Fundamentos del mercado de derivados (página 3)

ESTRUCTURA Y DESARROLLO ACTUAL DEL MERCADO DE
DERIVADOS EN

ESPAÑA.

Al regular estas últimas operaciones, la
Dirección General del Tesoro y Política Financiera,
implantaron la triple limitación, de que la contrapartida
fuese una entidad gestora con capacidad plena, el importe
mínimo de cada operación fuese de cien millones de
euros y de que los modelos de contratos utilizados y el comienzo
de esta operatoria fuesen aprobados por el Banco de
España.

De esta forma nace, bajo la supervisión del Banco
de España, en noviembre de 1989, el mercado de opciones,
regido por OptionsMarket Ibérica (OMIb), y, en marzo de
1990, el mercado de futuros, regido por Mercado de Futuros
Financieros, S.A. (MEFFSA); donde aparecieron en nuestro
ordenamiento los mercados secundarios organizados no oficiales.
Tanto OMlb, como MEFFSA se acogieron a esta normativa, dejando de
ser mercados derivados de deuda del estado; también
pudieron utilizar como activo subyacente, préstamos
interbancarios a 3 meses y luego divisas.

Tras la publicación, en 1991, del Real Decreto
regulador de los mercados oficiales de futuros y opciones, la
especialización inicial (opciones en OMIb, futuros en
MEFFSA) se quiebra con la fusión de las sociedades
anónimas rectoras de ambos mercados.

Actividad económica y de contratación
en MEFF.

La cobertura, especulación y arbitraje
están presentes en el mercado cuando se realiza un
análisis basado en datos pormenorizados.

Los cuadros y gráficos siguientes recogen la
evolución de la negociación en los mercados
organizados de futuros y opciones financieras, cuyas cifras
están expresadas en miles de contratos, por lo que, para
su traducción a euros, hay que tener en cuenta el importe
nominal de cada contrato; con la negociación de estos
pueden tanto abrirse posiciones como cerrarse, en este
último caso, cuando se realiza una operación de
sentido contrario (venta o compra) a otra previa (compra o
venta).

Volumen contratado en MEFF.

En el gráfico se puede observar que el volumen de
contratación desarrollado en el último periodo,
octubre de 1999 a septiembre del 2000, determina una tendencia
creciente en la contratación con especial
significación en los periodos de diciembre, marzo, junio y
septiembre, donde se liquidan o llegan a vencimiento los
productos.

Adicionalmente se pueden observar crecimientos de las
posiciones abiertas, siendo el periodo comprendido entre julio y
septiembre del año 2000 puesto que tienen valores
más altos, con especial significación en agosto de
ese periodo.

A continuación nos centramos para realizar este
análisis, de una parte, en dos productos representativos
de los valores de renta variable (IBEX-35 y opciones sobre
acciones) y de otra, en uno de renta fija (Bono a 10 años)
atendiendo al periodo anual de septiembre de 1999 a septiembre de
2000. En la renta variable, y en particular para el IBEX-35,
hacemos una doble distinción de la evolución de los
productos en futuros y opciones.

Futuros sobre IBEX-35.

El volumen contratado se ha posicionado por encima de
400.000 hasta marzo del 2000, a excepción de octubre de
1999, que descienden notablemente, alrededor de los 300.000,
hasta el final del periodo. El promedio diario de futuros se
coloca en un intervalo decreciente de 19.000 a 15.000, y las
posiciones abiertas han desarrollado un crecimiento lento pero
progresivo.

Las posiciones abiertas en este producto han sufrido
igualmente un descenso suave y progresivo, aunque en
comparación con los futuros ya comentados, representa
valores notablemente más altos en todos los
meses.

Opciones sobre IBEX-35.

En el siguiente grafico se puede observar como la
proporción entre futuros y opciones, en cuanto al volumen
contratado está claramente a favor en los futuros sobre
IBEX-35 con un diferencial notable.

Volumen contratado en IBEX-35.

En los dos siguientes gráficos se muestran la
participación en el mercado para el tercer trimestre del
año 2000, último trimestre del que se dispone de
datos, para futuros y opciones de IBEX-35.

Participación en el Mercado de
Futuros de IBEX-35.

Participación en el Mercado de
Opciones de IBEX-35.

Es observable como en futuros la participación
mayor se la reparten los miembros por cuenta propia y los
clientes no residentes, apreciándose una posición
algo mejor para los miembros por cuenta propia, aunque ambos
valores porcentuales son cercanos (38 y 36 %
respectivamente).

Por otro lado, y atendiendo a las opciones, el matiz
está en que los miembros por cuenta propia no superan
porcentualmente a los clientes no residentes (43 % frente al 44 %
respectivamente).

En ambos casos los clientes residentes detectan en
futuros y opciones una participación minoritaria del 26 y
13 % respectivamente.

A continuación analizamos adicionalmente, en
renta variable, la evolución mensual y anual de las
opciones sobre acciones.

Opciones sobre Acciones.

Los datos muestran como las compañías
Telefónica, Repsol y BBVA son las que desarrollan una
contratación mayor en los meses de julio a septiembre del
año 2000. Por el contrario, las opciones sobre acciones de
otras compañías de nivel intermedio, han sido BSCH,
Indra y Gas natural, han desarrollado una tendencia en el
trimestre julio a septiembre del año 2000.

En cuanto a las posiciones abiertas al final del mes de
septiembre, podemos nuevamente distinguir dos grupos, formado por
Telefónica, Repsol y BBVA y los de tipo intermedio BSCH,
Indra y Gas natural, diferenciándose ambos del resto de
empresas de manera notable.

