TMAR
Tasa Minima Atractiva de Rendimiento
i =
Para determinar una TMAR, el costo de cada tipo de financiamiento de
capital se calcula inicialmente en forma separada y luego la porción
de la fuente de deuda y la de patrimonio se ponderan con el fin de estimar
la tasa de interés promedio pagada por el capital de inversión disponible.
Este porcentaje se denomina costo del capital.
La TMAR se iguala después a este costo y algunas veces se
establece por encima dependiendo del riesgo percibido inherente al
área donde el capital puede ser invertido, la salud financiera de la
corporación y muchos otros factores activos al determinar una TMAR.
De no establecer una TMAR específica como guía
mediante la cual las alternativas se aceptan o se rechazan,
se programa efectivamente una TMAR de facto mediante
estimaciones del flujo de efectivo neto del proyecto y límites
sobre los fondos de capital.
CONCEPTOS PREVIOS:
La financiación con deuda representa la obtención de
préstamos por fuera de los recursos de la compañía,
debiendo pagar elprincipal a una tasa de interés
determinada de acuerdo con una programación de
tiempo fijada. La financiación con deuda incluye
el endeudamiento mediante bonos, préstamos e hipotecas.
La financiación con patrimonio representa
el uso del dinero corporativo conformado por los
fondos de los propietarios y las ganancias conservadas.
Los fondos de los propietarios se clasifican
como recaudos de ventas de acciones comunes
y preferenciales en el caso de una corporación pública
o capital de los propietarios en el caso de una compañía privada
(que no emite acciones).
Para ilustrar la relación entre costo del capital y TMAR, suponga que un
proyecto grande de sistematización será financiado completamente mediante
una emisión de bonos de $5,000,000 (100% financiado con deuda)
y que la tasa de dividendos sobre los bonos es del 8%. Por consiguiente,
el costo del capital de deuda es del 8%, como se muestra en la figura.
Este 8% es la TMAR fundamental.
Sólo de ser necesario debe la gerencia
Aumentar dicha TMAR en incrementos
que reflejan su deseo por un mayor
Retorno y su percepción de riesgo.
Por ejemplo, la gerencia puede agregar
a esta TMAR un monto que considera
necesario para todas las inversiones
o compromisos de capital en una área
específica.
Suponga que esta cantidad es del 2%,
lo cual aumenta con el retorno
esperado al 10%.
También, si se considera que el riesgo asociado con esta inversión del
sistema de cómputo es lo suficientemente sustancial para justificar un
retorno adicional del 1%, la TMAR será ahora del 11%. El enfoque
recomendado consiste en utilizar el costo del capital, 8% en este ejemplo,
como la TMAR, y calcular el valor i* de la alternativa, utilizando los flujos
de efectivo netos estimados durante la vida esperada. Suponga que se
estima que la alternativa del sistema de cómputo proporcionaría un retorno
del 11%. Entonces, debe considerarse cualquier retorno anticipado y factores
de riesgo a fin de determinar si el 3% por encima de la TMAR de 8% es
suficiente para justificar la inversión del capital. Después de estas
consideraciones, si el proyecto es rechazado, la TMAR efectiva es ahora 11%.
Este es el concepto de costo de oportunidad para esta alternativa de sistema
de cómputo, La i* del proyecto rechazado ha establecido
como TMAR real 11 % y no 8%.
MEZCLA DEUDA-PATRIMONIO Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
La mezcla deuda-patrimonio (D-P) identifica los porcentajes de financiamiento con
deuda y con patrimonio para una corporación. Una compañía con una mezcla
40-60 D-P tiene el 40% de su capital originado en fuentes de capital de deuda
(bonos, préstamos e hipotecas) y el 60% derivado de fuentes de patrimonio
(acciones y ganancias conservadas).
La mayoría de los proyectos obtiene los fondos a partir de la combinación de
capital de deuda y de patrimonio dispuestos específicamente para el proyecto
u obtenidos a partir de un grupo de capital corporativo. El costo promedio ponderado
de capital (CPPC) del grupo se estima mediante fracciones relativas (o porcentajes)
de las fuentes de deuda y de patrimonio. Si se conocen las fracciones en forma
exacta, se utilizan para estimar el CPPC: de otra forma se utilizan fracciones
históricas para cada fuente en la relación:
CPPC = (fracción de patrimonio)(costo del capital patrimonial)
+ (fracción de deuda)(costo del capital de deuda) [1]
Los dos términos de costo están expresados como tasas de interés porcentuales.
