La balanza de pagos para los EE.UU. constituye un
problema interesante. Si la balanza de pagos de los EE.UU. es
positiva y grande, buena parte del resto del mundo habrá
de tener problemas de liquidez (se ha dicho que si EE.UU.
estornuda, el resto del mundo habrá de tener un
resfriado). Si la balanza de pagos de este país es
negativa por razón de consumo excesivo, el valor del
dólar se debilitará creando un diferente conjunto
de problemas.
Si la balanza de pagos es negativa, los extranjeros
tendrán derechos en contra de los EE.UU. y que
serán satisfechos ya sea mediante la venta de valores
(para hacer que la balanza de pagos regrese a cero) o mediante la
venta de oro por las entidades de los EE.UU. En tanto que el
flujo de oro que se deriva de transacciones tales como la
inversión en activos reales del extranjero no se considera
un evento negativo, el flujo de salida de oro derivado del
consumo se considera negativo en el sentido de que tarde o
temprano habrá de desaparecer, o tendrá que
compensarse con alguna otra transacción.
Existe un problema derivado de comparar las
importaciones y exportaciones sin llegar a identificar
cuál es su objetivo. La importación de caviar o de
pieles tiene un significado diferente que la importación
de máquinas herramienta o turbinas. Por una parte, las
vidas de los diferentes productos habrán de diferir. Pero
la distinción principal es análoga a la diferencia
para un país en desarrollo el importar equipo de pesca o
por el contrario importar pescado. Para poder evaluar el
significado económico de una balanza de pagos negativa,
será necesario conocer qué es lo que se está
importando.
Si los EE.UU. tuvieran una balanza de pagos negativa muy
considerable provocada por la importación de bienes de
consumo y si el resto del mundo considera que el país
está viviendo a un ritmo mayor del permitido, tarde o
temprano el país habrá de consumir todo su
crédito y tendrá que reducir el propio consumo o
proceder a incrementar la cantidad de sus
exportaciones.
Una balanza de pagos negativa, lo suficientemente grande
y que haya de persistir durante largos periodos de tiempo
habrá de implicar un cambio de manos en la propiedad de
los factores de producción del país. Los derechos
de los extranjeros que efectúen préstamos u
otorguen créditos al país podrán estar
representados por bonos emitidos por el gobierno,
depósitos bancarios a plazos, pasivos de las empresas,
propiedades de bienes raíces o acciones comunes, pero
tales derechos tenderán a aumentar cuando un país
esté acumulando grandes cantidades de saldos negativos en
las balanzas de pagos a través de grandes periodos de
tiempo.
La balanza de pagos de un país, particularmente
los subtotales, habrá de afectar las tasas de cambio a las
cuales se esté cotizando la moneda de un
país.
Tasas de cambio actuales a futuro
Cuando se cotiza una tasa de cambio "actual" se obtiene
la tasa a la cual dos monedas puedan intercambiarse de inmediato.
Una tasa de cambio "futura" representa aquella tasa a la cual dos
monedas podrán intercambiarse en un momento de tiempo
futuro, pero el cambio habrá de realizarse ahora. El pago
se realiza en el momento de entrega, pero los términos del
cambio se especifican ahora.
Si una compañía habrá de recibir
100.000 yens dentro de 12 meses y prefiriera eliminar el riesgo
relacionado con fluctuaciones en tipo de cambio, la
compañía podría vender los 100.000 yens el
día de hoy para ser entregados dentro de 12 meses. La
venta de yens el día de hoy establece el precio en
términos de la cantidad de dólares que se
habrán de recibir ahora. La recepción de los
100.000 yens será dentro de un año a partir de hoy.
Esto implica la existencia de un "contrato a futuros" que
involucro la entrega de 100.000 yens dentro de un
año.
De manera semejante, si la empresa tiene que pagar
100.000 yens dentro de un año a partir de hoy por una
unidad de equipo que se compra, y desea eliminar el riesgo de
tasa de cambio, podrá comprar 100.000 yens ahora para ser
entregados dentro de un año. Este es un segundo tipo de
contrato a futuros.
