Valor, riesgo y opciones

El valor actual y
costo oportunidad del capital

El valor actual de un flujo de efectivo sujeto a
recibirse n años hacia el futuro es aquella
cantidad que, si estuviera disponible el día de hoy,
crecería hasta ser igual al monto futuro.

Para el cálculo del valor actual se procede a
descontar los cobros futuros esperados a la tasa de rentabilidad
ofrecida por alternativas de inversión disponibles de
igual riesgo. Esta tasa de rendimiento es la que también
se conoce como el costo de oportunidad del capital, ya que es la
rentabilidad a la que se renuncia al invertir en un proyecto y no
en otro de las alternativas.

Criterio del valor actual ajustado Si la
decisión de invertir en un proyecto de capital tiene
importantes efectos derivados sobre otras decisiones financieras
tomadas por la empresa, estos efectos derivados deberían
tenerse en cuenta cuando se evalúa el proyecto.

Este criterio no intenta incluir todos los efectos
derivados (costo de emisión, financiación
subvencionada, aumento de la capacidad de endeudamiento de la
empresa y el valor de los ahorros fiscales por intereses) en un
único cálculo. En vez de eso, se realiza una serie
de cálculos de valor actual. El primero establece el valor
caso básico del proyecto: se valora éste por
separado, como una mini-empresa financiada toda por capital
propio. Luego se deriva cada efecto derivado y se calcula el
valor actual de su costo o beneficio para la empresa. Por
último, se suman conjuntamente todos los valores actuales
para estimar la contribución total del proyecto al valor
de la empresa. Así, en general, VAA del proyecto = VAN del
caso básico + suma del valor actual de los efectos
derivados de la aceptación del proyecto.

¿Por qué el valor actual neto (van)
conduce a mayores decisiones de inversión que otros
criterios? Se sabe que existen otros criterios de
inversión tales como el Período de
Recuperación, el rendimiento Contable Medio, Tasa interna
de Rentabilidad e índice de Rentabilidad, además
del VAN. Sin embargo al analizar otros criterios y compararlos se
puede notar que el VAN reconoce que el dinero de hoy vale
más que el dinero del mañana, debido a que el
dinero de hoy puede ser invertido para comenzar a rendir
intereses inmediatamente, ya que cualquier regla de
inversión que no reconozca el valor del dinero en el
tiempo no puede considerarse inteligente. Aunado a esto el VAN
depende únicamente de los flujos de tesorería
previstos procedentes del proyecto y del costo de oportunidad del
capital. Cualquier regla de inversión que se vea afectada
por los gustos del directivo, los métodos contables
elegidos por la empresa, o la rentabilidad de otros proyectos
independientes, conducirá a peores decisiones. Otro
beneficio que aporta es que debido a que todos los valores
actuales se miden en la misma unidad monetaria de hoy, es posible
sumarlos. Por lo tanto, si se tienen dos proyectos A y B, el
valor actual neto de la inversión combinada es la suma del
VAN individual de cada proyecto. Esta propiedad aditiva tiene
importantes consecuencias. Supongamos que el proyecto B tiene un
VAN negativo. Si se une al proyecto A, el proyecto conjunto
tendrá un menor VAN que A por sí solo. Por tanto,
es improbable que se cometa el error de aceptar un mal proyecto B
sólo porque parezca junto a uno bueno (A). Si no se tiene
cuidado, puede dejarse engañar y llegar a aceptar que un
proyecto bueno y uno malo es mejor que el proyecto bueno
solo.

Riesgo

El riesgo puede definirse como la posibilidad de sufrir
pérdidas. Los activos que presentan mayores posibilidades
de experimentar pérdidas se consideran como más
riesgosos que los que tienen menos. En términos más
formales, la palabra riego se usa de manera indistinta con
incertidumbre para referirse a la variabilidad de los
rendimientos esperados, relacionada con un activo
dado.

La diferencia entre riesgo e incertidumbre, según
la definición de la estadística, se relaciona con
el conocimiento del que toma las decisiones acerca de las
probabilidades, u oportunidades, de que se obtengan ciertos
resultados.

Entonces se puede mencionar las siguientes
características del riesgo y la incertidumbre

• Riesgo e incertidumbre son similares en que ambos
  presentan el problema de no saber cuáles van a ser las
  condiciones futuras

• Riesgo ofrece estimaciones de probabilidades para
  los posibles resultados

• Incertidumbre no ofrece estimaciones de
  probabilidades para los posibles resultados

Análisis de Riesgo Por
Qué?

• Los resultados de un proyecto se dan a lo largo del
  tiempo.

• Cada variable que afecta al VAN está sujeta a
  un alto nivel de incertidumbre.

• La información necesaria para estimar la
  variabilidad es costosa de adquirir.

• Se necesita reducir la probabilidad de llevar a cabo
  un mal proyecto o de rechazar uno bueno.

