Las finanzas: introducción

 Las Finanzas son el conjunto de actividades mercantiles relacionadas con el dinero de los negocios, de la banca y de la bolsa.

Las finanzas de las empresas, consideradas durante mucho tiempo parte
de la economía, surgieron como un campo de estudio independiente a principios
de este siglo. En su origen se relacionaron solamente con los documentos, instituciones
y aspectos de procedimiento de los mercados de capital. Los datos contables
y los registros financieros no eran como los que se usan en la actualidad ni
existían reglamentaciones que hicieron necesaria la divulgación
de la información financiera, aunque iba en aumento el interés
en la promoción, las consolidaciones y fusiones. 

En este Trabajo se desarrolla el tema de la administración financiera,
es decir, se explica como un especialista en materia de operaciones financieras
y de gestión de patrimonios privados y públicos, evalúa
y toma las decisiones necesarias para o obtener resultados óptimos en
la empresa. 

Finanzas

Es una fase de la administración general que tiene por objeto maximizar el patrimonio de la empresa, mediante la obtención de recursos financieros por aportaciones de capital u obtención de créditos. Su correcto manejo y aplicación, así como la coordinación eficiente del capital de trabajo, inversiones, resultados, mediante la eficiencia del capital de trabajo, inversiones, resultados, mediante la presentación e interpretación de información para tomar decisiones acertadas.

EVOLUCION DE LAS FINANZAS

 Las finanzas de las empresas, consideradas durante mucho tiempo parte de la economía, surgieron como un campo de estudio independiente a principios de este siglo. En su origen se relacionaron solamente con los documentos, instituciones y aspectos de procedimiento de los mercados de capital. Los datos contables y los registros financieros no eran como los que se usan en la actualidad ni existían reglamentaciones que hicieron necesaria la divulgación de la información financiera, aunque iba en aumento el interés en la promoción, las consolidaciones y fusiones.

 Con la década iniciada en 1920, las innovaciones
tecnológicas y las nuevas industrias provocaron la necesidad de mayor
cantidad de fondos, impulsando el estudio de las finanzas para realzar la liquidez
y el financiamiento de las empresas. La atención se centró más
bien en el financiamiento externo que en la administración interna. Hacia
fines de la década se intensificó el interés en los valores,
en especial en las acciones comunes, convirtiendo al banquero inversionista
en una figura de especial importancia para el estudio de las finanzas corporativas
del período.

 La depresión de los años treinta obligó
a centrar el estudio de las finanzas en los aspectos defensivos de la supervisión,
la preservación en el financiamiento externo era saber cómo un
prestamista podía protegerse. El endeudamiento y el desplome de compañías
hicieron crecer la demanda de regulaciones. Las regulaciones también
aumentaron la información financiera que debían dar a conocer
las empresas, y esto a su vez hizo que el análisis financiero fuera más
amplio ya que el analista podía comparar las condiciones financieras
y el desempeño de diversas compañías.

 Durante la décadas de 1940 hasta principios de la
década del 1950, se analizaba la empresa desde el punto de vista de alguien
ajeno a la misma, como pudieran ser un prestamista o un inversionista, pero
no se ponía énfasis alguno en la toma de decisiones dentro de
la empresa. 

A mediados de la década de 1950 adquirieron un papel importante el presupuesto de capital y las consideraciones relacionadas con el mismo. El director financiero ahora tenía a su cargo los fondos totales asignados a los activos y la distribución del capital a los activos individuales sobre la base de un criterio de aceptación apropiado y objetivo. A la llegada de la computadora, sistemas complejos de información comenzaron a brindar al director financiero información sobre la cual tomar decisiones correctas. Se pudieron aplicar a los problemas financieros herramientas analíticas poderosas, haciendo posibles análisis financieros más disciplinados y provechosos.

DESARROLLO DE LAS FINANZAS MODERNAS

 El desarrollo de la teoría de la cartera y su aplicación ulterior a la administración financiera fue un acontecimiento importante en la década de 1960. Esta teoría, presentada por primera vez por Markowitz en 1952, fue después ampliada y perfeccionada en forma notable por Sharpe, Lintner, Fama y otros varios. En su parte fundamental la teoría nos explica que el riesgo de un activo individual no debe ser juzgado sobre la base de las posibles desviaciones del rendimiento que se espera, sino más bien en relación con su contribución marginal al riesgo global de una cartera de activos.

 En la década de 1970, al perfeccionarse aún
más el modelo de fijación de precios de los activos de capital
de Sharpe para valuar los activos financieros, empezaron a aplicarse estas ideas
a la administración financiera.

 El modelo insinuaba que parte del riesgo de la empresa
no tenía importancia para los inversionistas de la compañía,
ya que se podía diluir en las carteras de las aciones en su poder.

