Decisiones de financiamiento

Introducción

En toda empresa es importante realizar la
obtención de recursos financieros, y hay que saber cuales
son las instituciones que los otorgan, y las condiciones bajo las
cuales son obtenidos estos recursos.

"Al proceso que permite la obtención de recursos
financieros a las empresas, ya sean éstos, propios o
ajenos, se llama Financiamiento". 

Todo financiamiento es resultado de una necesidad, es
por ello que se requiere que el mismo sea planeado, basado en que
la empresa se da cuenta que es necesario un financiamiento, para
cubrir sus necesidades de liquidez o para iniciar nuevos
proyectos, la empresa debe analizar sus necesidades y con base en
ello determinar el monto de los recursos necesarios para cubrir
sus insuficiencias monetarias y el tiempo que necesita para
amortizar el préstamo sin poner en peligro la estabilidad
de la empresa.

Es por esto que las decisiones de financiamiento se
producen evidentemente en los mercados financieros. Ello
significa que se debe evaluar cual de los segmentos del mercado
es más propicio para financiar el proyecto o actividad
específica para la cual la empresa necesita recursos. Es
decir, en el momento en que la empresa no sea capaz de cumplir
con sus compromisos de acuerdo con sus ingresos, debe evaluar la
alternativa de solicitar un financiamiento a corto o largo plazo
según su conveniencia. Estas decisiones son de gran
importancia y para estar seguros de elegir la mejor opción
se deben estudiar todos factores económicos que conforman
el mercado financiero.

Decisiones de
Financiamiento

Estas decisiones tienen por objeto determinar la mejor
mezcla de fuentes de financiación, teniendo en cuenta la
estructura de inversiones de la empresa, la situación del
mercado financiero y las políticas de la empresa. Si es
posible modificar el valor actual de una firma variando su mezcla
de financiamiento, entonces debe existir alguna estructura
óptima que maximice dicho valor.

Debe tenerse presente la estructura de inversiones
porque ésta determina el riesgo empresario que a su vez,
tiene fundamental importancia en la disponibilidad y en el costo
real de las distintas fuentes de fondos.

Por otra parte las decisiones de financiamiento
determinan el denominado riesgo financiero de la
empresa.

La decisión de adoptar una estructura financiera
dada implica un conocimiento profundo de las distintas formas de
financiación, tanto a corto como a largo plazo, y un
seguimiento permanente de los mercados de dinero y
capitales.

Alternativas de
Financiamiento

Las decisiones de financiamiento para todo negocio son
fundamentales.

Desde pensar en detalles como cuánto necesito, si
es que necesito, hasta cuál es la mejor alternativa, dadas
mis necesidades y capacidades de pago; a qué plazo; tipo
de tasa; calendario de pagos; tipo de financiamiento, entre otros
puntos. Muchas veces depende de este tipo de decisiones que un
negocio prospere o decaiga. Por ello, el tema merece ser tomado
en cuenta con especial interés y dedicación, para
lo cual se describen algunas consideraciones prácticas, y
se exponen alternativas actuales de financiamiento, mismas que
deben ser detalladas específicamente con un
banquero.

Presupuesto de Efectivo

El presupuesto de efectivo es un informe de las entradas
y salidas de efectivo planeadas de la empresa que se utiliza para
calcular sus requerimientos de efectivo a corto plazo, con
particular atención a la planeación en vista de
excedentes y faltantes de efectivo. Una empresa que espera un
excedente de efectivo puede planear inversiones a corto plazo, en
tanto que una empresa que espera faltantes de efectivo debe
disponer del financiamiento a corto plazo.

La información necesaria para el proceso de
planeación financiera a corto plazo es él
pronostico de ventas, este pronóstico es la
predicción de las ventas de la empresa correspondiente a
un periodo especifico, que proporciona el departamento de
mercadotecnia al gerente financiero. Con base en este pronostico,
el gerente financiero calcula los flujos de efectivo mensuales
que resultan de las ventas proyectadas y de la disposición
de fondos relacionada con la producción, el inventario y
las ventas.

Ciclo de Efectivo

Ciclo de caja o Ciclo del flujo de efectivo: Es uno de
los mecanismos que se utilizan para controlar el efectivo,
establece la relación que existe entre los pagos y los
cobros; o sea, expresa la cantidad de tiempo que transcurre a
partir del momento que la empresa compra la materia prima hasta
que se efectúa el cobro por concepto de la venta del
producto terminado o el servicio prestado.

