Bonos

Indice
1.
Introducción

3.
Bonos de EEUU
4. El mercado español de deuda
pública
5. Términos

1.
Introducción

Antes de entrar a definir los diferentes tipos de
bonos que hay,
definamos primero que es un bono.
Un bono es una obligación financiera contraída por
el inversionista; otra definición para un bono es un
certificado de deuda osea una promesa de pago futura documentada
en un papel y que
determina el monto, plazo, moneda y secuencia de pagos.
Cuando un inversionista compra un bono, le esta prestando su
dinero ya sea
a un gobierno, a un
ente territorial, a una agencia del estado, a una
corporación o compañía, o simplemente al
prestamista.
En retorno a este préstamo el emisor promete pagarle al
inversionista unos intereses durante la vida del bono para que el
capital sea
reinvertido a dicha tasa cuando llega a la maduración o
vencimiento.

¿ Por que invertir en bonos?
Muchos de los asesores financieros recomiendan a los
inversionistas tener un portafolio diversificado constituido en
bonos, acciones y
fondos entre otros. Debido a que los bonos tienen un flujo
predecible de dinero y se
conoce el valor de este
al final( lo que le van a entregar al inversionista al final de
la inversión), mucha gente invierte en ellos
para preservar el capital e
incrementarlo o recibir ingresos por
intereses, además las personas que buscan ahorrar para el
futuro de sus hijos, su educación , para
estrenar casa, para incrementar el valor de su
pensión u otra cantidad de razones que tengan un objetivo
financiero, invertir en bonos puede ayudarlo a conseguir sus
objetivos.

Claves para escoger el Bono que más le
conviene
Hay muchas variables que
considerar para tomar la decisión de invertir en
determinado tipo de bonos: su maduración, contratos, pago
de los intereses, calidad del
crédito, la tasa de
interés, precio, yield
, tasas tributarias e impuestos,
etc.
Todos estos puntos ayudan a un inversionista a determinar el tipo
de bono que puede colmar sus expectativas y el grado de inversión que se desea obtener de acuerdo
con los objetivos
buscados.

La tasa de interés:
Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable (
unidos a un índice como la DTF, LIBOR, etc.). El periodo
de tiempo para su
pago también es diferente, pueden ser pagaderos
mensualmente, trimestralmente, semestralmente o anualmente,
siendo estas las formas de pago más comunes.
( Cabe anotar que los intereses en la gran mayoría de los
países son pagados a su vencimiento, en Colombia existe
esta modalidad y la de pagar los intereses anticipadamente; la
diferencia entre una y otra es que en los bonos con intereses
vencidos le van a entregar el capital más los intereses al
final y en la modalidad anticipada los intereses son pagados al
principio).

Maduración:
La maduración de un bono se refiere a la fecha en la cual
el capital o principal será pagado. La maduración
de los bonos maneja un rango entre un día a treinta
años.
Los rangos de maduración a menudo son descritos de la
siguiente manera:

1. Corto plazo: maduración hasta los cinco
   años.
2. Plazo intermedio: maduración desde los cinco
   años hasta los doce años.
3. Largo plazo: maduración de doce años en
   adelante.

Bonos con contratos:
Cuando la maduración de un bono es una buena guía
de cuanto tiempo el bono
será extraordinario para el portafolio de un
inversionista, ciertos bonos tienen estructuras
que pueden cambiar substancialmente la vida esperada del
inversionista. En estos contrato se
pueden efectuar las llamadas call provisions, en las cuales
permiten al emisor reembolsar cierto dinero al principal del
inversionista a una fecha determinada. Las operaciones de
call para los bonos se usan cuando las tasas de
interés han caído dramáticamente desde
su emisión( también son llamadas call risk). Antes
de invertir en un bono pregunte si hay una call provision, y si
la hay asegures de recibir el yield to call y el yield a la
maduración. Los bonos con provisiones de redención
por lo general tienen un mayor retorno anual que compensan el
riesgo del
bono a ser llamado prontamente.
Por otra parte las operaciones put,
le permiten al inversionista exigirle al emisor
recomprar el bono en una fecha determinada antes de la
maduración. Esto lo hacen los inversionistas cuando
necesitan liquidez o cuando las tasas de
interés han subido desde la emisión y
reinvertirse a tasas mas altas.

