventajas y desventajas de asignar recursos a esa iniciativa.
Su bondad depende, por tanto, de su eficiencia y
efectividad en la satisfacción de estas necesidades,
teniendo en cuenta el contexto social, económico, cultural
y político. Un proyecto de inversión comienza con
la identificación del proyecto y culmina cuando se liquida
la inversión. (Santos, 2008)

El proceso por el que éste atraviesa un proyecto
desde que nace como idea, hasta que entra en ejecución y
se mantiene por su tiempo de vida útil es lo que se
denomina el ciclo de proyectos. Sánchez, Herrera
y Lauchy, (2008)

Cada una de las etapas de esta transformación
requiere de recursos
humanos, financieros, y de información, que van
agregando valor a las ideas. En la figura 1 se muestra
esquemáticamente este ciclo.

Figura 1: Ciclo de vida
de un proyecto de inversión

Fuente: Adaptado de Sánchez
(1999)

La preinversión es el primer estado del
ciclo de los proyectos, a ella le corresponde todo el proceso que
se realiza para identificar un problema o necesidad, formular el
proyecto y evaluar la iniciativa; con el objetivo de determinar
si es conveniente ejecutarla o no; antes de iniciar las obras o
acciones que
lo harán realidad. Es la fase donde se obtienen los
datos del
mercado; se desarrollan y determinan la estrategia,
objetivos de
la inversión; así como la documentación técnica de ideas
conceptuales y anteproyecto, los
cuales fundamentan los estudios de prefactibilidad y factibilidad
técnico-económica. La valoración de estos
permitirá decidir sobre la continuidad de la
inversión, y además se selecciona el equipo que
acometerá la inversión. Específicamente se
culmina con la realización del estudio de
factibilidad, el cual brinda toda la información
detallada sobre la inversión.

Durante la etapa de inversión,
también llamada por otros autores de
maduración se adquieren los equipos necesarios y
se pone en marcha el proyecto. Esta fase cubre hasta el momento
en que el proyecto entra en operación plena. Es en esta
fase donde se ponen a prueba los preparativos, diseños,
planes y análisis anteriores. Todo el trabajo de
las etapas anteriores se dirige a asegurar que el proyecto sea un
éxito.
El propósito de la presente sección es la de
presentar algunas consideraciones que pueden conducir a que el
proyecto realmente sea exitoso, los posibles problemas que se
presentarán y algunos de los enfoques que se han
desarrollado para resolverlos.

Esta fase de maduración se puede dividir en las
siguientes grandes fases:

• Proyecto definitivo: comprende la
  elaboración de calendarios, la
  prospección  y evaluación de
  emplazamientos, la preparación de planes maestros y
  diseños técnicos para la planta, la
  organización técnica detallada de la misma y la
  selección final de tecnología y
  equipo.

• Negociación y construcción:
  en esta  se definen las obligaciones jurídicas
  respecto a la financiación del proyecto, la
  adquisición de tecnología, la
  construcción de edificios e instalaciones de
  servicios, y el suministro de maquinaria y equipo para la
  fase operacional. Comprende la firma de contratos entre el
  inversionista, por una parte, e instituciones de
  financiación, consultores, arquitectos, contratistas,
  colaboradores y abastecedores de equipos, de insumos
  materiales y servicios por otro lado.

• La puesta en marcha: es normalmente una
  etapa breve pero técnicamente crítica del
  desarrollo del proyecto. Vincula la fase precedente con la
  fase operacional que le sigue. El éxito que se obtenga
  en este momento demostrará la eficacia de la
  planificación y ejecución del proyecto, y
  constituirá una muestra de lo que cabra esperar de las
  futuras actividades del programa.

En la fase de maduración se contraen obligaciones
financieras considerables y toda modificación importante
al proyecto entraña graves consecuencias financieras. La
mala programación, las demoras en la construcción y la entrega o en la
iniciación de actividades, etc.; llevan inevitablemente a
mayores costos de
inversión y afectan la viabilidad del proyecto. En la fase
de preinversión, la calidad y
confiabilidad del proyecto son mas importantes que el factor
tiempo, pero en la fase de Maduración este último
es decisivo. 

 En el estado de
operación o post-inversión, ya se ha
finalizado la inversión y el proyecto debe empezar a
proveer los bienes y
servicios para
los cuales fue diseñado, aunque puede ocurrir que la
inversión y operación sucedan
simultáneamente durante algún período de
tiempo. Es importante en esta etapa proveer los fondos necesarios
para la adecuada operación del proyecto ya que sin ellos
el proyecto no dará los beneficios esperados.

Los problemas de la fase operacional deben ser
considerados desde dos puntos de vista: a corto plazo y largo
plazo. El corto plazo se refiere al período inicial
después de comenzada la producción, cuando pueden
plantearse diversos problemas relativos a cuestiones tales como
la aplicación de técnicas
de producción, el funcionamiento del equipo o la
inadecuada productividad de la mano de obra, así como la
falta de personal
administrativo y técnico y de operarios calificados. Sin
embargo la mayoría de estos problemas deben ser
considerados en relación con la fase de ejecución y
las medidas  de corrección necesarias deben referirse
principalmente a la ejecución del proyecto. El largo plazo
se relaciona con los costos de
producción, por una parte, y los ingresos
provenientes de las ventas por la
otra y ambos están directamente relacionados con las
proyecciones hechas en la fase de preinversión. Si tales
proyecciones resultan erróneas, la viabilidad
técnica económica de una actividad industrial se
vera inevitablemente perjudicada, y si tales deficiencias se
identifican solo en la fase operacional, las medidas de
corrección, no solo serán difíciles sino
también extremadamente costosas. (UCLV, FCE,
2009)

Por la importancia que tiene para esta investigación la etapa de
preinversión se profundiza en los niveles que
componen la misma. Estos son:

• perfil u oportunidad.

• prefactibilidad.

• factibilidad

El nivel perfil, se elabora a partir de la
información existente, del juicio común y de la
experiencia. En este nivel frecuentemente se seleccionan aquellas
opciones de ideas que se muestran más atractivas para la
solución de un problema o en aprovechamiento de una
oportunidad. Además, se van a definir las
características específicas del producto o
servicio. Las diferentes formas de resolver un problema o de
aprovechar una oportunidad de negocio constituirán la idea
del proyecto, sin embargo, este paso no se limita a describir en
términos generales la idea del proyecto; esta idea hay que
afinarla y presentarla de manera apropiada para poder tomar la
decisión de continuar con sus estudios; por lo que debe
realizarse un esfuerzo para determinar las posibles soluciones al
problema a resolver y descartar las claramente no viables. Esta
etapa tiene como objetivo generar soluciones e información
para decidir acerca de la conveniencia de emprender estudios
adicionales. De aquí que se pueda afirmar que la idea de
un proyecto, mas que una ocurrencia afortunada de un
inversionista, generalmente representa la realización de
un diagnóstico que identifica distintas
vías de solución.