 En la década de 1980, se han obtenido grandes avances
intelectuales en la valuación de las empresas en un mundo donde reina
la incertidumbre. La información económica permite obtener una
mejor comprensión del comportamiento que en el mercado tienen los documentos
financieros, mediante los cuales personas ajenas a la empresa interpretan las
acciones de la administración sobre la base de la información
que contienen.

 Las finanzas han evolucionado del estudio descriptivo que
era antes y ahora incluyen análisis rigurosos y teorías normativas.
La principal características de las finanzas actuales es su cambio continuo
por nuevas ideas y técnicas.

Funciones de las finanzas

Son el método para que el administrador logre los siguientes objetivos:

• 1. Obtener fondos y recursos financieros.

• 2. Manejar correctamente los fondos y recursos financieros.

• 3. Destinarlos o aplicarlos correctamente a los sectores productivos.

• 4. Administrar el capital de trabajo.

• 5. Administrar las inversiones.

• 6. Administrar los resultados.

• 7. Presentar e interpretar la información financiera.

• 8. Tomar decisiones acertadas.

• 9. Maximizar utilidades.

Dejar todo preparado para obtener mas fondos y recursos financieros cuando es necesario.

Administración financiera

 El Gerente financiero desempeña un papel dinámico
en el desarrollo de una compañía moderna. Con su creciente influencia
que ahora se extiende bastante mas allá de los registros, informes, posición
de efectivo de la empresa, cuentas y obtención de fondos; el gerente
financiero tiene a su cargo: 

• La inversión de fondos en activos.

• Obtener la mejor mezcla de financiamiento y dividendos en relación
  con la valuación de la empresa.

 La inversión de los fondos en activos determina
el tamaño de la empresa, sus utilidades en operaciones, el riesgo de
negocio y su liquidez. La obtención de la mejor mezcla de financiamientos
y dividendos determina los cargos financieros de la empresa y su riesgo financiero;
también repercute en su evaluación. Todo esto requiere una

visión amplia y una prudente creatividad que influirá sobre casi todos los aspectos del negocio y de su medio ambiente externo.

OBJETIVOS Y METAS DE LAS EMPRESAS

El objetivo principal de la administración financiera es maximizar el valor de la empresa. Sin embargo, existen conflictos potenciales entre los propietarios de una empresa y sus acreedores. Si la compañía tiene un buen desempeño, el valor de su capital social aumentará, mientras que el valor de las deudas de la empresa no tendrá probabilidades de verse muy afectado. Por el contrario, si la empresa tiene un desempeño deficiente, los derechos de los acreedores tendrán que ser pagados primero y disminuirá mucho el valor de las acciones comunes. Por lo tanto, el valor de las acciones de propiedad proporciona un buen índice para medir el grado de efectividad en el desempeño de una compañía.

La disciplina de los mercados financieros se implanta mediante la formulación de objetivos claros en términos de los valores del precio de las acciones. En consecuencia, las empresas que se desempeñan mejor que otras tienen precios de acciones mas altos y pueden obtener fondos adicionales en términos favorables. Por esta razón se ha adoptado por lo general el objetivo básico de maximizar el precio de las acciones comunes de la empresa.

La meta de maximizar el precio de las acciones no implica que los administradores deban buscar el aumento del valor de las acciones comunes a expensas de los tenedores de bonos. Por ejemplo, los administradores no deben alterar sustancialmente el riesgo de las actividades de inversión producto-mercado de la empresa. Las inversiones riesgosas, en caso de tener éxito, beneficiarán a los accionistas en forma importante. Por otra parte, las inversiones riesgosas que fracasen reducirán la garantía para los tenedores de bonos y disminuirán el valor del bono. Como caso práctico, si una empresa no ofrece sólidas garantías para los tenedores de bono en el sentido de que las políticas de inversión no serán cambiadas para su desventaja, debe entonces pagar tasas de intereses lo suficientemente altas para compensar a los tenedores de bonos contra la posibilidad de tales cambios adversos de políticas.

Otro aspecto importante de las metas de las empresas es la consideración de la responsabilidad social. Existen una diversidad de aspectos que deben ser tomados en cuenta.

• Si la administración financiera trata de maximizar el precio de las acciones, esto requiere de operaciones eficientes y bien administradas, relacionadas con los patrones de demanda de los consumidores.

• Las empresas de negocios deben tomar en cuenta los efectos de sus políticas y acciones sobre la sociedad como un todo ( agentes económicos: Contaminación, seguridad del producto, seguridad laboral, entre otros.).

• Las expectativas de los trabajadores, consumidores y de diversos grupos de interés crean otras dimensiones del ambiente externo al que las empresas deben responder con objeto de lograr una maximización de la riqueza a largo plazo.

• Es de importancia crítica que la industria y el gobierno cooperen en el establecimiento de reglas para el comportamiento corporativo, y que las empresas sigan tanto el espíritu como la letra de la Ley de sus acciones.

