Mercados financieros

Introducción

La definición de un mercado financiero en un
sentido más simple es el ámbito en el que las
personas y las organizaciones que desean solicitar dinero en
préstamo entran en contacto con aquellas que tienen
sobrantes de fondos. El mercado financiero se refiere a un
mecanismo conceptual en lugar de referirse as un local
físico o a un tipo específico de
organización o estructura.

La finalidad del mercado financiero es poner en contacto
oferentes y demandantes de fondos, y determinar los precios
justos de los diferentes activos financieros.

En el mercado financiero, se producen intercambios de
activos y se determinan sus precios. Se clasificaran según
su forma de funcionamiento, por las características de sus
activos, por el grado de intervención de las autoridades,
por su grado de formalización, por su grado de
concentración, por la fase en la negociación de los
activos.

Mercados
financieros en el contexto venezolano

El Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema
en el cual se compran y venden cualquier activo financiero. Los
mercados financieros son el ámbito en el que las personas
y las organizaciones que desean solicitar dinero en
préstamo entran en contacto con aquellas que tienen
sobrantes de fondos. A diferencia de los mercados activos
físicos (reales), que son aquellos que operan con
productos tales como trigo, automóviles, bienes
raíces, computadoras y maquinaria, los mercados de activos
financieros negocian acciones, bonos, hipotecas y otros derechos
sobre activos reales con respecto a la distribución de los
flujos futuros de efectivo.

Los mercados financieros pueden funcionan sin contacto
físico, a través de teléfono, fax,
ordenador. También hay mercados financieros que si tienen
contacto físico, como los corros de la bolsa.

La finalidad del mercado financiero es poner en contacto
oferentes y demandantes de fondos, y determinar los precios
justos de los diferentes activos financieros.

Las ventajas que tienen los inversores gracias a la
existencia de los mercados financieros son la búsqueda
rápida del activo financiero que se adecue a nuestra
voluntad de invertir, y además, esa inversión tiene
un precio justo lo cual impide que nos puedan timar.

El precio se determina del precio de oferta y demanda.
Otra finalidad de los mercados financieros es que los costes de
transacción sea el menor posible. Pero debemos insistir en
que la finalidad principal es determinar el precio justo del
activo financiero, ello dependerá de las
características del mercado financiero.

Cuanto más se acerque un mercado financiero al
ideal de mercado financiero perfecto, el precio del activo
estará más ajustado a su precio justo.

En un sentido general, el término mercado
financiero se refiere a un mecanismo conceptual en lugar de
referirse as un local físico o a un tipo específico
de organización o estructura. Generalmente describimos a
los mercados financieros como un sistema formado por individuos e
instituciones, instrumentos y de procedimientos que reúnen
a los prestamistas y a los ahorradores, sin importar su
ubicación.

Características de los Mercados
Financieros

• Amplitud: número de títulos
  financieros que se negocian en un mercado financiero. Cuantos
  más títulos se negocien más amplio
  será el mercado financiero.

• Profundidad: existencia de curvas de oferta y
  demanda por encima y por debajo del precio de equilibrio que
  existe en un momento determinado.

• Libertad: si existen barreras en la entrada o salida
  del mercado financiero.

• Flexibilidad: capacidad que tienen los precios de
  los activos financieros, que se negocian en un mercado, a
  cambiar ante un cambio que se produzca en la
  economía.

• Transparencia: posibilidad de obtener la
  información fácilmente. Un mercado financiero
  será más transparente cuando más
  fácil sea obtener la información.

Un mercado cuanto más se acerque a esas
características, más se acerca al ideal de mercado
financiero perfecto.

• No existe ningún mercado financiero que sea
  perfecto.

• Nunca vamos a estar seguros de que el precio de
  mercado refleja su valor justo.

• El concepto de mercado financiero perfecto aparece
  como unidad de medida, para comparar los distintos mercados
  financieros.

• 3. Características del Mercado
  Financiero Perfecto:

• Gran cantidad de agentes que intervienen tanto por
  el lado de la oferta como por el lado de la demanda. De forma
  que nadie puede influir en la formación del precio del
  activo financiero.

• Que no existan costes de transacción, ni
  impuestos, ni variación del tipo de interés, ni
  inflación.

• Que no existan restricciones ni a la entrada ni a la
  salida del mercado financiero.

• Que exista perfecta información, que todos
  sepan lo mismo.

• Los activos sean divisibles e
  indistinguibles.

Clasificación de los Mercados
Financieros

Se clasifican en:

• Directos: las familias van directamente a las
  empresas y les ofrecen sus recursos.

• Indirectos: cuando en el mercado aparece
  algún intermediario (agentes financieros,
  intermediarios financieros).