Fuentes principales de incertidumbre

• Posible inexactitud de las estimaciones usadas en el
  estudio

• Tipo de negocio relacionado con la marcha de la
  economía

• Tipo de planta física y equipo
  involucrados

• Longitud del período de estudio

Longitud del período de estudio

• Cuánto mayor es el período de estudio,
  mayor es el nivel de incertidumbre de una
  inversión.

• Un período largo disminuye la probabilidad de
  que todos los factores resulten como sus
  estimaciones.

Métodos para tratar el riesgo

• Análisis de equilibrio

• Tasa de descuento ajustada al riesgo

• Reducción de la vida útil

• Ajuste del flujo de fondos

• Árboles de probabilidad

• Árboles de decisión

• Análisis de Sensibilidad

• Análisis de Escenarios

• Simulación de Montearlo

Riesgo y rentabilidad

Existe un intercambio alternativo entre la rentabilidad
o rentabilidad y el riesgo. La rentabilidad, en este contexto, se
mide por los ingresos menos los costos, en tanto que el riesgo de
determina por la probabilidad de que la empresa se tome
técnicamente insolvente (incapaz de pagar sus deudas al
vencimiento de éstas). Las utilidades de la empresa pueden
aumentarse de dos maneras:

• 1. Incrementando los ingresos

• 2. Reduciendo los costos

Éstos pueden reducirse pagando menos por un
artículo o un servicio, o bien, echando mano de los
recursos existentes. Cualquier reducción de los costos
deberá aumentar las utilidades de la empresa. Éstas
también pueden incrementarse mediante la inversión
en activos más rentables, los cuales pueden, a su vez,
generar mayores niveles de ingresos. Es muy importante comprender
la forma en que aumentan y se reducen estas utilidades con el
objeto de manejar correctamente la idea de la relación
rentabilidad-riesgo.

El riesgo debe volverse técnicamente solvente se
mide, por lo general, utilizando la cantidad de capital neto de
trabajo se puede emplear como medida. Se supone que en cuanto
mayor sea la cantidad de capital neto de trabajo tanto menos
riesgo habrá. Esto significa que cuanto más capital
neto de trabajo haya, tanto, más líquida
será la empresa, y, en consecuencia, estará menos
expuesta a la insolvencia técnica. Pero también
puede darse el efecto contrario: se asocian niveles bajos de
liquidez y el riesgo es tan estrecha, que si se aumenta el
capital neto de trabajo o la liquidez, disminuya el nivel de
riesgo de la empresa, y viceversa.

Riesgo y presupuesto de capital Los flujos de
caja relacionados con proyectos de presupuesto de capital son
flujos de caja futuros, es por ello que la comprensión del
riesgo es de gran importancia para tomar decisiones adecuadas
acerca del presupuesto de capital.

La mayoría de estudios del presupuesto de capital
se centran en los problemas de cálculo, análisis e
interpretación del riesgo, en este artículo se
pretende explicar las técnicas fundamentales que se
utilizan para evaluar el riesgo en el presupuesto de capital,
entre los más utilizados están el sistema
subjetivo, el sistema de valor esperado, sistemas
estadísticos, simulación y las tasas de descuento
ajustadas al riesgo, que son presentados en detalle a
continuación.

Variabilidad: Los términos riesgo e
incertidumbre se utilizan a menudo alternativamente para
referirse a la variabilidad de los flujos de caja del
proyecto.

Los términos riesgo e incertidumbre se utilizan a
menudo alternativamente para referirse a la variabilidad de los
flujos de caja del proyecto.

Sistema
subjetivo

El sistema subjetivo para el ajuste del riesgo implica
el cálculo del valor presente neto de un proyecto para
tomar en seguida la decisión de presupuesto de capital con
base en la evaluación subjetiva de quien toma las
decisiones acerca del riesgo del proyecto a través del
rendimiento calculado.

Los proyectos que tengan valores presentes netos
similares pero que se cree tienen diferentes grados de riesgo
pueden seleccionarse fácilmente, en tanto que los
proyectos que exhiban valores presentes netos diferentes son
mucho más difíciles de seleccionar.

El uso de técnicas de fluctuación tales
como la utilización de estimativos optimistas, muy
probables y pesimistas de rendimientos de proyectos, es
también un tanto subjetiva, pero estas técnicas
permiten que quien toma las decisiones haga una conjetura un poco
más disciplinada con referencia al riesgo comparativo de
los proyectos.

Sistema de los valores esperados Este sistema
implica una utilización de estimativos de diferentes
resultados posibles y las probabilidades combinadas de que estos
se presenten para obtener el valor esperado de rendimiento. Esta
clase de sistema algunas veces se denomina "Análisis de
árbol de decisiones" debido al efecto semejante a ramas,
al representar gráficamente esta clase de
decisiones.

