Análisis de los EECC (página 3)

ANÁLISIS DE LA
RENTABILIDAD

Para el presente análisis, nos remitimos al Cuadro de
Estado de
Resultados reexpresado, que se detalla a
continuación:

Estado de Resultados

(Reexpresado en pesos al 31 de diciembre de
2000)

ANÁLISIS DE LAS RAZONES DE
RENTABILIDAD

Antes de analizar cada una de las razones, nos vemos en
la obligación de destacar el hecho respecto de las
limitaciones de la información disponible, por cuanto es una
realidad que para el análisis de la rentabilidad
de un ente debe buscarse principalmente en sus estados de
resultados, en las notas que lo complementan y en la información adicional que pudiere estar
disponible. Esto, sin perjuicio de considerarse otros datos, como los
referidos a los contextos en los cuales dicho ente
actúa.

Específicamente, respecto de la
información proporcionada acerca de XXX S.A.:

• No se exponen claramente las causas de los
  resultados, lo que implica omitir informaciones
  significativas.
• Los resultados del período no se muestran
  discriminando los generados por el activo y por el
  pasivo.
• No se discrimina el impuesto a las
  ganancias.

Por lo tanto, antes de calcular ciertos indicadores o
razones, tuvimos que efectuar algunas adecuaciones de la
información contenida en el Estado de
Resultados.

Los indicadores de
rentabilidad
surgen de relacionar el resultado del período (o alguno de
sus componentes) y una o más cifras que sean
significativas a los efectos de la comparación, tales
como:

1. El patrimonio,
   para determinar el rendimiento de la inversión de los
   propietarios.
2. El activo (o una parte de él), para evaluar el
   resultado de la inversión en él.

El cuadro que sigue a continuación, ilustra un
conjunto de ratios seleccionados por este grupo, para
destacar su evolución durante los ejercicios en
análisis:

Análisis de las razones de
rentabilidad

(Reexpresado en pesos al 31 de diciembre de
2000)

Razón de costo de ventas sobre
ventas

Este ratio significa que cuanto más alto es el
resultado, menor es la proporción de las ventas que queda
para absorber los costos operativos
y generar ganancias.

El importe del numerador, depende del criterio de
asignación de costos a las
salidas (primero entrado primero salido, último entrado
primero salido, costo promedio ponderado, identificación
específica).

Razón de ganancia bruta y neta sobre
ventas

El ratio de ganancia bruta sobre ventas implica que
cuanto más alto es el resultado, mayor es la
proporción de las ventas que queda para absorber los
costos operativos y generar ganancias.

El ratio de ganancia neta sobre ventas significa que
cuanto más alto es, mayor es la proporción de las
ventas que queda para impuestos y
distribuciones.

En ambos casos, el importe del numerador, depende del
criterio de asignación de costos a las salidas (primero
entrado primero salido, último entrado primero salido,
costo promedio ponderado, identificación
específica).

Razón de gastos sobre
ventas

Se procedió a analizar conjuntamente los gastos
de comercialización, administración, financiación y otros
operativos sobre las ventas.

Estos ratios muestran que cuanto más altos son
los resultados, mayores son las proporciones de las ventas que se
utilizan para afrontar dichos gastos.

Razón de costos de ventas y gastos
operativos sobre ventas

Este ratio indica que cuanto más alto es, mayor
es la proporción de las ventas que se utiliza para
afrontar los costos de lo vendido, los gastos de comercialización, de administración y otros gastos
operativos.

Razón de rotación de
ventas

Este ratio relaciona las ventas con los activos que
intervienen en su generación, como son,
básicamente, los bienes de
cambio y
bienes de uso.

Indica que cuanto mayor sea su resultado, más
eficaz es el manejo de los bienes de cambio y de
uso.

Razón de rentabilidad del capital
(BCBA)

La guía del inversor de la Bolsa de Comercio de
Buenos Aires
suministra este indicador que es útil para comprender el
impacto de la tenencia de los bienes de uso sobre los resultados
del período.

Es el cociente entre el resultado (total) del ejercicio
y el capital ajustado por inflación.

Se calcula como el cociente entre el resultado del
ejercicio y el capital.

Indica que cuanto mayor es, más alta sería
la rentabilidad (total).