• Libres: no existe ninguna restricción (ni en
  la entrada, ni en la salida).

• Centralizados: existe un precio único y,
  básicamente, un lugar único de
  negociación (mercado continuo
  español).

• Descentralizados: existen varios precios para el
  mismo activo financiero (las bolsas de valores en
  España).

• Dirigidos por Ordenes: mercado de valores en
  España, tanto continuo como las bolsas. (Ejem: te
  ordeno que compres esas acciones cuando bajen a 3000 ptas por
  acción).

• Dirigidos por Precios: es importante la figura del
  creador de mercado, que se dedican a dar precios de compra y
  de venta, entonces uno compra o vende según le parezca
  pero al precio lanzado al mercado. Este proceso da liquidez
  al mercado. (Ej: el creador compra a 190 y vende a
  200).

• Monetarios: mercados al por mayor donde se "negocian
  títulos a c.p." y los volúmenes de
  negociación son muy elevados (Mercado de Deuda
  Pública Anotada).

• De Capital: se negocian títulos a más
  l.p.

Principales tipos
de mercado

• Mercado de capitales: es el mercado en el cual se
  negocian valores emitidos a plazos mayores a un año,
  es decir a mediano y largo plazo.

• Mercado de deuda: son aquellos en los que se
  negocian los préstamos, mientras que en los mercados
  de instrumentos de capital contable se intercambian las
  acciones de las corporaciones.

• Mercado eficiente: Mercado en que los precios
  reflejan permanentemente toda la información
  disponible.

• Mercado de hipotecas: se negocian prestamos sobre
  bienes raíces, residenciales, comerciales e
  industriales y sobre granjas, mientras que en los mercados de
  crédito a los consumidores se les promueven prestamos
  sobre automóviles y utensilios, así como
  prestamos para la educación, las vacaciones y otros
  conceptos similares.

• Mercado de dinero: es el mercado en el cual se
  negocian valores emitidos a plazos menores a un
  año.

• Mercado financiero: es aquel en el que se producen
  intercambios de activos y se determinan sus precios. Se
  clasificaran según su forma de funcionamiento
  (directos o intermediados), por las características de
  sus activos (monetarios o de capitales), por el grado de
  intervención de la inversión. Por ejemplo,
  bonos, certificados de depósito, etc.

• Mercado de renta variable: es aquel en el que los
  valores que se transan no tienen preestablecido el
  rendimiento, constituyendo las acciones el título
  característico de este mercado.

• Mercado primario: se denomina así a la
  primera venta o colocación de un valor, emitido por
  una entidad emisora, entre el público inversionista.
  Esta colocación puede ser en forma privada o a
  través de oferta pública.

• Mercado secundario: es el conjunto de transacciones
  que se efectúa con valores, previamente emitidos en el
  mercado primario. Este mercado permite la transferencia de
  propiedad de los valores otorgándoles
  liquidez.

Principios
básicos del Mercado

Los más relevantes desde la óptica de
estudiar los mercados financieros son:

• Primero: Los individuos enfrentan elecciones.
  Consiste en resumir en la conocida frase "no existe nada
  gratis"; revelando que usualmente para obtener un bien se
  debe dejar de lado algún otro bien. Tomar decisiones
  implica elegir, obtener algo y sacrificar otra
  cosa.

• Segundo: El costo de algo es lo que se está
  dispuesto a dar a cambio, consiste en tomar decisiones que se
  requieren que se comparen los costos y beneficios de cursos
  de acción alternativos. En esa lógica se
  entiende que existe un costo de oportunidad, en el sentido de
  las oportunidades que se dejan de lado al optar por una de
  las alternativas. Ese costo que se absorbe refleja
  precisamente lo que se esta dispuesto a dar a cambio de lo
  que se elige.

• Tercero: La gente responde a incentivos, consiste en
  el comportamiento de la gente que puede cambiar cuando los
  costos o beneficios cambian desde que tomó decisiones
  de compararlos. Precisamente el rol esencial de los
  incentivos de influir en el comportamiento de la gente, es
  importante para los definidores de la política
  económica de un país. Estas políticas,
  al alterar los costosos y beneficios, inducen las decisiones
  privadas.

• Cuarto: El intercambio puede ser beneficioso para
  todos; consiste en Para entender este enunciado, tan
  sólo se debe asumir un escenario donde cada familia es
  autosuficiente, en el sentido de que produce cada una todos
  los bienes y servicios que necesita.