Calidad del crédito:
Se refiere al grado de inversión que tengan los bonos
así como su calificación para la inversión.
Estas calificaciones van desde AAA ( que es la mas alta) hasta
BBB y así sucesivamente determinando la calidad del
emisor.

Precio:
El precio que se
paga por u bono esta basado en un conjunto de variables,
incluyendo tasas de interés,
oferta y
demanda, calidad del crédito, maduración e
impuestos. Los
bonos recién emitidos por lo general se transan a un
precio muy cerca de su valor facial ( al que salió al
mercado). Los
bonos en el mercado
secundario fluctúan respecto a los cambios en las tasas de
interés ( recordemos que la relación entre precio y
tasas es inversa).

Yield:
La tasa yield es la tasa de retorno que se obtiene del bono
basado en el precio que se pago y el pago de intereses que se
reciben. Hay básicamente dos tipos de yield para los
bonos: yield ordinario y yield de maduración.
El yield ordinario es el retorno anual del dinero pagado por el
bono y se obtiene de dividir el pago de los intereses del bono y
su precio de compra. Si por ejemplo usted compro un bono en $
1.000 y los intereses son del 8 % ( $ 80 ), el yield ordinario
será de 8 % ( $ 80 / $ 1.000); veamos otro ejemplo, si
compró un bono a $ 900 y la tasa de
interés es del 8 % ( $ 80) entonces el yield ordinario
será de 8.89 % ($ 80/$900).
El yield de la maduración, que es mas significativo ,es el
retorno total que se obtiene por tener el bono hasta su
maduración . permite comparar bonos con diferentes cupones
y maduraciones e iguala todos los intereses que se reciben desde
la compra más las ganancias o perdidas.

Tasas tributarias e impuestos.
Algunos bonos presentan más ventajas tributarias que
otros, algunos presentan los intereses libres de impuestos y
otros no. Un asesor financiero le puede mostrar los beneficios de
cada bono, así como de las regulaciones existentes para
cada caso.

La relación entre las tasas e interés y la
inflación
Como inversionista debe conocer como los precios de los
bonos se conectan directamente con los ciclos económicos y
la inflación. Como una regla general , el mercado de bonos
y la economía en general se benefician de tasas
de crecimiento continuo y sostenible. Pero hay que tener en
cuenta que este crecimiento podría llevar a crecimientos
en la inflación, que encarece los costos de los
bienes y
servicios y
conduce además a un alza en las tasas de interés y
repercute en el valor de los bonos. El alza en las tasas de
interés presiona los precios de los
bonos a la baja y es por esto que el mercado de bonos reaccionan
negativamente.

Como invertir en bonos
Hay muchas maneras de realizar una inversión en bonos. Las
mas comunes son comprar bonos individualmente y entrar a fondos
de bonos.
Hay una enorme cantidad de bonos para escoger y encontrar aquel
que colme sus expectativas y sus necesidades. La mayoría
de los bonos son negociados en el mercado sobre el mostrador u
OTC y en cada una de las bolsas del mundo.
Si planea invertir en un bono primario , su asesor le
explicará los pasos a seguir y los riesgos que tiene
ese bono y sus términos y condiciones. Si quiere comprar o
vender un bono en el mercado secundario muchos corredores
mantienen una lista de bonos con diferentes características que le pueden
interesar.
Cada firma cobra una comisión por las operaciones en
bolsa, estas comisiones son establecidas por cada firma y pueden
variar de acuerdo al monto de la transacción, el tipo de
bono y la cantidad de negocios que
uno le de a la firma.
Los fondos de bonos ofrecen una selección
y un manejo profesional del portafolio y le permiten al
inversionista diversificar el riesgo de su
inversión.
Estos fondos no tienen una fecha especifica de maduración
de la inversión debido a las condiciones del mercado y la
compra venta de bonos
para establecer el portafolio y como resultado de estas
operaciones el valor de los fondos fluctuara diariamente
mostrando el valor d los bonos del portafolio.