Al analizar el ciclo de caja es conveniente tener en
cuenta dos factores fundamentales: 1 – Ciclo
operativo.

2 – Ciclo de pago.

1 – El ciclo operativo, no es más que una
medida de tiempo que transcurre entre la compra de materias
primas para producir los artículos y el cobro del efectivo
como pago de la venta realizada; está conformado por dos
elementos determinantes de la liquidez:

• Ciclo de conversión de inventarios o Plazo
  promedio de inventarios.

• Ciclo de conversión de cuentas por cobrar o
  Plazo promedio de cuentas por cobrar.

2 – El ciclo de pago, tiene en cuenta las salidas de
efectivos que se generan en las empresas por conceptos de pago de
compra de materias prima, mano de obra y otros, este se encuentra
determinado por:

• Ciclo de conversión de las cuentas por pagar
  o Plazo promedio de las cuentas por pagar, la
  combinación de ambos ciclos dan como resultado el
  ciclo de caja: Ciclo de caja = Ciclo operativo – Ciclo
  de pago

Necesidades de Financiamiento

Una empresa, al igual que una familia, tiene la necesidad de
crecer económicamente; es decir, generar mayor riqueza que
pueda ser distribuida entre los miembros que la configuran.
Normalmente, este crecimiento económico se da a
través de proyectos de expansión que requieren de
cuantiosas inversiones.

Por su parte, los administradores de una empresa, al
igual que el jefe de una familia, tienen tres formas de obtener
el dinero que necesitan para realizar los proyectos de
crecimiento: 1.- Generar excedentes de efectivo después de
cubrir sus necesidades actuales de operación. Esta es la
opción más sana, financieramente
hablando.

2.- Pedir un préstamo

3.- Asociarse con alguien que tengas interés en
los planes de la compañía y que suministre total o
parcialmente los fondos para llevarlos a cabo.

Cabe hacer mención que las dos últimas
alternativas pueden hacerse de forma privada, es decir, con
acreedores y accionistas con quienes se establece relación
y contacto directo, y en forma publica, es decir con acreedores y
accionistas provenientes del gran publico inversionista y con
quienes se establece una relación indirecta a
través de intermediarios financieros tales como la bolsa
de valores y sus correspondientes agentes llamados casa de
bolsa.

Formas de financiamiento

Una entidad debe recurrir a fuentes de financiamiento
externas, cuando la propia operación no alcance a generar
los recursos excedentes suficientes para el logro de los
proyectos de crecimiento o, para realizar la operación de
la empresa.

En situaciones como éstas, es común que
las empresas recurran a financiamientos de diversas entidades,
entre los que destacan proveedores y acreedores del sistema
financiero. En este último caso, la entidad
económica recurre a algunos de los agentes que forman
parte del sistema financiero como bancos, casas de bolsa,
arrendadoras, empresas de factoraje, almacenadoras, etc. Resulta
obvio que de los agentes anteriores, el más conocido y al
que más ampliamente se recurre es el banco.

Se acude con alguna institución bancaria para
solicitar crédito con un monto especifico una línea
de crédito hasta cierta cantidad, a la cuál se
pueda recurrir varias veces sin rebasar el límite
contratado. En ambos casos, previamente a la disposición
de efectivo, se suscribe un contrato de crédito hasta por
cierta cantidad, a la cuál se pueda recurrir varias veces
sin rebasar el límite contratado. En ambos casos,
previamente a la disposición de efectivo, se suscribe un
contrato de crédito que describe: los términos y
condiciones bajo las cuales se podrá disponer del
efectivo.

Obtención del financiamiento en el mercado de
capitales.

Existe otra forma más sofisticada en que las
empresas, principalmente las grandes y las bien administradas,
pueden acceder a fuentes de financiamientos. Dicha forma consiste
en buscar acreedores y accionistas pero no en forma directa y
privada, al solicitar a un banco específico un
financiamiento a una persona especifica su aportación como
accionista, sino hacer esto en forma pública, a
través de la bolsa de valores que opera en la
mayoría de los países.

