Representaciones Unión Guayana C.A.: Estudio financiero

Introducción

La administración financiera es el manejo de los
recursos de una institución para alcanzar los objetivos
organizacionales de la forma más efectiva posible. La
misma asegura los recursos disponibles para llevar a cabo las
actividades delineadas por la organización durante el
proceso de planeación.

Muchas organizaciones de planificación familiar
son instituciones sin fines de lucro que definen sus objetivos
generales y específicos en términos de los
servicios que proporcionan a la comunidad. Generalmente, estos
objetivos se determinan periódicamente durante la
planeación del programa. Una vez que se han establecido,
se utilizan las herramientas y técnicas de la
administración financiera para asegurar la disponibilidad
adecuada de los fondos a fin de alcanzar los objetivos planeados
considerando su costo-efectividad.

Durante el proceso de planeación se definen los
objetivos y se describen las actividades necesarias para
lograrlos. Los gastos para llevar a cabo tales actividades son
financiados, ya sea por los servicios que se proporcionen o por
fuentes externas. El ciclo de administración financiera,
por consiguiente, consiste en el suministro de servicios, la
obtención de fondos, el pago de los gastos y el informe a
las agencias donantes y a otras fuentes externas sobre el uso de
los fondos donados.

Este trabajo de investigación presenta un
diseño no experimental de tipo proyectivo, donde se
plantearán propuestas de mejora de la situación
existente en Representaciones Unión Guayana C.A
desde el punto de vista financiero.

La estructura de este trabajo es la
siguiente:

Capítulo I: El Problema. Se presentan los
antecedentes, planteamiento del problema, formulación,
alcance, justificación e importancia, limitaciones, y
objetivos.

Capítulo II: Generalidades de la Empresa. Se hace
una breve reseña histórica de la misma y se
reseña la misión, visión, objetivos, reglas
y estructura organizativa, se describe el proceso de
prestación de servicio y las políticas de la
empresa.

Capítulo III: Marco teórico. Aquí
se detallan los aspectos referidos a las bases teóricas de
la investigación.

Capítulo IV: Marco Metodológico. Se
presentan los lineamientos bajo los cuales se llevó a cabo
el estudio y contempla los siguientes aspectos: tipo de
investigación, técnicas para la recolección
de información y descripción del
procedimiento.

Capítulo V: Situación Actual. Se levanta
un diagnóstico de la actual situación financiera
existente en la empresa en estudio.

Capítulo VI: Conclusiones y
Recomendaciones.

CAPITULO I

El
problema

1.1. Antecedentes

Desde la creación de la empresa
Representaciones Unión Guayana C.A, no se han
presentado investigaciones financieras, por lo que este estudio
representa el primer diagnóstico y la primera iniciativa
de mejorar la estructura financiera de modo que pueda existir una
planeación, toma de decisiones, coordinación y
control sólidos de los recursos económicos y
así mantener una visión de éxito
empresarial.

1.2. Planteamiento del Problema

Ante la falta de posición y de conocimiento sobre
la situación financiera que pueden enfrentar en la empresa
Representaciones Unión Guayana C.A. surge la
necesidad de realizar un diagnóstico de la estructura
financiera de la misma y analizarla de manera detallada
utilizando herramientas como el Análisis FODA, las cuales
nos permitirán a través del conocimiento de las
políticas de inversión, toma de decisiones,
perspectivas ante el mercado, entre otras, hacer críticas
constructivas de la estrategia financiera utilizada, proponer
mejoras en el enfoque financiero actualmente utilizado y promover
una estructura sólida que permita el éxito de la
empresa, porque de continuar prestando sus servicios de esta
manera, sin una estructura financiera bien establecida, y debido
a las condiciones cambiantes del mercado y de la situación
económica del país, se podrían presentar
contratiempos para la empresa que tal vez no pueda manejar
eficientemente.

1.3. Formulación del
problema

¿Qué efectos produce en el
desempeño de las actividades la falta de análisis y
evaluaciones que permitan obtener diagnósticos sobre la
estructura financiera actual y así crear estrategias para
lograr un sistema óptimo?

1.4. Alcance

El presente trabajo de investigación
abarcará el estudio de la situación actual
existente en la empresa Representaciones Unión Guayana
C.A, desde el punto de vista financiero, que
permitirá presentar un diagnóstico a partir del
cual se formularán algunas propuestas teniendo como
objetivo el establecimiento de una estructura financiera
sólida.