Respecto de la evolución anual, periodo
enero-septiembre de los años 1999 al 2000, es notable
mencionar que se ha generado un incremento del volumen de
contratación que supone el doble, ya que se pasa del valor
5.351.757 a 10.695.042, acumulados ambos a septiembre del
año 2000.

Para este producto, la participación en el
mercado, tercer trimestre del año 2000, se ha dividido
dando un porcentaje mayor a los clientes no residentes, 43 %
seguido por los miembros por cuenta propia, 30 % y finalmente por
los clientes residentes 27 %.

Participación en el Mercado de las Opciones
sobre Acciones.

Gráficamente representamos las opciones sobre
acciones y su posición abierta para el periodo anual
último del que se disponen datos, octubre 1999 a
septiembre 2000.

Contratación de Opciones sobre
Acciones.

En la ilustración es apreciable como los meses de
diciembre, marzo, junio y septiembre recogen el mayor
número de contrataciones, de igual manera se denota una
tendencia creciente de la posición abierta, con especial
significación en el periodo julio-septiembre del
año 2000.

Los valores de la renta fija, centrados en el valor
elegido, Bono a 10 años, muestran en su volumen contratado
una disminución notable en septiembre de 1999 a septiembre
del año 2000.

La periodo diario tiene igualmente una tendencia
decreciente (periodos extremos de septiembre 1999 y 2000
respectivamente).

Adicionalmente el comportamiento generalizado de
descenso en el periodo objeto de estudio, ha producido
también un descenso en las posiciones abiertas de este
producto, circunstancia que se aprecia al ver que la
evolución sufrida desde el inicio del periodo hasta el
final pasa de 23.428 a 12.042.

Futuros sobre Bono a 10 años.

Participación en el Mercado de futuros sobre
Bono a 10 años.

Por todo lo mencionado acerca de los productos de renta
variable y fija, llegamos a la observación de que el
movimiento recesivo de la actividad en la economía,
también se deja sentir en los volúmenes de
contratación de este mercado de derivados.

Finalmente, los datos correspondientes a la
composición del mercado, lo analizaremos en dos partes,
total del mercado y composición de clientes.

En la tabla del total del mercado, los contratos
determinan una posición mayor hacia el grupo denominado
subtotal de Clientes, con valores superiores al subtotal Miembros
en futuros y opciones de IBEX-35, opciones sobre acciones y
futuros sobre Bonos a 10 años.

Respecto de la composición de clientes,
significar que se hace una distinción entre clientes
nacionales y no nacionales y que nos permite ver como
éstos últimos, no nacionales, detectan el valor
porcentual mayor de todos los productos analizados, es decir,
futuros y opciones IBEX-35, opciones sobre acciones y futuros
sobre Bono a 10 años, así como en el valor
total.

Composición del Mercado: Composición de
Clientes.

Agregar que la columna de futuros (conexiones a Links)
representa los productos que se gestionan a través de MEFF
en otros mercados, así mismo constituye un valor y
significación en el total de los productos actualmente
pequeño y menos significativo.

Composición del Mercado: Total
mercado.

Respecto de la composición de clientes, significa
que se hace una distinción entre clientes nacionales y no
nacionales y que nos permite ver como éstos
últimos, no nacionales, detectan el valor porcentual mayor
de todos los productos analizados, es decir, futuros y opciones
IBEX-35, opciones sobre acciones y futuros sobre Bono a 10
años, así como en el valor total.

Funcionamiento y funciones de la Cámara de
Compensación: MEFF

La Cámara de Compensación es la
expresión con la que, en los mercados de productos
derivados, se conoce al propio mercado. En el caso del mercado
organizado de derivados financieros español, MEFF,
integrado en el holding Bolsa y Mercados Españoles, asume
el papel de Cámara de Compensación, cumpliendo una
doble función:

• Se va a interponer entre comprador y vendedor,
  ofreciendo contrapartida a los contratantes.

• Cubre siempre el riesgo de insolvencia de las
  partes, garantizando el buen funcionamiento del
  sistema.

Se estructura como una sociedad anónima con un
número variable de accionistas, y realiza el papel de
motor del mercado, similar a las sociedades rectoras de las
bolsas en el caso de las acciones; pero con dos diferencias
fundamentales:

• En el mercado de derivados, la sociedad rectora
  también se encarga de la compensación y
  liquidación de los contratos, mientras que en el
  mercado bursátil esta función o servicio lo
  desempeña otra sociedad distinta.

• En los mercados de derivados no hay una
  correspondencia total y absoluta entre la figura de miembro y
  la de socio de la sociedad rectora, es decir, para ser
  miembro del mercado no es requisito indispensable ostentar la
  condición de socio y viceversa.

Las funciones que realiza MEFF como Cámara de
Compensación son las siguientes:

a) Asegura el funcionamiento y
organización del mercado (horario, contratos, etc.)
garantizando el buen fin de las operaciones.

b) Registro de todos los contratos
negociados: a través del ordenador conectado a los
agentes.

c) Administra las posiciones abiertas:
consiste en el abono de ganancias o cargo de pérdidas
derivadas de la fluctuación de precios de forma diaria
(liquidación marking to themarket).

d) Reposición de los márgenes
si hubiere lugar a ello, esto es si la depreciación de un
contrato es excesiva.

e) Contabilización de todos los
movimientos financieros llevados a cabo por los miembros del
mercado, supervisando y controlando sus actividades.

f) Fijar el límite diario a la
oscilación de los precios para evitar estrangulamientos
del mercado.

