////
INDICE
- FUTUROS
- OPCIONES
- CLEARING HOUSE
- LOS CONTRATOS
- DIFERENCIAS entre Forward, Futuros y
Opciones - MERCADOS INTERNACIONALES DE DERIVADOS
FINANCIEROS - BIBLIOGRAFIA
Un contrato de Quien compra contratos Una definición de futuros financieros por Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar El contrato de futuros, cuyo precio Desde hace más de dos siglos se negocian contratos | |
Una opción es un contrato entre dos partes
Así como en futuros se observa la
La simetría de derechos y Dicha prima, que refleja el valor de
El precio de ejercicio es aquél al que se Una opción tiene cinco características fundamentales que la Las opciones pueden ser ejercidas en cualquier La comparación entre el precio de ejercicio Al igual que los contratos de futuros, las |
Una de las claves fundamentales del éxito
de los mercados de
futuros implantados en diferentes países es la existencia
de la cámara de compensación (clearing
house).
Hay organizaciones
donde mercado de futuros y opciones y cámara de
compensación están separados jurídicamente y
son sociedades no
vinculadas, de tal manera que el proceso de
negociación lo realiza una sociedad
diferente a la que efectúa el proceso de
liquidación y compensación. El modelo
adoptado en España
para los contratos de productos derivados (futuros y opciones)
contempla la existencia de una sola sociedad que adopta la forma
jurídica de Sociedad Rectora y que integra todos los
procesos
necesarios para organizar la negociación,
liquidación y compensación.
La existencia de una cámara de
compensación permite que las partes negociadoras de un
contrato no se obliguen entre sí, sino que lo hacen con
respecto a la cámara de compensación, lo que supone
eliminar el riesgo de
contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso
de negocación. La cámara de compensación
realiza las siguientes funciones:
- Actuar como contrapartida de las partes contratantes,
siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la
parte compradora. - Determinación diaria de los depósitos
de garantía por posiciones abiertas. - Liquidación diaria de las pérdidas y
ganancias. - Liquidación al vencimiento de los
contratos.
En definitiva, la cámara de
compensación ejerce el control y
supervisión de los sistemas de
compensación y liquidación, garantizando el buen
fin de las operaciones a través de la subrogación
en las mismas. Como la cámara de compensación
elimina el riesgo de
contrapartida para quienes operan en el mercado de futuros y
opciones, debe establecer un mecanismo de garantías que le
permita no incurrir en pérdidas ante una posible
insolvencia de algún miembro del mercado. Por ello
exigirá un depósito de garantía en función
del número y tipo de contratos comprados o vendidos. Para
que dicha garantía permanezca inalterable, la
cámara de compensación irá
ajustándola diariamente por medio de la
actualización de depósitos o liquidación de
pérdidas y ganancias.
Los contratos de futuros y opciones son instrumentos que
presentan un alto grado de estandarización. Ello incorpora
notables ventajas, pues simplifica los procesos e
integra a los usuarios, incrementando los volúmenes de
contratación y la liquidez de los mercados. La
estandarización de los contratos se pone de manifiesto en
los siguientes aspectos:
- Número escaso de vencimientos con fechas
específicas. Como regla general en tipos de
interés se suelen producir cuatro vencimientos anuales,
que coinciden con una determinada fecha de los meses de marzo,
junio, septiembre y diciembre. En renta variable los
vencimientos suelen establecerse por períodos mensuales,
cotizándose simultáneamente los tres meses
más próximos y un cuarto mes relativamente
alejado en el tiempo. - Importes normalizados por contrato. Cuando un
operador cotiza un determinado número de contratos,
quienes reciben la oferta o la
observan en pantalla ya saben cual es el importe individual de
los mismos, y en consecuencia conocen también el valor
total de la posible operación a efectuar. También
se conoce el valor mínimo de fluctuación de las
cotizaciones, que en el argot operativo de los mercados
derivados se denomina "tick". Las operaciones se deberán
cruzar por números enteros, no pudiendo negociarse
fracciones de contratos. - Horario de mercado y reglas de negociación.
Los mercados de futuros y opciones tienen un horario
específico de negociación y unas cláusulas
específicas de los contratos que intentan cumplir unas
condiciones de máximo interés para el conjunto de
los miembros que puedan operar en el mercado. - Posibilidad de cierre de la posición antes de
vencimiento. Todo usuario del mercado de futuros y opciones que
desee cerrar su posición anticipadamente, sin necesidad
de esperar al vencimiento de los contratos, puede acudir al
mercado y realizar una operación de signo contrario a la
posición que posee, de tal manera que si tiene una
posición vendedora deberá comprar contratos y si
la tiene compradora deberá vender contratos. La
posibilidad de no tener que mantener las operaciones hasta la
fecha de vencimiento permite realizar operaciones de cobertura
que se inicien o concluyan en "fechas rotas", que es la
denominación que reciben aquellos días diferentes
a los de vencimiento. - Existencia de depósitos de garantía y
liquidaciones de pérdidas y ganancias. La cámara
de compensación se encarga de fijar unos importes que
los usuarios del mercado deberán entregar en concepto de
garantía por las operaciones que efectúen y al
mismo tiempo fija
unas reglas para la liquidación de las pérdidas y
ganancias.