Estrategias fundamentales para invertir en bonos
Existen varias técnicas
que como inversionista puede tomar en cuenta para lograr sus
objetivos y cumplir sus metas

La diversificación del portafolio:
La diversificación le puede brindar cierto grado de
seguridad a su
portafolio en la manera en que si una parte de su portafolio esta
bajando su rentabilidad
la otra parte puede estar incrementándola logrando
mantener un equilibrio.

Escalando:
Esto es comprar bonos de varias maduraciones. Al comprar bonos de
diferente maduración , se esta reduciendo la sensibilidad
del portafolio ante riesgos en las
tasas de interés .

Barbell
Esta estrategia
envuelve invertir en securities de mayor maduración para
limitar el riesgo ante fluctuacion en los precios. A diferencia
de la estrategia
escalando, los bonos tendrán maduraciones en los dos
extremos, largo plazo y corto plazo.

Bond Swap
La venta de un
título y la compra de otro ya sea para cambiar
maduración, tasa u otros objetivos dentro del
portafolio.

2. Tipos De
Bonos

Existen diversos tipos de bonos. Estos se pueden
diferenciar:

1. en función
   del emisor
3. en función
   de la estructura
4. en función del mercado donde fueron
   colocados

1. Los bonos emitidos por el gobierno
   nacional, a los cuales se denomina deuda soberana.
   Los bonos emitidos por las provincias o bonos provinciales,
   por municipios, y por otros entes públicos.
   Y por último existen los bonos emitidos por entidades
   financieras y los bonos corporativos (emitidos por las
   empresas), a
   los cuales se denomina deuda privada.

2. En función de quién es su emisor:

   Bonos a tasa fija: la tasa de interés
   está prefijada y es igual para toda la vida del
   bono.
   Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de
   interés que paga en cada cupón es distinta ya
   que está indexada con relación a una tasa de
   interés de referencia como puede ser la Libor.
   También pueden ser bonos indexados con relación
   a un activo financiero determinado (por ejemplo un bono
   estadounidense).
   Bonos cupón cero: no existen pagos periódicos,
   por lo que el capital se paga al vencimiento y no pagan
   intereses. Se venden con una tasa de descuento.
   Bonos con opciones incorporadas: Son bonos que incluyen
   opciones especiales como pueden ser:
   Bonos rescatables ( " callable"): Incluye la opción
   para el emisor de solicitar la recompra del bono en una fecha
   y precios determinados. Algunos bonos pueden ser rescatables
   si las condiciones macroeconómicas / impositivas en
   las que fueron emitidos cambiasen, por lo tanto el emisor
   puede recomprarlos a un precio establecido.
   Bonos con opción de venta ("put option"): Incluye la
   opción para el inversor de vender el bono al emisor en
   una fecha y precios determinados.
   Bonos canjeables: Estos bonos son un producto
   intermedio entre las acciones y
   los bonos. Son un producto
   anfibio porque vive dos vidas, una en la renta fija y otra si
   se desea en la renta variable. La sociedad
   lanza una emisión de bonos con una rentabilidad fija, y establece la posibilidad
   de convertir el dinero
   de esos bonos en acciones. Estos canjes suelen tener
   descuento respecto al precio de las acciones en el mercado. A
   diferencia de los bonos convertibles, en los canjeables los
   bonos se cambian por acciones viejas, es decir ya en
   circulación y con todos los derechos
   económicos.
   Bonos convertibles: Son idénticos a los canjeables,
   salvo que en este caso la empresa
   entrega acciones. Es un bono más una opción que
   le permite al tenedor canjearlo por acciones de la empresa
   emisora en fecha y precio determinado. También hay
   bonos soberanos que son convertibles en otros bonos .
   Bonos convertibles: bonos con warrants: Es un bono
   más una opción para comprar una determinada
   cantidad de acciones nuevas a un precio dado. También
   hay bonos soberanos que tienen warrants por los que puede
   comprar otro bono.
   Bonos con garantías: son bonos que tienen algún
   tipo de garantía sobre el capital y/o intereses. La
   garantía puede ser:
   Un bono soberano de un país con mínimo riesgo
   (como por ejemplo son los Bonos Brady Par y Discount que
   tienen como garantía bonos del tesoro
   estadounidense)
   Algún organismo internacional (ej.: Banco
   Mundial)
   Garantía hipotecaria: es un bono cuyo repago se
   encuentra garantizado por una cartera de créditos hipotecarios
   Otros tipos de garantía: exportaciones, prendas, activos.
   Bonos corporativos: Son los bonos emitidos por las
   empresas
   Bonos escriturales: Son aquellos bonos en los que no
   tienen láminas físicas, sino que existen
   sólo como registros de
   una entidad especializada, la que se encarga de los distintos
   pagos. De todas formas aunque la lámina (y por lo
   tanto los cupones) no existan físicamente, igualmente
   se utiliza la palabra "cupones" para definir los distintos
   pagos que realiza el bono.