En el caso español, la Cámara se financia
a través de las comisiones de los miembros liquidadores y
las aportaciones de los socios del mercado. Los márgenes
no son considerados aportaciones puesto que se trata de
fianzas.

Algunas características adicionales de la
negociación en MEFF

• Ejercicio de las opciones.

• Funcionamiento de la cuenta global para clientes que
  operan con más de un miembro.

• Cuenta diaria de negociación para las
  entidades Miembro.

En MEFF se utilizan tres tipos diferentes de
Garantías, las cuales son:

• Garantía Inicial para entidades
  Miembro:

Esta garantía consta de un mínimo de 20
millones y puede materializarse mediante bloqueo de deuda anotada
a favor de MEFF, a través de la Central de Anotaciones del
Banco de España. El objeto de la garantía inicial
es cubrir el riesgo "overnight", es decir, el riesgo generado por
el Miembro Liquidador y sus clientes desde el momento que abren
una posición hasta que dicha posición queda
cubierta por el depósito de la garantía diaria. De
esta forma, el límite operativo diario será el
máximo riesgo overnight que un Miembro puede asumir por
cuenta propia, por cuenta de clientes o por aquellos Miembros
Negociadores con los que así lo haya acordado.

• Depósitos de Garantía:

Es una garantía variable que consiste en un
depósito diario que se exige a todos los Miembros y
Clientes para cubrir la exposición al riesgo que se deriva
de sus posiciones abiertas. Este depósito cubre el coste
total que supondría cerrar, teniendo en cuenta su cartera
global, todas las posiciones abiertas de un Titular.

• Garantía Extraordinaria:

Además del requerimiento de la Garantía
Diaria la Cámara de Compensación puede solicitar
Garantías Extraordinarias bajo circunstancias
excepcionales o como resultado de posiciones que MEFF considere
de alto riesgo.

En definitiva, la cámara de compensación
ejerce el control y supervisión de los sistemas de
compensación y liquidación, garantizando el buen
fin de las operaciones a través de la subrogación
en las mismas. Como la cámara de compensación
elimina el riesgo de contrapartida para quienes operan en el
mercado de futuros y opciones, debe establecer un mecanismo de
garantías que le permita no incurrir en pérdidas
ante una posible insolvencia de algún miembro del mercado.
Por ello exigirá un depósito de garantía en
función del número y tipo de contratos comprados o
vendidos. Para que dicha garantía permanezca inalterable,
la cámara de compensación irá
ajustándola diariamente por medio de la
actualización de depósitos o liquidación de
pérdidas y ganancias.

Regulación.

El real decreto regulador de estos mercados se ocupa del
régimen de garantías, estableciendo la
obligatoriedad de constituirlas y actualizarlas diariamente y
fijando sus posibles formas de materialización.

Organización.

Los reglamentos de los dos mercados de futuros y
opciones financieras existentes se ajustan a las
características básicas de estos mercados en todo
el mundo. No obstante, presentan entre sí algunas
diferencias significativas que conviene mencionar.

• La primera se produce en el tema de las clases de
  miembros.

En el caso del mercado de futuros y opciones sobre renta
variable no existen miembros liquidadores. Por lo tanto, una vez
negociado y registrado el contrato, lo que exige la
constitución del depósito en garantía
inicial, cesan las obligaciones de los miembros negociadores que
han operado por cuenta ajena, aunque lógicamente
permanezcan vivos los derechos y obligaciones resultantes de las
posiciones propias que eventualmente mantenga abiertas. Existen
tres clases de miembros negociadores: intermediarios, creadores
de mercado y participantes individuales.

Los primeros pueden actuar tanto por cuenta propia como
por cuenta ajena; los creadores de mercado y participantes
individuales pueden actuar únicamente por cuenta propia,
teniendo aquéllos la obligación de cotizar
continuamente precios de compra y venta a cambio de pagar
comisiones inferiores a las del resto de los miembros.

Por el contrario, el mercado de Barcelona tiene dos
clases de miembros: los negociadores, que como su nombre indica
sólo negocian, y los liquidadores, que, además,
pueden compensar y liquidar contratos.

• La segunda diferencia, consecuencia de la primera,
  se refiere a las garantías.

La existencia en el mercado de Barcelona de miembros
liquidadores lleva a que a éstos, además de un
depósito fijo en garantía, se les exija mantener
otro variable, de cuantía actualizable diariamente en
función de las posiciones propias y del neto de las
posiciones agregadas de sus clientes. A su vez, los miembros
liquidadores tienen la obligación de exigir a cada uno de
sus clientes depósitos en garantía variables, en
cuantía no inferior a la exigida a ellos por la sociedad
rectora.

Finalmente, hay que mencionar que, en el mercado con
sede en Madrid, la negociación puede ser telefónica
o electrónica, mientras que en el de Barcelona es
únicamente electrónica.

Cuadros de
estrategias con opciones

La versatilidad que aportan las Opciones y los Futuros
permite desarrollar estrategias mediante diferentes combinaciones
que se ajusten a múltiples expectativas de Mercado con
perfiles de riesgo-beneficio para todos los gustos.

Con esto se pretende conocer las 21 estrategias
más utilizadas en los Mercados de Opciones, cuándo
y cómo se deben utilizar y qué
características tiene cada una. Además aporta una
innovación: propone actuaciones para transformar cada
estrategia a medida que evolucionan los precios y la volatilidad
en el Mercado, para así maximizar las ganancias o
minimizar las pérdidas.

Las estrategias propuestas se pueden utilizar tanto con
Opciones sobre Acciones como con Opciones sobre el índice
IBEX-35.