 MAXIMIZACION DE LAS UTILIDADES FRENTE A LA MAXIMIZACION DE LA RIQUEZA

 Con frecuencia se estima que elevar al máximo las utilidades es el objetivo adecuado de la empresa, pero no es una meta tan amplia como la de maximizar la riqueza del accionista. En primer término, las utilidades totales no son tan importantes como las utilidades por acción. Son pocos los accionistas que reaccionarían en forma positiva a un proyecto que prometiera su primer rendimiento dentro de cien años, no importa el monto de este rendimiento.

Otra limitación del objetivo de elevar al máximo las utilidades por acción es que no toma en cuenta el riesgo o la incertidumbre del posible flujo de utilidades.

LA ADMINISTRACION FRENTE A LOS ACCIONISTAS 

Los objetivos de la administración pueden ser distintos de los que tienen los accionistas de la empresa. En una gran corporación la tenencia de las acciones puede estar distribuida en una forma tan amplia que los accionistas ni siquiera pueden llegar a formular objetivos propios y mucho menos a controlar o influir sobre la administración.

 Podemos pensar en la administración como si fuera
un agente de dueños. Los accionistas, confiando que actuará en
defensa de los intereses de ellos, le delegan autoridad para tomar decisiones,
Jensen y Mecklign han desarrollado una amplia teoría de la empresa bajo
convenios de agencia. Demuestran que lo principal, en este caso los accionistas,
pueden asegurarse de que los agentes (la administración) tomen las decisiones
óptimas sólo si se les brindan incentivos adecuados y sólo
si los supervisan. 

Fama sugiere que la primera supervisión de los administradores no la realizaban los dueños sino el mercado laboral administrativo. Los mercados de capital eficientes brindan avisos sobre el valor de las acciones de una compañía, por consiguiente, sobre el desempeño de sus directores. Si el mercado laboral administrativo es competitivo, tanto dentro como fuera de la empresa, tenderá a controlar a la gerencia.

LAS FINANZAS COMO FUNCION ORGANIZACIONAL DE LAS EMPRESAS

Las funciones básicas de las finanzas deben ejecutarse en todo tipo de organización. El funcionario principal de finanzas tiene un alto cargo dentro de la jerarquía organizacional de la empresa debido al papel central que desempeñan las finanzas en la toma de decisiones de la administración superior.

Las funciones específicas de las finanzas se suelen dividir entre dos funcionarios financieros de alto nivel: el tesorero y el contralor. El tesorero tiene a su cargo la adquisición y custodia de los fondos, se responsabiliza de la adquisición del efectivo y por lo tanto de las relaciones con los bancos comerciales y con los banqueros de inversiones, además cumple las siguientes funciones:

• Preparar reportes sobre la posición diaria del efectivo de la empresa y sobre su posición de capital de trabajo.

• Formulación de los presupuestos de efectivo.

• Reportar los flujos de efectivo y conservación del efectivo.

• La administración del crédito, de los seguros y de las pensiones.

Las áreas de responsabilidad del contralor son la contabilidad, la información y el control. La función central del contralor incluye el registro y la presentación de información financiera. Esto implica por supuesto la preparación de presupuestos y de estados financieros, dos instrumentos útiles para llevar a cabo la responsabilidad del control. Otros deberes del contralor son la nómina, los impuestos y la auditoría interna.

En organizaciones pequeñas, el propietario de la empresa puede realizar (o supervisar la ejecución) las funciones del tesorero y del contralor, o un funcionario financiero puede ejecutar ambas funciones bajo el titulo de tesorero, de contralor o de vicepresidente de finanzas.

Algunas grandes empresas incluye un cuarto funcionario corporativo cuyas actividades se consideran algunas veces como de naturaleza financiera: el secretario corporativo. Este es responsable de:

• las comunicaciones que se relacionan con los instrumentos financieros de la compañía: asuntos legales y el registro de actas en conexión con las reuniones de comités de los niveles más altos.

• La teneduría de registros, conectada con los instrumentos de propiedad, y de los registros financieros relacionados con las actividades de préstamo de la compañía.

Además de los funcionarios financieros individuales, las grandes empresas utilizan comités financieros. De manera ideal, un comité reúne a personas de diferentes experiencias y habilidades para la formulación de políticas y decisiones. Estos se clasifican a su vez en subgrupos, en las empresas más grandes:

• Comité de apropiaciones de capital, responsable de los presupuestos y de capital y de gastos.

• Comité de presupuestos, que trata con los presupuestos operativos del siguiente año.

• Comité de pensiones.

• Comité de salarios y de participación en las utilidades, se responsabiliza de la administración de los salarios, así como de establecer las clasificaciones y compensaciones de los funcionarios de alta jerarquía.