3. En función a su estructura:
4. Por último, los bonos se diferencian en
   función del lugar donde los bonos fueron
   vendidos:

Mercado internacional: son bonos emitidos en una moneda
determinada pero colocados fuera del país emisor. Existen
los Eurobonos, también hay bonos Samurai (es un
título emitido en yenes y colocado en Japón
por una institución no residente en dicho país), y
bonos Yankees (es un título de deuda en dólares
colocado en USA por una entidad no residente en dicho
país).
Bonos bolsa: Se trata de un producto novedoso en España.
Con estos bonos el inversor apuesta por la subida de la bolsa o
de un sector concreto. Con
estos bonos el inversor no puede perder dinero, su capital
está garantizado; si la bolsa sube ganará, pero si
baja no pierde el dinero.
Esto se consigue con la combinación de la renta fija y los
productos
derivados.
Bonos matador: Estos bonos los emiten organismos supranacionales
o empresas
multinacionales. Son bonos para el inversor extranjero, y se
denominan matador, torero, como seña distintiva de que son
españoles. Estos inversores para captar dinero optan por
la moneda española y sus tipos de interés. Supone
diversificar su deuda y así eligen captar sus recursos en
pesetas. El emisor no sólo paga los intereses sino que
corre el riesgo de la fluctuación de la cotización
de la peseta respecto de la propia moneda.
Bonos Samurai: Son iguales que los bonos matador pero en este
caso, se emiten en yenes. Los bonos samurai son títulos en
yenes que emiten en el mercado financiero nipón los
gobiernos o empresas de todos los orígenes excepto de
Japón,
y que son colocados por un prestatario extranjero (generalmente
un banco
internacional) entre inversores japoneses.
Bonos titulizados: Esto bonos son una novedad en nuestro
país, y actualmente sólo son hipotecarios, su
garantía esta en hipotecas. Consisten en que un banco o una aja
de ahorros convierten una serie de créditos hipotecarios homogéneos en
una emisión de bonos. De este modo el prestatario de la
hipoteca esta pagando los intereses de los tenedores de los bonos
así como devolviéndoles el capital invertido. Estos
bonos son muy conocidos en Estados Unidos
donde la desintermediación entre bancos y cajas de
ahorros es muy frecuente.

Bonos Basura
Los bonos de baja calificación son formalmente denominados
de alto rendimiento (high yield), pero en la jerga financiera
mundial se los conoce menos piadosamente como "bonos basura" (junk
bonds).Los bonos basura llevan ese
nombre despectivo porque su nivel de riesgo sobrepasa todos los
límites
de una inversión común y corriente. En
contrapartida suelen tener un rendimiento elevado, por encima del
promedio del mercado. Por eso la tentación de buenas
ganancias hay que temperarla con la capacidad de enfrentar
riesgos que le pondrían los pelos de punta a
cualquiera.
Se trata básicamente de instrumentos emitidos por
corporaciones o países que, debido al poco crédito
del que gozan entre los inversionistas, tienen que pagar un
cupón o interés muy alto para tornarse atractivos,
para que la gente quiera comprarlos.
Básicamente, los bonos basura son valores que
han recibido una baja nota de las calificadoras de riesgo ("BB" o
inferior) y no alcanzan la categoría de "grado de
inversión" o Investment grade.

