Criterios para seleccionar la TMAR y determinación de la TER (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

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2.- Método de la Tasa Explícita de
Rendimiento sobre la Reinversión (TER).

Este método es una forma de calcular una tasa de
rendimiento cuando hay una sola inversión y ahorros o
ingresos uniformes de efectivo al final de cada período
durante toda la vida del proyecto de inversión.

3.- Método del valor anual
(VA).

Es similar al método de la TER, con una
sola e importante excepción. Esta es la de que se incluyen
como costo una utilidad mínima requerida (UMR) sobre el
capital invertido. El criterio para este método es el de
que en tanto que el excedente de los ingresos sobre los costos
sea cero o positivo, entonces un proyecto está
económicamente justificado.

4.- Método del valor presente
(VP).

Se basa en el concepto de equivalencia del valor de
todos los flujos de efectivo en una fecha base o inicial conocida
como el presente.

El criterio para este método es el de que en
tanto que el valor presente de los flujos netos de efectivo sea
igual a o mayor que cero, el proyecto se justificará
económicamente.

MÉTODO DE LA TASA EXPLÍCITA DE
RENDIMENTO SOBRE LA REINVERSIÓN (TER). – 1ER
CRITERIO.

Se calcula una tasa de rendimiento cuando hay una sola
inversión y ahorros o ingresos uniformes de efectivo al
final de cada período durante toda la vida L del proyecto
de inversión. El patrón básico de este
método para el cálculo de la tasa de rendimiento es
como sigue:

Ingresos anuales = ingresos brutos

Menos:

Gastos anuales
Gastos desembolsables para oper. Y mtto. = O +
M
Mano de obra directa
Materiales directos
Todos los costos indirectos, incluyendo impuestos a
la propiedad excepto depreciación

Menos:

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MÉTODO DE LA TASA EXTERNA DE
RENDIMIENTO

(TER) – 2DO CRITERIO.

Toma en cuenta directamente la tasa de interés
externa al proyecto a la que pueden reinvertirse (o tomarse en
préstamo) los flujos netos de efectivo generados (o
requeridos) por el proyecto en su vida. Si esta tasa de
reinversión externa, que por lo general es la TREMA
de la empresa, equivale a la TIR del proyecto entonces el
método de la TER produce resultados
idénticos a los del método de la
TIR.

En general, se siguen tres pasos en el procedimiento de
cálculo:

1.- Todos los flujos netos de salida de efectivo se
descuentan al tiempo o (presente) a i % por período
de capitalización.

2.- Todos los flujos netos de entrada de efectivo se
capitalizan al período N a i %.

3.- Se determina la tasa externa de rendimiento, que es
la tasa de interés que establece la equivalencia entre las
dos cantidades. El valor absoluto del valor equivalente presente
de los flujos de salida netos de efectivo a i % (primer paso) se
utiliza en este último paso. En forma de ecuación,
la TER a i % sería:

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Donde:

RK = exceso de ingresos sobre gastos en el
período K

EK = exceso de erogaciones sobre ingresos en el
período K

N = vida del proyecto o números de
períodos para el estudio

i %= tasa de reinversión externa por
período

Un proyecto es aceptable cuando el i `%
del método de la TER es mayor o igual a la
TMAR de la empresa.

Procedimiento
para hallar la TER

El procedimiento de inversión neta del proyecto
para hallar i" puede resumirse de la siguiente manera:

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EJEMPLO:

Suponga que una pareja invierte $10000 hoy y $500 dentro
de 3 años y que recibirá $500 dentro de 1
año, $600 dentro de 2 años y $100 más cada
año por un total de 10 años. Calcule la
TER.

SOLUCIÓN:

Diagrama de flujo de caja:

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EJEMPLO:

Supongamos que tenemos una serie de flujo de caja dado.
El flujo neto negativo de caja del año 4 es el resultado
de una alteración importante en el proyecto. Calcule la
tasa de retorno del proyecto.

SOLUCIÓN:

Año	Flujo de caja neto en $
1	200
2	100
3	50
4	– 1800
5	600
6	500
7	400
8	300
9	200
10	100

El método de valor presente se utiliza para
establecer la tasa de retorno.

