INDICE:
INTRODUCCIÓN
DEFINICIÓN
OBJETIVOS
TIPOS DE CAMBIO
REGÍMENES FIJOS
REGÍMENES DE FLEXIBILIDAD LIMITADA
REGÍMENES MAS FLEXIBLES
SISTEMA DE BANDAS
CONCLUSIONES
BIBLIOGRAFIA
Si bien la apreciación real del tipo de cambio
contribuye en el corto plazo a moderar las tensiones
inflacionarias, en el mediano y largo plazo puede constituirse en
factor desestabilizador, a menos que los encargados de la
política
estén dispuestos a introducir cierto margen de
flexibilidad en la determinación del tipo de cambio nominal
y, sobre todo, aplicar las políticas
ortodoxas indispensables para lograr la convergencia de la
inflación a los niveles internacionales.
Estas políticas
comprenden las tradicionales medidas de ajuste fiscal y
monetario, amplio programa de
privatizaciones, flexibilización del mercado laboral y
corrección de las distorsiones en los precios
relativos mediante un paulatino proceso de
desregulación.
Generalmente, bajo una situación de debilidad en
el sector externo, este proceso de
reformas tiene una mayor efectividad en la medida en que se logre
un acuerdo con los organismos multilaterales que fortalezca las
reservas internacionales y le confiera mayor credibilidad al
programa,
disminuyendo así los costos del
ajuste.
Por su parte, la elección del régimen
cambiario está fuertemente supeditada a los resultados
financieros del sector
público; en tanto que la elección de los
objetivos de
la política
monetaria debe sujetarse a las características del esquema cambiario
vigente. En particular, déficit fiscales recurrentes
suelen constituir causa fundamental de desequilibrios que se
acentúan cuando el gasto va acompañado de
expansiones monetarias. Por esta razón, se considera que
Gestiones públicas recurrentemente deficitarias son
inconsistentes con el mantenimiento
de una paridad cambiaria fija o con la implementación de
una banda o un crawling peg que no logre compensar los
diferenciales de inflación externa-interna.
Política Cambiaria
El tipo de cambio
en palabras muy sencillas, es la cotización de una moneda
en términos de otra moneda; Este expresa el numero de
moneda que hay que dar para obtener una unidad de otra moneda, la
cotización o tipo de cambio se
determina por la relación entre la oferta y la
demanda de
divisas, en otras palabras, el tipo de cambio se determina por la
relación entre la oferta y la
demanda de
moneda nacional con el fin de realizar las operaciones
internacionales del país.
Al ser el tipo de cambio una variable económica
clave, la determinación del sistema cambiario
es relevante y debe estar vinculada, a más de los objetivos y
prioridades de política, con la
eficiencia
microeconómica y la estabilidad macroeconómica. En
el caso de los objetivos de la política cambiaria, la
elección del régimen de tipo de cambio puede estar,
condicionada a controlar la inflación, a disminuir la
volatilidad del producto o a
incrementar la competitividad
de las exportaciones.
En general, dada la importancia del tipo de cambio en la
asignación de recursos y en la
transmisión de las expectativas, dos serían las
características básicas que
debería poseer un régimen óptimo:
Reducir al máximo los movimientos bruscos, no
predecibles y transitorios del tipo de cambio.
Ajustarse a sus movimientos permanentes.
Debido a que los regímenes más extremos de
tipo de cambio no han cumplido con estos requisitos, la literatura teórica y
la praxis han puesto un renovado interés en
tipos de cambios "administrados" -bandas cambiarias- basados en
la evolución de sus determinantes
fundamentales, que lideren las expectativas de los agentes
económicos y que sean suficientemente flexibles para
acomodarse a shocks exógenos. Una política de
bandas cambiarias respondería a las características
señaladas al ser un esquema que pretende manejar el tipo
de cambio real mediante el establecimiento de una zona objetivo en
términos de paridad cambiaria. Los extremos de la banda
constituyen la frontera al interior de los cuales la autoridad
monetaria interviene.
En los tipos de cambio puede existir flexibilidad o
rigidez, como un conjunto de infinitas variables
dentro de los tipos de cambio, a efectos analíticos, sin
embargo es necesario establecer agrupaciones "discretas", que
permitan encasillar cada país con su respectivo arreglo
cambiario dentro de grupos y
sub-grupos. El
FMI clasifica
los arreglos cambiarios entres grandes grupos y sub-grupos como
se detallan a continuación:
Comprenden aquellos arreglos cambiarios en los cuales el
tipo d cambio esta ordinariamente "Enganchado" a otras monedas y
solo es modificado de forma discrecional y poco frecuente en
circunstancias extraordinarias.
Estos suelen sub-dividirse en tres dependiendo en primer
lugar de si el pais emite su propia moneda y en segundo lugar de
si la referencia es una divisa individual o a una cesta de
divisas.
1.1 Uniones Monetarias:
Es cuando el país renuncia ala emisión de
moneda propia, con lo cual el tipo de cambio desaparece como
variable.