Efectivamente una empresa bien administrada,
financieramente sana, con buena reputación y con fuertes
necesidades de financiamiento puede recurrir a efectuar una
oferta pública de deuda o de capital para colocarlo entre
el gran público inversionista a través de la bolsa
de valores. En el primer caso, la oferta consistiría en la
emisión de valores llamadas obligaciones, mientras que en
el segundo caso, la oferta consistiría en una
emisión de acciones.

Al igual que en los casos anteriores, las personas o
instituciones que hubieran decidido adquirir dichas obligaciones,
prestando de esta forma sus recursos a una entidad
económica a través de la bolsa de valores, se
convertirían en acreedores y percibirían intereses
sobre los montos prestados.

Por otro lado, aquellas personas o instituciones que han
decidido adquirir acciones de una compañía,
aportando de esta forma sus recursos a dicha empresa, se
convierten en accionistas y la retribución que perciben
por su inversión se conoce como dividendos.

La diferencia fundamental entre los acreedores y
accionistas y aquellos que son contactados directamente, es que
estos últimos son conocidos y se tiene trato estrecho y
directo con ellos, mientras que los primeros son parte del gran
público inversionista nacional o inclusive del extranjero
y el trato es normalmente a través de intermediarios
financieros conocidos, como bolsas de valores y sus miembros son
conocidos como casa de bolsa.

Tipos de
Financiamiento que debe seguir una empresa

• Financiamientos a Corto Plazo

Los Financiamientos a Corto Plazo, están
conformados por:

–Créditos Comerciales

-Créditos Bancarios

-Pagarés

-Líneas de Crédito

-Papeles Comerciales

-Financiamiento por medio de las Cuentas por
Cobrar

-Financiamiento por medio de los Inventarios.

Financiamientos a Largo Plazo

Hipoteca: Es cuando una propiedad del deudor pasa a
manos del prestamista (acreedor) a fin de garantizar el pago del
préstamo.

Una hipoteca no es una obligación a pagar por que
el deudor es el que otorga la hipoteca y el acreedor es el que la
recibe, en caso de que el prestamista o acreedor no cancele dicha
hipoteca, ésta le será arrebatada y pasará a
manos del prestatario o deudor.

La finalidad de las hipotecas para el prestamista es
obtener algún activo fijo, mientras que para el
prestatario es el tener seguridad de pago por medio de dicha
hipoteca, así como el obtener ganancia de la misma por
medio de los interese generados.

Ventajas de la hipoteca

* Para el deudor o prestatario, esto es rentable debido
a la posibilidad de obtener ganancia por medio de los intereses
generados de dicha operación.

* Da seguridad al prestatario de no obtener perdida, al
otorgar el préstamo.

* El prestamista tiene la posibilidad de adquirir un
bien.

Desventajas.

* Al prestamista le genera una obligación ante
terceros.

* El riesgo de que surja cierta intervención
legal, debido a falta de pago.

Como se utiliza esta forma de
financiamiento

El acreedor tendrá que acudir al tribunal y
lograr que la mercancía o el bien no pase a ser del
prestamista hasta que no haya sido cancelado el préstamo.
Este tipo de financiamiento por lo general es realizado por medio
de los bancos.

Acciones: Es la participación patrimonial o de
capital de un accionista, dentro de la organización a la
que pertenece.

Las acciones son importantes, ya que miden el nivel de
participación y lo que le corresponde a un accionista por
parte de la organización a la que representa, bien sea por
concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos
preferenciales, etc.

Ventajas

* Las acciones preferentes dan el empuje necesario y
deseado al ingreso.

* Las acciones preferentes son particularmente
útiles para las negociaciones de fusión y
adquisición de empresas.

Desventajas

* Diluye el control de los actuales
accionistas.

* El alto el costo de emisión de
acciones.

Decisiones de Financiamiento con
Riesgo

Riesgo Financiero

El riesgo financiero es el riesgo de no estar en
condiciones de cubrir los costos financieros, por ello su
análisis se determina por el grado de apalancamiento
financiero que tenga la empresa en un momento determinado. Las
estrategias de financiamiento de riesgo se usan para manejar la
exposición financiera del distrito ante los riesgos
restantes. Un distrito puede transferir responsabilidad legal o
financiera de riesgos a otras entidades, como las
compañías de seguros, o puede decidir mantener
riesgos, si eso es más efectivo en cuanto a los
costos.