En el nivel prefactibilidad se profundiza la
investigación y se basa principalmente en
informaciones de fuentes
secundarias para definir, con cierta aproximación, las
variables
principales referidas al mercado, a las técnicas de
producción y al requerimiento financiero. En
términos generales, se estiman las inversiones probables,
los costos de operación y los ingresos que
demandará y generará el proyecto.

El estudio de factibilidad es un proceso de
aproximaciones sucesivas, donde se define el problema a resolver;
se lleva a cabo a partir de un nivel de conocimiento
sobre la inversión y de la proyección de sus
beneficios, constituye la última oportunidad de disminuir
la incertidumbre de la inversión en cuestión; a un
estado mínimo, y como resultado de su evaluación se
toma la decisión de invertir. (Santos, 2008)

Para ello se parte de supuestos, pronósticos y estimaciones, por lo que el
grado de preparación de la información y su
confiabilidad depende de la profundidad con que se realicen tanto
los estudios de mercado, estudios técnicos, así
como los económicos financieros, y otros que se requieran.
En cada etapa o nivel deben precisarse todos aquellos aspectos y
variables que puedan mejorar el proyecto; o sea, optimizarlo.
Puede suceder que del resultado del trabajo
pudiera aconsejarse una revisión del proyecto original,
que se postergue su iniciación considerando el momento
óptimo de inicio e incluso lo anterior no debe servir de
excusa para no evaluar proyectos. Por el contrario, con la
preparación y evaluación será posible la
reducción de la incertidumbre que provocarían las
variaciones de los factores, por lo tanto es el estudio de
factibilidad la base de la decisión sobre la
ejecución de la inversión.

Todo el sistema
dinámico que integra las actividades y/ o servicios que
realizan los diferentes sujetos que participan en el proyecto de
inversión, desde su concepción inicial hasta la
puesta en explotación, se denomina proceso inversionista.
(CEEP, 2009)

1.3 Metodología para la evaluación de
proyectos de inversión.

El análisis y evaluación de un proyecto de
inversión es un proceso que se sustenta en una
metodología. En la literatura consultada se
refleja la necesidad de realizar principalmente, tres tipos de
estudios: de mercado, técnico y
económico-financiero. Los resultados independientes
obtenidos de cada estudio dan lugar al comienzo del otro y
así sucesivamente.

En la figura 2 se muestra el esquema metodológico
para la evaluación de proyectos de
inversión.

Figura 2:
Esquema metodológico para la evaluación de
proyectos de inversión

Fuente: Elaboración propia.

1.3.1 El estudio de
mercado.

El mercado es el área en la cual convergen las
fuerzas de la oferta y la
demanda para establecer un precio
único y por lo tanto, la cantidad de las transacciones que
se vayan a realizar. Según Adam Smith, el
mercado:

"Supone cinco elementos fundamentales:

Por lo menos un comprador, un vendedor, una oferta, una
retribución lógica
a cambio de la oferta y un ambiente
adecuado que brinde tranquilidad, comodidad y que permita la
interacción positiva entre los
elementos"

El estudio de mercado es mucho más que el
análisis de la oferta y demanda
o de los precios
competidores y sustitutos, su objetivo general consiste en
verificar la posibilidad real de penetración del producto
en un mercado determinado, con vistas a determinar los niveles
posibles de ventas y los precios a que se puede comercializar
para lograr una proyección confiable de los ingresos.
Entre otras cuestiones este estudio abarca no solo las
especificaciones técnicas de un producto sino todos los
atributos del mismo, entre estos atributos están su
tamaño, la forma del empaque, su
marca, su
logotipo, el eslogan, el tipo de envase, los requerimientos o
normas
sanitarias y de calidad que deben cumplir, los colores del
producto, la textura, entre otros. Sánchez, Herrera y
Lauchy, (2008)

Uno de los factores más crítico de todo
proyecto, es la estimación de la demanda, y conjuntamente
con ella los ingresos de operación, como los costos e
inversiones implícitos. Específicamente los costos
de operación pueden pronosticarse simulando la
situación futura y especificando las políticas
y procedimientos
que se utilizarán como estrategia comercial, por lo que
las decisiones (en cuanto a precio, promoción, publicidad,
distribución, calidad, entre otras)
adoptadas aquí tendrán repercusión directa
en la rentabilidad
del proyecto por las consecuencias económicas que se
manifiestan en sus ingresos y egresos. (Sapag Chain,
1994)

El análisis de la comercialización del proyecto depende en
modo importante de los resultados que se obtienen de los estudios
del consumidor, la
demanda, la competencia y la
oferta.

Los proveedores de
insumos necesarios para el proyecto pueden ser determinantes en
el éxito o fracaso de éste. De ahí la
necesidad de estudiar si existe disponibilidad de los insumos
requeridos y cuál es el precio que deberá pagarse
para garantizar su abastecimiento. Por lo que la
información que se obtenga de los proveedores puede
influir en la selección
de la localización del proyecto.

Disponibilidad de insumos.

En el análisis de evaluación de un
proyecto se tiene que destacar el aseguramiento de insumos, ya
sean materias primas de importación o de producción nacional
y/o materiales
auxiliares, teniendo presente, los destinos, las cantidades, la
disponibilidad, y la comparación de precios con otros
orígenes. Los proveedores de insumos necesarios para el
proyecto pueden ser determinantes en el éxito o fracaso de
éste. De ahí la necesidad de estudiar si existe
disponibilidad de los insumos requeridos y cuál es el
precio que deberá pagarse para garantizar su
abastecimiento.

Demanda actual y futura.

En la cuantificación y proyección de la
demanda futura de un producto es necesario determinar los datos
referidos al volumen y la
composición por producto de la demanda pasada y actual,
siendo necesario indicar el origen de la información
utilizada y los procedimientos empleados en las proyecciones. El
grado de confiabilidad de los resultados que se obtengan reviste
vital importancia ya que estos estudios son básicos para
identificar posteriormente la escala de
producción más aconsejable y pronosticar los
ingresos que generará el proyecto en los diferentes
períodos de su vida útil.