1.3. Justificación E
Importancia

La investigación presentará el diagnostico
actual y una propuesta de estrategias para una estructura
más efectiva que la existente. Una estructura financiera
sólida mejorará la disposición de los
recursos al enfocarse en dos objetivos principales: la
rentabilidad (el mejor rendimiento posible de las
inversiones), y la liquidez (rápida
conversión en dinero). Ésta le permitirá a
la empresa mantenerse enfocada en lo que más le interesa,
el éxito financiero, generando así un
bienestar social.

A pesar de efectuarse la investigación en un
escenario específico, ésta es de gran alcance
debido a que está orientada al manejo eficiente de una
organización hacia el éxito financiero, por lo que
puede aplicarse en otras empresas.

1.4. Limitaciones

A lo largo de la realización de este estudio, la
única limitación que se considera podría
presentarse para el alcance de los objetivos es la
inaccesibilidad a algunos datos o información de
carácter financiero de la empresa, necesaria para la
investigación y que se fue considerada por su dueño
como confidencial. Cuando se trata de manejar datos de tipo
financiero en una compañía es muy normal que los
empresarios muestren recelo para permitirles a personas ajenas a
la empresa el conocimiento de los mismos.

1.5. Objetivo General

Analizar la estructura financiera formulando estrategias
claves para el éxito de la empresa.

1.6. Objetivos
Específicos

• 1. Planificar el trabajo necesario para
  diagnosticar la estructura financiera de la
  empresa.

• 2. Identificar la estructura de capital de la
  empresa.

• 3. Obtener información detallada de las
  políticas de decisiones de inversión así
  como de las políticas de dividendos.

• 4. Analizar las perspectivas que tiene la
  empresa con relación a su crecimiento interno y
  externo.

• 5. Estudiar la cultura financiera de la
  empresa.

• 6. Detectar fortalezas y debilidades en el
  ambiente interno, así como las oportunidades y
  amenazas del ambiente externo de la empresa.

• 7. Realizar un análisis FODA.

• 8. Proponer estrategias.

CAPITULO II

Generalidades de
la empresa

2.1. Breve Reseña
Histórica

En el año 1971 fue fundado el Aserradero
Unión Guayana C.A, en el año 1998 fue cambiado
el nombre de la empresa por Representaciones Unión
Guayana C.A, como se conoce actualmente. Su único
dueño y fundador es el señor Sergio Casinelli. Esta
empresa se encuentra localizada en la Avenida Guayana, la
Frontera de Guaiparo, San Félix – Edo.
Bolívar.

Representaciones Unión Guayana C.A, provee tanto
a la industria de la construcción como a los fabricantes
de muebles, con  maderas de calidad superior para las
más diversas aplicaciones. La empresa en la parte social
le da gran importancia en su cultura organizacional, ya que
inculca los valores de honestidad, respeto, compromiso, calidad y
servicio tanto dentro del mismo clima laboral como para sus
clientes.

2.2. Misión

Ser el principal proveedor de maderas de sus clientes,
mediante el suministro de materia prima de primera calidad,
así como  una correcta asesoría de la misma
para la satisfacción de sus clientes.

2.3. Visión

Ser los líderes en las empresas de
comercialización de madera, para satisfacer la necesidad
de la sociedad y prestar bienestar por medio de su servicio,
ofreciendo buena calidad y excelentes precios.

2.4. Objetivos

• Ser la mejor empresa comercializadora de
  madera.

• La creencia en la importancia de los progresos
  rápidos que produce el trabajo bien hecho.

• La creencia en la importancia de la informalidad
  para mejorar la comunicación.

• Creencia explícita y reconocimiento de la
  importancia del crecimiento económico y sus
  utilidades.

2.5. Reglas

Reglas de Personal:

• Cumplimiento de los horarios establecidos

• Buenas relaciones interpersonales

• Responsabilidad sobre su trabajo.

• Obediencia y disciplina a sus jefes
  inmediatos

Reglas Laborales:

• Manejar adecuadamente las materias primas

• Utilizar los mejores materiales de
  trabajo

• Utilización adecuada de medios de
  trabajo.

2.6. Estructura Organizativa

2.9 Descripción del Proceso de
Obtención de la Madera

Esta parte se divide en varios procesos:

Apeo, corte ó tala: En este proceso
intervienen los leñadores o la cuadrilla de operarios que
suben al monte y con hachas o ahora motosierras eléctricas
o de gasolina cortan el árbol y le quitan las ramas,
raíces y empiezan a quitarle la corteza para que empiece a
secarse.

Transporte: Es la 2ª fase y es en la que la
madera es transportada desde su lugar de corte al aserradero y en
esta fase dependen muchas cosas como la orografía y la
insfrastuctura que haya.