Este sistema no se ocupa directamente de la variabilidad
de los flujos de caja del proyecto, sino que utiliza lo que puede
considerarse como flujos de caja ajustados al riesgo para
determinar los valores presentes netos que se utilizan para tomar
la decisión.

El sistema de los valores esperados es una mejora sobre
los sistemas puramente subjetivos, aunque también tiene
cierto grado de subjetividad.

Sistemas estadísticos Las técnicas
para medir el riesgo del proyecto utilizando la desviación
estándar y el coeficiente de variación. En esta se
realiza un estudio de la correlación entre proyectos. Esta
correlación cuando es combinada con otros índices
estadísticos, tales como la desviación
estándar y el valor esperado de los rendimientos,
proporciona un marco dentro del cual quien toma las decisiones
puede tomar la alternativas riesgo-rendimiento relacionadas con
diferentes proyectos para para seleccionar los que mejor se
adapten hacia sus necesidades. En términos generales,
mientras más lejanos estén en el futuro los flujos
de caja que vayan a recibirse, mayor será la variabilidad
de estos flujos.

Las técnicas estadísticas altamente
sofisticadas se han combinado en un cuerpo de conocimientos que
se denomina "Teoría de la cartera", la cual ofrece
técnicas para seleccionar el mejor entre un grupo de
proyectos disponibles teniendo en cuenta la propensión al
riesgo-rendimiento o función de utilidad de la
empresa.

Estos sistemas no son subjetivos, ya que consideran los
valores esperados, desviaciones estándar y las
correlaciones entre proyectos para seleccionar los que cumplan
mejor con los objetivos de la administración.

Simulación

La simulación es un sistema sofisticado con bases
estadísticas para ocuparse de la incertidumbre. Su
aplicación al presupuesto de capital requiere la
generación de flujos de caja utilizando distribuciones de
probabilidad predeterminadas y números aleatorios.
Reuniendo diferentes componentes de flujo de caja en un modelo
matemático y repitiendo el proceso muchas veces puede
establecerse una distribución de probabilidad de
rendimientos de proyectos.

El procedimiento de generar números aleatorios y
utilizar las distribuciones de probabilidad para entradas y
desembolsos de efectivo permite que se determinen los valores
para cada una de estas variables. Sustituyendo estos valores en
el modelo matemático resulta un valor presente neto.
Repitiendo este procedimiento, se crea una distribución de
probabilidad de valores presentes netos.

La clave para la simulación exitosa de la
distribución de rendimiento es identificar exactamente las
distribuciones de probabilidad para las variables que se agreguen
y formular un modelo matemático que refleje realmente las
relaciones existentes.

Simulando los diferentes flujos de caja relacionados con
un proyecto y calculando después el VPN o TIR con base en
estos flujos de caja simulados, puede establecerse una
distribución de probabilidad de los rendimientos de cada
proyecto con base en el VPN o en el criterio de la
TIR.

Con este tipo de sistemas quien toma las decisiones
puede determinar no solamente el valor esperado del rendimiento
dado o mejorado. El rendimiento de las simulaciones ofrece una
base excelente para tomar decisiones, ya que quien las toma pueda
considerar una continuidad de alternativas riesgo-rendimiento en
lugar de un punto sencillo de estimativo.

Tasas de descuento ajustadas al riesgo Otra
manera de tratar el riesgo es utilizar una tasa de descuento
ajustada al riesgo, k, para descontar los flujos de caja
del proyecto. Para ajustar adecuadamente la tasa de descuento es
necesaria una función que relacione el riesgo y los
rendimientos a la tasa de descuento.

Tal función de riesgo-rendimiento o curva de
indiferencia del mercado, en este caso el riesgo se calcula por
medio del coeficiente de variación. La curva de
indiferencia del mercado indica que los flujos de caja
relacionados con un acontecimiento sin riesgo descontada a una
tasa de interés. En consecuencia este representa la tasa
de rendimiento sin riesgo.

Cuando se descuentan a una tasa de riesgo determinada,
esta debe ser calculada lo más cercano posible a la
realidad empresarial, ya que si una empresa descuenta flujos de
caja con riesgo a una tasa demasiado baja y acepta un proyecto,
el precio de la empresa puede decaer y por ende mas peligrosa
para los inversionistas.

Cobertura de riesgo financiero Enfoques Modernos
En La Toma De Decisiones Bajo Condiciones De
Incertidumbre

• Análisis De Riesgo
  prácticamente cada decisión se basa en al
  interacción de variables importantes, muchas de las
  cuales tienen un elemento de incertidumbre pero quizás
  un grado bastante alto de probabilidad. por lo tanto, la
  sensatez de lanzar un nuevo producto podría desprender
  de varias variables críticas: el costo de producto, la
  inversión del capital, el precio que se puede fijar,
  el tamaño del mercado potencial y la
  participación del mercado total.