Más riesgo, más rendimiento
Adquirir esos bonos puede resultar atractivo porque su
rendimiento es mucho mayor al de sus hermanos mayores, pero el
riesgo de que la empresa se
vaya a pique o el país entre en moratoria de pagos es
también alto.
Las empresas que caen en este subgrupo son las más nuevas
y poco conocidas, o aquellas que tienen una mala
reputación en términos de solidez crediticia.
También hay una tercera categoría: los
"ángeles caídos" o "fallen angels", bonos de
empresas que conocieron mejores tiempos en los que gozaban del
grado de inversión, pero que ahora las calificadoras les
han bajado la nota y deben pagar más caro el dinero. Han
caído del paraíso financiero al cesto de los bonos
basura.
"Alto Rendimiento" suena mejor que "basura"
Desde ya que las calificadoras, como Moody's y Standard &
Poors, por ejemplo, se cuidan mucho de usar el término
"bono basura", cuya connotación peyorativa no escapa a
nadie. Como decíamos, oficialmente se habla de bonos de
"alto rendimiento".
Buena parte de la deuda de los países emergentes
también cae en esa categoría: para financiarse, los
países emiten bonos. Si son países con escaso grado
de confiabilidad financiera, como ocurre con la gran
mayoría de los de América
Latina, esos bonos deberán pagar una tasa más
alta.

El riesgo país golpea a las empresas
En el caso de los países es peor, porque el denominado
"riesgo país" salpica a sus empresas. O sea que si una
firma de un país latinoamericano quiere fondearse en el
exterior y emite bonos, esos bonos tendrán como techo la
misma calificación que tiene el país. En otras
palabras: si se creó una empresa muy
sólida en Venezuela y
Moody's le puso nota BB o menos a la calificación de
país, su empresa nunca
podrá tener mejor nota que eso y también
tendrá que pagar caro por el dinero, independientemente
del buen nivel de gestión
que pueda tener.

Bonos Yankees
Son emitidos por los gobiernos y registrados generalmente en la
Bolsa de New York y en algunas bolsas de Europa y Asia (
Emisión Global). Todas las emisiones son reguladas por la
Securities and Exchange Comission en Estados Unidos.
Los Bonos Yankees se emiten bajo la legislación
norteamericana para ser distribuidos entre los inversionistas con
operaciones en ese país. A su vez , una emisión
global cumple con las legislaciones de los países en los
cuales fueron inscritos para ser negociados. La
denominación de estos títulos es en dólares,
no tienen amortizaciones intermedias, lo que equivale a un pago
único del capital al vencimiento del título.
Algunos tienen opción de compra PUT.
Los intereses son tasa fija, algunos mediante cupones pagaderos
semestre vencido y otros año vencido. El administrador de
estos títulos en Colombia es el
ministerio de Hacienda.
Estas emisiones tienen una calificación de BBB, otorgada
por la DUFF & PHELPS. BBB se encuentra entre las
calificaciones con grado de inversión e indica una
capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Otra característica es que no serán
redimibles antes de su vencimiento, excepto los que tienen
opción de compra PUT. Los bonos son títulos al
portador, de libre negociación y su propiedad es
transferible mediante entrega del título.
Las exenciones de impuestos para estos títulos figuran en
el artículo 218 del estatuto tributario.

3. Bonos de
EEUU

Corporate Bonds.
Son obligaciones
de deuda emitidos por corporaciones publicas o privadas.
Usualmente son emitidos en múltiplos de us$1000 y/o
us$5000. Los intereses son con pagos semianuales y además
estos intereses son gravados.
El mercado de Corporate Bonds es grande y líquido; se
transan alrededor de us$ 10 billones por día. El valor
total del mercado de estos bonos a 1999 era aproximadamente de
us$ 3 tillones y las emisiones de us $ 677 billones .