Normalmente se hace tirando con animales ó
maquinaria pero hay casos en que hay un río cerca y se
aprovecha para que los lleve, si hay buena corriente de agua se
sueltan los troncos con cuidado de que no se atasquen pero si hay
poca corriente se atan haciendo balsas que se guían hasta
donde haga falta.

Aserrado: En esta fase la madera es llevada a
unos aserraderos.

En los cuales se sigue mas o menos ese proceso y el
aserradero lo único que hace es trocear la madera
según el uso que se le vaya a dar después. Suelen
usar diferentes tipos de sierra como por ejemplo, la sierra
alternativa, de cinta, circular ó con rodillos.

Algunos aserraderos combinan varias de estas
técnicas para mejorar la producción.

Secado: Este es creo yo el proceso más
importante para que la madera sea de calidad y este en buen
estado aunque sin fallan los anteriores también fallara
este.

CAPITULO III

Marco
teórico

3.1. Teoría De La Agencia

La teoría de la agencia analiza la forma
de los contratos formales e informales mediante los que una o
más personas denominadas como "el principal" encargan a
otra persona denominada "el agente",  la defensa de sus
intereses delegando en ella cierto poder de
decisión. 

Esta situación es muy frecuente en la sociedad
humana. Se da, por ejemplo, cuando el ciudadano-votante-elector
encarga a su representante político la elaboración
y aplicación de normas legales para el beneficio
común.  También se da cuando los accionistas
de una empresa encargan su gestión a un
administrador. 

La relación de agencia implica
siempre la existencia del problema del riesgo moral: la
posibilidad de que el agente (gestor político, gestor
empresarial) busque objetivos personales en detrimento de los
intereses del principal (el ciudadano o el accionista). Puede
comprobarse que el problema así enfocado permite analizar
los problemas de las decisiones económicas de estado y
mercado desde una visión unificada. Habrá una
pérdida de eficiencia siempre que los costes y perjuicios
ocasionados por una decisión no recaigan sobre el
individuo que decide. 

3.2. Estructura De Propiedad De La
Empresa

Costos de transacción de la empresa y el
mercado

El concepto de coste de transacción se ha
convertido en una pieza clave de la teoría
económica moderna. Fue Ronald Coase el primero que
llamó la atención sobre este tipo de costes en un
artículo de 1937. El llamado Teorema de Coase establece
que si no existieran los costes de transacción, la
asignación de recursos sería siempre la
más eficaz cualquiera que fuese la distribución de
derechos de propiedad. 

En la teoría económica se entiende por
derecho de propiedad la libertad de elegir o capacidad de
adoptar una decisión referente a un bien o servicio. Los
costes de transacción pueden definirse como "los costes de
transferir derechos de propiedad" o, más sutilmente, como
"los costes de establecer y mantener los derechos de propiedad".
Los derechos de propiedad nunca son perfectos ya que nuestra
libertad para disponer de una cosa nunca es completa. Siempre que
sea posible que alguien robe algo, el derecho de propiedad sobre
esa cosa será imperfecto ya que el propietario
deberá protegerlo del robo, perdiendo así cierto
grado de libertad en su disposición. 

Las transacciones económicas son
transferencias de derechos de propiedad. Cualquier
transacción requiere una serie de mecanismos que protejan
a los agentes que intervienen de los riesgos relacionados con el
intercambio. El objetivo de los contratos es prever
acontecimientos futuros que pueden afectar al objeto de la
transacción. Incluso las transacciones aparentemente
más sencillas, implican la existencia de un contrato
previo que puede ser explícito y formal o implícito
e informal. 

Un contrato sería completo si estableciera
claramente lo que deben hacer cada uno de los contratantes ante
cualquier suceso futuro que afecte al objeto del contrato. La
teoría económica neoclásica suponía
que todos los contratos eran completos. Pero en el mundo real los
contratos siempre son incompletos ya que la información
que tenemos sobre el futuro es incompleta. Cualquier
transacción implica riesgo e incertidumbre. Los
economistas diferenciamos entre riesgo e incertidumbre:
consideramos que existe un riesgo cuando la probabilidad
de que se produzca un suceso es conocida mientras que reservamos
la palabra incertidumbre para aludir a sucesos
imprevisibles, cuya probabilidad de que se produzcan no es
conocida.

Los contratos establecen lo que Williamson ha llamado
estructuras de gobierno. Las estructuras de gobierno son
instituciones que indican las decisiones que deben ser adoptadas
en las diversas circunstancias que puedan aparecer en el
futuro. Son asignaciones de derechos de propiedad que
establecen los incentivos y la seguridad necesaria para la
actividad económica.