La clave para el éxito en cada área de
manejo de riesgo es una planificación bien pensada,
apoyada por monitoreos y ajustes futuros. La clave para el
éxito total de un programa es un enfoque
sistemático y extenso, en el cual se tome en
consideración todos los factores relevantes.

Existen dos métodos para pagar a plazo un
préstamo o liquidar una obligación:

• Fondo de amortización

• Amortización

Fondo de Amortización:

Es la cantidad que se va acumulando mediante pagos
periódicos que devengan interés y que se usa
principalmente con el objetivo de pagar una deuda a su
vencimiento o de hacer frente a otra clase de compromisos
futuros.

Se crean fondos para:

• Retirar una emisión de obligaciones a su
  vencimiento.

• Cancelar una hipoteca.

• Promover dinero para pensiones a la
  vejez.

• Remplazar activos desgastados.

Semejanza:

Ambos son métodos para pagar a plazos un
préstamo o liquidar una obligación.

Diferencias:

• En el fondo de amortización, el importe de
  los plazos sirve únicamente para el pago del
  capital.

• La amortización, por el contrario, los plazos
  son suficientes para pagar el capital y el interés
  corriente sobre el mismo.

• En el fondo de amortización, la deuda
  permanece constante hasta que se completa el
  fondo.

• En la amortización, la deuda va siendo cada
  vez más pequeña con cada pago
  sucesivo.

• Financiamiento por deuda a corto y a
  largo plazo

Financiamiento a corto
plazo

La deuda a corto plazo es más
riesgosa que la deuda a largo plazo, pero es menos costosa y es
más fácil reobtenerse y bajo términos
más flexibles. El crédito a corto plazo se define
como cualquier pasivo que se haya programado para liquidarse al
término de una año. Hay 4 tipos: y 4) papel
comercial.

1) Pasivos acumulados son los pasivos a
corto plazo continuamente repetitivos, especialmente los gastos
acumulados y los impuestos acumulados., no pagan
interés.2) Cuentas por pagar (crédito comercial)
deuda Inter empresarial que surge de las ventas a crédito
y que se registran como una cuneta por cobrar por el vendedor y
como una cuenta por pagar por el comprador. Representan el 40%
del pasivo circulante. El crédito comercial es una fuente
espontánea de financiamiento que surge de las
transacciones ordinarias de negocios.

El costo del crédito comercial
política de créditoCosto porcentual aproximado=
porcentaje de descuento  X   
360     .100 – % de
descuento             
Días durante los cuales estáel crédito
pendiente de pago – periodo de descuento

El tomar o no los descuentos tiene un
efecto significativo sobre los estados financieros, el
crédito comercial se divide en 2: A) comercial gratuito,
es el recibido durante el periodo de descuento y B) comercial
oneroso, es el crédito en exceso del crédito
comercial gratuito y cuyo costo es igual al descuento perdido. Se
elige uno de ellos  después de analizar el costo de
ese capital, para asegurarse de que sea inferior al costo de los
fondos que pudieran obtenerse de otras fuentes.

3) Préstamos bancarios a corto plazo
sus principales características son:

Vencimiento, la mayoría son a corto
plazo, son fondos no espontáneos, se documentan con
pagarés a 90 días.

Pagaré, especifica, el monto
solicitado en préstamo, la tasa de interés
porcentual, programa de reembolso (suma acumulada o serie de
pagos), garantía colateral, otros términos o
condiciones convenidos.

Saldo compensador es el saldo mínimo
de una cuenta de cheques que una empresa debe mantener con el
banco y que va del 10% al 20% del monto del préstamo
pendiente de pago.Línea de crédito, es el acuerdo
mediante el cual un banco acepta prestar  hasta un monto
máximo especificado de fondos durante un periodo
definido.

Contrato de crédito revolvente, es
la línea de crédito formal y comprometida, la cual
se extiende a través de un banco o de alguna
institución de préstamo, el banco tiene la
obligación legal de cumplir con el crédito a cambio
de un honorario por compromiso.El costo de los préstamos
bancarios varía de acuerdo al tiempo, de las tasas que
manejen de acuerdo a los prestatarios riesgosos, y al monto del
préstamo, ya que los prestamos más pequeños
debido a los costos fijos y del reembolso de los
préstamos.Tasas preferencial, es la tasa más baja
que cargan los bancos a las corporaciones más grandes y
más fuertes de acuerdo a su
calificación.