Para el entendimiento de los cuadros o tablas que
presentamos a continuación es necesario tener presente los
siguientes aspectos significativos:

1) Determine su visión de mercado. Usted puede
decidir ser Alcista, Bajista o

Indeciso acerca de la dirección del
mercado.

2) Determine su visión de la volatilidad. Usted
puede decidir ser Alcista, Bajista

O Indeciso.

3) Mire la/s estrategia/s correspondiente/s en la
conjunción de columna y fila.

4) Al analizar la dirección del mercado y la
volatilidad, deberá ser capaz de seleccionar los mejores
Precios de Ejercicio para su estrategia.

5) Usted debe tener en cuenta las garantías y
comisiones que conlleva cada estrategia.

Iniciando su posición

Acción comprada

Mercado: las acciones de ENDESA tienen un precio
de 3.240 pesetas. La volatilidad está estable.

Expectativas: usted cree que el precio de la
acción va a subir y no cree que la volatilidad vaya a
variar en los próximos días.

Construcción: para comprar una
acción de ENDESA usted tiene dos posibilidades: primero,
comprar acciones directamente en el mercado continuo. Segundo,
comprar acciones utilizando sintéticos.

Beneficio: por cada peseta que suba el precio de
la acción se tendrá una ganancia de 100 pesetas.
Por cada peseta que baje el precio de la acción se
tendrá una pérdida de 100 pesetas.

Vigilancia: esta posición no se ve
afectada por cambios en la volatilidad. Si el inversor tiene
expectativas sobre la volatilidad, podrá pensar en otra
estrategia que potencie los beneficios o reduzca las
perdidas.

Transformación de la estrategia

Mercado: las acciones de ACESA tienen un precio
de 1.785. La volatilidad esta estable.

Expectativa: usted cree que el precio de la
acción va a bajar y no cree que la volatilidad vaya a
variar en los próximos días.

Construcción: para vender una
acción de ACESA usted tiene dos posibilidades: primero,
vender acciones directamente en el mercado continuo mediante el
mercado a crédito. Segundo, vender acciones utilizando
sintéticos.

Beneficio: por cada peseta que suba el precio de
la acción se tendrá una pérdida de 100
pesetas. Por cada peseta que baje el precio de la acción
se tendrá una ganancia de 100 pesetas.

Vigilancia: esta posición no se ve
afectada por cambios en la volatilidad. Si el inversor tiene
expectativas sobre la volatilidad, podrá pensar en otra
estrategia que potencie los beneficios o reduzca las
perdidas.

Transformación de la estrategia

Túnel de alcista

Mercado: las acciones de SEVILLANA DE
ELECTRICIDAD tienen un precio de 1.440 pesetas. El vencimiento
mas próximo es dentro de 30 días, la volatilidad
implícita de mercado es del 20%. Como tipo de
interés tomamos 10%. La prima de Call 1.500 es 11. La
prima de Put 1.400 es 16.

Expectativas: usted cree que SEVILLANA
tendrá un valor en la fecha de vencimiento superior a
1.500. Por si sus provisiones no son exactas, está
cubierto, en la plataforma hasta el nivel de 1.400.

Construcción: esta posición se
construye comprando una Call y vendiendo una Put. El area plana
del grafico puede estar por encima o por debajo del eje. En
nuestro ejemplo compramos Call 1.500 pagando 11 prima, es decir,
1.100 pesetas por contrato e ingresamos por la venta de la Put
1.400 una prima de 16, es decir, 1.600 pesetas. El ingreso total
que tenemos con esta operación es de 500 pesetas por
túnel.

Beneficio/perdida: en la fecha de vencimiento si
el precio se mantiene entre 1.400 y 1.500 conservamos las 500
pesetas ingresadas.

Por encima de 1.500 se ganan 100 pesetas más por
cada peseta que haya subido SEVILLANA. Por debajo de 1.400 se
perderán 100 pesetas por cada peseta que haya bajado
SEVILLANA.

Vigilancia: esta posición no se ve
demasiado afectada por los cambios en la volatilidad
implícita ni por el paso del tiempo. Su perfil es parecido
al de un futuro o una acción comprados. El área
plana aporta cierta protección ante una bajada de
precios.

Transformación de la estrategia

Mercado: mismas condiciones que el ejemplo
anterior.

Expectativas: inversas al ejemplo
anterior.

Construcción: esta posición se
construye vendiendo una call y comprando una put. Esta estrategia
es la contrapartida del túnel alcista, en consecuencia el
vendedor pagara 500 pesetas por cada contrato de túnel
bajista. El área plana del grafico puede estar por encima
o por debajo del eje. Esta operación se puede hacer con un
desembolso cero, y habitualmente se hace para cobertura de
posiciones compradas.

Beneficio/perdida: en la fecha de vencimiento si
el precio se mantiene entre 1.400 y 1.500 usted perderá
las 500 pesetas que había pagado.

Por debajo de 1.400 ganara 100 pesetas por cada peseta
que haya bajado SEVILLANA.

Por encima de 1.500 perderá 100 pesetas por cada
peseta que suba.

Vigilancia: esta posición no se debe
demasiado afectada por los cambios en la volatilidad ni por el
paso del tiempo. Su perfil es parecido al de un futuro o una
acción vendidos. El área plana aporta cierta
protección ante una subida de precios.

Transformación de la estrategia

Call comprada

Mercado: las acciones del BANCO SANTANDER tienen
un precio de 4.270 pesetas. La call 4.300 con vencimiento dentro
de 30 días tiene un valor de 83. La volatilidad del
mercado es del 20% y el interés del 10%.