El enfoque institucionalista considera la existencia de
costes de transacción no solo en los intercambios que se
producen en el mercado, sino también en los intercambios
en el interior de las empresas y organizaciones. El enfoque
neoclásico, en cambio, considera a los costes de
transacción como la suma de los costes necesarios para
realizarla, incluyendo la búsqueda de información
sobre los precios y alternativas existentes en el mercado, la
inspección y medida de lo intercambiado, la
comunicación entre las partes y los costes de
asesoramiento legal. En última instancia todos los costes
de transacción son costes de información.
Pero lo contrario no es cierto: no todos los costes de
información son costes de transacción.

3.3. El Capital, su costo y la
estructura

El costo de capital es una tasa de referencia para tomar
decisiones de presupuesto de capital. Depende del riesgo del
mercado de las oportunidades de inversión de la empresa.
El riesgo de una acción ordinaria refleja el riesgo de los
activos reales del negocio que posee la empresa. Pero los
accionistas también soportan un riesgo financiero
según la amplitud de la emisión de deuda que la
empresa hace para financiar sus inversiones reales. Cuanto
más confía una empresa en financiar la deuda,
más riesgo tienen las acciones.

Se dice que el endeudamiento produce endeudamiento o
apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero no afecta
al riesgo o a la rentabilidad esperada de los activos de la
empresa, pero si aumenta el riesgo de acciones ordinarias y
conduce a los accionistas a demandar una rentabilidad
correspondientemente más alta.

Cómo los cambios en las estructura de capital
afectan a la rentabilidad esperada

El costo de capital de la empresa se define como el
costo de oportunidad de capital para los activos existentes de la
empresa y se utiliza para valorar nuevos activos que tienen el
mismo riesgo que los antiguos.

Si se poseyera una cartera con todos los títulos
de la empresa (el 100 por ciento de la deuda y el 100 por ciento
del capital propio), se tendría la posesión de
absolutamente todos los activos de la empresa. No se
compartiría los flujos de tesorería con nadie, cada
dólar de la tesorería que la empresa pagará,
se le pagará a la misma persona.

Para calcular el costo de capital se toma una media
ponderada de la rentabilidad esperada de la deuda y del capital
propio:

EL CAPITAL:

Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en los
que son aportados por los socios y los que se obtienen de los
préstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros
siempre estarán relacionados con la cantidad de tiempo en
que los recursos están en poder de la entidad, sobre los
ingresos y activos empresariales mientras permanezca en
funcionamiento y la participación en la toma de
decisiones.

Tipos de capital:

• Aportaciones de capital: Consiste en todos
  los fondos a largo plazo que suministran los dueños a
  la empresa. Este tiene tres fuentes principales de
  obtención de recursos: las acciones preferentes, las
  acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una con un
  costo diferente y asociado con cada una de ellas.

• Capital por deuda: Este incluye cualquier
  tipo de fondos a largo plazo que se obtengan por prestamos,
  con o sin garantía, por medio de venta de obligaciones
  o negociado. Una empresa puede utilizar solamente una
  cantidad dada de financiamiento por deuda a causa de los
  pagos fijos relacionados con ella.

Capital: Es toda aquella cantidad de dinero o
riquezas de la que dispone una persona o entidad

El origen del capital:

Para hacer una precisión de este tema, se debe
distinguir la procedencia de los fondos y el capital en una
empresa, entre el propio y el ajeno o de
terceros. 

• El capital propio es el que fue deliberadamente
  acotado para la constitución de una empresa, y que, en
  principio, no tiene por qué ser
  reembolsado.

• El capital ajeno lo integran fondos prestados por
  elementos exteriores a la empresa, deudas de estas
  últimas y frente a los proveedores,
  etcétera.

También es interesante la distinción entre
capital fijo y capital circulante: el primero como su nombre lo
indica es el que integra los recursos imperecederos o con un
tiempo de vida relativamente largo como la maquinaria y equipo en
general, mientras que el segundo se consume totalmente en un solo
periodo y esta dentro del proceso productivo  como los
elementos agotables y agrícolas.

El capital y la inversión:

"Cuando los bienes no son consumidos o su equivalente
monetario es utilizado para la compra o la creación de
bienes de producción se hablará de
inversión", teniendo en cuenta la anterior
definición se puede distinguir entre inversión
pasiva e inversión activa. Por pasiva se entiende la
inversión monetaria del particular que compra bonos del
Estado, acciones y papeles comerciales que se puedan tranzar en
el mercado de valores. En el sentido activo, inversión
significa creación de nuevos medios de producción o
ampliación de un medio de producción ya
existente.