Puesto que prácticamente todas las corporaciones públicas tienen una mezcla
de fuentes de capital, el CPPC es un valor entre los costos del capital de deuda
y de patrimonio. Si se conoce la fracción de cada tipo de financiamiento con
patrimonio -acciones comunes, acciones preferenciales y ganancias
conservadas- la ecuación [1] se amplía para incluir cada componente del patrimonio.
CPPC = (fracción de acciones comunes)(costo del capital en acciones comunes)
+ (fracción de acciones preferenciales)(costo del capital en acciones
preferenciales) + (fracción de ganancias conservadas)(costo del capital
en ganancias conservadas) + (fracción de deuda)(costo del capital de deuda)
[2]
El valor CPPC puede calcularse utilizando valores antes o después de
impuestos para el costo del capital; sin embargo, el uso del método después
de impuestos es el correcto, ya que el financiamiento con deuda tiene una
clara ventaja tributaria.
Ejemplo
Un nuevo programa de ingeniería genética requerirá $1 millón de capital.
El principal funcionario financiero (PFF) ha estimado las siguientes cantidades
de financiación a las tasas de interés indicadas después de impuestos:
Ventas de acciones comunes: $500,000 al 13.7%Uso de ganancias conservadas: $200,000 al 8.9%Financiamiento con deuda mediante bonos: $300,000 al 7.5%
Históricamente, esta compañía ha financiado proyectos utilizando la
mezcla D-P del 40% a partir de fuentes de deuda que cuestan 7.5%,
y 60% a partir de fuentes de patrimonio que cuestan 10.0%.
Compare el valor CPPC histórico con el de este programa de genética actual.
Solución
Para estimar el CPPC histórico se utiliza la ecuación [1].
CPPC = 0.6 (10) + 0.4 (7.5) = 9.0%
Para el programa actual, el financiamiento con patrimonio está compuesto
del 50% de acciones comunes ($500,000 de $1.0 millón) y 20% de utilidades
retenidas, con el 30% restante de fuentes de deuda.
El programa CPPC de la ecuación [2] es:
CPPC = porción de acciones + porción de ganancias retenidas +
porción de deuda
= 0.5 (13,7) + 0.2 (8.9) + 0.3 (7.5) = 10.88%
Se estima que el programa actual tiene un CPPC más alto del experimentado
históricamente (10.88% versus 9.0%).
TER
Tasa Externa de Retorno
i´ =
La tasa de rendimiento. Hay tres formas de
calcular la tasa de rendimiento.
La tasa interna de rendimiento (TIR). La tasa interna de rendimiento TIR
(Internal Rate of Return, IRR), que a menudo se conoce sencillamente
como la tasa de rendimiento (Rate or Retum, RoR), es la tasa de interés i*
para la que el valor presente neto de todos los flujos de efectivo del proyecto
es cero. Cuando todos los flujos de efectivo se descuenten a la tasa i*,
el valor presente equivalente de todos los beneficios del proyecto será igual
al valor presente equivalente de todos los costos del proyecto.
Una definición matemática de la tasa interna de rendimiento es la tasa i*
que satisface la ecuación siguiente:
(1)
Esta fórmula supone flujos de efectivo discretos Aj y descuentos al final del
periodo en los periodos de j = 1,2,…, N.
La tasa de descuento usada en los cálculos de valor presente es el costo
de oportunidad, una medida para el rendimiento que puede ganarse sobre
el capital si éste se invirtiera en otra parte. Así un proyecto propuesto dado,
deberá ser económicamente atractivo si y sólo cuando su tasa interna de
rendimiento, TIR supere el costo de las oportunidades a las que se renunció,
como las mide la tasa mínima atractiva de rendimiento TMAR de la compañía.
Es decir, se justifica el incremento de la inversión si,
para esta propuesta, la TIR > TMAR:
Tasa externa de retorno o
tasa esperada de rendimiento (TER):
Tasa de rendimiento que espera tener una empresa o persona física
como consecuencia de una inversión; el promedio de la distribución de
probabilidades de rendimientos posibles.
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