La función de las finanzas está muy cerca de la parte más alta de la estructura organizacional de la empresa, puesto que las decisiones financieras son cruciales para la supervivencia y el éxito de la empresa.

ALGUNOS DE LOS PRINCIPALES EFECTOS DE LA INFLACIÓN.

• a) Tasa de Interés: Las tasas de interés más altas significan que los costos de obtención de fondos por parte de los gobiernos, de los negocios y de las personas se verán incrementados. De este modo, la inflación hace que la obtención de fondos sea más costosa para todos.

• b) Dificultad de Planeación. Los negocios operan sobre la base de planes a largo plazo.

• c) Demanda de Capital: La inflación aumenta el monto del capital requerido para realizar un volumen dado de negocios.

• d) Disminuciones en el precio de los bonos: Los precios de los bonos a largo plazo disminuyen conforme aumentan las tasas de interés.

e) Problemas Contables: Con altas tasas de inflación, las utilidades reportadas se ven distorsionadas. La venta de inventarios de bajo costo da como resultado utilidades reportadas más altas, aunque los flujos de efectivo son mantenidos a un nivel bajo a medida que las empresas reponen sus inventarios con costos mayores.

FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DEL CAPITAL DE TRABAJO

Capital de trabajo

Concepto: Diferencia que existe entre el activo y pasivo a circulante.

CT = AC – PC

Tiene por objeto manejar adecuadamente el activo y pasivo circulante de una empresa, para mantenerlos en un nivel aceptable y evitar caer en un estado de insolvencia o de quiebra.

El objetivo de la administración financiera de capital de trabajo es manejar adecuadamente el activo y pasivo circulantes de una empresa, deben administrarse eficientemente, mantener liquidez, sin tenerlos en niveles altos.

Decisiones dentro del corto plazo

Hay 2 posturas dentro de las decisiones de financiamiento a corto plazo, una que dice que: "El activo circulante debe financiarse con el pasivo circulante" y "El activo fijo debe financiarse con el pasivo fijo" que es la decisión de corte liberal, que es muy riesgosa puesto que se trabaja con capital ajeno.

Por otro lado está la decisión conservadora: Tanto el activo circulante como el pasivo circulante se financian con fondos del pasivo fijo, sirviendo únicamente el pasivo para emergencias.

ADMINISTRACION FINANCIERA DE TESORERÍA

Las estrategias de efectivo o tesorería están encausados a disminuir el ciclo de flujo de efectivo, por lo que podemos establecer los siguientes casos:

• 1. Disminuir el plazo de consumo, aumentando la rotación
  de materia prima

• 2. Disminuir el plazo de producción , aumentando la rotación
  de productos en proceso.

• 3. Disminuir el plazo de ventas, aumentando la rotación
  de productos determinados.

• 4. Disminuir el plazo de cobros aumentando la rotación
  de clientes.

• 5. Aumentar el plazo de pagos, disminuyendo la rotación
  de proveedores.

Ahora que comprendemos cómo fluye el efectivo a través del negocio, ¿Cómo lo debemos administrar para poder maximizar el valor de mercado de las participaciones de los dueños? Existen dos aspectos. Primeramente debemos administrar el efectivo eficientemente. Hasta donde sea posible y deseable, debemos acelerar los flujos de entradas de efectivo y retrasar los de salidas de efectivo de la empresa. Tratando de evitar el efectivo ocioso intentemos obtener el mayor rendimiento sobre su inversión, consistente Con un bajo nivel de riesgo. Este primer aspecto de la administración del efectivo es lo que nos interesa en esta sección. El segundo aspecto es fundamental. Partiendo del supuesto que somos lo más eficiente que podemos en el manejo y en la inversión del efectivo, ¿cómo podemos lograr un equilibrio óptimo entre los usos alternativos de éste para maximizar el valor de los ingresos netos derivados de la administración del efectivo? Este es un asunto mucho más complejo que se analizará en la siguiente sección referente a la administración óptima del efectivo.

Control de los Flujos de Efectivo

Aceleración de los Cobros de Efectivo. Si bien es cierto que no podemos persuadir a nuestros clientes a que paguen sus cuentas más rápidamente, sí podemos acortar el periodo que transcurre entre el momento en que el cliente firma un cheque y aquél en que podemos hacer uso de los fondos. Para comprender esto, consideremos a uno de nuestros clientes en Phoenix, Arizona. Nosotros estamos en Nueva York. Después de que él deposita el cheque en el correo de Phoenix, se tarda éste cuatro días en arribar a Nueva York. Necesitamos un día para procesar el cheque. Realmente no disponemos de los fondos tan luego depositarnos el cheque en nuestro banco, sino que tenemos que esperar dos días más para que nuestro banco lo contabilice y siga el curso del sistema bancario de la Reserva Federal, hasta llegar al banco de nuestro cliente en Phoenix. Transcurren aproximadamente siete días entre la fecha en que nuestro cliente envía el cheque por correo y la fecha en que podemos hacer uso de los fondos. Concluyendo, podemos decir que los fondos estarán en tránsito durante una semana, periodo en que nuestro cliente no podrá hacer uso del dinero y que tampoco nosotros podremos disponer de él.