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Asignándole valores a i se obtiene
que:

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Existen dos valores de i* debido a que el flujo de caja
no es convencional y hay presente dos cambios de signo (uno entre
los años 3 y 4, y el segundo entre los años 4 y
5)

Ahora determinaremos la tasa de retorno compuesta
estableciendo una tasa de reinversión de 15%
anual.

SOLUCIÓN:

Utilizando la siguiente ecuación:

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Comentario: Asignándole al problema una
tasa de reinversión de 29% o 49%, es decir, que c = i*, se
obtiene una TER igual a 29% y 49% respectivamente, es decir, se
cumple con la condición de que si c = i* entonces i" =
i*.

Conclusiones

En general existen cuatro fuentes de capital disponibles
para una empresa. La más importante es el dinero generado
de la operación misma (capital propio). Este tiene dos
componentes por un lado. La parte de las utilidades que se
retienen. Por otro una empresa productiva genera fondos de los
cuales puede disponer para inversión, iguales en cantidad
a sus cargos por depreciación.

Las otras tres fuentes de capital son externas en la
operación de la empresa. Como son préstamos de los
bancos, de las compañías. Prestamos a plazos
más largos de las instituciones del ramo o del orden
público en la forma de bonos hipotecarios. Ventas de
acciones comunes o prioritarias.

Al seleccionar un valor para la TMAR, con frecuencia se
mencionan tres valores. Costo de crédito (capital de
deuda). Costo de capital. Este es un costo compuesto por dos
componentes de la capitalización global de la empresa. Por
último el costo de oportunidad. Este se refiere al costo
de la oportunidad que no se aprovecho es decir, el costo de
oportunidad es la tasa de rendimiento sobre el mejor proyecto que
se rechazó. La TMAR debe ser igual al valor más
alto de estos tres.

La TMAR variará por diversas razones: riesgo,
oportunidad de inversión, impuestos, limitación de
capital y tasas del mercado. Cuando el problema incluya
algún riesgo (se conocen las probabilidades), se puede
estudiar usando técnicas como la del valor esperado y la
simulación.

Para compañías con alto apalancamiento,
donde el porcentaje de deuda es grande, es más
difícil obtener nuevo capital de deuda de los
prestamistas. También, es más arriesgado
comprometer los fondos patrimoniales limitados de la
corporación. Una alta mezcla de deuda-capital propio hace
que una compañía y su proyecto tengan un mayor
riesgo.

Cuando se tiene incertidumbre (no se conocen las
probabilidades de los distintos eventos posibles), se cuenta con
técnicas analíticas, pero son menos satisfactorias.
Un método que se emplea con frecuencia para hacer ajustes
por riesgo e incertidumbre es el de elevar la TMAR. Este
método tiene el efecto de distorsionar las relaciones del
valor del dinero en el tiempo. El efecto es el de dar mucho menos
importancia a las consecuencias a largo plazo que a las
consecuencias a corto plazo. Esto puede o no ser
conveniente.

Es posible usar cualquiera de los cuatro métodos
cuando sean aplicables a la situación dada. Sin embargo,
desde un punto de vista práctico, sería
pérdida de tiempo usar el método del VP o el
de la TIR cuando se trate de una sola inversión
inicial de capital y de estimaciones de ingresos y de costos
anuales uniformes. En tales casos, la elección entre usar
el método de la TER y el del VA es en gran
medida de preferencia personal.

El método de la TER tiene cierta ventaja
por el hecho de que no hay necesidad de que el que lo use
entienda el concepto de tratar como costo una utilidad
mínima requerida. Cuando se encuentren datos no uniformes
de ingresos y costos, en la mayoría de los casos se pueden
usar ventajosamente cualquiera de los métodos del
VP o de la TIR. Sin embargo, la TER es una
forma fácil de calcular una tasa de rendimiento cuando hay
una sola inversión y ahorros o ingresos uniformes de
efectivo al final de cada período durante toda la vida
L del proyecto de inversión.