Al desarrollar este tema se tienen que definir los
principales sustitutos y complementos del producto que se piensa
elaborar y los subproductos posibles de obtener. Si el proyecto
consiste en la elaboración de un nuevo producto,
será útil conocer cuál fue la demanda en el
pasado de un sustituto muy cercano al mismo. Para la
determinación de la demanda de un producto es necesario
precisar los principales factores que han incidido en la misma,
así como el posible surgimiento de algún que otro
nuevo factor. En el análisis de proyectos que su objetivo
es generar bienes de consumo es
preciso tener en cuenta lo siguiente:

• 1. Consumo en los últimos cinco
  años y comportamiento de la demanda.

• 2. Crecimiento vegetativo de la
  población y características de la
  misma.

• 3. Índices actuales y proyectados en
  otros países.

• 4. Posibilidades de aceptación
  según hábitos de consumo y preferencias de los
  consumidores.

• 5. Características, calidad y
  aceptación si se trata de un producto sustitutivo de
  los actuales.

• 6. Comportamiento de los precios del producto y
  el de bienes sustitutivos y complementarios.

• 7. Directivas de consumo que puedan existir y
  cualquier disposición legal vigente que afecte a la
  distribución del producto.

En caso de que el producto que se analiza conlleve la
sustitución de importaciones
será necesario hacer un análisis que contenga como
mínimo:

• 1. Ventajas y desventajas de la industria
  cubana en comparación con las actuales y posibles
  fuentes de suministro. Dificultades para su
  adquisición y perspectivas del mercado.

• 2. Estadísticas de importación.
  Cantidad y valor.

• 3. Volúmenes a sustituir y valor (actual
  y proyectado).

• 4. Precios. Tendencias y factores
  coyunturales.

• 5. Análisis comparativo del precio de
  importación (incluyendo gastos por fletes, aranceles,
  etc) con la ficha de costo de la producción nacional,
  determinando el ahorro en divisas que implica la
  sustitución.

Tanto para el caso de sustitución de
importaciones, como el desarrollo de las exportaciones, es
necesario considerar las políticas estatales que sobre
ambas existan en el país.

En el caso de que el producto propuesto pretenda
competir internacionalmente por primera vez, la
penetración en el mercado global
se debe hacer gradualmente siempre que el producto sea
competitivo en cuanto a tecnología, calidad y
precio, debiéndose considerar también los
requerimientos de envase, embalaje, almacenaje y
transportación que exige el producto.

En tales casos no es necesario realizar estudios
detallados de todos los países, sino un estudio de ciertos
mercados
principales lo que pudiera ampliarse en la medida que se
incrementa el aprovechamiento de la capacidad de la planta. (MEP,
2001)

Pronóstico de comercialización y
ventas.

Partiendo de que la importancia del proyecto no es
sólo producir, sino también procurar satisfacer las
necesidades detectadas a través de un adecuado servicio de
venta y
suministro a los consumidores, es necesario que como parte del
estudio de mercado y a partir de la configuración de la
oferta del producto y el nivel de necesidad que satisface de
acuerdo con las estimaciones de demanda calculadas, se elabore la
estrategia de mercado a seguir y el sistema de
comercialización a utilizar que permita lograr los
pronósticos de ventas previstos.

Como parte de este análisis, además de una
estrategia de penetración del mercado se
considerará la política comercial
más factible a desarrollar para promover las ventas,
así como los posibles canales de
distribución a utilizar y su estructura,
los requerimientos para el diseño
comercial del producto, el sistema de ventas y promoción
publicitaria, así como la posible asistencia
técnica a los clientes.
Será necesario también estudiar los medios de
transporte,
sistemas de
almacenamiento,
de refrigeración y de conservación
requeridos.

Un factor importante que influye sobre el volumen de
ventas y sobre los ingresos provenientes de tales ventas es el
precio del producto, el que debe estar bien fundamentado para no
hacer proyecciones optimistas que conlleven a tergiversar los
resultados. Las bases para la fijación de precios deben
considerar los costos de producción y la estructura del
mercado.

Los precios de mercado efectivo constituyen una base
adecuada para proyectar ingresos provenientes de las ventas. Se
entiende por precios de mercado efectivo los precios corrientes,
y los futuros previstos, en los mercados internos y mundiales
donde los productos puedan realmente colocarse.

La estimación de los ingresos por las ventas es
un proceso iterativo que debe considerar también la
tecnología, la capacidad de la planta, el programa de
producción, la calidad del producto y las estrategias de la
comercialización (fijación de precios,
promoción y publicidad, sistema de distribución,
etc).

Al calcular los ingresos por ventas si se trata de la
sustitución de importaciones se considerarán los
precios CIF partiendo de considerar el precio del mercado mundial
más los gastos por
fletes, aranceles,
seguros y
márgenes comerciales. Si se tratara de una exportación se partirá de precios
FOB, que no incluye los gastos adicionales antes
señalados. De no pertenecer a los casos antes expuestos
entonces se utilizarían los precios internos.

También como parte de la estrategia de
comercialización es conveniente conocer las
características de los competidores y consumidores y
analizar la posible reacción de los competidores que
fabrican el mismo producto o alguno similar o
sucedáneo.

Todos los trabajos de apoyo que sean necesarios para
estimular un sector de la demanda y garantizar los
pronósticos de ventas, deben ser considerados en su
contenido y alcance, incluyendo en el análisis los gastos
que ello implicaría. (MEP,2001)

1.3.2 El estudio técnico.

El estudio técnico facilita analizar y proponer
diferentes alternativas de proyecto para producir el bien que se
desea, verificando la factibilidad técnica de cada una de
las propuestas. Los principales aspectos a tener en cuenta en el
mismo son:

Tamaño del proyecto.

La capacidad o tamaño de un proyecto está
dirigida a la capacidad de diseño, a su capacidad de
producción normal o a su capacidad
máxima.

La primera se refiere al volumen de producción
que bajo condiciones técnicas óptimas se alcanza a
un costo unitario
mínimo.

La capacidad de producción normal es la que bajo
las condiciones de producción que se estimen
regirán durante el mayor tiempo a lo largo del
período considerado al costo unitario mínimo y por
último la capacidad máxima se refiere a la mayor
producción que se puede obtener sometiendo los equipos al
máximo esfuerzo, sin tener en cuenta los costos de
producción. Castro, (1988)

En ocasiones aunque por los elementos citados se
establezca un tamaño determinado, de acuerdo con el tipo
de proceso de que se trate se puede ampliar paulatinamente la
capacidad del proyecto en dependencia del comportamiento
del mercado y de la disponibilidad de insumos. Cuando el proceso
no permita estas adiciones sucesivas se convenía la
instalación de una capacidad superior a la necesaria,
partiendo de la utilización rentable de esa mayor
capacidad. La solución óptima en cuanto a
tamaño es aquella que dé lugar al resultado
económico más favorable para el proyecto en
conjunto, es por eso que si se tienen distintas alternativas de
tamaño para el proyecto, cada tamaño obliga a una
formulación y evaluación completa del mismo, que
permita conocer los indicadores
que habrán de contribuir en la decisión final, la
cual depende del punto de vista con que se mire el problema.
Sánchez, Herrera y Lauchy, (2008)

Programa de producción.