CLASES DE INVERSIÓN

Según el origen:

• Inversión pública cuando la lleva a
  cabo la Administración

• Inversión privada cuando la llevan a cabo
  particulares

Según la utilización:

• Inversión neta cuando en ella se incluyan
  fondos destinados a la creación o a la
  ampliación de medios productivos 

• Inversión bruta, cuando a la neta se le suma
  la reposición del capital productivo
  desgastado.

En el mercado actual no puede haber inversión sin
una acumulación previa que sólo se puede conseguir
difiriendo o retrasando el consumo, es decir, ahorrando; y ya que
nos encontramos en un sistema en equilibrio
dinámico,  un país puede invertir más
de lo que ahorra si otros países aceptan prestarle medios
monetarios para ello.

Apalancamiento y la estructura óptima de
capital

Donde quiera que haya costos operativos fijos existe
apalancamiento operativo, el riesgo en este sentido aparece
cuando la empresa no está en capacidad de cubrir los
costos de operación ya que al presentarse una
disminución en las ventas ocasiona un bajón
más que proporcional en las utilidades antes de intereses
e impuestos. La explicación a este fenómeno se da
por cuanto que a medida que aumentan los costos fijos de
operación, el volumen de ventas necesarias para cubrir
dichos costos crece en igual magnitud.

El punto de equilibrio es un buen índice de
riesgo operacional, ya que al aumentar el punto de equilibrio de
la empresa, mayor es el grado de riesgo operacional
existente.

Frente al apalancamiento financiero la empresa se
enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos financieros, ya
que a medida que aumentan los cargos fijos, también
aumenta el nivel de utilidad antes de intereses e impuestos para
cubrir los costos financieros.

El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un
riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a
la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar
con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos
pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores
cuyas reclamaciones estén pendientes de pago.

El apalancamiento financiero lo puede calcular por medio
de la razón deuda capital, o por la razón de deuda
a largo plazo más la de capital preferente a
capitalización total.

En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento
operativo y financiero de la empresa mayor será el nivel
de riesgo que esta maneje.

3.4. Políticas de
dividendo

La política de dividendos debe orientarse al
acrecentamiento del valor de mercado de la acción. Esto se
logra en la medida que la acción tenga alta bursatilidad,
y se acreciente su precio en bolsa, consecuencia de la permanente
generación de valor.

En la medida que se logre este objetivo el pago de
dividendo pasa a ser secundario y el accionista que requiera
dinero puede obtenerlo vendiendo acciones en el
mercado.

I. Consideraciones básicas

1. Aspectos generales: Tienen que ver con la
legislación de cada país y están orientados
a evitar decisiones que deterioren el capital, para proteger a
los acreedores. Define tope máximo de repartición
como proporción de utilidades netas actuales y acumuladas,
en casos de insolvencia se orienta a evitar excesos, en la
acumulación de utilidades. En Colombia, la 
decisión sobre reparto de dividendos se toma con base al
78% del número de acciones representadas en la asamblea
general de accionistas; si no se obtiene esa mayoría
deberá distribuirse por lo menos el 50% de las utilidades
líquidas o del saldo de las mismas, si se tienen que
enjugar pérdidas de ejercicios anteriores.

  2. Restricciones contractuales: Son
acuerdos de común ocurrencia que condicionan el pago de
dividendos a compromisos proteccionistas para con entidades
crediticias, accionistas preferenciales, contratos leasing,
etc.

  3. Perspectivas de crecimiento: Si la
compañía, en sus perspectivas de desarrollo tiene
una alternativa de inversión con un rendimiento superior a
la tasa de corte (mínima esperada), debe considerar como
opción prioritaria la retención de utilidades. En
el plan de financiamiento esta decisión se convierte en
prerrequisito para solicitar financiación externa, la cual
generalmente está condicionada por las entidades
financieras. Generalmente es más fácil conseguir
financiación para una empresa plenamente desarrollada que
para otra en etapa de crecimiento.

  4. Situación económica
general: Cuando la economía esta boyante, es
fácil acudir a capital externo y viceversa. Es muy
importante para los gerentes y ejecutivos financieros estar
permanentemente actualizados en cuanto a líneas de
fomento, estímulos fiscales, restricciones monetarias, y
en general, a todo lo que tiene que ver con el entorno del
país y el mundo, lo que implica abrir la mente a la
inversión extranjera o a invertir en el
exterior.

  5. Composición accionaría:
Tiene que ver con el grupo de accionistas y su
participación porcentual. Si son personas naturales o
jurídicas y en este último caso, que tipo de
empresas son, si pertenecen a un grupo, si dependen en
proporción importante o no, de los dividendos que reciben.
También debe tenerse en cuenta en lo posible, el aspecto
tributario de los accionistas, sus oportunidades de
inversión, su nivel de satisfacción,
etc.