Costo del Financiamiento con Deuda a Largo
Plazo

El costo del financiamiento con obligaciones está
asociado, desde luego, con el rendimiento que piden los
inversionistas para adquirir estos instrumentos. A su vez, este
rendimiento está relacionado con las tasas de
interés que prevalecen en el mercado.

El costo del financiamiento con obligaciones parte del
cálculo del rendimiento al vencimiento o del rendimiento a
la primera fecha de reembolso, si la obligación tiene esta
característica. Además, la empresa debe tomar en
consideración los costos de intermediación en los
que tienen que incurrir al colocar una nueva emisión de
deuda en el mercado. Esto significa que aunque la empresa emisora
pague un interés calculado sobre el valor nominal de la
obligación, en realidad al hacer la colocación la
empresa recibe el precio pagado por el inversionista (que puede
ser el valor a la par) menos las comisiones que cobra el emisor
por realizar la colocación. Esto, desde luego, eleva el
costo del financiamiento para la empresa.

El rendimiento al vencimiento de una obligación
se obtiene encontrando la tasa de descuento que hace que los
flujos de efectivo generados por dicha obligación
(intereses y valor a la par) son iguales al precio de la misma.
Para la empresa, sin embargo, el costo de la obligación
sería la tasa de descuento que iguala los flujos de
efectivo con el dinero que recibe después de deducir los
costos de intermediación. Concretamente:

Donde:

V0 = Valor de mercado de la
obligación.

F = Costos de intermediación (o flotación)
por cada obligación colocada.

I = Interés anual pagado a los
inversionistas.

n = Número de años al
vencimiento.

m = Número de pagos de intereses por año
(por lo regular cuatro, al ser pagos trimestrales).

M = Valor a la par de la obligación.

Financiamiento de Mediano y Largo
Plazo

En materia del financiamiento de mediano y largo plazo
al sector agrícola, el BCV considera necesario
instrumentar mecanismos novedosos que aseguren no sólo la
disponibilidad permanente de recursos para el agro nacional, sino
que su uso genere un incremento sostenido en la producción
de este importante sector de la economía. Varios de estos
mecanismos permitirían satisfacer las necesidades de
financiamiento crediticio de los productores rurales que no
pueden ser atendidos por la banca, especialmente los
pequeños y medianos, así como financiar la
creación de la infraestructura que requiere el
sector.

Entre las opciones de mediano y largo plazo el instituto
emisor considera apropiado el establecimiento de un Fondo
Especial de Desarrollo Agrícola, con recursos provenientes
de aportes de entidades públicas, de entes multilaterales
y de la emisión de pasivos propios por parte del Fondo, y
la emisión por parte de la República o del Banco de
Desarrollo Económico y Social de Venezuela (Bandes) de
bonos en bolívares, los cuales serían calificados
como parte de la cartera agrícola obligatoria, con un
plazo acorde con los requerimientos de los programas a financiar
y rendimiento cercano a la tasa agrícola.

Agrega el BCV que para el logro de los objetivos que el
Ejecutivo Nacional procura con el Programa Agrícola
Especial 2004 presentado, en especial la efectiva
incorporación de los pequeños productores, es
indispensable la creación de una nueva institucionalidad
en el sector agrícola, en la que participe toda la
sociedad. "Factores como la selección adecuada de los
rubros en cada zona, fundación de tierras, asistencia
técnica, infraestructura mínima requerida,
así como los aspectos relacionados con el almacenamiento,
la distribución y la comercialización de los
productos, son elementos que deberán ser objeto de una
evaluación más exhaustiva".

Al finalizar, el Presidente del BCV afirma que "el
Directorio del Banco Central de Venezuela tiene la completa y
absoluta convicción de que la apropiada aplicación
de las medidas aquí expuestas, conduciría al logro
de los objetivos de desarrollo económico, social y humano
perseguidos por el Ejecutivo Nacional y compartidos por este
Instituto".