El programa de producción debe contemplar por
surtido los volúmenes de producción tanto en
unidades físicas como en valor que deberán
alcanzarse en cada año de funcionamiento de la
instalación, vinculando dichos niveles a los
pronósticos de ventas correspondientes y a la capacidad
productiva calculada.

Para su formulación deben considerarse las ventas
previstas definiendo su destino, es decir, partiendo del
análisis de la demanda del mercado interno y externo, los
parámetros de capacidad, reservas necesarias por motivos
operacionales, desperdicios estimados, necesidades mínimas
de almacenamiento, los servicios de posventas, entre
otros.

En el programa de producción se establece para
los productos principales e intermedios y para los subproductos
principales; sus características, cantidades
(producción anual), valor (especificando los precios y su
fuente), especificaciones acerca de la calidad, tipo de envase y
embalaje, manipulación y transportación.

Una vez formulado el programa de producción
deberá determinarse los índices de consumo y
cantidades de los insumos de materia prima,
materiales y de servicios
públicos (energía, agua),
necesarios para garantizar la producción proyectada. Sapag
Chain, (1994)

Localización.

Con el estudio de microlocalización se selecciona
la ubicación más conveniente para el proyecto,
buscando la minimización de los costos y el mayor nivel de
beneficios. en esta decisión se deben considerar los
aspectos siguientes:

• 1. Facilidades de infraestructura portuaria,
  aeroportuaria y terrestre, y de suministros de
  energía, combustible, agua, así como de
  servicios de alcantarillado, teléfono, etc.

• 2. Ubicación con una proximidad
  razonable de las materias primas, insumos y mercado, buscando
  economía en la transportación.

• 3. Disponibilidad de fuerza de trabajo
  apropiada atendiendo a la estructura de especialidades
  técnicas que demanda la inversión y
  considerando las características de la que está
  asentada en el territorio.

• 4. Correcta preservación del medio
  ambiente y del tratamiento, traslado y disposición de
  los residuales sólidos, líquidos y gaseosos.
  Incluye el reciclaje cuando proceda.

• 5. Compatibilidad con los intereses de la
  defensa del país y correcta protección de la
  instalación contra desastres, así como de
  daños que pudiera provocar a terceros.

• 6. Políticas estatales.

• 7. Otros factores socio-económicos
  (servicios médicos, educacionales, vivienda, etc.)
  Sapag Chain, (1994)

Ingeniería del proyecto.

El estudio de factibilidad debe sustentarse en la
documentación técnica del proyecto elaborado a
nivel de ingeniería básica, equivalente al
proyecto técnico. El establecimiento de relaciones
contractuales para los trabajos de proyectos, construcciones y
suministros es un factor determinante para el logro de la
eficiencia del proceso inversionista que se analiza.

A partir de ello se podrá establecer
una adecuada estrategia de contratación, precisando los
posibles suministradores nacionales y extranjeros, así
como la entidad constructora.

Con la determinación del alcance del proyecto se
requiere exponer las características operacionales y
técnicas fundamentales de su base productiva,
determinándose los procesos
tecnológicos requeridos, el tipo y la cantidad de equipos
y maquinarias, así como los tipos de cimentaciones,
estructuras y
obras de ingeniería
civil previstas.

A su vez se determinará el costo de
la tecnología y del equipamiento necesario sobre la base
de la capacidad de la planta y de las obras a
realizar.

Esta etapa comprende:

a) Tecnología.

La solución tecnológica de un proyecto
influye considerablemente sobre el costo de inversión, y
en el empleo
racional de las materias primas y materiales, consumos
energéticos y la fuerza de
trabajo. El estudio de factibilidad debe contar con un estimado
del costo de la inversión.

b) Equipos.

Las necesidades de maquinarias y equipos se deben
determinar sobre la base de la capacidad de la planta y la
tecnología seleccionada. La propuesta se detallará
a partir de:

• Listado del equipamiento principal,
  clasificándolo en equipos de producción
  (mecánicos, tecnológicos, eléctricos);
  equipos auxiliares (de taller, transporte,
  instrumentación y control, plantas generadoras) y
  equipos de servicio (oficina, comedor). Señalar
  procedencia, año de diseño y marca.

• Especificar nivel de automatización y grado
  de eficiencia y de flexibilidad en cuanto a la posibilidad de
  asumir variaciones en el surtido de producción y de
  ampliaciones de capacidad.

• Especificación de las piezas de repuesto y
  herramentales.

• Fuentes de adquisición. Posible
  producción nacional de equipos.

• Capacidad.

• Valor del equipo.

• Depreciación anual.

• Vida útil estimada.

• Base de cálculo utilizada.

c) Obras de Ingeniería civil.

Los factores que influyen sobre la dimensión y el
costo de las obras físicas son el tamaño del
proyecto, el proceso productivo y la localización. Se
requiere una descripción resumida de las obras
manteniendo un orden funcional, especificando las principales
características de cada una y el correspondiente
análisis de costo, así como el: valor de las obras
de Ingeniería civil (complejidad de la ejecución),
depreciación y años de vida
útil.

d) Análisis de insumos.

En este acápite se deben describir las
principales materias primas, materiales y otros insumos
nacionales e importados necesarios para la fabricación de
los productos, así como el cálculo de
los consumos para cada año y la determinación de
los costos anuales por este concepto, los que
constituyen una parte principal de los costos de
producción.

Los precios a los que se pueden obtener tales materiales
son un factor determinante en los análisis de rentabilidad
de los proyectos.

También se incluyen aquellos materiales
auxiliares (aditivos, envases, pinturas, entre otros) y otros
suministros de fábrica (materiales para el mantenimiento
y la limpieza).

e) Servicios públicos.

La evaluación pormenorizada de los servicios
necesarios como electricidad,
agua, vapor y aire comprimido,
constituyen una parte importante en el estudio de los
insumos.

Es necesario detallar el cálculo de los consumos
para cada año y la determinación de los costos
anuales por este concepto.

f) Mano de obra.