El uso de capital extranjero
Supóngase que la Compañía ABC tiene
una subsidiaria en el extranjero. Si la subsidiaria está
construyendo una planta en un país extranjero,
¿estará utilizando la Compañía ABC su
propio capital, o está obteniendo un préstamo
local? Conceptualmente puede decirse que la respuesta es
sencilla. Se deberá emplear el tipo de capital que se
considere el más barato. Sin embargo, una dificultad
adicional será que si los fondos nacionales se utilizan,
podrá llegar a ser muy difícil el poder retirar los
fondos del país. Este temor frecuentemente conduce al
deseo que se tiene de minimizar la cantidad de capital de la
empresa controladora que pueda ser sometida a riesgo.
Si hubiere un cero por ciento de probabilidad el poder
repatriar el capital y las ganancias que se obtienen sobre el
capital, entonces no habrá incentivo de invertir en el
país. La posibilidad de poder ser capaz de retirar los
flujos de efectivo de un país deberá existir de
manera que se puedan atraer al país para efectos de
inversión, dólares del extranjero.
Supóngase que no existan obstáculos
institucionales al flujo de dinero entre países de manera
que podamos concentrar nuestra atención en los factores
económicos.
Teóricamente, el primer paso será el
decidir si la inversión es o no deseable, y el segundo
paso será el decidir cuál deba ser la naturaleza
del financiamiento. En la vida real los dos pasos se realizan de
una forma interactiva.
Una de las primeras consideraciones al decidir el tipo
de financiamiento es el determinar si la tasa nominal de
interés es superior o inferior a la tasa que uno
esperaría considerando el pronóstico de
modificaciones en el tipo de cambio. La posibilidad de poder
obtener un gran beneficio al adquirir préstamos en otros
países habrá de depender de los futuros tipos de
cambio esperados.
Habrá de surgir la necesidad de una
decisión de parte de un funcionario de finanzas de una
empresa cuando contempla la posibilidad de obtener fondos a un
costo menor en otro país en contraste con el costo de
obtención de fondos en su propio país. Por ejemplo,
una empresas de los EE.UU. podrá llegar a enterarse que
los bancos nacionales están pidiendo una tasa de
interés del 16% al mismo tiempo que un banco alemán
pueda estar prestando fondos a una tasa de interés del
10%. Una justificación para que exista esta diferencia en
tasas nominales de interés es que el préstamo del
16% es pagadero en dólares en tanto que el préstamo
del 10% es pagadero en marcos. La verdadera tasa efectiva, o
costo de préstamo, deberá tomar en
consideración los riesgos involucrados con el tipo de
cambio de monedas que acompaña a las tasas de
interés. Las tasas de interés reflejan el grado de
inflación en cada país, y los tipos de cambio
podrán fluctuar de una manera más o menos
consistente con la tasa de inflación.
Supóngase que se espera que el dólar se
devalúe con respecto del marco. Si se obtuviera un
préstamo de $1000 en los EE.UU. y se utilizaran tales
fondos en ese país, entonces se deberán pagar $1160
al final del año.
Supóngase ahora que el tipo de cambio sea de 1,08
marcos por $1 dólar y que al final del año se
espera que el tipo de cambio sea de 1*1 (ésta es una
reducción del 8%). Si se obtienen en préstamo 1.080
marcos, al final del año se deberá 1.118 marcos
(1.080) (1,10) y éstos convertidas serán igual a
$1.188 dólares. El obtener un préstamo en marcos a
un 10% tiene un costo mayor en $28 que los préstamos en
dólares que tienen un costo del 16% si se supone que es
correcto el pronóstico en el tipo de cambio.
La tasa de indiferencia será del 18.8%
(.10+.08+.008). Si los préstamos en los EE. UU. tienen un
costo de .188 quien obtiene una préstamo en dólares
tendría que pagar $1188 al final del año, que es
equivalente a lo que tendría que pagar el que obtiene el
préstamo en marcos. Si los dólares pueden obtenerse
en préstamos a una tasa del 18.8% será más
favorable el poder obtener dólares prestados que pedir
prestados marcos.
El costo nominal de los préstamos no constituye
una estimación adecuada del costo. Será necesario
que se contemplen las modificaciones esperadas en los tipos de
cambio.
Si con el mismo tipo de cambio los fondos tienen un
costo del 18,8% en los EE.UU. pero tan sólo el 6% en
Alemania, existirá un fuerte incentivo para tratar de
obtener dinero prestado en Alemania. La empresa habrá
entonces de estar especulando que la devaluación no haya
de ser tan grande que el marco alemán llegue a ser tan
caro que el pasivo del 6% pagadero en marcos no llegue a ser
más costoso que el préstamo en dólares cuya
tasa nominal de interés es del 18,8%.