Financiamiento de corto plazo

Explica el BCV que, de acuerdo con los artículos
48, numeral 8, y 56 de la Ley del Banco Central de Venezuela,
para que el Instituto inyecte recursos al sistema financiero,
mediante la realización de operaciones vinculadas con el
sector agrícola, es condición indispensable que le
sean presentadas letras de cambio o pagarés que deriven de
financiamiento otorgado previamente para dichas
actividades.

Por consiguiente, la carta considera que está
plenamente vigente el uso de las facilidades crediticias del
Banco Central de Venezuela por parte de la banca, utilizando como
garantía títulos de crédito del sector
agrícola. Añade que la canalización del
financiamiento, a través de programas similares al
Programa Especial de Reabastecimiento Agrícola (PERA)
realizado en 2003, sigue abierta.

"Por otra parte, el Banco Central de Venezuela puede
considerar, como medida que podría acompañar el
financiamiento de corto plazo, el establecimiento de un programa
de liberación temporal de encaje -similar al que
operó exitosamente en 1999-, mediante el cual a las
instituciones financieras se les pudiera reducir el encaje
requerido previa demostración ante el Ministerio de
Agricultura y Tierras que se han realizado efectivamente
colocaciones en el sector agrícola y este órgano le
informe al Banco Central de Venezuela. Una reducción del
2% del encaje legal equivale a un monto aproximado de 520
millardos de bolívares".

En la carta se destaca, entre otras opciones de
financiamiento al agro en el corto plazo, se encuentra el uso de
los excedentes de liquidez. En este sentido advierte que "En la
actualidad, como una consecuencia del establecimiento de las
restricciones al mercado cambiario y del descenso en la actividad
económica, la economía venezolana presenta un
elevado nivel de liquidez excedente que es inconveniente. Estos
recursos han tenido que ser absorbidos por este Instituto para
evitar efectos nocivos sobre la inflación, a la espera de
que se reactiven los mecanismos normales de absorción de
esa liquidez, uno de los cuales es precisamente el otorgamiento
de créditos por la banca al sector productivo. Al 19 de
enero de 2004, esta absorción por parte del Banco Central
de Venezuela alcanza la cantidad de 9.003 millardos de
bolívares".

Igualmente, el BCV sugiere otras opciones las cuales
ameritan acciones por parte del Ejecutivo Nacional y presentan
ventajas y costos distintos que deben ser evaluados de manera
coordinada, debido a que se trata de una política de
Estado. "Estas opciones no son excluyentes, de manera que
efectuada su evaluación, pudiera resultar más
apropiado adoptar una combinación de estos mecanismos que
seleccionar uno solo de ellos".

Conclusiones

• De todas las actividades de un negocio, la de reunir
  el capital es de las más importantes. La forma de
  conseguir ese capital, es a lo que se llama
  financiamiento.

• Para eso puede contar con capital propio o capital
  proporcionado por sus accionistas, o también, puede
  conseguirlo en el sistema financiero, es decir, a
  través de los bancos u otras entidades.

• A través de los financiamientos, se le brinda
  la posibilidad a las empresas, de mantener una
  economía estable y eficiente, así como
  también de seguir sus actividades comerciales; esto
  trae como consecuencia, otorgar un mayor aporte al sector
  económico al cual participan.

• Antes de agotar todas las opciones de
  financiamiento, tiene primero que analizar, si realmente lo
  necesita.

• El análisis de las fuentes de
  financiamiento. En este contexto, es importante conocer de
  cada fuente:

• El monto máximo y el
  mínimo que otorgan.

• El tipo de crédito que manejan y
  sus condiciones.

• Tipos de documentos que
  solicitan.

• Políticas de renovación
  de créditos (flexibilidad de
  reestructuración).

• Flexibilidad que otorgan al vencimiento
  de cada pago y sus sanciones.

• Los tiempos máximos para cada
  tipo de crédito.

Las decisiones de financiamiento tanto del corto como
del largo plazo, deben ser tendientes a consolidar la empresa, de
lo contrario pueden crear problemas en las finanzas, como
acontece con el financiamiento para mantener inversiones en los
grupos empresariales para protegerse de la
competencia.

Autor:

Camacho María

Aparicio Omar

Rojas Anailys

Cambridge Ranyibert

PROFESOR:

Ing. Andrés Eloy Blanco

Enviado por:

Iván José Turmero
Astros

REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: "INGENIERÍA
FINANCIERA"

CIUDAD GUAYANA, MAYO DE 2009