• Árboles de Decisión presentan
  los puntos de decisión, los acontecimientos fortuitos
  y las probabilidades existentes en los diversos cursos que se
  podrían seguir.

El enfoque del árbol de decisión hace
posible observar, al menos las principales alternativas y el
hecho de que las decisiones posteriormente dependan de
acontecimientos en el futuro.

• Teorías De La Referencia se basa en
  las ideas de que las actitudes de las personas hacia el
  riesgo variaran.

• La probabilidad puramente estadística,
  como se aplican a la toma de decisiones, descansan sobre la
  suposición de que los encargados de tomar las
  decisiones las seguirán. Podría parecer
  razonable que si existiera una posibilidad del 60% de que la
  decisión sea cierta, una persona la tomaría.
  Sin embargo esto no es necesariamente cierto, pues el riesgo
  de estar equivocados es del 40%, quizás la persona no
  desee correr este riesgo.

Pasivos

Proveedores. Son las deudas que tiene la empresa
con quienes les surten de materia prima para efectuar su
actividad. Es un rubro importante porque representa uno de los
financiamientos más baratos a los que tienen acceso los
empresarios. El tiempo promedio en que la empresa paga estas
deudas debe ser mayor al plazo promedio en que le cobra a sus
clientes. Pasivos Financieros. Se trata de los
préstamos que incluyen un costo, que es la tasa de
interés.

Planificación
financiera

La planificación financiera es un arma de gran
importancia con que cuentan las organizaciones en los procesos de
toma de decisiones. Por esta razón las empresas se toman
muy en serio esta herramienta y le dedican abundantes recursos.
El objetivo final de esta planificación es un "plan
financiero" en el que se detalla y describe la táctica
financiera de la empresa, además se hacen previsiones al
futuro basadas en los diferentes estados contables y financieros
de la misma.

El plan lo que pretende es plantear unos objetivos a
cumplir (posibles y óptimos) para ser evaluados con
posterioridad.

Aunque la obtención de esta estrategia financiera
es el objetivo final de la planificación; éste no
se da con observaciones vagas, echas por encima, de las
situaciones financieras de la empresa (financiamiento e
inversión) solo se presenta después de un extenso y
concienzudo análisis de todos los efectos, tanto positivos
como negativos, que se pueden presentar para cada decisión
que se tome con respecto a la financiación o
inversión. Estas decisiones deben ser tomadas en conjunto
y no separadamente ya que esto podría acarrear problemas
al no tener en cuenta decisiones que traen consigo consecuencias
para otros sectores de la empresa.   Una buena
planificación debe llevar al directivo a tomar en cuenta
los acontecimientos que pueden dar al traste con el buen
desempeño de la compañía o al menos logren
entorpecerla, esto con el fin de tomar medidas que contrarresten
estos efectos. Todos los análisis y observaciones nos
llevan a pensar que la planificación no es solo
previsión, ya que prever es tener en cuenta el futuro
probable dejando de lado lo improbable o las sorpresas (deseables
o indeseables).  

Los requisitos para una planificación efectiva
son:

• 1. Previsión: Se debe prever lo
  probable y lo improbable, sea de beneficio o desmedro para la
  empresa.

2. Financiación óptima: No existe
un plan óptimo. "Los planificadores financieros deben
hacer frente a los asuntos sin resolver y arreglárselas lo
mejor que puedan, basándose en su criterio". 
Balancear deuda, ingresos, costos, costo de capital, tasa de
retorno, etc.,  no es fácil pero es la tarea del
director financiero de una firma.   3. Mirar el
desarrollo del plan: Observar si ha sido viable el camino que
se ha tomado y si no es así tratar de hacer las
modificaciones que sean necesarias. "… los planes de largo
plazo sirven como puntos de referencia para juzgar el
comportamiento posterior". Otro punto en que el planificador
financiero debe ser cuidadoso, es en no involucrarse demasiado en
los detalles porque se pueden pasar por alto ítems de gran
importancia dentro de la estrategia.   Como no existe una
teoría que lleve al óptimo plan financiero, la
planificación se realiza mediante procesos de prueba y
error, antes de inclinarse por un plan definitivamente, se pueden
formular variadas estrategias basadas en diferentes sucesos
futuros. Cuando se proyectan buena cantidad de planes se emplean
modelos de planificación que permiten prever las
consecuencias futuras, aunque no dan el óptimo plan,
sí hacen la tarea más sencilla y abreviada y nos
pueden acercar a él.

Riesgo de negocio El riesgo que se asocia con las
proyecciones de los rendimientos futuros de una empresa sobre los
activos, o de los rendimientos sobre el capital contable si la
empresa no usa deudas.

