Evaluación de proyecto con limitación de capital

Introducción

Una compañía o negocio siempre tiene
fondos de capital limitados que pueden dividirse entre diversos
proyectos propuestos con la anticipación de que el valor
presente o la tasa de retorno de los flujos de efectivo para los
proyectos seleccionados serán maximizados. Por lo
común, los proyectos se han considerado independientes
entre sí; es decir, si se selecciona una propuesta
particular, ello no impide que alguna otra propuesta sea
seleccionada. Éste es un punto de partida básico de
la situación en todos los capítulos anteriores
donde las alternativas son mutuamente excluyentes, es decir, la
selección de una alternativa impide la selección de
otras alternativas. El problema que se presenta en la
elaboración del presupuesto de gastos de capital hace
referencia a la selección de proyectos bajo racionamiento
de capital. Refiriéndonos a los proyectos de
limitación de capital, en este informe se
desarrollará el enfoque del valor presente en la
selección de propuestas bajo condiciones simples y
bastante específicas de racionamiento de capital.

TMAR y evaluación económica de
proyectos Determinación de la TMAR

Para formarse, toda empresa debe realizar una
inversión inicial. El capital que forma esta
inversión puede provenir de varias fuentes: sólo de
personas físicas (inversionistas), de éstas con
personas morales (otras empresas), de inversionistas e
instituciones de crédito (bancos) o de una mezcla de
inversionistas, personas morales y bancos. Como sea que haya sido
la aportación de capitales, cada uno de ellos
tendrá un costo asociado al capital que aporte, y la nueva
empresa así formada tendrá un costo de capital
propio. A continuación se analizará detalladamente
cómo se calcularía este costo cuando se presentan
mezclas de capitales como las mencionadas.

Supóngase el caso más simple, cuando el
capital necesario para llevar a cabo un proyecto es aportado
totalmente por una persona física. Antes de invertir, una
persona siempre tiene en mente una tasa mínima de ganancia
sobre la inversión propuesta, llamada tasa mínima
aceptable de rendimiento (TMAR). La pregunta sería
¿en qué debe basarse un individuo para fijar su
propia TMAR? Es una creencia común que la TMAR de
referencia debe ser la tasa máxima que ofrecen los bancos
por una inversión a plazo fijo. Realizando un balance neto
entre el rendimiento bancario y la inflación, siempre
habrá una pérdida neta del poder adquisitivo o
valor real de la moneda si se mantiene el dinero invertido en un
banco; esto es lógico, pues un banco no puede, por el solo
hecho de invertir en él, enriquecer a nadie. Hay que tomar
en cuenta, en defensa de las instituciones bancarias, que el
dinero invertido ahí no tiene riesgo, y por eso es que
ofrece el interés más bajo de todas las posibles
alternativas de inversión. El riesgo es
prácticamente de cero.

Ahora ya se sabe que el banco no debe ser la referencia.
¿Cuál es, entonces? En el párrafo anterior
se habló de que la tasa de rendimiento bancario siempre es
menor al índice inflacionario vigente, lo cual produce una
pérdida del poder adquisitivo del dinero depositado en un
banco. Esto conduce a la reflexión de que si se ganara un
rendimiento igual al índice inflacionario, el capital
invertido mantendría su poder adquisitivo, entonces, la
referencia debe ser el índice inflacionario.

La referencia firme es, pues, el índice
inflacionario. Sin embargo, cuando un inversionista arriesga su
dinero, para él no es atractivo mantener el poder
adquisitivo de su inversión, sino más bien que
ésta tenga un crecimiento real; es decir, le interesa un
rendimiento que haga crecer su dinero más allá de
haber compensado los efectos de la inflación.