• Quinto: Los mercados son usualmente una buena manera
  de organizar la actividad económica. Consiste en un
  mercado en que las decisiones se adoptan por miles de
  empresas y personas. Las firmas deciden a quién
  contratar y qué producir; las personas eligen
  dónde buscar trabajo y qué consumir. Cada una
  de estas unidades adopta sus decisiones buscando su mejor
  opción. Ellas interactúan en los mercados y,
  aunque se pudiera pensar que su carácter diseminado
  pudiera conducir al desorden, se argumenta, por el contrario,
  que una "mano invisible" ayuda a ordenar el funcionamiento de
  la economía.

• Sexto: Los gobiernos pueden ocasionalmente mejorar
  los resultados del mercado. Consiste en suelen esgrimirse dos
  razones para que el gobierno intervenga en una
  economía: la promoción de eficiencia y la
  promoción de equidad.

Regulación
de los Mercados Financieros

• Regulación de mercados

• Barreras de entrada

• Política de precio limite

El origen de las barreras se encuentra en la
regulación de los mercados:

• Regulación de mercados

La política de competencia "establece las reglas
del juego" y deja plena libertad de actuación a los
agentes económicos.

Política industrial intenta incidir en la
conducta de los agentes respetando la libertad de los
mismos.

El instrumento principal son los incentivos,
desgravaciones fiscales, etc. (se incentivan determinadas
conductas pero dejando libertad…)

La regulación de los mercados esta entremedias de
las dos anteriores, comparte aspectos de las dos y se diferencia
de las dos. Consiste en fijar ciertas reglas para actividades
productivas concretas, si que entra en las conductas de las
empresas, tienen carácter coercitivo
(obligatorio)

Las regulaciones afectan a (por parte del sector
público):

• Precios

El sector público establece un precio
máximo que no deben rebasar las empresas, por razones
técnicas se considera necesario, porque las empresas fijan
sus precios muy por encima de los costes marginales, el problema
es establecer el precio máximo y necesitan conocer (el
sector público lo necesita saber):

– La demanda (se puede conocer
fácilmente)

– El precio de los inputs (se puede conocer ipc
etc.)

– Las condiciones de producción (es
difícil de conocer solo lo saben las empresas)

– Los precios es una vía difícil de
aplicar.

– Información

– Fundamentalmente la tecnología, también
las patentes (su regulación) o por el contrario garantizar
que llegue a todos.

– Condiciones de entrada

– Establecer número máximo de productores
en una actividad.

Hay argumentos a favor y en contra de regular las
condiciones de entrada:

• A favor:

– Actividades con elevados costes de capital

– Capital de carácter irreversibles

Los procesos de ajuste son muy lentos y suelen generarse
excesos de capacidad productiva (el tiempo necesario para
recuperar la inversión es muy largo)

• En contra:

El establecer topes, regulación se esta
alimentando que se cree un grupo de presión con poder de
mercado que lo acaba ejerciendo (grupo de presión sobre
las autoridades públicas).

Históricamente, en Estados unidos, las
instituciones financieras han estado fuertemente reguladas, con
el propósito de garantizar la seguridad de las
instituciones para proteger a los depositarios. Sin embargo las
regulaciones, que han tomado la forma de prohibiciones acerca de
sucursales bancarias nacionales, retracciones sobre los tipos de
activos que las instituciones pueden comprar y vender, limites
máximos sobre las tasas de interés que pueden pagar
y limitaciones sobre los tipos de servicios que pueden
proporcionar, han tenido a impedir el libre flujo de fondos desde
áreas de superávit hasta áreas de
déficit, con la cual han perjudicado la eficiencia de
nuestros mercados. Además, en su mayor parte, las
instituciones financieras de USA se encuentran en desventajas
competitivas en los mercados financieros internacionales porque
la mayoría de las instituciones extranjeras, incluidos los
bancos, no tiene tantas restricciones sobre su estructura
organizativa y su capacidad para instalar sucursales con
actividades no bancarias y otros aspectos similares. A partir de
este hecho, el congreso ha autorizado en fechas recientes algunos
cambios mayores, y en el futuro habrá muchos
mas.

Mercados
Monetarios

El Mercado Monetario es un mercado al por mayor, donde
se negocian activos de bajo riesgo y de alta liquidez, donde
prácticamente no existe regulación financiera y en
el que se negocian activos a c.p..

Conjunto de organizaciones financieras dedicadas a la
compraventa y transferencias de pagarés y títulos
de crédito.

Es aquel en el que se realiza la compra-venta de los
activos a corto plazo, incluyendo el Mercado de Divisas y el
Mercado de Oro. La oferta la constituyen los bancos, el ente
emisor, los ahorristas, las empresas, y el capital exterior. La
demanda proviene de las empresas, los especuladores de la bolsa,
el público, y el Estado.