Efectos que producen los factores influyentes en la
política de dividendos

El verdadero indicador de la eficacia económica y
financiera de una empresa es el beneficio o ganancia neta anual
por acción; sin embargo, este concepto sufre de gran
relatividad, ya que el proceso de su determinación lleva
implícito un elevado margen de subjetividad. Por eso, los
dividendos constituyen para los accionistas un indicador de
indudable valor informativo acerca de la sanidad
económico-financiera de la empresa; son algo tangible.
Cuando el beneficio repartido coincide con el dividendo esperado
por el accionista, el valor informativo de los dividendos es
nulo; pero si es superior, el accionista tiene una base objetiva
para suponer que la eficacia de la empresa (ganancias reales y no
sólo las contables) va en aumento, o que decrece si se da
el supuesto contrario.

A la hora de fijar la política de dividendos
empresarial, Lintner indica cuatro "puntos clave":

• ? La fijación del ratio
  "objetivo" de pago de dividendos se realiza a largo
  plazo.

• ? La fijación de los
  dividendos se ha de realizar desde un punto de vista
  dinámico: es más importante el cambio en los
  dividendos que el valor absoluto del mismo.

• ? Los niveles sostenibles de
  ganancias son preferidos a los incrementos a corto
  plazo.

• ? Una vez fijado el pago de
  dividendos no debe modificarse o cancelarse

Cuando las empresas pagan dividendos bajos no esperados,
las ganancias medias disminuyen seguidamente; cuando pagan
dividendos altos, las ganancias a continuación crecen.
Esto es debido, en definitiva, a que los inversores siguen
atentamente las decisiones sobre pago de dividendos.

En la práctica empresarial cada política
de dividendos puede tener un efecto determinado sobre la
cotización de las acciones, tal y como veremos a
continuación.

1. Proporción fija del beneficio neto
anual.

Consiste en repartir vía dividendos un tanto por
ciento fijo de las ganancias obtenidas. Como el beneficio neto es
variable de un año a otro, esta política, si bien
tiene la ventaja de que adecua el reparto de dividendos a la
situación concreta de cada ejercicio, provoca que la
cuantía de los dividendos sea también variable
-salvo en el caso de beneficios estables-. Para muchos
especialistas esto incidirá negativamente a la
cotización de las acciones, ya que el efecto anuncio de
los dividendos induce a pensar a los inversores, el año en
que el importe absoluto del dividendo baja, que las cosas ya no
marchan bien en la empresa.

2. Dividendo anual constante.

La empresa reparte cada año un dividendo anual
fijo por cada acción en circulación. Para adecuar
el importe del dividendo y el beneficio real obtenido se emplea
la cuenta de reservas. Así, los años en que las
ganancias son elevadas, el beneficio no repartido pasará a
engrosar la partida de reservas, mientras que los años en
que el beneficio sea inferior al dividendo que se pretende
repartir e, incluso, que la ganancia neta sea negativa, se
pagará la parte del dividendo no cubierta por el beneficio
generado con una disminución de la cuenta de
reservas.

Por tanto, cuando los beneficios no son constantes, la
cuenta de reservas puede ser utilizada como bolsa compensatoria
entre unos períodos y otros. Sin embargo, cuando el
descenso o aumento del beneficio no es accidental, sino que
constituyen el inicio de una tendencia a largo plazo, la empresa
tendrá que replantearse su política de dividendos,
no podrá seguir repartiendo igual volumen de beneficios.
Si la tendencia es a una caída prolongada de beneficios el
continuo recurso a las reservas puede causas una
descapitalización, y si la tendencia es de aumento de los
beneficios se puede estar promoviendo una acumulación
excesiva de reservas. Así pues, la empresa deberá
modificar el dividendo fijo para adecuarlo a ese nuevo nivel de
beneficio.

En general, se tiende a aceptar que la estrategia de
repartir un dividendo constante causa también una cierta
estabilidad en la cotización de las acciones, puesto que
el mercado identifica dividendos estables con empresas
sólidas y eficientes, bien equilibradas en el plano
económico-financiero. Es muy posible que los inversores
atribuyan un valor positivo a los dividendos estables y lo
premien en la cotización de aquellas empresas que lo
mantengan. Así, aún habiendo disminuido sus
ganancias, la empresa puede mantener la cuantía del
dividendo intentando transmitir al inversor la impresión
de que los gerentes de la firma no conceden gran importancia a
esa disminución y que el futuro continúa siendo
favorable. En todo caso, está claro que si la empresa
entra en crisis y comienza consecutivamente a perder dinero, no
podrá mantener por mucho tiempo esta
estrategia.