Expectativas: usted cree que el precio de la
acciones de BANCO SANTANDER va a subir y también la
volatilidad.

Construcción: deberá pagar el
importe de la prima, en este ejemplo 8.300 pesetas por
contrato.

Como se trata de una opción comprada no hay que
depositar garantías.

Beneficio/perdida: hasta el nivel 4.300 se pierde
totalmente el importante de la prima, es decir, 8.300
pesetas.

A partir de 4.300 se comienza a ganar 100 pesetas por
cada peseta que suba el BANCO SANTANDER.

Los beneficios se obtienen a partir de 4.383
pesetas.

Vigilancia: en las opciones compradas el paso del
tiempo empuja la curva de beneficios hacia abajo (efecto yunque)
como consecuencia de la pérdida del valor temporal de la
prima.

En el momento que se alcance el tope de volatilidad
implica estimada conviene transformar la
posición.

Transformación de la estrategia

Call vendida

Mercado: ACESA tiene un precio de 1.720. La Call
1.750 con vencimiento dentro de 30 días tiene un valor de
26. La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de
interés del 10%.

Expectativa: Usted cree que ACESA se va a
mantener estable o bajar; la volatilidad va a bajar y
mantendrá su posición beneficiándose con el
paso del tiempo.

Construcción: Cuando se vende una
opción no se paga ninguna cantidad de dinero, sino que se
ingresa el importe de la prima. El único desembolso es en
concepto de garantía, que es devuelta una vez cerrada la
posición.

Beneficio/Perdida: Cuando el precio de ACESA
esté por debajo de 1.750, el comprador no ejercitara su
derecho y en consecuencia el vendedor ingresara integra la prima
de 26. A partir de 1.750, el comprador si ejercitara su derecho y
en consecuencia por cada peseta que haya subido ACESA
perderá 100 pesetas. A partir de 1.776 entrara en
perdidas.

Vigilancia: El paso del tiempo beneficia al
vendedor de opciones (efecto "imán"), con lo cual puede
resultar beneficioso mantener esta posición en la cartera,
sobre todo en los últimos días antes de
vencimiento.

Esta posición tiene riesgo de pérdidas sin
límite en el caso que el precio de ACESA suba, con lo cual
hay que prestar atención ante eventuales subidas de
precios.

También las subidas de volatilidad
producirán problemas.

Debe evaluarse la posición al llegar a precios,
volatilidades o fechas predeterminadas.

Transformación de la estrategia

Put comprada

Mercado: IBERDROLA tiene un precio de
1.690.

La Put 1.700 con vencimiento dentro de 30 dias tiene un
valor de 44. La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de
interes del 10%.

Expectativas: Usted cree que el precio de
IBERDROLA va a bajar y la volatilidad va a subir.

Construccion: Debera pagar el importe de la
prima, es decir, 4.400 pesetas por contrato.

Como se trata de una opcion comprada no hay que
depositar garantias.

Beneficio/Perdida: Por encima de 1.700 se pierde
integra la prima pagada de 4.400 pesetas por contrato.

Por debajo de 1.700 se ganan 100 pesetas por cada peseta
que IBERDROLA haya bajado.

Para el precio 1.656 se obtiene una posicion de
beneficio cero y por debajo ya es todo beneficio.

Vigilancia: La Put comprada sufre efecto yunque,
con lo cual no es recomendable mantener esta posicion durante
mucho tiempo en la cartera, salvo en estrategias de
cobertura.

La maxima perdida esta siempre limitada a la prima
pagada y el beneficio sera mayor cuanto mayor sea la
bajada.

Transformacion de la estrategia

Put vendida

Mercado: IBERDROLA tiene un precio de 1.690. La
Put 1.700 con vencimiento dentro de 30 dias tiene un valor de 44.
La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interes del
10%.

Expectativas: Usted cree que la volatilidad va a
bajar y el precio por el contrario subira o se mantendra
estable.

Constuccion: Cuando se vende una opcion no se
paga ninguna cantidad de dinero, sino que se ingresa el importe
de la prima. El unico desembolso es en concepto de garantia, que
es devuelta una vez cerrada la posicion.

Beneficio/perdida: Si el precio de IBERDROLA en
la fecha de vencimiento esta por encia de 1.700 se ingresara
integramente 4.400 pesetas por contrato.

Si baja de 1.700 se perderan 100 pesetas por cada peseta
que IBERDROLA baje, entrando en perdidas por debajo de
1.656.

Vigilancia: Esta posicion puede ser peligrosa
porque puede producir altas perdidas en caso de fuertes bajadas
en el precio de IBERDROLA. Por lo tanto hay que corregirla en
cuanto empiece a bajar.

Los problemas aumentarian si ademas la volatilidad
comienza a subir.

Debe evaluarse la posicion al llegar a precios
volatilidades o fechas predeterminadas.

Transformacion de la estrategia

Spread alcista

Mercado: ENDESA tiene un valor de 3.290. La Call
3.200 tiene un valor de 128 y la Call 3.400 tiene un valor de 33.
La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interes del
10%.

Expectativas: Usted cree que el precio de ENDESA
va a subir, aunque la volatilidad, en su opinion, no variara
sustancialmente. Usted podria comprar acciones pero quiere tener
la tranquilidad de unas perdidas limitadas. Usted decide comprar
un Spread alcista (construido con Opciones Call) con las Calls
vendidas en el precio de ejercicio que coincida con la maxima
subida esperada. Esta misma estrategia tambien se podria
construir comprando una Put y vendiendo otra de precio de
Ejercicio superior.