¿Cómo podemos acortar este intervalo de tiempo? Un procedimiento sería que los cheques se depositaran en nuestra cuenta antes de procesarlos y no después. Podemos suplicarles a nuestros clientes que remitan los cheques a un apartado postal en Nueva York, y convenir con el Guaranty Trust Company de Nueva York para que recoja dichos cheques, los acredite a nuestra cuenta y que nos notifique nombre del cliente, importe del cheque y cualquier otra información necesaria. Registraríamos esta información en nuestros libros después de que el cheque estuviera en trámite a través del sistema bancario.

Una alternativa sería cambiar nuestro apartado postal al oeste. Podemos establecer un apartado postal en Tucson para todos nuestros clientes del suroeste. A los clientes de esta región se les darían instrucciones para que el envío de sus pagos fuera precisamente a nuestro apartado postal en Tucson, y donde un banco de esa localidad que nosotros eligiéramos recogería los cheques diariamente, acreditándolos en nuestra cuenta. Podemos girar instrucciones al banco de Tucson para que remita por vía telegráfica los saldos superiores a una determinada cantidad a nuestro banco en Nueva York. Conforme a este procedimiento reducimos el intervalo de tiempo existente entre el envío del cheque y la disposición de los fondos de siete a dos días. En otras palabras, hemos reducido en cinco días el plazo en que estaban en tránsito. Estos ahorros pueden ser considerables. Mediante el empleo de esta técnica, Bendix Corporation ha reducido las cuentas pendientes de cobro en dos o tres días y "permanentemente las ha reducido entre $6 millones y $8 millones".

El número óptimo de los apartados postales y su ubicación podrá determinarse mediante la simulación con computador u mediante técnicas analíticas que nos dan una solución aproximada. Para ejemplificar los Posibles ahorros al establecer un apartado postal, suponga que nuestras Ventas anuales asciendan a $36 millones y que los cobros diarios promedien aproximadamente $100,000. Una reducción del plazo en que las remesas estén en tránsito puede liberar una cantidad total de $500,000 que se pueden utilizar para otros fines dentro de nuestro negocio. Puesto que el banco de Tucson exigiría que mantuviéramos un mínimo de depósito para pagar el costo de sus servicios, la cantidad neta de fondos liberados sería un poco menor. A continuación presentamos una ilustración:

Existen otros beneficios que se derivan de este sistema además de la reducción del tiempo de las remesas en tránsito. Puesto que los cheques se cobran con mayor rapidez, se reducirá el tiempo para que tengamos conocimiento de los cheques sin fondos y de las malas situaciones de crédito. Gran parte de los procedimientos para tramitar los cheques son transferidos al banco de Tucson. Debido a la gran cantidad de operaciones de esta índole que realizan, están mejor capacitados que nosotros para desarrollar con mayor eficiencia este tipo de operaciones. Además, lograremos tener un mejor control sobre las entradas de efectivo y así reducir considerablemente las posibilidades de fraude. También existen otros beneficios de carácter intangible que se pueden obtener mediante el empleo de bancos regionales: se podrá obtener mayor información de crédito y también será posible tener nuevas fuentes de financiamiento. Las desventajas del sistema radican en los cargos que hace el banco por sus servicios, además del costo y problemas que trae aparejado la instalación del sistema. Sin embargo, si los costos anuales netos se incrementaron digamos en $9,000, nuestro costo de liberar dichos fondos será tan sólo de un tres por ciento. Es difícil obtener $300,000 a un costo anual más bajo.

Si están de por medio pagos de gran cuantía, puede ser conveniente gastar más dinero con el fin de acelerar la llegada del efectivo a su destino. Cuando a Ralston Purina se le hacía una fuerte liquidación en Puerto Rico, se enviaba un mensajero para que recogiera el cheque y volara a Nueva York para depositario, de tal manera que se pudieran girar dichos fondos del banco hacia la oficina principal en St. Louis.