Asimismo, hay inversores interesados fundamentalmente en
percibir una renta periódica en efectivo, con lo cual
preferirán empresas que distribuyan dividendos estables.
Si el dividendo disminuyese sería posible alegar que el
accionista puede vender parte de sus títulos para
completar su renta, pero es más que probable que tuviese
que venderlos a un precio bajo, pues la cotización ha
podido caer con la disminución del dividendo. Si el
dividendo fuese mayor del previsto podrían plantearse
problemas para su reinversión.

Por último, en determinados entornos
jurídicos la estabilidad es una condición necesaria
para que una determinada acción pueda ser adquirida por
inversores institucionales.

3. Dividendo anual constante con ajustes.

El dividendo fijo presenta una elevada rigidez, no
sólo por la posible variación del beneficio de la
empresa, sino también por otras circunstancias como la
situación de liquidez de la empresa. Por ello cuando el
beneficio lo permita, la empresa puede repartir un dividendo
complementario, esto es, recurrir a los dividendos extra y
especiales. Aunque con estos términos puede hacerse
referencia a distintos complementos de dividendos, lo que debe
quedar claro es que ambos tienen carácter no regular, para
que el inversor a la hora de hacer sus estimaciones no les
conceda categoría de fijos.

Desde el punto de vista interno de la empresa, esta
estrategia es mejor, ya que así no tienen por qué
disminuir tanto las reservas cuando la sociedad entra en un
pequeño bache. Sin embargo, al inversor le crea más
incertidumbre. Además, después de varios
años consecutivos de repartir un dividendo extraordinario,
los inversores tenderán a pensar que el mismo se ha
transformado en "ordinario", normal, con lo cual, si en un
año concreto ese dividendo complementario no se reparte
porque, aún yendo bastante bien las cosas, no hay
suficiente liquidez en ese momento, el efecto anuncio de los
dividendos cambiará las expectativas de los accionistas,
que empezarán a pensar que las cosas ya no marchan
bien.

4. Dividendo variable.

En esta situación la empresa está a
resultas de lo que ocurra. Según como vaya su actividad
decidirá, en su momento, qué política
seguir. No existe una planificación previa, predeterminada
y anunciada, y el inversor no sabe en absoluto a qué
atenerse, ya que, en realidad, no se sigue una determinada
política de dividendos. El riesgo se mide por la
variabilidad, y en esta situación la empresa se decanta
desde el comienzo porque el dividendo sea variable y, por tanto,
porque el inversor lo considere arriesgado. Esta política
suele ser seguida principalmente por aquellas empresas que se
encuentran a merced del mercado o de las vicisitudes de su
entorno, y no han logrado adquirir todavía una
situación de estabilidad frente a la
competencia.

Distribución de dividendos

Para efectos didácticos se puede hablar de unas
políticas generales de distribución de dividendos
pero cada compañía debe hacer sus propias
consideraciones para tomar su decisión acerca de las
cifras a repartir. Entre estas las más conocidas
son:

• 1. Proporción constante de
  utilidades: Se define un porcentaje del periodo para
  repartir y capitalizar el resto.

2.  Rendimiento mínimo: Se basa en la
definición de un dividendo fijo que garantice una
rentabilidad sobre la inversión del accionista. Es posible
seguir esta política si la compañía genera
permanentemente acumulación de utilidades que sean
suficientes para cumplir los compromisos
correspondientes.

3.  Combinación de dividendo regular y
extra: Consiste en definir como regular una cifra
periódica por acción y complementar con dividendos
adicionales si los resultados lo permiten.

4.  Dividendos residuales: Se reparten
dividendos después de todos los compromisos legales,
laborales, y con terceros y por diferencia, se define el monto a
repartir.

5.  Otra alternativa: Para mantener unas
finanzas sanas y evitar posibles errores por desconocimiento o
por presiones indebidas de algunos accionistas o propietarios, el
reparto de dividendos debe estar completamente ligado en
proporción directa, a la proyección del flujo de
fondos tanto a corto como a largo plazo

Sabemos que el flujo de fondos bien preparado es la
resultante aritmética de un plan de generación de
valor el cual nos permite calcular EVACp. El Eleva se caracteriza
por ser un indicador proyectado teniendo en cuenta gastos
contables que tienen carácter de inversión y que
contemplan el plan de desarrollo a largo plazo y, por
consiguiente, los ajustes al patrimonio y a la cifra de utilidad
y el costo de capital.