Construccion: El Spread Alcista consiste en la
compra y venta simultanea de opciones. Esta posicion se puede
construir de dos maneras:

Comprando una Call y vendiendo otra Call de Precio de
Ejercicio (strike) superior o comprando una Put y vendiendo otra
Put de Precio de Ejercicio superior.

En nuestro ejemplo construimos un Spread Alcista con
Calls; para ello compramos la Call 3.200, pagando 128 y vendemos
la Call 3.400 por 33. En consecuencia, por cada contrato de
Spread Alcista pagamos 12.800 pesetas e ingresamos 3.300 pesetas,
con lo cual el resultado neto es un pago de 9.500
pesetas.

Beneficio/perdida : Si el precio de ENDESA el dia de
vencimiento no ha subido por encima de 3.200, se habran perdido
integramente las 9.500 pesetas; por cada peseta que haya subido
por encima de 3.200 ganara 100 pesetas en la fecha de
vencimiento. Por encima del nivel 3.400 se estabiliza la ganancia
en 10.500 pesetas.

Vigilancia: Los cambios de volatilidad afectan
poco a esta estrategia. Si se tiene una opinion definida sobre la
volatilidad, hay otras estrategias mas apropiadas.

Variando los Precios de Ejercicio que utilicemos
obtendremos perfiles de beneficio y perdida
diferentes.

Transformacion de la estrategia

Spread bajista

Mercado: ACESA tiene un precio de 1.785, la Put
1.750 tiene un valor de 25 y la Put 1.800 tiene un valor de 49.
La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interes del
10%.

Expectativas: Usted esta convencido de que el
precio de ACESA va a bajar, no de una manera brusca, pero si
gradualmente. Ademas la volatilidad no mantiene una tendencia
definida.

Usted decide situarse con un Put Spread.

Construccion: El Spread Bajista consiste en la
compra y venta simultanea de opciones. Esta posicion se puede
construir de dos maneras:

Comprando una Put y vendiendo otra Put de precio de
Ejercicio (strike) inferior o comprando una Call y vendiendo otra
Call de Precio de Ejercicio inferior.

En nuestro ejemplo construimos una Spread Bajista con
Puts, para ello compramos la Put 1.800, pagando 49 y vendemos la
Put 1.750 por 25. En total, por cada contrato de Spread Bajista
pagamos 4.900 e ingresamos 2.500. El resultado neto es un pago a
2.400 pesetas.

Beneficio/Perdida: Si ACESA el dia de vencimiento
se mantiene por debajo de 1.750 pesetas, nuestra ganancia sera de
2.600 pesetas. Por cada peseta que ACESA quede por encima de
1.750, nuestra ganancia ira disminuyendo en 100 pesetas, hasta
llegar a una perdida maxima de 2.400 pesetas a partir de un
cierre de ACESA de 1.800 o superior.

Vigilancia: Esta es una buena posicion si usted
piensa que las acciones de ACESA van bajar hasta un punto
deterinado. ¿Por qué va a pagar por una opcion que
le puede proporcionar un beneficio ilimitado si usted espera un
movimiento limitado del Mercado? Compre y venda de forma que su
gasto inicial sea menos obteniendo el mismo beneficio.

Transformacion de la estrategia

Mariposa comprada

Mercado: las acciones de BANCO SANTANDER tienen
una precio de 4.270. lacall 4.200 tiene un valor de 136, la call
4.400 tiene un valor de 47, mientras que la call 4.600 tiene un
valor de 12. La volatilidad de mercado es de 20% y el tipo de
interés del 10%.

Expectativas: supongamos que usted tiene un ratio
call spread. Usted ve que de momento, esta es una buena
posición. Sin embargo, le preocupa que haya una fuerte
subida del precio de las acciones de BANCO SANTANDER, que le
dejaría a usted en una posición comprometida. Para
corregir esta posición, decide comprar una call de precio
ejercido superior, convirtiendo su posición en una
mariposa comprada.

Construcción: 1) compra de 1 call de
precio de ejercido 4.200, por lo que hemos pagado 13.600
pesetas.

2) venta de 2 calls de precio de ejercido 4.400, por lo
que ingresamos 2×4.700=9.400 pesetas.

3) compra de 1 call de precio de ejercido 4.200, por lo
que pagamos 1.200 pesetas.

El resultado neto de un desembolso de 5.400 pesetas.
También se puede construir esta estrategia con opciones
put.

Beneficio/perdida: si el día de
vencimiento las acciones de BANCO SANTANDER se mantienen entre
4.254 y 4.546 obtendremos una ganancia. Esta ganancia será
máxima si el día de vencimiento de las acciones de
BANCO SANTANDER se situara en 4.400 pesetas, siendo esta ganancia
de 14.600 pesetas.

Incurrimos en pérdidas siempre que las acciones
de BANCO SANTANDER cierren por debajo de 4.245 o por encima de
4.546. la perdida será máxima por debajo de 4.200 o
por encima de 4.600, manteniéndose su valor uniforme e
igual a 5.400 pesetas.

Vigilancia: esta es una de las posiciones con
menor riesgo. A penas se ve afectada por la volatilidad.
Habría que evitar modificar esta estrategia a menos que
tengamos la seguridad de que el mercado se va a mover en una
dirección concreta, ya que para convertir una mariposa
comprada en cualquier otra estrategia necesitamos varias
transacciones incurriendo en costes.