Una vez determinada la capacidad de producción de
la planta y los procesos tecnológicos que se emplean, es
necesario definir la plantilla de personal requerido para el
proyecto y evaluar la oferta y demanda de mano de obra,
especialmente de obreros básicos de la región, a
partir de la experiencia disponible y atendiendo a las
necesidades tecnológicas del proyecto. Mediante estos
estudios se podrá determinar las necesidades de capacitación y
adiestramiento a los diferentes niveles y etapas.

Al tener definidas las necesidades de mano de obra por
funciones y
categorías, se determina en cada una de ellas el
número total de trabajadores, los turnos y horas de
trabajo por día, días de trabajo por año,
salarios por
hora, y salarios por año. Para la elaboración de
este capítulo se deberán tener en cuenta las
principales disposiciones de las leyes laborales y
procedimientos de contratación establecidos, así
como los requerimientos de seguridad por
peligrosidad y nocividad del proceso.

1.3.3 El estudio Económico-Financiero.

La evaluación económico-financiera,
pretende determinar cual es el monto de los recursos
económicos necesarios para la realización del
proyecto, cuál será el costo total de la
operación de la planta (que abarque la función de
producción, administración y ventas), así como
otra serie de criterios que comparan flujos de beneficios y
costos; esta evaluación permite determinar si conviene
llevar a efecto un proyecto, o sea, si es o no rentable, y
sí siendo conveniente es oportuno ejecutarlo en ese
momento o puede postergarse su inicio. UCLV, FCE,
(2009)

En presencia de varias alternativas de inversión,
la evaluación es un medio útil para fijar un orden
de prioridad entre ellas, seleccionando los proyectos más
rentables y descartando los que no lo sean.

Flujo de fondos del proyecto.

La evaluación del proyecto se realiza sobre la
base de la estimación del flujo de caja
de los costos e ingresos generados por el proyecto durante su
vida útil. Al proyectarlo, será necesario
incorporar información adicional relacionada,
principalmente, con los efectos tributarios de la
depreciación del activo nominal, valor residual,
utilidades y pérdidas.

El flujo de caja típico de cualquier proyecto se
compone de cinco elementos básicos: egresos e ingresos
iniciales de fondos, ingresos y egresos de operación,
horizonte de vida útil del proyecto, tasa de descuento e
ingresos y egresos terminales del proyecto.

Egresos e ingresos iniciales de fondos:
son los que se realizan antes de la puesta en marcha del
proyecto. Los egresos son los que están constituidos por
el presupuesto de inversión, y los ingresos constituyen el
monto de la deuda o préstamo. Estos egresos e ingresos,
dentro del horizonte de la vida útil del proyecto, se
representan en el año cero (0): costos del proyecto,
inversión en capital de
trabajo, ingresos por la venta de activos fijos,
efecto fiscal por la
venta de activos fijos,
crédito
o efecto fiscal a la inversión y monto del
préstamo.

El presupuesto de inversión, costo
de inversión, o presupuesto de capital, cualquiera de las
diferentes terminologías, no es mas que la
inversión necesaria para poner en condiciones de operar
una entidad de servicios o productiva. Este presupuesto
está formado por el capital fijo y por el capital de
trabajo.

El capital fijo está compuesto por
las inversiones fijas y los gastos de
preinversión.

La inversión en capital de trabajo
constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de
activos corrientes, para la operación normal del proyecto
durante un ciclo operativo, para una capacidad y tamaño
determinados, calculados para el período de vida
útil del proyecto.

Ingresos de operación: se deducen de
la información de precios y demanda proyectada, es decir,
las ventas esperadas dado el estudio de mercado.

Costos de operación: se
calculan prácticamente de todos los estudios y
experiencias anteriores. Sin embargo, existe una partida de costo
que debe calcularse en esta etapa: el impuesto sobre
las ganancias, que conjuntamente con la depreciación y los
gastos por intereses, forma los costos totales. Mac Ketta, John
and Cunningham, William, (1980)

Costos Totales de Producción y Servicios:
Los costos a los efectos de la evaluación de inversiones
son costos proyectados, es decir, no son costos reales o
históricos, estos incluyen todos los costos o gastos que
se incurren hasta la venta y cobro de los productos. En la figura
3 se resumen los principales costos en que se incurren en un
proyecto. Comprende, los costos de producción, dirección, costos de distribución y
venta y costos financieros.

Figura 3 Esquema de los costos totales de
producción y servicios.

Fuente: Elaboración propia.

En síntesis, los costos de
operación estarán conformados por todos los costos
y gastos relacionados con las ventas o el servicio a prestar
(en operaciones), los gastos indirectos (administración, mantenimiento y servicios
públicos), la depreciación(es un costo que no
implica desembolsos y por tanto, salidas de efectivo), los gastos
por intereses, e impuesto sobre las ganancias.

En el desarrollo de estos cálculos se manejan
conceptos básicos como:

Horizonte de vida útil del proyecto: es el
período en el que se van a enmarcar los flujos netos de
caja.

Horizonte de evaluación: el cual depende
de las características de cada proyecto; si el mismo tiene
una vida útil posible de prever, si no es de larga
duración; lo más conveniente resulta construir
flujos de caja para ese número de años. En el caso
que la empresa que se
crearía con el proyecto tiene objetivos de permanencia en
el tiempo; se aplica la convención generalmente usada; los
flujos a diez años de proyección.

Tasa de descuento: es la encargada de
actualizar los flujos de caja, dándole así valor al
dinero en el
tiempo. Además, ha de corresponder con la rentabilidad que
el inversionista le exige a la inversión por renunciar a
un uso alternativo de recursos en proyectos con niveles de
riesgos
similares, aunque en este caso se denominaría costo
marginal del capital.

Ingresos y egresos terminales del
proyecto: ocurren en el último año
de vida útil considerado para el proyecto. Puede incluir
recuperación del valor del Capital de Trabajo Neto, el
valor de desecho o de salvamento del proyecto.

Al evaluar una inversión, normalmente la
proyección se hace para el período de tiempo de su
vida útil, por lo es necesario estimar el valor que
podría tener el activo en ese momento por algunos de los
tres métodos
reconocidos para este fin; con vistas a determinar, los
beneficios futuros que podría generar desde el
término del período de evaluación, en lo
adelante. El primer método es
el contable, que calcula el valor de desecho como la suma de
los valores
contables (o valores en
libro) de los
activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha
no se ha depreciado un activo.

El segundo método parte de la base de que los
valores contables no reflejan el verdadero valor que
podrán tener los activos al término de su vida
útil. Por tal motivo, plantea que el valor de desecho de
la empresa
corresponderá a la suma de los valores comerciales que
serían posibles de esperar, corrigiéndolos por su
efecto tributario Sapag Chain, (1994)

El tercer método es el denominado
económico, donde se supone que el proyecto valdrá
lo que es capaz de generar desde el momento en que se
evalúa hacia adelante. Dicho de otra forma, puede
estimarse el valor que un comprador cualquiera estaría
dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su
valoración.