Las opciones Las opciones son un contrato que
proporciona al tenedor de las mismas el derecho de comprar o de
vender un activo a algún precio predeterminado dentro de
un periodo de tiempo específico. Las opciones puras son
instrumentos creados por personal externo (generalmente firmas de
banca de inversión) en lugar de ser creados por la empresa
misma; son comprados y vendidos por principalmente por los
inversionistas (o por los especuladores). Sin embargo los
administradores financieros deberían entender la
naturaleza de las acciones porque esto lo ayudará a
estructurar los financiamientos con certificados de acciones y
con valores convertibles.

La planificación financiera como
gestión de una Cartera de Opciones La
planificación financiera es un proceso que analiza las
mutuas influencias entre las alternativas de inversión y
de financiación de las que dispone la empresa, proyecta
las consecuencias futuras de las decisiones presentes, a fin de
evitar sorpresas y comprender las conexiones entre las decisiones
actuales y las que se produzcan en el futuro, decidir qué
alternativas adoptar (estas decisiones se incorporan al plan
financiero final) y compara el comportamiento posterior con los
objetivos establecidos en el plan financiero.

Un problema a menudo crucial en la planificación
financiera es que las actuales decisiones de inversión de
capital dependen de las futuras oportunidades de
inversión. A menudo, se encuentran empresas que invierten
para entrar en un mercado por razones estratégicas, esto
es, no porque la inversión inmediata tenga un valor actual
neto positivo, sino porque introduce a la empresa en el mercado y
crea opciones para las subsiguientes inversiones posiblemente
provechosas. En otras palabras, se tiene una decisión en
etapas. Es allí donde la planificación financiera
entra en juego sirviendo como gestión de la cartera de
opciones que la empresa tiene, pues permite evaluar estas etapas
a medida que va avanzando el proyecto y se presentan estas
posibilidades de inversión. Dicha cartera no consiste en
opciones bursátiles de compra y venta, sino en opciones
reales (opciones para comprar activos reales en términos
posiblemente favorables) u opciones para comprar opciones reales.
Así, la planificación financiera deja de
considerarse sólo como la búsqueda de un
único plan de inversión.

Mercados de
futuros y opciones

Los Mercados de Futuros y Opciones son entidades
privadas cuyo objetivo es organizar, registrar, garantizar y
liquidar la negociación de Contratos de Futuros y
Opciones.

Tanto agentes como clientes pueden negociar Contratos de
Futuros y Opciones con dos tipos de objetivos: cubrir un riesgo
de precio trasladando éste a otros (productores,
exportadores, importadores) o especular con el precio con la
finalidad de obtener alguna ganancia.

Con la cobertura se busca disminuir el riesgo que
involucra la volatilidad (cambios) de los precios. Un productor
que vende contratos de futuros de trigo fija anticipadamente el
precio que le pagarán por su grano, eliminando así
el riesgo de que los precios bajen cuando tenga que vender el
producto luego de haberlo cosechado.

Los Mercados de Futuros y Opciones brindan a los que
toman cobertura de precio la posibilidad de trasladar el riesgo
de los precios inherentes a sus negocios, reduciendo así
el riesgo de pérdida financiera y de esta manera permite a
éstos bajar sus costos. Esto trae como consecuencia un
sistema de comercialización más eficiente y de esta
forma se reducen los costos para los consumidores.

Por el contrario, los especuladores hacen del riesgo su
negocio. Se dedican a absorber el riesgo trasladado por los que
hacen cobertura, con la finalidad de obtener una ganancia.
Continuando con el ejemplo anterior, el especulador que compra
contratos de futuros de trigo esperará que los precios
suban, para luego cancelar su posición de compra
realizando una venta del mismo contrato. Los especuladores
tienden a comprar y vender grandes cantidades de contratos
durante el día de negociación, finalizando
generalmente el mismo sin posiciones abiertas Los Mercados de
Futuros y Opciones dictan sus propias normas principalmente
referidas a los siguientes aspectos: su funcionamiento interno,
la forma adoptada para la negociación de los contratos,
los contratos que se pueden negociar, las reglas para el
registro, compensación y liquidación de los
contratos, y quiénes pueden negociar los
mismos.

Respecto de la forma de negociación de los
contratos, los mercados pueden decidir que se haga en una rueda a
viva voz o a través de un sistema electrónico, o
por medio de ambos en forma simultánea.

Pueden negociar contratos (ya sea en las ruedas o en el
sistema electrónico) personas o entidades que estén
registradas en su respectivo mercado como agentes. Y para estar
registrados deben cumplir con los requisitos que el mercado
establezca acerca de capital mínimo, organización
adecuada para atención de clientes, llevado de libros de
registros de operaciones propias y de clientes. Los mercados se
encargan de verificar el efectivo cumplimiento de estos
requisitos a lo largo del tiempo.