Transformación de la estrategia

Mariposa vendida

Mercado: las acciones de SEVILLANA tienen un
precio de 1.440 pesetas. La call 1.400 tiene un valor de 56, la
call 1.450 tiene un valor de 28, mientras que la call 1.500 tiene
un valor de 12. La volatilidad de mercado es de 20% y el tipo de
interés del 10%.

Expectativas: supongamos que usted tiene un call
ratio back-spear. Usted ahora no cree que SEVILLANA vaya a
iniciar una fuerte subida. Ahora piensa que la tendencia del
mercado no está definida y que tiene las mismas
posibilidades de subir que de bajar, así que decide
convertir su posición en una mariposa vendida.

Construcción: 1) venta de 1 call de precio de
ejercido 1.400, por la que ingresamos 5.600 pesetas.

2) compra 2 call de precio de ejercido 1.450, por las
que pagamos 2×2.800=5.600 pesetas.

3) venta de 1 call de precio de ejercido 1.500, por la
que ingresamos 1.200 pesetas.

El resultado neto es un ingreso de 1.200 pesetas.
También se puede construir esta estrategia operando de la
misma manera pero con puts.

Beneficio/perdida: si el día de
vencimiento SEVILLANA se mantienen entre 1.412 y 1.488
obtendremos una pérdida. Esta pérdida será
máxima si el día de vencimiento SEVILLANA se
situara en 1.450 pesetas, siendo esta pérdida de 3.800
pesetas.

Tendremos ganancias siempre que sevillana cierre por
debajo de 1.412 o por encima de 1.488. La ganancia será
máxima por debajo de 1.400 o por encima de 1.500,
manteniéndose su valor uniforme e igual a 1.200
pesetas.

Vigilancia: esta es una de las posiciones con
menor riesgo. A penas se ve afectada por la volatilidad.
Habría que evitar modificar esta estrategia a menos que
tengamos la seguridad de que el mercado se va a mover en una
dirección concreta, ya que para convertir una mariposa
vendida en cualquier otra estrategia necesitamos varias
transacciones, incurriendo en costes.

Transformación de la estrategia

Put ratio back-spread

Mercado: las acciones de BANCO SANTANDER tienen
un precio de 4.250. la put 4.200 tienen un valor de 73 y la put
de 4.400 tiene un valor de 191. La volatilidad del mercado es del
20% y el tipo de interes del 10%.

Expectativas: usted se encuentra nervioso ante
las expectativas del mercado. Esta seguro de que el mercado esta
sobrevalorado pero no esta seguro de cuando va a llegar la
caida.

Contruccion: para construir estas estrategia
compramos 2 put 4.200 por las que pagamos 7.300×2=14.600 pesetas
y vendemos una put 4.400 por la que ingresamos 19.100 pesetas. El
resultado neto es un ingreso de 4.500 pesetas.

Beneficio/perdida: estaremos en zona de
beneficios siempre que el dia de vencimiento BANCO SANTANDER
cierre por debajo de 4.045 pesetas. Este beneficio ira creciendo
progresivamente, siendo ilimitado. Por encima de 4.355 pesetas
tambien tendremos beneficios, siendo este beneficio constante e
igual a 4.500 pesetas.

Incurrimos en perdidas siempre que BANCO SANTANDER
cierre entre 4.045 y 4.355, siendo estas maximas para un precio
de BANCO SANTANDER de 4.200 e iguales a 15.500
pesetas.

Vigilancia: la peor situacion en la que usted se
podria encontrar seria aquella en la que el mercado tuviera un
ligero movimiento bajista y se mantuviera alrededor del precio al
que usted compro las puts, con la volatilidad en
descenso.

Transformacion de la estrategia

Cono (STRADDLE) comprado

Mercado: las acciones de IBERDROLA tienen un
precio de 1.685 pesetas. La call 1.700 tiene un valor de 32,
mientras que la put 1.700 tiene un valor de 46. La volatilidad
del mercado es del 20% y el interés es del 10%.

Expectativas: usted piensa que la volatilidad
implícita es relativamente baja y que las opciones
están por tanto infravalores. La expectativa es que se
puede producir un movimiento brusco de precios. Sin embargo,
usted no está seguro de la dirección que tomara
este movimiento, por lo que se decide por esta
estrategia.

Construcción: el cono comprado consiste en
la compra del mismo número de calls y puts con el mismo
precio de ejercicio. En nuestro ejemplo compramos una call 1.400
por la que pagamos 3.200 pesetas y compraos una put 1.700 por la
que pagamos 4.600 pesetas. El resultado neto es un desembolso de
7.800 pesetas.

Beneficio: el beneficio que puede generar esta
posición es ilimitado. Se producirá siempre en las
acciones de IBERDROLA cierren o por debajo de 1.622 o por encima
de 1.778 incrementándose gradualmente a medida que las
acciones de IBERDROLA se desplacen en un sentido o en
otro.

Perdida: la pérdida se producirá si
IBERDROLA cierra entre 1.622 y 1.778, siendo máxima si
cierra a 1.700 y por un total de 7.800 pesetas.

Vigilancia: al decidirnos por esta estrategia,
nos estamos basando fundamentalmente en un incremento esperado de
la volatilidad. Usted se decide por esta estrategia sin
importarle la dirección que pueda tomar el
mercado.

Transformación de la estrategia

Cono (STRADDLE) vendido

Mercado: las acciones de SEVILLANA DE
ELECTRICIDAD tienen un precio de 1.440 pesetas. La call 1.450
tiene un valor de 28, interés que la put 1.450 tiene un
valor de 38. La volatilidad del mercado es del 20% y el
interés del 10%.