Cada vez son más frecuentes los casos en que las
grandes corporaciones están dispuestas a cruzar las
fronteras nacionales con el fin de obtener fondos prestados. Ya
se ha comentado acerca del problema del costo relativo y de la
devaluación. Otra razón importante del
porqué algunas empresas prefieren obtener fondos prestados
en tierras lejanas para financiar inversiones locales es que de
esa manera se podrá ofrecer protección en contra de
la inflación dentro del país en el cual se
está llevando a cabo la inversión. Otra
razón para utilizar pasivo extranjero es que el pasivo de
una subsidiaria del extranjero frecuentemente no aparece en el
balance consolidado de la compañía controladora.
Asimismo, también podrán existir restricciones a la
importación (o exportación) de capital, y
finalmente sí existen ventajas al establecer buenas
relaciones con las instituciones bancarias locales al solicitar
fondos prestados.
Con el fin de simplificar se han pasado por alto
restricciones en cuanto a cambios y diferencias fiscales.
Consideraciones de índole fiscal podrán afectar
tanto el tipo como las fuentes de capital.
Preguntas y
respuestas
1. ¿Por qué la inconsistencia de la
previsión es un problema potencial?
R.- La inconsistencia de la previsión es un
problema potencial porque los planificadores extraen
información de muchas fuentes. Las ventas previstas pueden
ser la suma de previsiones separadas hechas por los directores de
varias unidades de negocios. Dejados a sus propios medios, esos
directores pueden hacer distintos supuestos sobre
inflación, crecimiento de la economía nacional,
disponibilidad de materias primas y así sucesivamente.
Conseguir consistencia es especialmente difícil para
empresas integradas verticalmente, donde las materias primas de
una son el producto de la otra.
2. ¿Por qué la emisión de las
acciones preferentes constituye un método de
financiamiento?
R.- La emisión de las acciones preferentes
constituye un método de financiamiento que desde un punto
de vista a corto plazo de las acciones de una empresa emisora,
tiene menos riesgos que las obligaciones y más riesgos que
las acciones comunes. Se trata de valores representativos de
capital social de renta fija, pero el pago de dividendos es
opcional. Las acciones preferentes son similares a las
obligaciones (pasivos) en cuanto a que se especifica un pago
anual determinado. Respecto del pasivo, la cantidad que se paga
se denomina intereses, en tanto que los pagos que se hacen a los
accionistas preferentes se denominan dividendos El
compromiso legal de una compañía de pagar intereses
sobre los pasivos es mucho mayor que la obligación que se
paguen dividendos a los accionistas preferentes.
3. ¿De qué forma puede ser utilizado el
pasivo dentro de una empresa?
R.- El pasivo sirve como un apalancamiento, como un
amplificador y podrá ser bueno o malo. En lugar de
utilizar el término "amplificador" se debe usar el
término "apalancamiento" o "engranaje". De acuerdo al
volumen que tiene el pasivo la empresa podría tener
ganancias positivas. Un inversionista habrá de obtener
siempre ganancias positivas. Si prevalecen condiciones
desfavorables en el negocio el rendimiento que habrían de
percibir los accionistas sería negativo. La
obtención de rendimientos negativos en uno o más
años habría de implicar que existe el riesgo de
insolvencia. Por supuesto, cabe aclarar que siempre
existirá la posibilidad de que una empresa tendrá
pérdidas aun cuando no tenga pasivos.
4. ¿Por qué los estilos y modelos de la
planificación financiera estratégica defieren en
gran esencialmente?
R.- Los dos estilos de planeación difieren
sustancialmente. En el estilo 1 de planeación se fija una
tasa de desarrollo y luego se fija en las diferentes formas para
alcanzar tal meta. Podrá esperarse que se hagan una serie
de ajustes en los números incluidos dentro de los
pronósticos para poder alcanzar las metas
pre-establecidas. Conforme el segundo tipo de planeación
se habrá de concentrar en la totalidad de oportunidades
rentables.
Autor:
Amaya, Alfonso
Castillo, Paula
Marchán, Sahara
ASESOR:
Ing. Andrés Eloy Blanco
Enviado por:
Iván José Turmero Astros
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA
INDUTRIAL
INGENIERÍA FINANCIERA
CIUDAD GUAYANA, FEBRERO DE 2007
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