Evaluación económica de proyectos con capital de deuda o propio
El capital de
deuda
Representa el préstamo que se obtiene fuera de la
empresa, cuyo principal se reintegra a una tasa de interés
establecida de acuerdo con un calendario específico. El
financiamiento de la deuda incluye la obtención de un
préstamo a través de bonos, prestamos e hipotecas.
El prestamista no participa de los rendimientos que resultan de
la utilización de los fondos de la deuda; aunque existe el
riesgo de que el prestatario no cubra parte o el total de los
fondos obtenidos en préstamo.
Determinacion
del costo del capital de deuda:
El financiamiento de deuda incluye la obtención
de créditos, principalmente a través de bonos y
préstamos. En estados Unidos, los pagos de intereses de
bonos y de préstamos son deducibles de impuestos como un
gasto corporativo. Esto reduce la base de ingresos gravables
sobre la cual se calculan los impuestos, con el resultado final
de que se pagan menos impuestos. Por lo tanto, el costo del
capital de deuda se reduce como consecuencia de que hay un ahorro
en impuestos anual igual al flujo de efectivo del gasto,
multiplicado por la tasa de impuestos efectiva Te, este ahorro en
impuestos se resta del flujo de efectivo del gasto del capital de
deuda, con el propósito de calcular el costo del capital
de deuda.
Ahorros en impuestos = (gastos) (tasa de impuestos
efectiva) Para determinar el costo de capital de deuda, se
formula una ecuación de la serie de flujos de efectivo
neto basada en VP o VA, donde i* es la
incógnita.
El capital patrimonial: Es el dinero de la empresa
compuesto por los fondos de los propietarios y las utilidades
conservadas. Los fondos de los propietarios, además, se
clasifican como comunes y productos de acciones preferentes o
capital de los propietarios para una empresa privada (sin
emisión de acciones). Las utilidades conservadas son
fondos retenidos anteriormente en la empresa para la
inversión del capital.
Determinacion del costo del capital patrimonial:
El capital patrimonial generalmente se obtiene de las
siguientes fuentes:
Venta de acciones preferenciales.
Venta de acciones comunes.
Uso de las utilidades conservadas.
Existen dos métodos para determinar el costo del
capital patrimonial a través de las acciones comunes. No
hay ahorro en impuestos para el capital patrimonial, ya que los
dividendos pagados a los accionistas no son deducibles de
impuestos.
El costo del capital es el porcentaje establecido de los
dividendos, un dividendo de $20 pagado sobre una acción de
$200 constituye un 10% del costo de capital patrimonial. Las
acciones preferenciales pueden venderse con un descuento para
agilizar su venta, en cuyo caso, los ingresos reales por venta de
las acciones deben utilizarse como denominador.
El
cálculo del costo del capital patrimonial para las
acciones comunes es más complicado. Los dividendos pagados
no constituyen una verdadera indicación del costo real de
la emisión de bonos en el futuro. Por lo común, se
utiliza un avalúo de la acción común para
calcular el costo. Si Re es el costo del capital patrimonial:
Re= (dividendo del primer año/precio de la
acción)+ tasa de crecimiento esperada de los
dividendos
Nueva concepción del
capital:
Los dos factores originarios de la
producción en una empresa son la tierra y el trabajo, pero
hay que añadir una nueva categoría que enmarca el
nuevo sistema productivo global, los bienes de capital que
producidos por el sistema económico y empleándolos
en la producción de bienes de consumo u otros de
producción, y de servicios. Estos bienes de capital pueden
ser de corto o largo plazo ya que pueden arrendarse o enajenarse
en el mercado, al igual que la tierra y el trabajo a cambio de un
pago proporcional al tiempo y al servicio que se
preste.
El ahorro y el interés: base del
capital:
El capital se constituye por el ahorro, es decir, por la
utilización de una parte de la producción con fines
posteriormente productivos, dicho capital se consume por la
terminación del periodo de uso de los bienes que se
compran o por la pérdida de su eficacia económica.
En cuanto al capital circulante, se consume de la misma manera o
considerando su vertiente o equivalente monetario, podrá
también transformarse en capital movilizado.
El capital recibe una remuneración llamado
interés, y puede ser fijo o variable en función de
los resultados de su explotación o de la marcha de la
empresa. De ser una simple remuneración del capital, el
interés pasa, además, a desempeñar dos
funciones básicas: estímulo del ahorro y criterio
de utilización del capital.