Los mercados diseñan los términos y las
condiciones de los Contratos de Futuros y Opciones, que los
agentes registrados pueden negociar, en las ruedas a viva voz y/o
a través del sistema electrónico. Estos
términos y condiciones predeterminados por los mercados
hacen que estos contratos sean estandarizados en su mismo tipo en
cuanto a activo subyacente (producto físico o activo
financiero), la unidad de negociación (cantidad de
producto comprado o vendido, por ejemplo 100 toneladas de trigo),
horario de negociación, meses habilitados para el
vencimiento, forma de liquidación (por ejemplo por entrega
física del producto o por diferencia de
precio).

También por esta estandarización existen
otros mecanismos propios y distintivos de estos mercados, que son
por ejemplo, (1) la posibilidad que tienen los comitentes de
cerrar sus posiciones abiertas realizando la operación
contraria, es decir, en caso de una compra realizando una venta,
y viceversa; (2) los agentes pueden mantener posiciones abiertas
depositando un monto de dinero indicativo y sustancialmente menor
al equivalente al valor total del contrato (llamado margen de
garantía inicial) fijado por el mercado en base a la
fluctuación máxima diaria admitida.

Los Mercados de Futuros y Opciones garantizan el
cumplimiento de los Contratos de Futuros y Opciones registrados.
Para esta función pueden contar con la colaboración
de una entidad independiente del Mercado, llamada Cámara
Compensadora, o pueden hacerlo como una función más
con un área específica dispuesta a estos fines
dentro de su estructura organizativa.

Las operaciones son registradas por agentes autorizados
que han demostrado contar con un patrimonio mínimo.
Asimismo, cada vez que se registra un contrato estos agentes
deben depositar un margen de garantía inicial prefijado
por el Mercado, el que está dimensionado para cubrir la
fluctuación máxima diaria admitida para cada tipo
de contrato, también preestablecida por el
Mercado.

Además, estos mercados (o sus cámaras de
compensación adheridas) aplican un mecanismo denominado
Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias ("mark
to market" en inglés). Esto significa que diariamente los
mercados y/o cámaras de compensación, para cada
contrato registrado, calculan las diferencias entre el precio
pactado y el precio de cierre de cada día.

De este cálculo diario surgen diferencias a favor
y diferencias en contra para cada contrato registrado por los
agentes, las que son dadas a conocer a éstos
inmediatamente, ya que en el caso de diferencias en contra
éstas deben ser depositadas por los agentes afectados
antes del inicio de las negociaciones el día siguiente a
fin de reponer y completar el margen de garantía
inicial.

Si los agentes no cumplen con el depósito del
margen de garantía inicial o con el depósito de las
diferencias diarias en contra antes del inicio de las
negociaciones al día siguiente, el Mercado debe liquidar
la posición registrada por operatoria inversa al comienzo
de las negociaciones.

 Todos los agentes conocen de antemano los
términos y condiciones de los contratos y sólo
deben negociar el precio y la cantidad a comprar o vender de los
mismos. Los agentes realizan oferta y demanda de los precios de
los contratos en las ruedas a viva voz y por medio de un sistema
electrónico, conciertan operaciones de compra y de venta,
y luego registran los datos de las mismas en el
Mercado.

Los mercados se encargan de difundir estos precios al
público en general. Con varios agentes comprando y
vendiendo contratos en libre competencia se logra de una manera
eficiente la determinación del precio de los productos
subyacentes. Este proceso comúnmente se denomina
"descubrimiento de precio".

Es por esto que decimos que los Mercados de Futuros y
Opciones cumplen con el rol económico fundamental de
contribuir a la formación de precios de activos
físicos o financieros subyacentes de los
contratos.

En estas funciones acompañan a los Mercados de
Futuros y Opciones otras entidades denominadas Cámaras de
Compensación y Liquidación. Estas cámaras
son entidades que se crean con el fin de compensar y liquidar el
pago de márgenes y la entrega del producto físico
subyacente, si lo hubiere, de los Contratos de Futuros y Opciones
que se registran en el mercado al que pertenecen. Se encargan de
la administración de los márgenes iniciales y de
los márgenes por diferencias diarias. Sus miembros son
llamados agentes compensadores y se encargan de administrar el
dinero de las cuentas de los agentes de los mercados y de sus
clientes correspondiente a operaciones registradas
vigentes.

Opciones en el financiamiento a corto plazo Para
determinar si puede tener el derecho a asistencia financiera de
la SBA, primero debe entender algunos factores básicos que
se aplican a todos los préstamos que se soliciten. Todas
las solicitudes necesitan un buen crédito para ser
aprobadas. Estos son los mismos factores de crédito que un
prestamista revisará y analizará antes de decidir
si aprobará el crédito internamente, buscará
una garantía de la SBA para respaldar su crédito o
negará su solicitud.