Con base en la proyección del flujo de fondos
antes de detectar dividendos, la compañía tiene
suficientes elementos de juicio para definir la cuantía,
fecha de pago y forma de dividendos (en efectivo, en acciones o
combinado). Conocido el flujo, se define una cantidad
mínima de efectivo a mantener (motivo precaución);
una cifra a cancelar como dividendo; unas fechas de pago que
permiten cancelar con holgura y sin acudir a endeudamiento aunque
sea a corto plazo.

• Si el plan de generación de valor es
  ampliamente positivo, pero la compañía no
  presenta un flujo de fondos con holgura permanente a corto
  plazo se recomienda decretar dividendos en acciones, sin
  olvidar el compromiso futuro que se adquiere con las nuevas
  acciones que entren en circulación.

• Si la compañía generó valor en
  el periodo anterior; el EVACp para el periodo en
  cuestión también es positivo y, además,
  la proyección del flujo de fondos para el periodo
  presenta una situación de holgura permanente se pueden
  decretar dividendos mensuales calculando la rentabilidad que
  recibirá el accionista sumando los dividendos a
  declarar y el incremento que se pueda estimar para el valor
  de la acción.

• Si al final del periodo proyectado se presenta
  holgura en el flujo de fondos pero con altibajos a
  través de los periodos mensuales, se recomienda pagar
  dividendos en los meses que permiten hacerlo sin
  esfuerzos

Valor actual y riesgo

En cuanto al riesgo asociado al proyecto (s), es preciso
señalar que cuanto más grande sea más
valiosa será la opción sobre la inversión.
Ello se debe a la asimetría existente entre
pérdidas y ganancias; así, un aumento de las
operaciones hará aumentar la positividad del VAN mientras
que un gran descenso de aquéllas no necesariamente
hará que el VAN sea negativo. Claro que hay que tener en
cuenta que aunque un aumento del riesgo del proyecto puede
aumentar el valor de la opción, en el contexto del
presupuesto de capital, podría aumentar el coeficiente de
volatilidad beta del activo y reducir el valor actual neto del
escenario base a través del incremento de la tasa de
descuento. Por ello, habrá casos en que el aumento de
valor de la opción supere al descenso del VAN
básico pero existirán otros en que ocurra
exactamente lo contrario.

Riesgo y rentabilidad

Para estimar el valor actual neto de las inversiones
arriesgadas, el directivo financiero necesita conocer como
esperan los inversores ser compensados por asumir riesgos. Lo que
hace que una inversión en el mercado de capitales sea
arriesgada es que haya un abanico de resultados posibles. La
medida usual de este abanico de posibilidades es la
desviación típica o la varianza. El riesgo de una
acción puede descomponerse en dos partes. Hay un riesgo
único o propio, que es específico pero cada
acción, y hay un riesgo de mercado que procede de las
variaciones del conjunto del mercado. Los inversores pueden
eliminar el riesgo único manteniendo una cartera bien
diversificada, pero no pueden eliminar el riesgo de mercado. Todo
el riesgo de una cartera completamente diversificada es el riesgo
de mercado.La contribución de una acción al riesgo
de una cartera completamente diversificada depende de su
sensibilidad a las variaciones del mercado Esta sensibilidad es
conocida habitualmente como beta. Un titulo con una beta de 1
tiene el riesgo medio del mercado (una cartera bien diversificada
sobre la base de tales títulos tiene la misma
desviación típica que el índice de mercado).
Un titulo con una beta de 0.5 tiene un riesgo de mercado por
debajo de la media (una cartera bien diversificada formada con
estos títulos tiende a oscilar la mitad de lo que lo hace
el mercado y su desviación típica es la mitad que
la de este ultimo).

Riesgo y Presupuesto de Capital

Mucho antes de que se desarrollaran los principios de la
teoría del equilibrio de activos financieros, los
directivos financieros inteligentes ya efectuaban ajustes por
riesgo en el presupuesto de capital. Intuitivamente se daban
cuenta de que, si las demás variables se suponían
constantes, los proyectos con riesgo eran menos deseables que los
seguros. Por tanto, exigían una mayor tasa de rentabilidad
de los proyectos con riesgo basaban sus decisiones en
estimaciones conservadoras de los flujos de tesorería.Para
efectuar estos ajustes por riesgo se solían utilizar
diferentes reglas prácticas. Por ejemplo, muchas empresas
estimaban la tasa de rentabilidad exigida por los inversores de
sus títulos y utilizaban este coste de capital de la
empresa pero descontar los flujos de tesorería de todos
los nuevos proyectos. Puesto que los inversores exigen una mayor
tasa de rentabilidad de una empresa con mucho riesgo, una empresa
de estas características tendrá un mayor coste de
capital y establecerá una mayor tasa de descuento pero sus
nuevas oportunidades de inversión.