El Efecto de Retrasar los Pagos en Efectivo. Si estamos efectuando las compras de materiales de acuerdo con los términos 2/10, n/30 obviamente debemos pagar a los proveedores si, fuese posible hasta el décimo día y obtener el 2% de descuento. Sin embargo, no conviene pagar el segundo día, en lugar del décimo. Retrasando el pago hasta el último día podemos utilizar esos fondos por ocho días más. El mismo resultado se obtiene si se logra que se remitan fondos a nuestras divisiones hasta que éstas lo necesitan, de tal manera que los retiros de fondos de la cuenta de cheques central se llagan momentos antes que la división efectúe el desembolso de fondos,

Un desembolso real de fondos también podrá posponerse mediante el empleo de letras de cambio a la vista, siendo ésta una práctica que se está popularizando cada vez más. Una letra de cambio simplemente es una orden dada por una persona denominada girador a otra persona denominada girado (en algunos casos un banco) para que éste pague a una tercera persona denominada beneficiario, una suma de dinero. Es cierto que un cheque es también una orden; sin embargo, existe una diferencia muy importante. Si bien es indispensable que tengamos fondos en un banco cuando libramos un cheque o solicitamos una orden de pago, tratándose de una letra de cambio, en la que el banco sea el girado, será necesario hacer el desembolso para liquidarla hasta en tanto sea presentada por nuestro banco a nosotros para su pago, o cargada en cuenta como un crédito que otorga el banco. Por ejemplo, American Telephone & Telegraph Co. expide letras de cambio a la vista para efectuar casi todos sus pagos. Suponga usted que el día viernes se le pagara el sueldo a un empleado, mediante la expedición de una letra de cambio. El la depositaría en su cuenta en un banco de la localidad. la experiencia demuestra que la letra de cambio no llegará al banco de AT & T hasta el miércoles o jueves de la siguiente semana. El día en que el banco presenta la letra de cambio AT & T, la compañía tiene hasta las 3.00 P.M. de esa tarde para examinar dicho documento y proceder a efectuar el depósito de los fondos que sean necesarios para cubrirla. Si AT & T pagara a los empleados con cheques u órdenes de pago, debería tener los fondos disponibles en el banco el día de pago de los sueldos; mediante el empleo de letras de cambio obtiene el uso de estos fondos por casi una semana más. Cuando las nóminas ascienden a varios millones de dólares, este retraso en el flujo de salidas de efectivo representa una fuente sustancial de fondos. Los bancos, sin embargo, han descubierto que las letras de cambio involucran costos de manejo mucho más elevados que los cheques y, por lo tanto, están imponiendo cargos hasta de 20 a 50 centavos por cada letra de cambio.

Concentración de los Fondos en un solo Banco. En un folleto publicado por uno de los grandes bancos se hace la pregunta: "¿Está el efectivo de su compañía almacenado en muchos lugares?" la concentración de fondos en bancos consiste en un proceso de trasladar el efectivo que se encuentre depositado en varios bancos localizados en los lugares de cobro a uno, o a un número limitado de bancos centralizados. Una vez que los depósitos se reúnan en un solo lugar, el administrador financiero podrá controlar y emplear dichos fondos más eficientemente. La Sun Oil Company, por ejemplo, requiere que sus oficinas establecidas en distintos distritos depositen sus fondos diariamente en bancos de su localidad. Simultáneamente con el depósito, cada oficina de distrito envía un cheque de transferencia de depósito a la oficina principal del banco. La oficina principal le acredita a la cuenta de Sun y regresa el cheque al banco de distrito por medio del proceso acostumbrado. Si se vieran involucradas cantidades mayores, resultaría más económico enviar un giro telegráfico. Sun logró liberar fondos "y por lo tanto obtuvo beneficios de cuando menos $50,000 anuales" mediante este proceso. En lugar de que las oficinas de distrito inicien las trasferencias a los bancos donde se efectúa la concentración, se le pueden dar instrucciones a los bancos que recibían los depósitos para que transfieran todos los fondos en exceso de un mínimo especificado.

Inversión del Efectivo Ocioso.

En lugar de permitir que los fondos temporalmente ociosos permanezcan en nuestra cuenta de cheques, debemos invertirlos en valores que sean "equivalentes a efectivo" o reducir el pasivo existente. Si los fondos se invierten, los valores que se adquieren deberán ser seguros y fácilmente negociables. Sólo por obtener un punto adicional de interés, no podemos correr el riesgo de perder una parte del capital que necesitaremos urgentemente en el negocio en una fecha posterior. Con apego a este principio se descarta la compra de acciones comunes. También elimina la compra de obligaciones a largo plazo emitidas por sociedades anónimas o aun los bonos del gobierno. Los cambios en las tasas de interés afectan el precio de mercado de las obligaciones a largo plazo mucho más de lo que afectan a las obligaciones a corto plazo. Por ejemplo, cualquier administrador financiero que haya comprado bonos de gobierno, que paguen intereses del 3 * % y con vencimiento a 25 años, en $890 al mes de agosto de 1966 habría descubierto que esos mismos bonos se vendían tan sólo en $820 seis meses después. Pérdidas de esta cuantía obligarían a que se hicieran grandes modificaciones en los planes de la compañía, así como cambios en la oficina del administrador financiero.