La estandarización de los contratos y de los
diferentes procesos de negociación, liquidación y
compensación es un aspecto muy ventajoso, pues permite
racionalizar todos los procesos y establecer una reducción
considerable de costes.
No obstante lo expuesto anteriomente, la
estandarización va en contra de la especialización
y por ello, cuando son necesarias operaciones especiales con
fechas diferentes a las de los contratos o con cláusulas
específicas aparecen los productos denominados OTC (over
the counter) que son contratos diseñados por acuerdo
expreso entre las partes que negocian, sin necesidad de cruzar la
operación en mercado organizado ni compensar y liquidar a
través de cámara de compensación. Utilizando
una
comparación relativa al sector de la confección,
podríamos afirmar que los productos derivados a
través de mercados organizados (futuros y opciones) son
"pret a porter", mientras que los productos OTC son "trajes a
medida", y en consecuencia su coste va a ser más elevado
porque sus prestaciones
van a estar más ajustadas a las necesidades
específicas de cada usuario.
En el cuadro I se especifican las diferencias existentes
entre forward (operación representativa de mercados OTC) y
futuros y opciones (operaciones representativas de mercados
organizados).
CUADRO I: DIFERENCIAS ENTRE FORWARD, FUTUROS Y Forward Futuros Opciones Contrato Operación a plazo que obliga a comprador y Operación a plazo que obliga a comprador y Operación a plazo que obliga al vendedor. Tamaño Determinado según transacción y las Estandarizado Estandarizado Fecha Vencimiento Determinada según la Estandarizada Estandarizada, si bien en muchos casos (opciones Método de Contratación y negociación directa Actuación y cotización abierta en el Actuación y cotización abierta en el Aportación No existe. Resulta muy difícil deshacer la El margen inicial lo efectúan ambas partes El tomador del contrato pagará una prima Mercado secundario No existe. Resulta muy difícil deshacer la Mercado organizado "Bolsa de Futuros". Posibilidad Mercado organizado "Bolsa de Opciones". Institución garante Los propios contratantes Cámara de Compensación "Clearing Cámara de Compensación "Clearing Cumplimiento del contrato Mediante la entrega por diferencias Posible entrega al vencimiento, pero generalmente Posible entrega por ejercicio de la |
COBERTURA
Las operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo
de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la
fluctuación del precio del activo subyacente.
Como regla general, una posición compradora o
"larga" en el activo al contado se cubre con una posición
vendedora o "corta" en el mercado de futuros. La situación
inversa, es decir, una posición "corta" en el activo al
contado, se cubre con una posición compradora o "larga" en
el mercado de futuros.
La cobertura es más efectiva cuanto más
correlacionados estén los cambios de precios de los
activos objeto de
cobertura y los cambios de los precios de los futuros. De esta
manera, la pérdida en un mercado viene compensada total o
parcialmente por el beneficio en el otro mercado, siempre y
cuando se hayan tomado posiciones opuestas.
En el cuadro nro. 2 relativo a las aplicaciones
prácticas y ventajas operativas de los contratos de
futuros se describen las principales operaciones de cobertura que
se realizan en los mercados de futuros.
Dentro del conjunto de usuarios de los mercados de futuros y
opciones se encuentran las entidades de depósito (bancos, cajas de
ahorros y cooperativas
de crédito), compañías de
seguros,
fondos de inversión, fondos de pensiones, sociedades y
agencias de valores y bolsa, sociedades de financiación y
leasing. Las
empresas no
financieras también pueden verse muy beneficiadas con su
intervención en los mercados de futuros y opciones,
especialmente aquéllas que por su tamaño y estructura
financiera tienen una alta participación en los mercados
financieros (compañías eléctricas,
fabricantes de automóviles, empresas
públicas, constructoras, petroquímicas,
etc.).