Las empresas acuden a este para financiar operaciones
del ciclo comercial de las mismas, como, financiamiento de
materia prima, inventario, nomina, etc.

Las instituciones financieras que tienen excedente de
liquidez en determinado momento prestan a las que tienen una
escasez de moneda al mismo tiempo. Estos préstamos se
cruzan todos los días hábiles entre las diversas
instituciones, al llamado tipo interbancario. Las operaciones son
principalmente de muy corto plazo. Cuando la tasa interbancaria
se encuentra en niveles muy elevados las entidades se ven en la
necesidad de recurrir a las operaciones de anticipos y descuentos
con el Banco Central, siempre y cuando estas operaciones sean
más convenientes que cubrirse en el mercado
interbancario.

Bajo riesgo: porque el Estado es el que emite los
activos.

Alta liquidez: porque existen mercados secundarios muy
potentes.

Funciones del Mercado Monetario:

• Eficiencia en las decisiones de
financiación de los agentes económicos.

• Financiación ortodoxa del déficit
por parte del Estado.

• Logros de los objetivos de política
económica. El Estado utiliza el mercado monetario para
alcanzar sus objetivos de política
económica.

• Formación adecuada de la ETTI (Estructura
Temporal de los Tipos de Interés). ETTI : nos mide el tipo
de interés según el periodo de tiempo.

Mercado Monetario
Nacional

El término overnight se refiere a las
colocaciones o captaciones efectuadas en el mercado interbancario
venezolano por un plazo máximo de 24 horas, el tipo de
interés al que se realizan las operaciones se le llama
tasa overnight y la misma nos da una idea sobre la liquidez en el
mercado. Si la liquidez está restringida la tasa overnight
experimentará niveles elevados y en el caso contrario la
misma estará en niveles bajos. El promedio diario de la
tasa overnight en lo que va de año 2001 ha registrado un
nivel máximo de 38,00% (el 24 de septiembre), debido a la
reducción de aproximadamente 1,35% en la liquidez
monetaria; y un mínimo de 3,00% (el 1 de marzo) debido a
que los niveles de liquidez estaban elevados, posiblemente por
los pagos de impuestos recibidos por la banca nacional en ese
mes. Las instituciones financieras deben mantener en caja un
saldo suficiente para hacer frente a las necesidades de sus
clientes y deben cumplir con un mínimo de reservas (encaje
legal). Dependiendo de la situación del mercado, puede
ocurrir que una o varias entidades financieras necesiten tomar
prestados fondos y recurren a este mercado para
conseguirlos.

De esta forma se pueden producir dos tipos de
transacciones en el mercado interbancario:

• Operaciones de regulación monetaria entre las
  entidades financieras y las autoridades monetarias (Banco
  Central).

• Operaciones entre las propias instituciones
  financieras, las cuales se prestan entre sí a unos
  tipos de interés y plazos determinados.

Papel Comercial E Instrumentos Del Mercado Monetario
Internacional.

• El Fondo Monetario Internacional (FMI)

Los intercambios de moneda son condición
imprescindible para el comercio mundial. Cada una de las monedas
que se utiliza en algún país del mundo, sea el
dólar americano, el dirham marroquí o la gorda
haitiana, tiene un valor en términos de las demás
monedas.

Aunque poca gente es consciente de ello, los mercados de
divisas afectan de forma notable nuestra vida cotidiana. No
sólo necesitamos divisas cuando vamos a viajar al
extranjero; cada vez que adquirimos un producto importado o
fabricado con productos importados, estamos
beneficiándonos de la existencia de unos mercados fluidos
de divisas. Actualmente es posible para cualquier persona viajar
y comerciar en cualquier parte del mundo prácticamente sin
restricciones. Ahora nos resulta difícil comprender las
barreras a la convertibilidad que se levantaban continuamente
durante la primera mitad del siglo XX. La fluidez actual de los
mercados de divisas la debemos principalmente a la actividad del
FMI.

Las actividades del FMI se financian mediante las cuotas
que aportan sus miembros. Es el propio FMI el que determina, en
función de la riqueza de cada país y de su
situación económica, el importe de la cuota con la
que cada miembro debe contribuir. Cuanto más rico es el
país mayor es su cuota. Las cuotas se revisan cada cinco
años y pueden ser subidas o bajadas en función de
las necesidades del FMI y de la prosperidad económica del
miembro. El sistema de cuotas cumple varios objetivos. En primer
lugar, forman una bolsa de dinero (el Fondo) de la que el FMI
puede disponer para prestar a miembros con dificultades
financieras. En segundo lugar, la cuota de cada miembro sirve
para determinar qué cantidad puede pedir prestada al
fondo. Cuanto mayor sea la contribución financiera de un
país miembro mayor será la cantidad que puede pedir
en momentos de necesidad. En tercer lugar, la cuota determina el
poder de voto de cada miembro.