Existe una gran variedad de valores que serían adecuados para nuestro portafolio de inversiones. En la Tabla S-1 se presenta un estudio de los rendimientos anuales que proporcionan estas inversiones, aunque la dispersión entre los rendimientos pueden variar sustancialmente con el transcurso del tiempo de conformidad con los cambios en los mercados de dinero y de capitales. Examinemos brevemente las características esenciales de estas inversiones.

Letras y documentos del Departamento del Tesoro de los E.U.A. Posiblemente los valores más convenientes susceptibles de inversión en forma temporal de los fondos ociosos son las letras de tesorería de E.U.A. Estos títulos se emiten semanalmente por el Departamento del Tesoro de los E.U.A. con vencimientos que oscilan de 91 días a un año. Son fácilmente realizables aun en cantidades muy grandes. Los documentos del departamento del Tesoro de los E.U.A. tienen en principio vencimientos de uno a cinco años, sin embargo, si se desean títulos con vencimientos más cortos, se puede lograr comprando documentos en el mercado cuyo vencimiento esté próximo. Ocasionalmente los rendimientos sobre documentos pueden ser un poco menores que los rendimientos de las letras, aun cuando ambos tengan aproximadamente la misma fecha de vencimiento, debido a que los tenedores de los títulos por lo general tienen el derecho de intercambiar los valores que posean, por los títulos de la nueva emisión al llegar su vencimiento.

Documentos Comerciales. Una segunda alternativa es la compra de documentos comerciales de alta calidad, o sea pagarés emitidos por las grandes sociedades anónimas de reconocida solvencia. A partir de 1964, varios bancos comerciales importantes encabezados por el First National Bank of Boston principiaron también a emitir pagarés a corto plazo, sin garantía alguna, generalmente en denominaciones de $l millón o por cantidades mayores. Aun en tiempos más recientes, los grandes grupos bancarios también han emitido documentos comerciales.

Entre las formas más útiles de papel o documentos comerciales para los inversionistas en las grandes sociedades, están los pagarés emitidos por las grandes compañías financieras por medio de sus propias oficinas. Puesto que existen estos pagarés hasta con un vencimiento de 270 días, se podrá buscar que el tiempo en que éstos venzan corresponda con las necesidades de fondos. Por lo tanto, podemos planear la adquisición de estos títulos que venzan tan sólo un día antes de la fecha en que se tenga que efectuar un pago de impuestos sobre la renta a cargo de la sociedad o bien un pago por concepto de cuotas a favor del Seguro Social. El rendimiento sobre los documentos comerciales de primer orden generalmente es un poco mayor que aquél sobre valores del gobierno con vencimiento a corto plazo.

Certificados de Depósito. Al inicio de 1961, los bancos comerciales empezaron a emitir certificados de depósito negociables, o CD´s. Diseñados por los bancos para recabar los depósitos de las sociedades anónimas, éstos representan recibos que amparan depósitos a plazo y ofrecen rendimientos que varían de acuerdo con el vencimiento y con el tamaño y reputación financiera del banco emisor, los bancos de Nueva York ofrecen CD´s por periodos no menores de 90 y hasta 360 días en denominaciones de $l millón o más, pero los bancos en otras ciudades están dispuestos a vender títulos en denominaciones tan bajas hasta de $100,000 a una tasa de rendimiento superior a la que ofrecen los bancos principales.

Si bien el rendimiento sobre CDs, adquiridos directamente de los bancos está limitado por el Reglamento Q administrado por el Federal Reserve Board, se podrán obtener rendimientos más elevados adquiriendo CDs en el mercado de segunda. Aunque unos cuantos bancos pequeños han tenido experiencias desagradables al no poder redimir los CDs cuando vencen, aún continúa existiendo un mercado activo para los CDs. A mediados de 1970 existían $13 mil millones en circulación.

Aval Bancario. Un importador de bienes generalmente no está obligado a pagar por ellos inmediatamente. El vendedor puede enviarle una letra de cambio con vencimiento, digamos, a tres meses. Si el vendedor desea estar seguro de que se le pague, puede pedirle al comprador que la letra de cambio sea avalada por un banco de depósito. Mediante este proceso el banco garantiza el pago de vencimiento, digamos. , tres meses. Si el vendedor desea estar seguro de que se le pague, puede pedirle al comprador que la letra de cambio sea avalada por un banco de depósito, Mediante este proceso el banco. garantiza el pago al vencimiento y el comprador tiene mayor acceso al crédito (después de pagar una cuota apropiada al banquero por el servicio). Una vez aceptado por el banco, la letra de cambio se convierte en uní, "aceptación bancaria". Si el vendedor no desea esperar los tres meses puede vender el documento con facilidad en el mercado.

Con el desarrollo del comercio Internacional, el volumen de las aceptaciones bancarias en circulación ha aumentado rápidamente a casi $5.6 millones para mediados de 1970. Las aceptaciones bancarias generalmente ofrecen rendimientos superiores a los rendimientos de las letras de tesorería y representa un medio de inversión a corto plazo bastante seguro.