La TMAR o tasa mínima aceptable de rendimiento,
también llamada TIMA, tasa de interés mínima
aceptable o TREMA, tasa de rendimiento mínimo aceptable,
se forma de dos componentes que son:

TMAR = inflación + premio al riesgo (1 +
f) (1 + i) – 1 = i + f + if donde
f = inflación

Esto significa que la TMAR que un inversionista le
pediría a una inversión debe calcularla sumando dos
factores: primero, debe ser tal su ganancia, que compense los
efectos inflacionarios, y en segundo término, debe ser un
premio o sobre tasa por arriesgar su dinero en determinada
inversión. Cuando se evalúa un proyecto en un
horizonte de tiempo de cinco años, la TMAR calculada debe
ser válida no sólo en el momento de la
evaluación, sino durante todos los cinco años. El
índice inflacionario para calcular la TMAR de la
fórmula, debe ser el promedio del índice
inflacionario pronosticado para los próximos cinco
años. La inflación se puede eliminar de la
evaluación económica si se dan resultados
numéricos similares, por tanto, lo que realmente importa
es la determinación del premio (o prima) de
riesgo.

Cuando la inversión se efectúa en una
empresa privada, la determinación se simplifica, pues la
TMAR para evaluar cualquier tipo de inversión dentro de la
empresa, será la misma y además ya debe estar dada
por la dirección general o por los propietarios de la
empresa. Su valor siempre estará basado en el riesgo que
corra la empresa en forma cotidiana en sus actividades
productivas y mercantiles. No hay que olvidar que la prima de
riesgo es el valor en que el inversionista desea que crezca su
inversión por encima de la inflación, es decir, la
prima de riesgo indica el crecimiento real del patrimonio de la
empresa. Sin embargo, el verdadero problema empieza cuando se
analiza una inversión gubernamental, donde se supone que
el gobierno no invierte para hacer crecer el valor de sus
inversiones. Sería erróneo pensar que porque es el
gobierno quien invierte no importa realizar una evaluación
económica, por lo que se pueden tomar así
decisiones equivocadas, lo cual, evidentemente es un error. Por
tanto, al determinar la TMAR para inversiones gubernamentales, si
bien es cierto que no se debe considerar que siempre habrá
pérdidas, tampoco se debe considerar que las inversiones
que haga el Estado deberán tener grandes ganancias. Como
existen dos formas de realizar una evaluación
económica que son al considerar la inflación y sin
considerar la inflación, se puede concluir, luego de este
breve análisis, que si se realiza una evaluación
económica de una inversión gubernamental
considerándose la inflación, la TMAR es simplemente
la tasa que otorgan los CETES (Certificados de la
Tesorería) en ese momento; si el análisis se
realiza sin considerar la inflación, la TMAR debe tener un
valor entre cero y 3% como máximo, valor que se obtiene al
restar a la tasa de los CETES el valor de la
inflación.

En caso de una inversión privada, la prima de
riesgo puede variar desde un 5% para negocios de muy bajo riesgo,
hasta un valor de 50 o 60% anual, o aún más,
según sea el riesgo calculado en la inversión y
operación de la empresa.

Financiamiento de
la inversion

Las inversiones en equipo de informática que
realiza el gobierno en cualquier organismo son la única
excepción donde no se debe considerar financiamiento para
dicha inversión, pues nunca se ha visto, ni se
verá, que un banco preste dinero, por ejemplo, a una
secretaría de Estado para adquisición de
activos.

Cuando la inversión la efectúa una empresa
privada entonces puede o no existir financiamiento. Si la empresa
cuenta con suficientes recursos propios, la consideración
de financiamiento no será necesaria. Si no es así,
es posible considerar un crédito exclusivo para invertir
en el área de informática, aunque quien pague el
préstamo no sea precisamente el área de
cómputo sino la empresa en general.

Si la inversión es para crear una empresa que
venda servicios de cómputo de cualquier tipo, entonces el
financiamiento recibirá un trato idéntico al que
tiene una empresa industrial.