Costo de financiamiento

Este indicador relaciona los resultados financieros
generados por los pasivos, con los saldos promedios de los
pasivos hacia terceros antes del agregado de los resultados
generados por el mismo pasivo.

Dada la importancia de contar con algún indicador
a este tipo y las limitaciones de la información que surge
de los Estados Contables, adoptamos un supuesto simplificador ya
que se desconoce en que medida los costos del pasivo fueron
agregados a él o consumieron activos.
Supusimos que lo que más nos aproximaría a la
realidad es considerar que los intereses y las comisiones
cobradas incrementaron el pasivo hasta su
concurrencia.

La interpretación general de los resultados es
que, cuanto más alto es, mayor es el costo del financiamiento
de terceros.

En el ejercicio cerrado en el año 1996, el costo
del financiamiento
fue del orden del 12.74% del pasivo hacia terceros, anterior a la
adición de los resultados generado por los pasivos, ese
valor se hizo
igual a 100 para obtener una base de comparación. En el
ejercicio cerrado en el año 1997, el costo del
financiamiento cae un 27,86% (ya que es el 9,19% del pasivo hacia
terceros), y en relación con la base 96 es del 72,13%.
Disminuye en el año 1998 un 72,58% ya que alcanza un 2,51%
de la financiación de terceros, y en relación con
año base representa un 19,70%. En el ejercicio cerrado en
el año 1999, crece un 87,25%, hasta el 4,7% en
relación con el año 1996, estableciéndose en
un 36,89%. En el ejercicio cerrado en el año 2000, el
costo de financiamiento es del 5,83% de la financiación de
terceros, un 24,19% más alto que el año anterior,
respecto de la base 1996 observamos un 45,76%.

Razón de Rentabilidad ordinaria del
activo

Este indicador, relaciona los resultados ordinarios
generados por el activo con el promedio del activo anterior a la
adición del resultado por él generado.

En cuanto a la determinación del activo promedio
anterior a la adición del resultado (dado el
desconocimiento de la medida en que éste incrementó
el activo y disminuyó el pasivo), se utilizó el
supuesto simplificador de sumar los costos devengados por el
pasivo.

La interpretación general de los resultados de
este indicador es que, cuanto más alto es, mejor es la
rentabilidad de la Inversión Total.

El cuadro que sigue lo ilustra:

Los resultados marcan que en el ejercicio cerrado en
1996, la rentabilidad ordinaria del activo fue del 10,72%. Se
tomó este como base igual a 100. En el ejercicio cerrado
en 1997 disminuye hasta alcanzar el 9,93%, (decremento del 7,37%)
lo que lleva la base 96 al 92,63%. Disminuye en 1998 hasta el
6.13%, lo que representa una variación del 38,27% respecto
del ejercicio precedente y representa un 57,18% de la base 96.
Para el ejercicio cerrado en el año 1999, la razón
es del 8,16% (incremento del 33,11% frente al año
anterior), lo que equivale al 76,12% sobre la base
1996.

Finalmente, en el año 2000 hay una
disminución de la rentabilidad del activo del 70,09%
respecto de 1999, alcanzando el 2,44%, lo que equivale al 22,76%
de la base 1996.

Razón de rentabilidad ordinaria del
patrimonio

Este indicador relaciona el resultado ordinario del
período con el promedio del patrimonio
(menos aportes no integrados) anterior a la adición del
resultado del período.

Cuanto más alto es, mayor es la rentabilidad. Es
la relación de la renta al capital, es decir el retorno
del capital. Como no se dispone de las porciones del impuesto a las
ganancias devengados por los resultados reemplazamos el numerador
por el resultado ordinario antes del impuesto.

A continuación se detalla su evolución:

Al cierre del año 1996, el valor del
ratio fue del 90,19% del patrimonio neto anterior a dicho
resultado, ese valor se toma como base igual a 100. Para el
cierre del siguiente año, el resultado fue del 18,04%, lo
que representa una disminución respecto del año
precedente del 80%, lo que representa un 20% de la base
1996.

En el ejercicio cerrado en 1998 la razón resulta
del 33,33% sobre el promedio del patrimonio antes de la
adición del resultado del período, equivalente a un
aumento del 84,76% sobre 1997 y en base 1996 representa un
36,95%.

En 1999 la variación porcentual crece en forma no
muy significativa (6,69%), alcanzando un 35,56%, equivalente a un
39,43% del año base.