La determinación del flujo de caja puede basarse
en una estructura general que se aplica a cualquier finalidad del
estudio de proyectos.

Para un proyecto que busca medir la rentabilidad de la
inversión y la financiación, el ordenamiento
propuesto es el que se muestra en la tabla 1.

Tabla 1 Perfil de Flujo de Caja de un
Proyecto.

Fuente: [Adaptado de la literatura]

El resultado de la evaluación se
mide a través de distintos criterios que, más que
optativos, son complementarios entre sí. Los criterios que
se aplican con mayor frecuencia son: el Valor Actual Neto
(VAN), la Tasa Interna de
Retorno (TIR), el Período de
recuperación de la inversión (PR) y la
razón Beneficio / Costo (BC).

El Valor Actual Neto.

Según Mascareñas, (2001) el Valor
Actual Neto (VAN) de una inversión se define como el
valor actualizado de la corriente de los flujos de caja que la
misma promete generar a lo largo de su vida, véase el
segmento esquema temporal.

El Valor Actual (VA) consiste en actualizar todos los
flujos de caja (Qi) para lo que se utiliza un tipo de descuento
del k por uno, que es el costo de oportunidad del capital
empleado en el proyecto de inversión.

Una vez actualizados los flujos de caja se deduce el
valor del desembolso inicial (A) de ahí el nombre de Valor
Actual Neto (VAN). Según este criterio una
inversión es efectuable o factible cuando el VAN>0, es
decir, cuando la suma de todos los flujos de caja valorados en el
año 0 supera la cuantía del desembolso inicial (si
éste último se extendiera a lo largo de varios
períodos habrá que calcular también su valor
actual).

Si aplicamos este criterio en el análisis de
diferentes inversiones alternativas; entonces son preferibles
aquellas cuyo VAN sea más elevado, porque serán los
proyectos que mayor riqueza proporcionen a los inversionistas de
capital y, por tanto, que mayor valor aportan a la
empresa.

En el supuesto que un proyecto tiene un VAN igual a
cero, ello querrá decir que el proyecto genera los
suficientes flujos de caja como para pagar: los intereses de la
financiación ajena empleada, los rendimientos esperados
(dividendos y ganancias de capital) de la financiación
propia, y devolver el desembolso inicial de la
inversión.

Por tanto, un VAN positivo implica que el proyecto de
inversión produce un rendimiento superior al mínimo
requerido y ese exceso irá a parar a los apostadores de la
empresa, quiénes verán el crecimiento del capital
exactamente en dicha cantidad. Es esta relación directa
entre la riqueza de los accionistas y la definición del
VAN quien hace que este criterio sea tan importante a la hora de
valorar un proyecto de inversión.

En la literatura de Brealey, Richard A. &
Myers, Stewart se plantea que una inversión es deseable si
crea valor para quién la realiza. El valor actual neto es
la expresión monetaria del valor que se crea hoy por la
realización de una inversión, es la rentabilidad de
la inversión, la variación de la riqueza o valor
del proyecto respecto a otras alternativas posibles representadas
por el Costo Marginal del Capital. Dicho de otro modo, puede
considerarse como el ahorro sobre
la inversión, el valor actual del excedente que la empresa
obtiene por encima del que lograría mediante la
inversión alternativa representada por i.

Al utilizar esta herramienta es necesario actualizar
hasta su valor presente los flujos netos de caja esperados
durante cada uno de los períodos de la vida útil
del proyecto, descontándolos al costo marginal de capital
y, posteriormente, sustraerle el costo de la inversión
inicial.

El resultado será el valor presente neto o valor
actual neto. Si el mismo es positivo el proyecto será
aceptado; si es negativo será rechazado si se tratara de
dos proyectos mutuamente excluyentes se implementará el de
valor actual neto mayor. En el caso de que, por la
aplicación de este criterio, el resultado sea cero,
resultará igual la decisión de aceptar o no el
proyecto. Su formulación matemática
es la siguiente:

Donde: I0  = Inversión inicial en el momento
cero de la evaluación.

t = Período

FNC t = Flujo de caja neto en el período
t.

i = Tasa de descuento o costo de oportunidad del capital
o costo marginal del capital.

n = Horizonte de vida útil del
proyecto.

La determinación del VAN posee sus ventajas muy
bien marcadas:

• 1. Sencillez de cálculo (su operatoria
  se reduce a operaciones matemáticas
  elementales).

• 2. Tiene en cuenta toda la vida del proyecto y
  las corrientes de liquidez.

• 3. Toma en consideración el
  carácter temporal de los flujos. Es decir, homogeniza
  los flujos netos de caja refiriéndolos a un mismo
  momento del tiempo, reduce a una unidad de medida
  común cantidades de dinero recibidas en momentos del
  tiempo diferentes.

El VAN a pesar de ser un indicador idóneo de cara
a la valoración de los proyectos de inversión
adolece de algunas limitaciones que es conveniente tener presente
y conocer.

• a. Dificultad para determinar la tasa de
  descuento adecuada.

• b. No indica la tasa de rentabilidad total del
  proyecto

• c. No siempre es comprendido por los hombres de
  negocios.

La Tasa interna de rendimiento (TIR).

Mascareñas, (2001) plantea que la tasa interna de
rendimiento (TIR) es la tasa de descuento para la que un proyecto
de inversión tendría un VAN igual a cero. La TIR
es, pues, una medida de la rentabilidad relativa de una
inversión.

Esta es la alternativa más utilizada
después del VAN. Como se verá la tasa interna de
rendimiento (TIR) tiene una relación
íntima con el VAN. Esta técnica trata de expresar
una sola tasa de rendimiento que resuma las bondades de la
inversión. La palabra "interna" significa que dicha tasa
será inherente a un solo proyecto, debido a que depende
únicamente, al igual que el VAN, de los parámetros
propios del proyecto de que se trate, entiéndase FCN, I0,
i, y no de tasas ofrecidas externamente, lo cual no quiere decir
que no puedan haber dos proyectos con parámetros distintos
y una misma TIR.

Al calcularla se encuentra la rentabilidad que se
obtiene sobre el capital invertido mientras este se permanezca
invertido, permitiendo desembolsos parciales de la
inversión.