Cuadro II: Aplicaciones prácticas y ventajas operativas de los Situación del potencial usuario del Riesgo a cubrir Actuación en los mercados de Objetivo Previsión de realizar una emisión Protección contra el alza de tipos de Venta de contratos de futuros sobre tipos de Tener un coste de financiación fijo Previsión de realizar una emisión Protección contra el alza de tipos de Venta de contratos de futuros sobre tipos de Igual al caso anterior,pero para medio o largo Inversión financiera a realizar en breve Protección contra el descenso de tipos de Compra de contratos de futuros sobre tipos de Tener una rentabilidad fija previamente determinada en Inversión financiera a realizar en breve Protección contra el descenso de tipos de Compra de contratos de futuros sobre tipos de Igual al caso anterior, pero para medio o largo Cartera de activos monetarios valorada a Protección contra el alza de los tipos de Venta de contratos de futuros sobre tipos de Compensar total o parcialmente la pérdida Cartera de renta fija valorada a precios de Protección contra el alza de los tipos de Venta de contratos de futuros sobre tipos a medio Compensar total o parcialmente la pérdida Entidad de depósito con una sensibilidad Protección contra el alza de los tipos de Venta de contratos de futuros sobre tipos de Compensar total o parcialmente el mayor coste de Entidad de depósito con una sensibilidad Protección contra el alza de los tipos de Venta de contratos de futuros sobre tipos de Igual al caso anterior, pero para medio o largo Entidad de depósito con una sensibilidad Protección contra el descenso de los tipos Compra de contratos de futuros sobre tipos de Compensar total o parcialmente el menor Entidad de depósito con una sensibilidad Protección contra el descenso de los tipos Compra de contratos de futuros sobre tipos de Igual al caso anterior, pero para medio o largo Efecto de preinversión en una cartera de Participar de los beneficios del mercado Compra de contratos de futuros sobre un El inversor que prevé un alza del mercado Cartera de renta variable. Protección contra la caída de Venta de futuros sobre un índice Asegurarse transitoriamente ante posibles Notas:
|
ESPECULACIÓN Se trata de una actuación que pretende Cuando se posee o se prevé detentar una El elevado grado de apalancamiento financiero o La especulación es muy positiva para el En el cuadro nro 3 se presentan las principales |
Cuadro III:
OPERACIONES DE CARACTER
ESPECULATIVO DINÁMICO
Tendencia prevista(*) | Actuación con futuros | Objetivo |
Alza inminente de los tipos de interés a | Venta de contratos de futuros sobre tipos de | Conseguir el beneficio correspondiente a la |
Descenso inminente de los tipos de | Compra de contratos de futuros sobre tipos de | Conseguir el beneficio correspondiente a la |
Alza inminente de los tipos de interés a | Venta de contratos de futuros sobre tipos de | Igual al supuesto de alza de los tipos de |
Descenso inminente de los tipos de | Compra de contratos de futuros sobre tipos de | Igual al supuesto de alza de los tipos de |
Alza inminente de las cotizaciones | Compra de contratos de futuros sobre el | Conseguir el beneficio correspondiente a la |
Descenso inminente de las cotizaciones | Venta de contratos de futuros sobre el | Conseguir el beneficio correspondiente a la |
(*) Caeteris paribus, se supone que todas las Otras estrategias dinámicas de |
ARBITRAJE
Una operación genuina de
arbitraje se
basa en la ejecución de una estrategia
cruzada de intercambios con las siguientes
características:
- No requiere inversión inicial neta, ya que la
operación se realiza con financiación ajena; si
se realizara con fondos propios deberá considerarse el
coste de oportunidad correspondiente. - Produce un beneficio neto positivo.
- Está libre de riesgo de sufrir
pérdidas.
Las actuaciones arbitrajistas incluyen una extensa gama
de operaciones cruzadas, entre las que se incluyen como
más representativas y habituales los arbitrajes
futuro-contado, futuros-opciones, futuros y opciones de
diferentes vencimientos y futuros y opciones iguales o similares,
pero cotizados en diferentes mercados.
El arbitraje es una
operación de oportunidad que se suele dar durante
períodos de tiempo relativamente cortos; para ello, los
arbitrajistas, atentos a la evolución del mercado, deben
actuar antes de que la intervención de los restantes
operadores elimine las oportunidades de arbitraje.
El arbitrajista trata de obtener beneficios aprovechando
situaciones anómalas en los precios de los mercados. Es la
imperfección o ineficiencia de los mismos la que genera
oportunidades de arbitraje. Sin embargo, a través de
dichas operaciones los precios tienden a la eficiencia.
Debemos, por tanto, considerar que la intervención del
arbitrajista resulta positiva y necesaria para el buen
funcionamiento del mercado.
MERCADOS INTERNACIONALES DE Todos los países que disponen de mercados
En la década de los ochenta,
Suecia, Bélgica, Noruega, Irlanda, Otros países que disponen de mercados de Una característica consustancial a todos |
BORRELL, MAXIMO y ROA, ALFONSO: Los mercados de
futuros financieros. Ariel Economía.
FREIXAS, XAVIER: Futuros financieros. Alianza
Economía y Finanzas.
LARRAGA, PABLO y otros autores: Futuros sobre
Indice. Ediciones Cinco Días.
MAULEON, IGNACIO: Inversiones y riesgos
financieros. Espasa Calpe.
ONTIVEROS, EMILIO y BERGES, ANGEL: Mercados de
futuros en instrumentos financieros.
Pirámide.
VALERO, FRANCISCO JAVIER: Opciones e instrumentos
financieros. Ariel Economía.
LAMOTHE, PROSPER: Opciones financieros. Un enfoque
fundamental.
Mc Graw Hill.
NATENBERG, SHELDON: Option volatility and pricing
strategies. Probus.
Trabajo enviado por:
RODRIGO RIVERA R.
rodrigoriver[arroba]prontomail.com