Expectativas: usted se encuentra con un mercado
con una volatilidad relativamente alta. Usted cree que el mercado
tiende a estabilizarse, después de la larga etapa de
inestabilidad. Para aprovecharse del paso del tiempo así
como la volatilidad decreciente, usted se decide por esta
estrategia.

Construcción: el cono vendido consiste en
la venta del mismo número de calls y puts con el mismo
precio de ejercicio. En nuestro ejemplo vendemos una call 1.450
por la que ingresamos 2.800 pesetas y vendemos una put 1.450 por
la que ingresamos 3.800 pesetas. El resultado neto es un ingreso
de 6.600 pesetas.

Beneficio/perdida: si el día de
vencimiento SEVILLANA cierra entre 1384 y 1516 usted
obtendrá una ganancia. Esta ganancia será
máxima para un precio de cierre de 1450 y por un valor de
6600 pesetas. Por debajo de 1384 o por encima de 1516
tendríamos perdidas, pudiendo ser estas
ilimitadas.

Vigilancia: al decidirnos por esta estrategia,
estamos esperando una disminución de la volatilidad,
así como una estabilidad del mercado. Además,
acumulamos valor temporal de forma creciente a medida que se
acerca el vencimiento, maximizándolo si el mercado cierra
a 1450 puntos.

Transformación de la estrategia

Cuna (STRANGLE) comprada

Mercado: las acciones de ENDESA tienen un precio
de 3150. La put 3100 tiene un valor de 49 mientras que la call
3200 tiene un valor de 50. La volatilidad del mercado es del 20%
y el tipo de interés del 10%.

Expectativas: usted cree que las opciones
están baratas debido a una baja volatilidad. Su
pensamiento es que el mercado va a tener un movimiento muy
violento, aunque usted no está muy seguro del sentido que
tomara este movimiento.

Construcción: para construir esta
estrategia compramos una put 3100 por la que pagamos 4900
pesetas, y compramos una call 3200 por la que pagamos 5000
pesetas. En consecuencia, para cada cuna (strangle) comprada el
resultado neto es un pago de 9900 pesetas.

Beneficio: tenemos beneficios ilimitados siempre
que ENDESA cierre por debajo de 3001 o por encima de 3299. Estas
ganancias crecen a medida que el movimiento de ENDESA es
mayor.

Perdida: las pérdidas son limitadas y se
producen en el intervalo 3001 – 3299, siendo máximas entre
3100 y 3200ascendiendo a 9900 pesetas.

Vigilancia: esta estrategia gira alrededor de la
volatilidad sin una clara opinión sobre la posible
dirección del mercado.

VENTAJAS DEL USO DE DERIVADOS FINANCIEROS

A continuación vamos analizar algunas ventajas
que ofrecen los productos derivados, con el objetivo de resaltar
cómo, un uso adecuado de los mismos, no sólo puede
ayudarnos a cumplir nuestros objetivos de rentabilidad, sino
también a reducir claramente las posiciones de
riesgo.

• Utilizar los Derivados Financieros para reducir
  pérdidas.

• Vender Acciones por encima de la
  cotización en el Mercado.

• Incrementar los ingresos con Derivados
  Financieros.

• Cobertura de Acciones.

• Cobertura Anticipada.

Conclusiones

El desarrollo del sistema financiero actual se sustenta
en un gran número de derivados financieros que son
intercambiados en dos espacios: los mercados organizados (o
Bolsas) y el OTC. Los sectores de inversión son cada vez
más diversos, pero es evidente que el capital financiero
mediante la especulación va migrando de un sector a
otro.

Por otra parte, el desarrollo de los derivados
financieros se ha realizado bajo la asunción de que
permiten mejorar el funcionamiento del mercado. Así se
pretende que aportando una cobertura ante los riesgos generados
por la fluctuación de los precios, traen mayor liquidez al
mercado, ayudan a descubrir los precios de manera más
acertada y que por lo tanto incentivan mayores inversiones en los
sectores convenientes.

No cabe duda que los derivados financieros han sido, y
seguirán siendo grandes alternativas para los
inversionistas que buscan protegerse de riesgos
financieros.

Recomendaciones

• Regular de manera integral los instrumentos
  derivados que actualmente existen respecto a las
  prácticas de mercado, los mecanismos de
  administración del riesgo, la valoración y
  contabilización.

• Flexibilizar la restricción a algunos
  derivados, tal es el caso de los derivados de
  crédito.

• Influir en la percepción que tienen las
  empresas nacionales sobre el uso de derivados, para que no
  sean vistos como instrumentos utilizados únicamente
  por entidades financieras.

• Se recomienda que en nuestro país se reactive
  la cámara de compensación de futuros y opciones
  financieras ya que esta al momento que fue implantada no fue
  exitosa debido a la falta de liquidez causada principalmente
  por la falta de cultura financiera.

Bibliografía

Para más información, ver web

–http://www.stoxx.com

-http://www.stoxx.com

-.http://www.bourse-de-paris.fr.

–http://www.eumed.net/cursecon/cursos/mmff/estructura.htm

-http://webcache.googleusercontent.com/search?

Autor:

Bermúdez Leidys

Indriago Lorian

Lara Yudrianis

Leal Karen

Enviado por:

Iván José Turmero
Astros

REPÚBLICA BOLIVARIANA DE
VENEZUELA

MINISTERIO DEL PODEL POPULAR PARA LA
EDUCACIÓN

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA
INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA
FINANCIERA

CIUDAD GUAYANA, DICIEMBRE DE
2014