Es una medida porcentual, relativa y por tanto muy
importante para comparar proyectos. Parte del supuesto de que, la
reinversión de los flujos del proyecto se sucede a la
propia TIR. (Brealey, Richard A. & Myers, Stewart)

La i, en este caso la r, que haga al VAN igual a cero
será, precisamente el rendimiento de la inversión,
o sea, la TIR. Esto resulta de suma importancia porque
proporciona un método de cálculo de rendimientos
internos de inversiones con mayor vida útil. La
fórmula general para su cálculo
será:

Donde: r = TIR

En el método del VAN la tasa de descuento i se
especifica y el VAN es calculado, mientras que en el
método de la TIR se parte de que el VAN debe ser igual a
cero y se debe encontrar el valor r que satisfaga esta
condición.

De acuerdo a los resultados de su cálculo, cuando
la r > i (se acepta el proyecto). Si r = i,
será indiferente y nunca se aceptarían proyectos
cuya r < i. Si los proyectos son mutuamente excluyentes,
además del resultado anterior se elige el que mayor r
proporcionará a la empresa.

Los métodos mayormente utilizados para calcular
la TIR son: el de prueba y error, el de solución por
calculadora, Microsoft
Excel utilizando la computadora
y, existe uno en específico cuando los flujos de caja son
constantes.

Desventajas de la TIR.

La TIR, sin dejar de reconocer su efectividad en la
mayoría de los casos, presenta a menudo graves problemas
que, si no se reconocen a tiempo, podrían inducir a una
decisión errada, sobre todo para la decisión que se
deriva de proyectos mutuamente excluyentes.

Un primer problema se presenta cuando en la
determinación de los flujos aparecen cambios de signo. En
tales casos puede que existan tantas tasas de retorno como
cambios de signo haya, aunque otras veces varios cambios de signo
solo exhiben una TIR o ninguna, en dependencia de los valores que
se obtienen.

El máximo número de tasas diferentes
será igual al número de cambios de signos que
tenga el flujo del proyecto, aunque el número de cambios
de signos no es condicionante del número de tasas internas
de retorno calculables.

Las decisiones también pueden complicarse cuando
no se pueden obviar en la evaluación de la
inversión, por su importancia, la variabilidad de las
tasas de descuento, dado cambios en la diferencia del interés o
la rentabilidad a corto y a largo plazo. La solución en
estos casos la da el criterio VAN, más constante y
consistente, o una combinación de criterios de
decisión para las ocasiones en que esto sea
factible.

Determinación de la tasa de descuento

La tasa de descuento es otro aspecto sobre el que es
necesario profundizar en el objetivo de comprender el contenido
económico del VAN. Esta requiere de análisis tanto
en su aspecto cuantitativo como cualitativo.

En su aspecto cuantitativo la importancia de una
determinada magnitud en el valor de la tasa de descuento k, se
deriva de la influencia que esta tiene sobre el valor actual
neto, pues el VAN es mayor en la medida que k es menor y
viceversa. Al analizar la función entre ambas variables se
pone de manifiesto que el VAN en función de k varía
entre los siguientes valores:

VAN = ( FC para k = 0

VAN = 0 para k = r

Mientras que, en su aspecto cualitativo, una de las
principales dificultades para el cálculo del VAN es,
precisamente, la de definir la tasa de descuento a utilizar. El
proyecto supuesto teórico parte de la hipótesis de la existencia de un mercado
financiero, y postula que esta tasa viene determinada por la
tasa de
interés que rige el mercado financiero, tasa
ésta a la que se podría lo mismo pedir que prestar
dinero, y que no variaría para cualquiera que fuera el
monto solicitado. Pero, como se sabe, esta no es una
hipótesis realista, pues son diversas las tasas de
interés existentes en el mercado, tampoco es la misma
tasa de interés a la que se presta que a la que se puede
pedir prestado y, además; esta tasa está asociada
al nivel de riesgo que tenga
cada inversión en particular.

Otro criterio generalmente aceptado para determinar la
tasa de descuento es el del costo de oportunidad del capital. Al
respecto, si se parte del principio de la escasez de los
recursos, resulta mucho más comprensible y factible,
establecer como tasa de descuento el costo de oportunidad del
capital, entendiéndose por éste, el de la mejor
alternativa de utilización de los recursos, es decir, la
rentabilidad a la que se renuncia en una inversión de
riesgo similar por colocar los recursos en el
proyecto.

En este sentido, es frecuente encontrar que la tasa de
interés activa (a la que presta dinero la banca nacional)
es sumamente alta, es costoso y difícil obtener créditos externos, debido al llamado riesgo
país, lo que repercute en el incremento de la tasa de
interés a que se obtienen estos recursos. Ello, se suma a
que las economías del tercer mundo, caracterizadas,
básicamente, por la alta participación del sector
agropecuario y de la pequeña y mediana industria,
sectores donde -en general- es baja la tasa de rentabilidad, por
tanto, situaciones en que la tasa de interés es mayor que
la tasa de rentabilidad. En este contexto, podrían
también existir ramas de la economía cubana, en que
el costo del dinero sea mayor que el costo de oportunidad del
capital (dadas las restricciones que se enfrentan en los mercados
de capitales), por tanto, en que habría que calcular la
tasa de descuento a partir de la tasa de
interés.

Estas y otras razones explican que, en el cálculo
de k, estén presentes componentes objetivos y subjetivos,
por lo que se coincide con aquellos autores que afirman que esta
debe representar la rentabilidad mínima que se le
exige al proyecto, para cuyo cálculo se
considera que se deberán tener en cuenta factores
objetivos, tales como: las tasas de interés a que la
empresa y el país reciben recursos financieros, los
niveles de rentabilidad de la rama económica a que
pertenece el proyecto, riesgo financiero, etcétera, pero
también criterios subjetivos dictados por la experiencia y
la intuición del sujeto decisor.

En resumen, el VAN no se puede concebir sólo como
un resultado numérico para seleccionar proyectos de
inversión, sino que su empleo se sustenta en el hecho de
que esté en correspondencia con los objetivos de los
inversionistas, con los objetivos financieros de la
empresa.

Períodos de recuperación simple y
descontado.

El período de recuperación consiste en
determinar el número de períodos necesarios para
recuperar la inversión inicial a partir de los flujos
netos de caja generados, resultado que se compara con el
número de períodos aceptables por la empresa o con
el horizonte temporal de vida útil del proyecto, en
dependencia de la posibilidad o no de definir la empresa sus
normas para recuperar las inversiones.

El período de recuperación puede
calcularse considerando o no el valor del dinero en el
tiempo.

Si los flujos fuesen idénticos y constantes en
cada período, el cálculo se simplifica a la
siguiente expresión:

PRs = FCN / I0

Donde: PRs, período de recuperación
simple, expresa el número de períodos necesarios
para recuperar la inversión inicial I0 cuando los
beneficios netos generados por el proyecto en cada período
son FCN promedio.