1. Capital

Los solicitantes deberán tener una cantidad
razonable invertida en su negocio. Esto asegura que cuando se
combine con el dinero que se pidió prestado, el negocio
pueda operar sobre bases firmes. Se hará un examen
cuidadoso del límite del endeudamiento del solicitante
para saber cuánto dinero el prestatario pidió al
prestamista (s) en relación a cuánto ha invertido
el propietario. Los propietarios invierten ya sea en bienes que
se aplican a la operación del negocio y/o en dinero en
efectivo que puede ser usado para comprar dichos bienes. El valor
de la inversión en bienes debe ser comprobado con facturas
o una valoración de negocios en etapa inicial, o estados
financieros actualizados de negocios existentes. La liquidez y
una deuda razonable manejable proveen capacidad financiera para
ayudar a la empresa en períodos de adversidad. Una
liquidez mínima o la falta de ella hace al negocio
susceptible a errores y por lo tanto incrementa el riesgo de no
cumplir al pago del crédito prestado. La disponibilidad de
liquidez asegura a los propietarios fondos para los negocios. La
liquidez suficiente es particularmente importante para las
empresas nuevas. La falta de liquidez hace que el prestamista
dude al querer proveer cualquier tipo de asistencia financiera.
Sin embargo, poca (o falta de) liquidez en relación a la
deuda existente o proyectada del préstamo puede reflejarse
negativamente en todos los otros factores de crédito.
Determinar si el nivel de endeudamiento de una empresa es
apropiado en relación a su liquidez requiere un
análisis de los ingresos esperados y de la viabilidad y
variabilidad de la empresa. Cuanto mejor se presenten las
presupuestos de ingresos, mayor es la posibilidad de que el
préstamo sea aprobado.

2. Requisitos de ganancias

Las obligaciones financieras se pagan con efectivo, no
con ganancias. Cuando la salida de efectivo excede a la entrada
por un periodo de tiempo largo, un negocio no puede seguir
operando. Como resultado, el manejo del efectivo es
extremadamente importante. Para apoyar adecuadamente la
operación de la compañía, el efectivo tiene
que estar en el lugar adecuado, en el tiempo adecuado y en la
cantidad adecuada. Una compañía debe cubrir todos
los pagos de sus obligaciones, no sólo del pago de sus
préstamos, al momento de su vencimiento. A los
solicitantes generalmente se les requiere que muestren un reporte
de cuándo su ingreso se transformará en efectivo y
cuándo se hará los pagos de sus gastos. Este
reporte se presenta normalmente en la forma de un reporte de
flujo de efectivo, desglosado mensualmente, y que cubra el primer
periodo anual después de que haya recibido el
préstamo. Cuando las proyecciones son para un negocio
nuevo o uno ya existente con una diferencia significativa del
(20% más) en desempeño, el solicitante
deberá presentar todas las obligaciones que se
están en los estimados tanto en ingresos como en egresos y
mostrar estas obligaciones como parte de la aplicación.
Todos los préstamos de la SBA deben mostrar razonable
"liquidez para pagar" la deuda proyectada en la operación
del negocio. Para un negocio existente que quiera comprar un
edificio donde el pago de la hipoteca no excederá lo que
ha pagado en renta, el proceso es relativamente fácil. En
este caso, los fondos usados para pagar la renta ahora pueden ser
usados para pagar la hipoteca. Sin embargo, para un negocio nuevo
o en expansión con ganancias y gastos anticipados que
excedan el rendimiento anterior, la necesidad del prestamista de
entender todas las obligaciones y cómo estas ganancias
serán generadas es de suma importancia para la
aprobación del préstamo.

3. Capital de trabajo

El capital de trabajo se define como el excedente de los
activos circulantes respecto a las deudas. (Efectivo que se
necesita para mantener en funcionamiento el negocio día a
día). Los activos circulantes son todos los bienes que
tienen liquidez y fácilmente son convertibles en efectivo.
Los pasivos se convierten en obligaciones en un año. Por
tanto el capital de trabajo mide lo que está disponible
para pagar las deudas actuales de una compañía.
También representa el colchón o margen de
protección que una compañía puede darle al
corto plazo a sus acreedores. El capital de trabajo es esencial
para que una compañía cubra sus necesidades
regulares de operación. La cantidad suficiente tiene que
ver con la habilidad de la compañía en cubrir las
deudas a corto plazo, así como el permanecer
financieramente viable.