El capital y la
inversión:
"Cuando los bienes no son consumidos o su equivalente
monetario es utilizado para la compra o la creación de
bienes de producción se hablará de
inversión", teniendo en cuenta la anterior
definición se puede distinguir entre inversión
pasiva e inversión activa. Por pasiva se entiende la
inversión monetaria del particular que compra bonos del
Estado, acciones y papeles comerciales que se puedan tranzar en
el mercado de valores. En el sentido activo, inversión
significa creación de nuevos medios de producción o
ampliación de un medio de producción ya existente,
en este sentido definimos los "Proyectos de
Inversión" como:
"Documentos que integran información sobre un
plan especifico y relaciona aspectos de mercado,
comercialización, técnico, jurídicos,
administrativos, económicos financieros, sociales y
cualquier otro que se vea directamente relacionado con la
actividad o proyecto". Clases de
inversión:
Según el origen:
Inversión pública cuando la lleva a
cabo la Administración (El Estado)Inversión privada cuando la llevan a cabo
particulares.
Según la utilización:
Inversión neta cuando en ella se incluyan
fondos destinados a la creación o a la
ampliación de medios productivos.Inversión bruta, cuando a la neta se le suma
la reposición del capital productivo
desgastado.
Según la Actividad
Económica:
Agrícolas
Pecuarios
Agropecuarios
Industriales
Comerciales
Turísticos
De exportación, etc.
En el mercado actual no puede haber inversión sin
una acumulación previa que sólo se puede conseguir
difiriendo o retrasando el consumo, es decir, ahorrando; y ya que
nos encontramos en un sistema en equilibrio
dinámico, un país puede invertir más
de lo que ahorra si otros países aceptan prestarle medios
monetarios para ello.
El costo de
capital y sus implicaciones empresariales frente a la
inversión
Las inversiones realizadas por la empresa son
fundamentales para el desarrollo del objeto social de la
organización, el costo de capital surge como un factor
relevante en la evaluación que el administrador financiero
realiza de los proyectos de inversión que se tengan a
corto plazo Costo de capital:
El Costo del Capital se entiende como la tasa
promedio de interés que tiene que pagar cierta
estructura de capital, este costo es único por empresa
ya que tiene mucho que ver el comportamiento y tasas de
interés que los rubros de una estructura determinada
de capital estén causando (sin incluir partidas
virtuales., la suma de tasas de todos estos rubros conforma
el denominada Costo Promedio Ponderado del
Capital.
En el estudio del costo de capital se tiene como base
las fuentes específicas de capital para buscar los insumos
fundamentales para determinar el costo total de capital de la
empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son
las que otorgan un financiamiento permanente.
En términos estrictamente financieros si
una empresa no genera valor para los accionistas, es decir, no
obtiene rendimientos superiores al costo de capital, no
está cumpliendo su razón de ser. La
verificación de este enunciado requiere unos
cálculos matemáticos que consisten en la diferencia
entre los indicadores de rentabilidad patrimonial y el costo de
capital, indicador gerencial que debe ser incluido en
todos los informes financieros como nota complementaria indicando
la metodología utilizada para conocimiento de los
interesados. El costo de capital es además indispensable
en la evaluación de nuevos proyectos de
inversión, en la valorización de empresas en
marcha y en la medición del ambiente de negocios. El costo
de capital se basa en el principio de sustitución: El
inversionista va a preferir invertir su dinero en la alternativa
más atractiva. Cada componente que integra la estructura
de capital de la empresa, tiene un costo de capital. La mezcla
del costo de capital de cada uno de estos componentes conforma el
costo promedio ponderado de capital de la organización
(WACC – Weight Average Cost Of Capital, siglas
inglés).
Existen 3 componentes básicos que integran el
costo de capital:
La tasa real de retorno que los
inversionistas esperan recibir por permitir que alguien
más use su dinero en operaciones que implican un
riesgo.Inflación esperada: La pérdida
esperada del poder adquisitivo cuando el dinero se encuentra
colocado en una inversión.Riesgo: Es la incertidumbre de cuando, cuanto
y como se va a recibir dinero de los
inversionistas.
La combinación de los dos primeros puntos se
refiere al concepto del valor del dinero a través del
tiempo. Es decir, se aplica a todas aquellas inversiones que
presenten el mismo periodo de tiempo. Sin embargo, las
expectativas pueden ser diferentes entre los inversionistas, por
lo que la tendencia del mercado se forma de manera de consenso.
El tercer componente se refiere al análisis de aquellos
elementos o factores que causan incertidumbre en el retorno
esperado de los accionistas. Es el más importante en la
estimación del costo de capital. El cálculo de los
tres componentes nos permite determinar el costo de
capital.
Beneficios del costo de capital: A
continuación se presenta algunos beneficios que se
obtienen de utilizar el costo de capital:
El costo de capital se constituye como la tasa de
descuento requerida en los proyectos de
inversión.Se utiliza para la evaluación de empresas.
está en función de la inversión, no del
inversionista.Sirve para determinar la estructura de capital
óptima de las empresas.El costo de capital sirve para tomar decisiones de
inversión.