Si el flujo neto difiere entre períodos, el
cálculo exacto se realiza determinando mediante suma
acumulada del número de períodos que se requiere
para recuperar la inversión a través de la
siguiente formulación matemática:

Donde: Prec. = Períodos recuperados.

Inr = Costo de la inversión no recuperado al
inicio del período.

FCN esp. = Flujos de caja esperados para el
período donde se recupera la
inversión.

La ventaja de la simplicidad de cálculo no logra
contrarrestar los peligros de sus desventajas. Entre estas cabe
mencionar que ignora las ganancias posteriores al período
de recuperación, subordinando la aceptación a un
factor de liquidez y riesgo más que de rentabilidad.
Tampoco considera el valor del dinero en el tiempo, al asignar
igual importancia a los fondos generados el primer año con
los del año n. (Brealey, Richard A. & Myers, Stewart.
C)

Lo anterior se puede solucionar si se descuentan los
flujos a la tasa de descuento y se calcula la suma acumulada de
los beneficios netos actualizados al momento cero.

Este criterio de decisión puede llevar a tomar
decisiones erróneas al igual que la TIR, por lo que se
recomienda su utilización como complemento de las
anteriores.

Umbral de rentabilidad. (U.R.)

Mediante el análisis del Umbral de Rentabilidad
se determina el nivel o régimen mínimo de
explotación en el que los ingresos provenientes de las
ventas coinciden con los costos de producción, es decir el
punto en que un proyecto no deja ni pérdida ni utilidad. Por
encima de este punto el proyecto produce utilidades y por debajo
produce pérdidas.

Mientras más bajo sea el UR, tanto mayores son
las probabilidades de que el proyecto obtenga utilidades y tanto
menor el riesgo de que incurra en pérdidas.

El Umbral de Rentabilidad puede expresarse en
términos de unidades físicas producidas (volumen de
producción), ingresos por ventas (valor de la
producción) o por ciento de utilización de la
capacidad instalada y de acuerdo a los términos en que se
requiera calcular, tendrá para su determinación su
formulación específica:

Utilización de la capacidad de producción:
UR ( F / r – V en %

Volumen de producción: UR ( F / p – V en unidades
físicas.

Ingresos por ventas: UR ( p * F / p – v en
pesos

donde;

F costos fijos anuales en pesos (incluyendo gastos
financieros)

p precio de venta unitario en pesos

v costos variables unitarios en pesos (al 100% de
aprovechamiento de la capacidad normal viable).

r ingresos por ventas en pesos

V costos variables en pesos (a plena
capacidad).

Los resultados obtenidos muestran a qué nivel de
producción y de ingresos por ventas, así como con
qué utilización de la capacidad instalada el
proyecto no reporta ni utilidad, ni pérdida, siendo este
análisis especialmente útil en un proyecto en que
la decisión es muy sensible a determinada variable, siendo
necesario entonces establecer el nivel de riesgo a que
estará sometida la operación del mismo.

Para el análisis del umbral de rentabilidad es
necesario basarse en los siguientes supuestos:

• Los costos de producción están en
  función del volumen de producción.

• El volumen de producción es igual al volumen
  de ventas.

• Los costos operacionales fijos son iguales para
  todos los volúmenes de producción.

• Los costos unitarios variables se modifican en
  proporción al volumen de producción y por
  consiguiente también los costos totales de
  producción.

• Los precios de venta unitarios de un producto o una
  gama de productos son iguales para todos los niveles de
  producción (ventas) a lo largo del tiempo. Es por ello
  que el valor de las ventas es una función lineal de
  los precios de venta unitarios y de las cantidades
  vendidas.

• Se deben utilizar datos de un año normal de
  operaciones.

• El nivel de los precios de venta unitarios y de los
  costos de operaciones variables y fijos permanecen
  constantes.

• El cálculo en términos físicos
  se puede aplicar sólo cuando se produce un sólo
  producto o cuando se producen varios productos similares,
  susceptibles de convertirse fácilmente en un producto
  fundamental.

• La gama de productos debe permanecer constante a lo
  largo del tiempo. (MEP,2001)

Bibliografía citada

(Heredia, R. (1995) "Dirección Integrada de
Proyectos". Segunda Edición. Universidad
Politécnica de Madrid).

(Latiner, Wendel M and Hildebrand, Joel H. Reference
book of Inorganic).

(Levenspiel, O. Chemical Reaction Engineering,
1972).

(Lewis, G. Industrial Chemistry. 1956).

(Ministerio de Economía y Planificación.
Bases Metodológícas para la evaluación de
Estudios de Factibilidad de las Inversiones en Industrias. La
Habana, 2001).

(Rodríguez Sandías, Alfonso.
Análisis y Valoración de Proyectos. Universidad de
Santiago. Departamento de Economía Financiera).

(Sánchez, I. R. (2002) "Tópico especiales
sobre evaluación de proyectos de inversión".
Monografía. ED. CDICT- Facultad de
Tecnología de la industria. Universidad Nacional de
Ingeniería Managua, Nicaragua).

(Sánchez, I. R. (2005) "Evaluación
financiera de proyectos de inversión". Monografía. Universidad de Guayaquil de
Ecuador).

Estilo Harvard para las Referencias
Bibliográficas, CDICT-Universidad Central "Marta Abreu" de
las Villas.

Sánchez, I. R (2003) Enfoque económico
social de evaluación de proyectos de inversión.
Tesis doctoral
en Ciencias
Económica, CDICT, Universidad de la Habana).

Weston, T., (2006) Fundamentos de Administración Financiera. Vol I, II y III,
La Habana, Editorial Félix Varela.

Sánchez, Herrera y Lauchy, (2008).
Formulación y evaluación de proyectos de
inversión.

Mac Ketta, John and Cunningham y William (1980).
Encyclopedi of Chemical Processing and Desing.

Sapag Chain, Nassir (1994). Evaluación de
Proyectos: no sólo una cuestión de números.
Universidad de Chile.

ELABORADO POR:

Sergio Díaz Arredondo, Ingeniero Químico,
aspirante al titulo Académico de Master en
Administración de Negocios.
Email:
. Director Técnico de la Empresa Electroquímica de Sagua, con el
título de diplomado en administración de negocios
otorgado por la Escuela Superior
de la Industria Básica (ESIB), con la aprobación de
cursos académicos de evaluación y
certificación de inversiones impartido por la Escuela
Superior de la Industria Básica y el Centro de Estudios de
Economía y Planificación.

Autor:

Sergio Díaz
Arredondo