La forma habitual en la que los países miembros
obtienen financiación del FMI es mediante la compra de las
divisas que necesiten, que son pagadas con la moneda nacional.
Esas operaciones se completan con un pacto de reventa, es decir,
pasado un tiempo determinado, el país en cuestión
tendrá que devolver las divisas y retirar su moneda. Los
tipos de interés son nulos o muy bajos, pero el
país tiene que demostrar que está realizando una
política equilibradora de su balanza de pagos. Cuanto
mayor sea el crédito, mayor control y más estrictas
condiciones impondrá el FMI. La unidad de medida de los
créditos para cada país es su cuota, que es
dividida en tramos (o segmentos). Cuando el importe solicitado es
del 25% de la cuota, las condiciones son muy sencillas. Cada
tramo adicional (cada 25% adicional) que se solicite,
implicará una mayor supervisión por el FMI de la
política económica del país.

• Objetivos De Fmi

– Promover la cooperación monetaria
internacional

– Facilitar la expansión y crecimiento
equilibrado del comercio internacional

– Promover la estabilidad en los intercambios de
divisas

– Facilitar el establecimiento de un sistema
multilateral de pagos

– Realizar préstamos ocasionales a los miembros
que tengan dificultades en su balanza de pagos

– Acortar la duración y disminuir el grado de
desequilibrio en las balanzas de pagos de los
miembros.

• Actividades Del Fmi

• Supervisión: El FMI analiza y valora las
  políticas cambiarias de los países miembros
  bajo la óptica de la situación económica
  general y de la estrategia política de cada miembro.
  Para ello publica bianualmente el World Economic Outlook y
  realiza consultas anuales bilaterales con países
  concretos. Además establece acuerdos en casos
  concretos para una supervisión más estrecha y
  control y seguimiento de programas concretos. Normalmente
  estos acuerdos sirven para restablecer la confianza
  internacional en la capacidad de pago futura del
  país.

• Ayuda Financiera: El FMI apoya las políticas
  de ajuste y reforma de los países miembros con
  problemas en sus balanzas de pagos mediante préstamos
  y créditos. A 30 de abril de 1999, el FMI era acreedor
  de un total de 67 billones de DEG, unos 85 billones de
  €, sobre 93 países.

• Asistencia Técnica: Los expertos del FMI
  realizan estudios sobre la economía de los estados
  miembros; asesoran en el diseño e
  implementación de las políticas monetaria y
  fiscal, en la creación de instituciones (bancos
  centrales y similares), en la obtención y tratamiento
  de datos estadísticos. También se ayuda a la
  formación de funcionarios y expertos
  locales.

Mercado de
Divisas

El mercado de divisas es el mecanismo a través
del cual se intercambian las monedas de los diferentes
países. La interacción de los participantes que
intervienen en este mercado demandando y ofreciendo las
diferentes monedas determina el tipo de cambio.. El mercado de
divisas es el más grande y el de mayor liquidez de todos
los mercados del mundo. El volumen de negocio diario se estima en
alrededor de $1½ trillones al día. Esta figura da
una idea de la importancia y evolución del
mercado.

La mayor parte del comercio en el mercado de divisas se
realiza en el Reino Unido, aunque la libra esterlina es menos
negociada que otras monedas. El dólar es con gran
diferencia la moneda más negociada (en 1998 estuvo
involucrada en el 87% de las transacciones en el mercado de
divisas). La liquidez del mercado es impresionante. Operaciones
individuales de entre 200 y 500 millones de dólares son
normales y los precios cambian tan a menudo como 20 veces por
minuto.

Los participantes en el mercado de divisas son
fundamentalmente los bancos comerciales y los bancos centrales.
Los bancos comerciales entran en el mercado de divisas para
atender las necesidades de sus clientes que intercambian monedas
como consecuencia de las operaciones de compra o venta de bienes,
servicios, y activos. Los bancos centrales entran en le mercado
de divisas cuando quieren afectar al tipo de cambio de su
moneda.

Las operaciones en el mercado de divisas no implican el
envío físico de monedas desde un país a
otro, sino que se intercambian saldos electrónicos en los
ordenadores de los deferentes países.

El mercado de divisas, al contrario de lo que ocurre con
los valores de las sociedades, no tiene un parque central en el
que se encuentran compradores y vendedores, sino que la
mayoría de las operaciones se realizan por los bancos
comerciales y los "dealers" a través del teléfono y
los ordenadores. Además estas transacciones consisten en
transacciones superiores a un millón de dólares.
Las comparas de moneda en pequeña cuantía, (por
ejemplo, los que usted hace para hacer turismo) deben realizarse
con un a mayor coste en el mercado minorista de los bancos y
otros "dealers" que participan en el mercado de
divisas.