Finalmente en el ejercicio cerrado el 31 de diciembre de
2000, la razón de rentabilidad ordinaria del patrimonio
llega al 16,39%, es decir una disminución del 53,90%
relativo al año anterior y del 18,17% respecto del
año base 1996.

Respecto, de las razones de apalancamiento, las
mostramos en cuadro aparte, como sigue:

Razón de apalancamiento, palanqueo, efecto
palanca o leverage (versión I)

Este indicador relaciona la rentabilidad ordinaria del
activo con el costo del financiamiento.

En general, el apalancamiento (o efecto palanca del uso
del crédito), se considera positivo cuando el
numerador es mayor que el denominador. Cuando ambos
términos de la razón son positivos, el resultado
mayor indica un leverage más satisfactorio.
Sí uno de los términos de la razón es de
distinto signo que el otro, el resultado carece de una
significación definida.

A continuación se muestran gráficamente
las razones:

En los ejercicios cerrados en los años 1997,
1998, y 1999 ambos términos de la razón son
positivos y la razón de la rentabilidad total del activo
es mayor que el costo del financiamiento, de modo que el
resultado de la razón también es positivo e indica
un factor de apalancamiento favorable, es decir, que fue
apropiado financiar la inversión de la empresa con
deuda.

En el ejercicio cerrado en 1996, el leverage
(versión I), fue 0,84, se hace igual a 100 para establecer
la base 96 de comparación. En 1997, midió 1,08 lo
que representa una mejora del 28,36% del indicador y lleva la
base al 128,35% respecto del período inicial. En el
ejercicio cerrado en el año 1998, el indicador
midió 2,44, representativo de un incremento del 126,13%
respecto del año anterior y estableciendo la nueva base de
comparación en el 290,25% de la base 96. En el ejercicio
cerrado en el año 1999, midió 1,74%, lo que
representa una disminución del 28,91% respecto del
año anterior, estableciendo la nueva base de
comparación en el 206,35% de la base 96.

Finalmente en el ejercicio cerrado en el año
2000, el ratio es de 0,42, lo que representa una
disminución del 75,90% respecto del año precedente
y lleva la nueva base al 49,74% de la base 1996.

Razón de apalancamiento, palanqueo, efecto
palanca o leverage (versión II)

Este índice, relaciona la razón de
rentabilidad ordinaria del patrimonio y la razón de
rentabilidad ordinaria del activo. En general, el apalancamiento
se considera positivo cuando el numerador supera el
denominador.

Se trata de otro enfoque para analizar las relaciones
entre la rentabilidad del activo y el costo del
endeudamiento.

En los ejercicios cerrados en los años 1996,
1997, 1998, 1999 y 2000, tanto la rentabilidad del patrimonio
como la rentabilidad total del activo fueron positivas, y en
todos los casos las primeras razones son mayores que las
segundas. Esto debe interpretarse como que, durante estos
años resultaba favorable para los resultados del ente, el
endeudamiento para con terceros.

En 1996 el leverage (versión II) es de 8,41,
éste valor se toma como base 100 a los efectos del
análisis. En 1997, desciende hasta 1,82, lo que representa
una disminución del 78,36% respecto del año
anterior y lleva la base al 21,64% del período inicial.
Para el ejercicio 1998 se experimenta una mejora considerable del
indicador del orden del 198,90% respecto del año
precedente dado que resulta ser del 5,44%, llevando la base de
comparación al 64,68%.

En 1999 el valor del ratio es de 4,36 (decrementa su
valor un 19,85%), la base resulta del 51,84% relativa a
1996.

El último ejercicio bajo análisis revela
una mejora del indicador, éste llega a medir 6,71, es
decir una variación del 53,90% respecto del año
1999, estableciendo la nueva base de comparación en un
79,78%

CONCLUSIONES

INFORME FINAL SOBRE ANÁLISIS ECONOMICO –
FINANCIERO

1º) Estados Contables objeto del
análisis.

1. Balance General al 31 de diciembre de los
   años 1996, 1997, 1998, 1999 y 2000.
2. Estado de Resultados por los ejercicios finalizados
   el 31 de diciembre de los años 1996, 1997, 1998, 1999
   y 2000.
3. Estado de Evolución del Patrimonio Neto por
   los ejercicios finalizados el 31 de diciembre de los
   años 1996, 1997, 1998, 1999 y 2000.
4. Notas y Anexos de los referidos Estados
   Contables.