4. Colateral (aval)

Para asegurar que el valor total de los activos
esté disponible, se requiere un colateral adecuado para
asegurar todos los préstamos de la SBA. Sin embargo, la
SBA por regla general no declinará un préstamo
donde el colateral sea inadecuado o sea el único factor
desfavorable. El colateral puede consistir de los activos que son
usados en el negocio tanto como en los activos que están
fuera del negocio. Los prestatarios pueden asumir que todos los
activos financiados con fondos prestados avalarán el
préstamo. Dependiendo de cuanta inversión personal
haya contribuido para la adquisición de esos activos, el
prestamista también le pedirá otros activos en el
negocio como colateral. Para préstamos de la SBA, se
necesitan garantías personales de cada dueño u
otras personas que tengan 20% o más de interés en
el negocio y tengan posiciones de dirección. Si la
garantía será o no asegurada por los activos
personales se basa en el valor de los activos empeñados y
en el valor de los activos propiedad personal comparado con la
cantidad pedida a préstamo. En el caso de que una
propiedad sea usada como colateral (aval), el prestatario
deberá estar consciente de que los bancos y otros
prestamistas regulados ahora requieren por ley la
obtención de una valoración por una tercera persona
en las transacciones de bienes raíces de $50,000 o
más. Se requieren valuaciones certificadas para
préstamos de $100,000 o más. La SBA puede requerir
valoraciones profesionales tanto para propiedades de negocios
como para propiedades personales, además de cualquier
investigación y /o estudio de factibilidad. Viviendas
ocupadas por los dueños se convierten en garantía
(colateral) cuando:

• El prestamista requiere la vivienda como
  garantía;

• La propiedad neta de la vivienda es substancial y
  los otros factores de crédito son
  insuficientes;

• Dicha garantía es necesaria para asegurar que
  el propietario principal permanece comprometido con el
  éxito de la empresa para la cual el préstamo
  fue hecho;

• El solicitante opera el negocio desde su vivienda o
  en otro edificio ubicado en el mismo terreno.

5. Manejo de los recursos

La habilidad de los individuos para manejar los recursos
del negocio, algunas veces referida como "buena
reputación" es una consideración principal para
determinar si se otorgará o no el préstamo. La
capacidad de administrar es un factor importante que tiene que
ver con la educación, la experiencia y la
motivación. La habilidad positiva para manejar recursos
también se toma en consideración. Los
cálculos matemáticos en la proyección de los
estados financieros son indicadores que proveen
información de cómo han sido manejados los recursos
en el pasado. Es importante comprender que un solo indicador no
provee toda la información, pero si se usan varios
indicadores en conjunto con otros pueden proveer una
visión general en la administración del negocio.
Algunos indicadores que todos los prestamistas revisan son: monto
del adeudo, capital de trabajo, el indicador en el cual el
ingreso es recibido después de ser ganado, la rapidez con
cual la deuda es pagada después estar vencida, y la
velocidad con la que se mueven los productos o servicios del
negocio al consumidor.

Análisis
de casos y problemas explicados

Casos: Riesgo Un bono del gobierno que
garantiza a su tenedor $1000 de interese luego de 30 días,
no representa riesgo, ya que no existe ninguna variabilidad
relacionada con el rendimiento. Una inversión equivalente
en las acciones comunes de una empresa que puede tener un
rendimiento en el mismo periodo de 0 a $2000, es muy riesgosa
debido a la alta variabilidad de los rendimientos. Cuando
más certeza se tenga acerca del rendimiento de un activo,
menor variabilidad habrá, y, por lo tanto, menor
riesgo.

Problemas: Valor actual Supongamos que se
puede invertir en un edificio de oficinas como vía de
obtención de 400.000$ de aquí a un año.
También se tienen la posibilidad de invertir en
títulos que se venden en un año. Si se sabe que
estos títulos proporcionan un interés del 7 por
ciento. ¿Cuánto habría que invertir en estos
títulos para recibir 400.000$ al final del año?
Aplicando la formula: VA = [1/(1+r)] x C1 donde: r = tasa de
rentabilidad C1= cobro esperado en el periodo 1 VA = [1/(1+0.07)]
x 400.000$ = 373.832$ Por tanto, a un tipo de interés del
7 por ciento, el valor actual de 400.000$ dentro de un año
es 373.832$

Valor Actual Ajustado Consideremos un proyecto,
que para el caso básico se va a considerar como una
mini-empresa, que exige una inversión de 10 millones de
dólares y ofrece un flujo de tesorería,
después de impuesto, de 1.8 millones de dólares al
año durante 10 años. El coste de oportunidad del
capital para el proyecto se estima es un 12 por ciento, que
refleja el riesgo económico del proyecto. Los inversores
pedirían un12 por ciento de rentabilidad esperada para
invertir en acciones de la mini-empresa. Supongamos que la
empresa realmente tiene que financiar la inversión de 10
millones emitiendo acciones (no tendría que emitir las
acciones si rechazara el proyecto) y que los costos de
emisión se llevan un 5 por ciento del valor bruto de la
emisión. Esto significa que la empresa tiene que emitir
10.526.000 $ con el fin de obtener 10.000.000 $ de
tesorería. La diferencia de 526.000$ va a los
aseguradores, abogados y otros relacionados con el proceso de
emisión.

El VAA se calcula restando los costos de emisión
del VAN del caso básico:

VAA = VAN del caso básico – costos de
emisión = -10 + S 1.8/ (1.12)t –526.000 VAA =
170.000$ – 526.000$ = -356.000$

Preguntas y respuestas