El mercado de divisas es un mercado perfectamente
integrado. Es decir, en un momento determinado el tipo de cambio
entre dos monedas es prácticamente el mismo en todos las
plazas (Nueva York, Londres, etc.). Ello es debido a las
operaciones de arbitraje, que consisten en la compra de una
moneda en el lugar barato y su venta en el lugar caro.

La demanda y la oferta de moneda extranjera en el
mercado de divisas determinan el tipo de cambio de equilibrio.
Una variación en la demanda o en la oferta de moneda
extranjera producirá una variación el tipundo, con
un volumen de más de $1.5 billones diarios; más de
tres veces el monto total de los mercados del Tesoro y de
Acciones de los Estados Unidos combinados. A diferencia de otros
mercados financieros, el mercado Forex no tiene una sede
física, ni una bolsa central. Opera a través de una
red electrónica de bancos, corporaciones e individuos que
intercambian una divisa por otra. Al no contar con una sede
física, el mercado Forex puede operar las 24 horas del
día, abarcando las zonas horarias de los principales
centros financieros. Tradicionalmente, los inversionistas
sólo tenían acceso al mercado de divisas a
través de bancos que realizaban transacciones con un gran
volumen de divisas para fines comerciales y de inversión.
Con el paso del tiempo, el volumen ha aumentado
rápidamente, especialmente desde que se permitió
que los tipos de cambio flotaran libremente a partir de
1971.

Tipo de
Cambio

El tipo de cambio es el precio entre dos monedas de
diferentes países, y se puede definir como:

El tipo de cambio es por tanto el precio de un activo.
Por ello, como se mostrará más adelante el valor
presente del tipo de cambio dependerá de las expectativas
sobre su valor futuro.

Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre
de depreciaciones o apreciaciones

El tipo de cambio permite convertir los precios de los
diferentes países en una moneda común.

Ello, hace posible comparar los precios relativos de los
bienes de los diferentes países al medirlos en una misma
unidad de cuenta.

Si hacemos el supuesto de "manteniendo los precios
constantes", observamos que:

Una apreciación de la moneda de un país
incrementa el precio de sus exportaciones (expresados en moneda
extranjera) y reduce el precio de sus importaciones (expresados
en moneda nacional)

Variaciones en el tipo de cambio real afectan por tanto
a los precios del comercio y a la actividad
económica.

Cuando queremos medir globalmente si el bolívar
se ha apreciado o depreciado se utiliza un índice, que se
denomina el tipo de cambio efectivo.

Control de cambio
Nacional

En los sistemas de tipos de cambios fluctuantes, o no
controlados, el precio de cada moneda lo establecen los mercados,
es decir, el libre juego de la oferta y la demanda: Cuanto
más exceda la demanda de una moneda de su oferta, mayor
será su precio y viceversa. En cambio existen otras
modalidades de políticas cambiarias que pueden implicar la
intervención del Banco Central y controles tanto del
precio como de las transacciones de las monedas
extranjeras.

Así el gobierno nacional decidió dar un
cambio a su política cambiaria y a partir del 6 de febrero
pasado aplicó un control de cambios para impedir que las
reservas internacionales continuaran descendiendo ante la abrupta
demanda de dólares y la vertiginosa caída de los
ingresos petroleros a raíz del paro cívico nacional
que se lleva a cabo en el país desde hace más de
dos meses. Las reservas internacionales experimentaron una merma
de 20,17% (US$3.736 MM) durante el año 2002 y en lo que va
de año hasta el 13 de febrero pasado cayeron 5,46%
(US$807MM), según las cifras publicadas por el Banco
Central de Venezuela.

Un control de cambios no es más que una
intervención oficial del mercado de divisas, de forma que
los mecanismos normales de oferta y demanda de las monedas de
otros países quedan total o parcialmente fuera de
operación y en su lugar se aplica una
reglamentación administrativa sobre compra y venta de
monedas extranjeras, que implica generalmente un conjunto de
restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y
salida de unidades monetarias de otros países. El control
de cambio puede implantarse de diferentes formas o modalidades,
de acuerdo con las características del mercado, la
índole del problema y la gravedad del mismo.

El control de cambios puede ser absoluto, que es cuando
la reglamentación de la oferta y la demanda de divisas es
total. Este tipo de control de cambios es imposible de
implementar, por las inevitables y múltiples evasiones y
filtraciones que tienen lugar cuando la economía no es
enteramente centralizada.