Evaluación
de proyecto con limitación de capital

La mayoría de las organizaciones tienen la
oportunidad de seleccionar entre diversos proyectos
independientes de inversión de capital de vez en cuando.
Naturalmente, sin embargo, los fondos disponibles para
inversión están limitados a una cuantía que,
en general, esta predeterminada. La selección de proyectos
puede ocurrir anual, trimestralmente o en forma permanente.
Éste es el problema o situación de
elaboración del presupuesto de gastos de capital y tiene
las siguientes características:

1. Se identifican diversos proyectos independientes
propuestos.

2. Cada propuesta es seleccionada completamente o no es
seleccionada; es decir, la inversión parcial en un
proyecto no es posible.

3. Una limitante presupuestal establecida restringe la
cuantía total invertida. Pueden existir varias limitantes
presupuestales durante el primer año solamente o durante
varios años.

4. El objetivo es maximizar el valor de las inversiones
en el tiempo utilizando alguna medida de valor como VP o
TR.

Para cada propuesta independiente hay una
inversión inicial, una vida del proyecto y flujos de
efectivo netos estimados, que pueden incluir un valor de
salvamento. La selección utilizando el mejor valor VP
total de las propuestas seleccionadas evaluadas en la TMAR es el
criterio más común, pero la TR funciona igualmente
bien.

Características básicas de un
problema de elaboración de presupuesto de gastos de
capital

En general, para resolver un problema de
elaboración del presupuesto de gastos de capital, se
determinan los valores VP a la TMAR. Se utilizará la TMAR
ajustada por la inflación.

Racionamiento del capital utilizando el
análisis vp para propuestas con vida igual

Para seleccionar entre propuestas que tienen todas las
mismas vidas esperadas y para no invertir más de la
cantidad establecida de capital, b, es necesario formular en un
principio todos los paquetes mutuamente excluyentes: una
propuesta a la vez, dos a la vez, etc. Cada paquete factible debe
tener una inversión total que no exceda b. Uno de tales
paquetes es el paquete de no hacer nada, el cual no incluye
ninguna propuesta. Luego, se determina el VP de cada paquete a la
TMAR. Se selecciona el paquete con el VP más grande. El
paquete de no hacer nada siempre tendrá una
inversión inicial y valores VP de cero.

Racionamiento de
capital utilizando el análisis vp para propuestas de vida
diferente

Generalmente, las propuestas independientes no tienen la
misma vida esperada. Cuando las vidas son diferentes, la
solución del problema de elaboración de presupuesto
de gastos de capital supone que la inversión inicial de
cada propuesta se realizará durante el periodo de la
propuesta con la vida más larga, nL, con
reinversión de todos los flujos de efectivo positivos a la
TMAR (actual, ajustada por inflación) después del
año y, y hasta el año nL. En los problemas de
racionamiento de capital, ningún cálculo se realiza
para reinversión en una propuesta idéntica de la
misma clase al final de la vida del proyecto.

Conclusiones

El capital es parte importante en una empresa, y ya que
es tan importante resulta ser un recurso escaso y muchas veces se
deben aplicar técnicas para racionarlo, y esto se hace
aplicando numerosas propuestas que continuamente compiten
utilizando criterios específicos. Cada proyecto propuesto
tiene inversión inicial calculada proyectando todo a la
vida o duración de todo el proyecto.

Los aspectos que se deben tomar en cuenta para la
realización de un buen presupuesto de capital de gastos
son los siguientes:

1. Se hace una selección entre propuestas
independientes.

2. Cada propuesta debe seleccionarse completamente o no
debe hacerse.

3. El objetivo es la maximización del valor
presente de los flujos de efectivo.

4. La inversión inicial total está
limitada a un monto específico (presupuesto de gastos de
capital).

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE" VICE-RECTORADO PUERTO
ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERIA ECONÓMICA

GRUPO Nº 3

Ciudad Guayana, Julio 2007

Realizado por:

Javier, Mayerling

Quintero,Victoria

Rubio, Maria

Profesor:

Ing. Andrés Eloy Blanco

Autor:

Iván José Turmero Astros