1.2 Enganche a una moneda individual:
Es cuando el país de origen engancha su moneda a
la de un país importante, que usualmente es el principal
socio comercial, así mismo existen formas duras y blandas
de enganche, por ejemplo cuando el tipo de cambio se ancla a
través de una junta monetaria a la emisión de
manera local, se le cono ce como dura; al contrario de blanda que
es cuando a pesar de que se realizan arreglos para que el cambio
se mantenga fijo, se realizan revisiones y ajustes por las
autoridades según convenga.
1.3 Enganches a una cesta de Monedas
Son arreglos fijados en relacion a un conjunto de
monedas de los paises con la que se realisa la mayor porcion de
intercambio comercial.
REGÍMENES DE FLEXIBILIDAD
LIMITADA:
Son arreglos cambiarios en los que el tipo de cambio
puede variar dentro de ciertos margenes de fluctuación,
que han sido determinados previamente, pero donde las reglas de
juego tienden
a ridigizar el tipo de cambio.
2.1Flexibilidad respecto a una moneda
individual:
Son regímenes intermedios, en los que el tipo de
cambio esta enganchado a una moneda individual,, pero goza
teóricamente de zonas de flexibilidad que eventualmente
son utilizadas y se detallan a continuación:
2.2 Arreglos Cooperativos:
El tipo de cambio se fija bajo márgenes bien
estrechos de fluctuación y el cambio es determinado por
las monedas de los países miembros del acuerdo
cooperativo.
Se in cluyen aquellos regímenes de cambio donde
la variabilidad y el grado de flexibilidad es muy diverso
razón por la cual existen subcategorías que van de
menor a mayor flexibilidad:
3.1 Ajuste según Indicadores:
Este se produce principalmente cuando las variaciones
son mas o menos automáticas, sobre la base de variaciones
de ciertos indicadores,
un ejemplo son los arreglos cambiarios, en los que el tipo de
cambio es automáticamente ajustado para absorber el
diferencial de inflación con los socios comerciales y
preservar así un nivel constante de tipo de cambio
real.
3.2 Flotación Administrada
La autoridad
cambiaria, en nuestro caso el Banco Central,
interviene activamente para dirigir el rumbo de cambio y afectar
su nivel, cotizando periódicamente el tipo de cambio y
defendiendo su paridad internacional.
3.3 Flotación independiente
Esta principalmente determinada por " Las Fuerzas Del
Mercado", la cual
es superior a la ejercida por la intervención oficial.
Esta produce mas con la intención de moderar el ritmo de
variación del tipo de cambio que con la de quebrar
tendencias del mercado o influir sobre el nivel del
mismo.
El modelo de
Krugman (1988) muestra
cómo la adopción
de una zona objetivo tiene
un efecto estabilizador sobre el tipo de cambio respecto a un
régimen de libre flotación, aun cuando la
intervención del banco central no
se produzca en forma efectiva. De hecho, bajo expectativas
racionales, la sola creencia de que el banco central
intervendrá cuando la cotización alcance los
límites
de la banda, puede revertir la tendencia del tipo de
cambio.
El modelo
desarrollado por Krugman descansa sobre dos supuestos
básicos:
La banda es perfectamente creíble: los agentes
económicos confían en que las autoridades
mantendrán el tipo de cambio al interior de la
banda.
La banda se defiende mediante intervenciones marginales:
esto es, las autoridades cambiarias intervienen únicamente
cuando el tipo de cambio observado se aproxima a uno de los
extremos.
Estas características permiten que el tipo de
cambio al interior de la banda tenga un comportamiento
en forma de S, siendo tangente a los límites de
la banda donde se espera una reversión de la tendencia.
Esto sugiere que:
A medida que el tipo de cambio se aproxima al
límite superior (infe-rior) la probabilidad de
una intervención del Banco Central es mayor. La
apreciación (depreciación) esperada gracias a la
credibilidad de la banda sitúa el tipo de cambio en un
nivel inferior (superior) al determinado por los fundamentos
(efecto Honeymoon).
La pendiente de la curva S es horizontal en los bordes
de la banda. Esto indica que la tasa de variación del tipo
de cambio será menor cuando más cerca esté
de los extremos. Esta característica, aunada a la ausencia
de intervención intra-banda, genera que la distribución de los valores
observados sea bimodal y tenga forma de U. Es decir, el tipo de
cambio permanecerá más tiempo en el
límite superior e inferior de la banda donde se mueve
más lentamente (efecto Smooth Pasting).
En el límite inferior (superior) de la banda las
expectativas son de depreciación (apreciación). Esto
hace que el cumplimiento de la ecuación de arbitraje
relacione elevados (reducidos) diferenciales de tasa de
interés (interna menos externa) con tipos de cambio
relativamente bajos (altos). (Helpman, 1994).