El control parcial o de mercados paralelos, que consiste
en un control parcial -como su nombre lo indica- de la oferta de
divisas a precios determinados. Con ellas se atienden necesidades
esenciales de la economía y por lo general esta estrategia
da origen a un mercado marginal o paralelo en el cual se compran
y venden cantidades de divisas procedentes de operaciones que se
dejan libres y se determinan precios de mercado, casi siempre
superiores al precio oficial. Este mercado paralelo puede
ocasionar ciertas distorsiones en la economía ya que se
puede incrementar exageradamente en el mismo el precio marginal
de las divisas frente al precio oficial si la oferta de divisas
por parte del ente emisor (Banco Central) es muy restringida y/o
la demanda de divisas por parte de los agentes económicos
es muy elevada

Otra modalidad de control de cambios es el
régimen de cambios múltiples, en que para cada
grupo de operaciones, de oferta o demanda, se fija un tipo de
cambio: tipos preferenciales, más favorables, para
determinadas exportaciones y entradas de capital y para
determinadas importaciones y salidas de capital; y tipos no
preferenciales, para las restantes operaciones. Este tipo de
control es aplicado no sólo en función de objetivos
cambiarios o de balanza de pagos, sino como instrumento de la
política económica en general.

Otro control parcial es la venta de divisas al mejor
postor para determinadas operaciones o también llamado
régimen de licitaciones.

Es la cuarta vez que un gobierno venezolano aplica en la
Nación un control de cambios en los últimos 45
años de democracia: Entre 1960 y 1964, bajo el gobierno de
Rómulo Betancourt; el segundo control duró siete
años y se aplicó desde el 18 de febrero de 1983,
último año de Luis Herrera, los cinco del gobierno
de Jaime Lusinchi y pocos meses del segundo gobierno de Carlos
Andrés Pérez, hasta 1989; el tercero se
llevó a cabo entre 1994 y 1996, durante el segundo mandato
de Rafael Caldera.

Mercado
Eficiente

Las metodologías de inversión en mercados
financieros giran en torno a un concepto clave que es la
eficiencia del mercado. Un mercado es eficiente si en todo
momento los precios de los activos en él negociados
reflejan toda la información disponible y que es relevante
para valorarlos. Así, si se piensa que esta frase es
correcta, es decir, que el mercado es eficiente, habrá que
asumir estrategias llamadas pasivas. Por el contrario, los
gestores llamados activos asumen que toda la información
histórica y actual no está total y correctamente
recogida en el precio actual de los activos. Por tanto los
habrá infravalorados, en su precio correcto y
sobrevalorados y corresponde al gestor activo elegir en cuales
invertir y cuando. Hay por tanto dos aproximaciones: la
gestión pasiva y la gestión activa. Vamos a verlas
en detalle.

En cuanto a la gestión activa, podemos distinguir
dos tipos:

1. Estrategia de comprar y mantener ("buy and hold" en
inglés). Esta estrategia es bastante simple: Se compra una
cartera de activos conforme a algún criterio y se mantiene
hasta su vencimiento o hasta que se alcanza algún
horizonte temporal. Está bastante más extendido de
lo que la mayoría de los gestores reconocerán
nunca.

2. Indexación. La palabra terrible para algunos
gestores profesionales. No se buscan activos mejor o peor
valorados en el mercado. Tampoco se trata de anticipar
movimientos futuros de activos o predecir ciclos
económicos. Solamente se busca que nuestra cartera
replique el comportamiento del mercado global o de un
índice representativo de ese mercado.

En un mercado eficiente, la cartera global del mercado
ofrece el mayor retorno por unidad de riesgo (el que quiera saber
la razón de esta afirmación, debe leer la clave 5:
Diversificar es vivir). Esa cartera global se podría
formar comprando absolutamente todos los activos con riesgo
emitidos en un mercado dado. Como aproximación a la
cartera global se podría usar un índice que fuese
representativo del mercado.

La pregunta, por tanto, es: ¿Son eficientes los
mercados financieros? Si observamos cuántos gestores baten
consistentemente la rentabilidad del mercado, asumiendo su mismo
riesgo, podríamos sospechar que lo es. Si además
descontamos comisiones y otros gastos lo tendríamos que
afirmar. Hay ciertas excepciones de gestores que baten
consistentemente al mercado pero que no hacen más que
confirmar la regla: No hay gestores que batan al mercado
consistentemente.

Por ejemplo, supongamos un buen gestor activo que,
asumiendo la misma relación retorno – volatilidad
que un índice, lo bate en un 1% anual. Si las comisiones
que cobra son del 1.5% anual ya que tiene bastantes gastos
administrativos, transaccionales y de investigación, el
gestor no ha añadido ningún valor real. Por medio
de la indexación todos esos costes se reducen ya que al
final de lo que se trata es de comprar el índice, o los
activos que lo replican, a medida que se tiene dinero.