2º) Alcance del Informe.

La labor fue realizada mediante el empleo de la
información obtenida y la comparación de los
Estados de Situación Patrimonial y de
Resultados.

3º) Aclaraciones.

3.1 Todas las cifras han sido reexpresadas a la fecha
del último cierre, con el objeto de
homogeneizarlas.

3.2 Los Estados Contables han sido auditados por otros
profesionales.

3.3 Además de los Estados Contables
mencionados, no hemos dispuesto de otro tipo de
información adicional, ni de la memoria
de los años bajo examen.

3.4 En el Estado de
Resultados, el resultado del ejercicio no se expone libre del
impuesto a las ganancias en ninguno de los años bajo
examen.

3.5 La empresa tiene
como objeto principal la industria
gráfica editorial y comercial.

4º) Informe.

4.1 Situación Económica.

En general, la rentabilidad de la empresa no
ha sido aceptable en los períodos analizados para este
tipo de actividad.

En particular, la rentabilidad del ente por el
año 1996, fue aceptable, marcando a partir de 1997, una
tendencia en línea descendente hasta el último
período analizado, en donde se evidencia una brusca
caída.

La utilización del capital ajeno
resultó conveniente, sin abrir juicios de valor sobre la
situación del mercado en
los períodos analizados.

4.2 Situación financiera

La liquidez inmediata es de 263%, 62%, 49%, 72%
y 107% para cada año respectivamente, lo cual implica
fluidez en los años 1996 y 2000, mientras que en los
períodos 1997, 1998 y 1999 hubo pesadez, lo que implica
que el ente emisor de los Estados Contables no tuvo capacidad
suficiente para pagar sus pasivos en el corto plazo.

A partir del año 1999, notamos una leve
tendencia ascendente.

La prueba del ácido es de 244%, 60%,
43%, 53% y 102% para cada año respectivamente, lo cual
implica que, salvo en los años 1996 y 2000, se evidencia
la dependencia de la empresa de las
ventas cobradas para atender las obligaciones
corrientes.

El ciclo operativo normal es de 86, 84, 58, 96
y 136 días en los distintos períodos analizados
respectivamente, de lo que surge que los días de
cobranza son aceptables

La relación Pasivo / Patrimonio
Neto es inapropiada, ya que el ente mantuvo un
endeudamiento para los terceros equivalente entre 3 y 6 veces
su patrimonio.

La solvencia del ente revela, en
general:

• baja financiación propia,
• baja financiación de la inversión con
  capital propio,
• alto índice de endeudamiento,
• baja medición del capital corriente al activo,
  lo que implica que hay obligaciones
  exigibles dentro de los 12 meses y que resultan insuficientes
  los fondos disponibles en el mismo plazo.

El efecto palanca para la versión
I, resulta satisfactorio en los años 1997, 1998 y
1999, lo cual significa buen uso del endeudamiento a largo
plazo.

El efecto palanca para la versión II,
revela que el costo del capital ajeno es menor que el
rendimiento que este capital produce en la empresa.

5º) Recomendaciones

En líneas generales, la situación de la
empresa al 31 de diciembre de 2000, según surge de los
Estados Contables a esa fecha, merece las siguientes
recomendaciones principales:

• El capital fijo parece excesivo en relación
  con el nivel de ocupación de la planta y con las
  cifras de ventas, por lo cual deberían cubrirse
  capacidades ociosas y otorgar mayor crédito a los clientes,
  logrando abarcar mayor cantidad de los mismos.
• Dado que el nivel de ocupación es bajo, y el
  nivel de costos es alto, debería mejorarse la
  ocupación de la planta industrial.

BIBLIOGRAFIA

• Enrique Fowler Newton – "Análisis
  de los Estados Contables", Editorial Macchi.
• Mario Biondi – "Interpretación y
  análisis de los Estados Contables", Editorial
  Machhi.

ANEXO I

RESUMEN DE
RATIOS

ANEXO II

ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL

AL 31 DE DICIEMBRE DE 2000

ANEXO III

ESTADO DE RESULTADOS

AL 31 DE DICIEMBRE DE 2000

Karina Barboza