El cumplimiento de las propiedades del sistema de bandas
dependerá, básicamente, de la credibilidad de los
agentes económicos en el compromiso cambiario. En modelos con
credibilidad endógena, el surgimiento o no de expectativas
de realineación dependerá de la evaluación
que hagan los agentes económicos de factores tales como:
la volatilidad de los choques externos y su magnitud respecto a
la disponibilidad de reservas internacionales, la posición
del tipo de cambio al interior de la banda y la experiencia
previa en cuanto a la política de intervención
(Reynoso).
Si la banda no es totalmente creíble, el comportamiento
de las tasas de
interés ya no seguirá el sencillo razonamiento
según el cual tipos de cambio relativamente altos se
asocian con reducidos diferenciales de interés.
De hecho, si en un determinado momento el tipo de cambio se ubica
en el techo de la banda y las expectativas son de
realineación, las tasas de
interés podrían, más bien, mostrar una
tendencia alcista con el propósito de restablecer la
condición de arbitraje. Es
importante hacer notar que en ausencia de credibilidad, a menor
amplitud de banda, mayores serán las pérdidas de
reservas internacionales ante choques en la demanda de
dólares, así como también será mayor
el esfuerzo estabilizador de la tasa de
interés (Reynoso, 1995).
Cuando la situación del sistema
financiero impide grandes variaciones de la tasa de
interés, es recomendable entonces permitir una mayor
fluctuación del tipo de cambio, a pesar de que esta mayor
variabilidad pueda mermar el potencial estabilizador del sistema
de bandas.
Implicaciones del modelo básico
El modelo de Krugman, basado en credibilidad perfecta e
intervenciones sólo cuando el tipo de cambio llega a los
límites de la banda ("intervenciones marginales"), implica
que en un esquema de bandas cambiarias:
El tipo de cambio es más estable que bajo el
régimen de flotación gracias al efecto de las
expectativas de devaluación ("honeymoon effect"). Hay que
anotar que la mayor estabilidad cambiaria no depende en forma
crucial del supuesto de credibilidad completa, pues simplemente
la probabilidad
positiva de que el Banco Central intervenga repercutiría
en las expectativas devaluatorias.
El diferencial de tasas de interés registra
reversión hacia la media, es decir, está
negativamente correlacionado con el tipo de cambio. En efecto,
cuando el tipo de cambio se encuentra sobre la paridad central,
las expectativas de devaluación y el diferencial de tasas de
interés son negativos; a mayor distancia de la paridad
central, más negativo el diferencial.
Flexibilidad de la política
monetaria para afectar la demanda agregada
en tanto el tipo de cambio permanezca al interior de la banda.
Esta es una ventaja evidente frente al régimen de tipo de
cambio fijo.
Mayor volatilidad de la tasa de interés debido a
los vaivenes de las expectativas devaluatorias. En efecto, sobre
la paridad central tales expectativas serán negativas y
por debajo de la paridad central serán positivas, lo que
trae consigo movimientos en la tasa doméstica de
interés, haciendo que ésta sea más alta
cuando existen expectativas de depreciación y más
baja cuando se espera una apreciación.
Como observamos en el desarrollo del
texto, El tipo
de cambio, asi como el sistema de bandas, tiene muchas
alternativas, según la política drigida por cada
pais, ya que encontramos casos en todo el mundo donde la
política cambiaria no es solo dorigida por las organizaciones
gubernamentales, si no donde el mercado, los acuerdos suscritos,
los intercambios comerciales, las negociaciones bilaterales,
influyen directamente en el tipo de cambio utilizado y por ende
forman parte fundamental de la política cambiaria de un
pais.
Para estos casos encontramos que la política
cambiaria funge como un elemento primordial en la economía de un
país, y en sus relaciones
internacionales ya que define claramente estrategias de
negocio e inversión que influyen directamente en la
ecuación del producto interno
Bruto, debido a que dependiendo de estas variara no solo el
nivel de exportaciones e
importaciones si
no las políticas de inversión y las fugas de capitales en
divisas de monedas mas fuertes.
En el caso Venezolano se escucha constantemente decir a
los empresarios que nuestra moneda presenta en estos momentos una
sobre valoración, lo que afecta notoriamente el nivel de
ingresos por
concepto de
exportaciones, y favorece a las importaciones, lo
que claramente pone en desventaja a la producción local desfavoreciendo los
ingresos por
exportaciones y favoreciendo los productos
importados Vs. Los producidos en el país, pese a que
el estado
controla esta situación con aranceles de
nacionalización e importaciones como herramienta para
mantener la paridad del mercado nacional con el mercado
internacional.
Banco de España
(1994): "La gestión
del tipo de cambio dentro de las bandas". Febrero.
Banco central de Venezuela
"Aspectos teóricos y operativos para la definición
de una banda cambiaria en Venezuela"
Régulo Sardi, Francisco Sáez José Guerra
,Caracas, 1998
Banco Central De Venezuela" Inflación y
Régimen Cambiario" Miguel Ignacio Purroy, Caracas
1998.
Autor:
José Antonio Páez