Por todo lo dicho se entiende que la parte fundamental
de la gestión indexada es la selección del
índice de referencia o "benchmark". Lo ideal sería
acudir a nuestra gestora favorita y exigirle una gestión
de nuestros ahorros de acuerdo al índice que se ajusta a
nuestro perfil de riesgo y no dejarles tomar el que a ellos les
interesa o cambiarlo cuando las cosas no van muy bien. Como esto
no es posible, de momento, no estaría mal pedir saber el
benchmark con el que se están midiendo, están
replicando o están intentando batir y comprobar su
coherencia y buen hacer.

Mercado
Internacional de Acciones

Uno de los medios de que disponen las CTN para obtener
fondos en capital de aportación es el de la
distribución internacional de las acciones de la
compañía matriz para que pasen a ser propiedad de
accionistas de varias nacionalidades. En la década de los
ochenta los mercados accionarios del mundo se
"internacionalizaron" considerablemente (es decir, se
estandarizaron en gran medida, de manera que su carácter
actual es muy semejante al del mercado de eurobonos, al que ya se
hizo referencia). En otras palabras, aunque siguen existiendo y
desarrollándose distintos mercados accionarios nacionales
(como los de Nueva York, Londres y Tokio), en el escenario
financiero global ya ha aparecido también un mercado
accionario internacional. En los últimos años se
han popularizado términos como mercado de
europarticipaciones y "europarticipaciones". Un buen numero de
mercados de capital (como Nueva York, Tokio, Frankfurt, Zurich y
Paris) desempeñan papeles de importancia como sedes de
emisiones accionarías internacionales, a pesar de lo cual
Londres se ha convertido en el centro por excelencia de la
actividad de las europarticipaciones. En lo que respecta a 1992,
por ejemplo, el volumen de nuevas emisiones fue de cerca de $23
000 millones, e incluyó 360 ofertas. Como en los
años mas recientes, buena parte de este volumen de
emisiones representó ventas gubernamentales de empresas de
propiedad estatal a inversionistas privados, conocidas como
privatizaciones de emisiones de acciones. Mientras se espera a
que la integración financiera total de la CEE sea una
realidad, algunas bolsas de valores europeas siguen compitiendo
entre si .Otras mas han demandado mayor cooperación para
la formación de un solo mercado capaz de competir con
Nueva York y Tokio. Desde la perspectiva de las trasnacionales,
el resultado mas deseable seria contar con reglas y
procedimientos internacionales uniformes respecto de la totalidad
de las principales bolsas de valores nacionales. Esa uniformidad
les permitiría disponer de acceso irrestricto a un mercado
accionario internacional semejante a los mercados internacionales
de divisas y bonos.

Mercado
Internacional de Dinero y Créditos

A principios de 1976, el Mercado Monetario Internacional
(International Monetary Market – IMM) de la Chicago Mercantile
Exchange lanzó un contrato para certificados de la
Tesorería a 90 días. En 1977, el Chicago Board of
Trade amplió sus operaciones para incluir contratos a
futuro de bonos de la Tesorería. El 7 de agosto de 1980,
la Bolsa de Valores de Nueva York, a través de una
subsidiaria que poseía en forma total, la New York Futures
Exchange, comenzó a realizar operaciones comerciales en
los contratos a futuro en las cinco principales monedas
además de bonos de la Tesorería a 20 años.
El volumen diario de las operaciones comerciales de las tasas de
interés a futuro se expresa en miles de millones de
dólares. Los mercados financieros a futuro operan del
mismo modo que los otros mercados del mismo tipo. Uno de los
más activos es el que negocia a los certificados de la
Tesorería a 3 meses en el IMM. Existen ocho meses para la
entrega de contratos que se extienden a intervalos trimestrales
durante aproximadamente dos años hacia el futuro. El
precio del contrato se cotiza como la diferencia entre 100
dólares y la tasa de descuento del certificado en
cuestión. Por lo tanto, un contrato que estableciera una
tasa de certificado del 8.5% se cotizaría a 91.50. Los
compradores y los vendedores no solamente contratan entre si sino
con la caja de compensación. Para el caso de los pasivos
financieros de la caja de compensación, las firmas que son
miembros de esta deben aplicar ciertos márgenes sobre sus
contratos. Para cada compra o venta de un contrato de certificado
de la Tesorería a tres meses de 1 millón de
dólares sobre el IMM, la firma que sea miembro de la caja
compensadora debe establecer un pequeño margen bajo la
forma de efectivo o de una carta de crédito
bancaria.