Para que la estructura financiera sea adecuada, debe
tener un componente de capital propio y deuda a largo plazo que
cubra suficientemente el activo fijo y el mínimo requerido
de activo corriente para poder operar. Deberá
utilizar al máximo posible, las líneas de
crédito de fomento que existan para el caso particular y
completar combinando deuda, en una proporción con
adecuados indicadores de cobertura que no impliquen alto riesgo
financiero, y capital propio, es decir, acciones comunes,
preferentes y retención de utilidades. Analicemos ahora el
costo de los distintos componentes de la estructura de
capital a saber
Factores implícitos
fundamentales del costo de capital:
El grado de riesgo comercial y
financiero.Las imposiciones tributarias e impuestos.
La oferta y demanda por recursos de
financiamiento
Costos de las fuentes de capital:
A continuación se presenta un pequeño
acercamiento teórico de los costos de estas fuentes, pero
se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos
costos tiene connotaciones más profundas en su
aplicación.
Costo de acciones comunes
Los tenedores de acciones comunes u ordinarias son los
propietarios de la empresa. Incrementar su valor en el
mercado, constituye el más claro objetivo de la gerencia.
Las acciones comunes tienen unos derechos residuales, es decir,
reciben el pago después del pago de intereses y
obligaciones con el estado. A través de su derecho a
elegir, controlan la empresa nombrando junta directiva y revisor
fiscal; tienen derecho preferencial para conservar su parte
proporcional en la propiedad de la empresa, en los casos de que
se efectúen nuevas emisiones. Como se parte de
la base de una vida indefinida habrá que cancelar
dividendos a perpetuidad.
Lo importante es que la gerencia de la
compañía se oriente a acrecentar el valor de
mercado de la acción, objetivo que se logra en la medida
que se obtenga una tasa de crecimiento que supere ampliamente las
tasas de intereses en el mercado. Se requiere que la gerencia
presente proyecciones financieras, debidamente sustentadas pues
el accionista toma una decisión hacia el futuro. Se impone
ir creando esa cultura pues las sociedades anónimas
manejan dineros del público en general, así sean
dominadas por unos pocos. El valor del costo de las acciones
comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de
estas acciones se basan en el valor presente de todos los
dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada acción. La
tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para
convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones
comunes.
Nota: El costo de capital de las acciones comunes
usualmente es calculado por el "modelo
Gordon"
Costo de acciones preferentes
Constituyen un híbrido entre la deuda y el
capital propio (acciones comunes). En la práctica se
comportan como deuda. Además de las características
de acciones comunes, las preferentes tienen un dividendo
prioritario, independiente del resultado que se obtenga para los
accionistas comunes.
El costo de las acciones preferentes se encuentra
dividiendo el dividendo anual de la acción preferente,
entre el producto neto de la venta de la acción
preferente.
C.A.P.= Dividendo anual por acción/Producto neto
en venta de A.P.
Costo de las utilidades
retenidas
En términos estrictamente financieros, la
única razón que justifica retención de
utilidades por parte de una empresa, es su capacidad de obtener
rendimientos superiores a la tasa de corte de los accionistas
individuales, o al costo de oportunidad debidamente
analizado. De lo contrario, debería entregar
utilidades y dejar que cada accionista disponga a su manera del
monto repartido. En la práctica, la decisión
resulta fácil cuando se trata de compañías
dominadas por unos pocos socios (o por uno), caso muy
común.
Costo de endeudamiento a largo
plazo
Esta fuente de fondos tiene dos componentes
primordiales, el interés anual y la amortización de
los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la
deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando
la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados
con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo
porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Nota: Los cálculos para hallar la tasa de
rendimiento pueden ser realizados por el MÉTODO DE LA
"INTERPOLACIÓN".
Calculo del costo
de capital: Al determinar los costos de las fuentes de
financiamiento específicos a largo plazo, se muestra la
técnica usualmente utilizada para determinar el costo
total de capital que se utiliza en la evaluación
financiera de inversiones futuras de la empresa.
El principal método para determinar el costo
total y apropiado del capital es encontrar el costo promedio
de capital utilizando como base costos históricos o
marginales.
Se debe utilizar el análisis del costo de capital
para aceptar o rechazar inversiones, pues ellas son las que
definirán el cumplimiento de los objetivos
organizacionales.
Costo promedio de capital:
El costo promedio de capital se encuentra ponderando el
costo de cada tipo específico de capital por las
proporciones históricas o marginales de cada tipo de
capital que se utilice. Las ponderaciones históricas se
basan en la estructura de capital existente de la empresa, en
tanto que las ponderaciones marginales consideran las
proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera
al financiar un proyecto dado.
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTALPOLITECNICA
"ANTONIO JOSE DE SUCRE" VICE –RECTIRADO PUERTO
ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL
CATEDRA: INGENIERÍA ECONÓMICA
Ciudad Guayana, Febrero de 2007
Integrantes:
Arredondo, Jerinlee
Márquez, Juan Carlos
Márquez, Carlos Jose
Profesor:
Ing. Andrés Eloy Blanco
Autor:
Iván José Turmero Astros