Pactos de Recompra. Generalmente conocidos como RPs, los pactos de recompra son convenios en que una sociedad anónima adquiere del Departamento del Tesoro sus obligaciones comprándolas a un corredor de títulos por unos cuantos días (frecuentemente por un fin de semana), conviniéndose en que el corredor volverá a comprar los títulos a un precio convenido. La corporación por lo tanto colabora en mantener su inventario de bonos y obtiene a cambio un rendimiento que generalmente es poco mayor al rendimiento que se pueda obtener por una obligación del Tesoro de vencimiento similar.

Diversos. Las dependencias federales, tales como los Federal Land Banks y el Federal Home Loan Banks, tienen autorización para emitir valores. Aun cuando dichos valores no están garantizados por el Gobierno de los Estados Unidos, se les considera como buenas inversiones a corto plazo. Los rendimientos que ofrecen dichos valores son ligeramente superiores a las letras de tesorería, sin embargo el margen se ha reducido en años recientes.

Los fondos ociosos también podrán invertirse temporalmente en valores emitidos por los gobiernos estatales y locales. Puesto que estos valores tienen la ventaja de esta r exentos del impuesto federal sobre la renta a cargo de sociedades, los rendimientos del mercado son poco menores que los de las letras de tesorería. Sin embargo, el rendimiento después de impuestos puede ser más elevado.

Algunos tesoreros de las sociedades anónimas han obtenido excelentes resultados invirtiendo en acciones preferentes de buena calidad, en tanto otros han experimentado con papel comercial mexicano, valores extranjeros y depósitos a plazo en bancos del Japón. En estos caso, el ingreso adicional puede compensar adecuadamente el riesgo de las fluctuaciones en precios.- El alejarse de las formas más comunes de inversiones a corto plazo proporciona tasas de rendimiento superiores, pero a su vez mayores noches de insomnio.

Equilibrio del Empleo Alternativo del Efectivo

Partiendo del supuesto de que hemos diseñado medios para controlar eficientemente tanto las entradas, como las salidas de efectivo y que además el portafolio de las inversiones temporales en valores esté generando el mayor rendimiento en relación con el menor riesgo deseado, surge la pregunta de ¿cómo debemos proceder para lograr un equilibrio óptimo entre los usos alternativos del efectivo, de tal manera que se pueda maximizar el valor de las participaciones de los propietarios? Examinemos las variables de decisión. Considerando algún horizonte apropiado de planeación, debemos determinar qué valores se habrán de maximizar y cuáles habrán de ser las restricciones que gobiernan el logro de tal objetivo." Examinemos estos tres aspectos relacionados con la administración del efectivo.

Horizonte de Planeación

¿Establecemos planes para administrar el efectivo por un día, por un mes, o por cinco años? Realmente debemos tomar dos decisiones. En primer término, ¿por cuánto tiempo hacia el futuro debemos proyectar nuestros flujos de efectivo? Generalmente. entre mayor sea este periodo, mayor será la probabilidad de cometer errores en nuestros pronósticos. Posiblemente efectuar una proyección anual de flujos de efectivo sea lo adecuado. Un periodo de planeación específico podrá juzgarse como bueno, determinando si los cambios en la amplitud del horizonte afectan grandemente las decisiones que se tomarían durante la primera parte del periodo de planeación. En segundo término, ¿cómo debemos segmentar el período de planeación? Debe segregarse a periodos diarios, semanales, o mensuales? Entre más cortos sean los periodos de segmentación, mayor será la probabilidad de cometer errores en los pronósticos. Por ejemplo, la varianza de los filtros netos de efectivo en relación con el valor esperado para el 1l8º. día en el futuro suele ser mayor que la varianza en relación con el valor esperado para el cuarto mes. Sin embargo, también es cierto que podemos hacer pronósticos bastante acertados sobre una base diaria para la semana venidera. Por lo tanto, un procedimiento lógico sería especificar los planes particulares sobre base diaria para la siguiente semana, luego sobre base semanal para las siguientes dos o tres semanas y por último sobre base mensual para el resto del año.

Es importantísimo que reconozcamos que los planes deben ser flexibles. El único compromiso firme es la decisión requerida para el primer día del plan. Los resultados de ese día podrán exigir algunos reajustes en el resto del plan. Por lo tanto, una administración sana del efectivo requiere de un pronóstico que se vaya ajustando de acuerdo con las circunstancias y el paso del tiempo. Por ejemplo, General Electric, "estima las situaciones del efectivo diarias para una semana por adelantado y además considera los flujos semanales por espacio de varias semanas venideras". Además de actualizar los pronósticos semanales, Tenneco, lnc. reconstruye sus proyecciones mensuales cada tres meses.

Función Objetiva