Source: Thomson Financial Securities Data
En realidad existen dos mercados para
comprar y vender Corporate Bonds. Uno es el NEW YORK STOCK
EXCHANGE, y el otro es el mercado sobre el mostrador en donde es
transado el mayor volumen de estos
bonos

Source: The Bond Market Association estimates; Federal
Reserve System
Los inversionistas en los bonos corporativos incluyen a grandes
instituciones,
como los fondos de pensiones, fundaciones, fondos mutuos,
compañías de seguros, bancos, etc.
Los beneficios de invertir en Corporate Bonds.

Yield atractivo.
Los bonos corporativos por lo general ofrecen un yield más
alto comparado con los bonos del gobierno, pero este yield
también va acompañado de mayores
riesgos.

Ingresos seguros.
La gente que desea ingresos fijos de
sus inversiones
preservando su capital, incluyen estos bonos en su
portafolio.

Seguridad.
Estos bonos cuentan con buena calificación .

Diversidad.
Los bonos corporativos dan la oportunidad para escoger entre
muchos sectores, estructuras y
calidades de crédito, que ayudan a lograr las metas de
inversión trazadas.

Liquidez.
Si necesita vender un bono antes de la maduración es
fácil de hacer debido al tamaño del mercado y su
liquidez.

Tipos de emisores
Los principales emisores de estos bonos son:

1. Servicios públicos
2. Compañías de transporte
3. Compañías industriales
4. Compañías de servicios
   financieros
5. Conglomerados

Los Corporate Bonds por lo general están
divididos en:
Corto plazo: maduración entre 1 a 4 años.
Medio plazo: maduración entre 5 y 12 años.
Largo plazo: maduración de 12 años en adelante.
Como todos los bonos , estos bonos tienden a incrementar su valor
cuando las tasas de interés caen, y caen cuando las tasas
de interés aumentan.

Fondos de Bonos
Algunos inversionistas que desean cosechar buenos ingresos con
los bonos corporativos compran partes en un fondo mutuo en vez de
un bono individual. Esto lo hacen con el fin de diversificar su
inversión, buscar un manejo profesional del portafolio,
una inversión mínima y reinversión de los
rendimientos.
Los administradores de estos fondos diversifican el riesgo de
estos fondos con varios emisores ,de diferentes calificaciones,
cupones, maduraciones, etc.

Municipal Bonds.
Son obligaciones
de deuda emitidas por los estados , ciudades, países y
otros entes gubernamentales para captar dinero con el fin de
hacer obras sociales y proyectos. Todos
los municipal Bonds ofrecen ingresos exentos de impuestos
federales y estatales. Por esta exención son muy populares
a la hora de invertir incluyen otros beneficios .

Beneficios de los municipal Bonds.
Ingresos libres de tasas federales y estatales.
Alto grado de seguridad con
pago de intereses y repago del capital
Ingresos predecibles rango de alternativas que se acomodan a los
objetivos de cada inversionista.
Liquidez en caso de vender antes de la maduración.
Seguridad de los Municipal Bonds
Los emisores de estos bonos tienen un historial formidable
respecto al pago de sus obligaciones, además gozan de una
excelente calificación ( por lo general BBB) y son
considerados de grado de inversión.

Presentaciones especiales
Municipal Bonds asegurados.
Esto es para reducir el riesgo de la inversión. En el
evento de un incumplimiento por parte del emisor, una
compañía de seguros garantiza el pago tanto de los
intereses como del principal.

Bonos con tasas flotantes y variables.
Estos se hacen atractivos en un ambiente de
tasas de interés crecientes.
Bonos con cero cupón, interés
compuesto.
Son emitidos con un descuento del valor de maduración y no
tienen pagos periódicos de intereses.

Riesgos del mercado
Cuando se va a vender un municipal bond, se vende al precio que
estos tengan en el mercado el cual puede ser mayor o inferior al
precio de adquisición. Los precios de los bonos cambian
ante las fluctuaciones en las tasas de interés. Así
cuando las tasas caen las nuevas emisiones tendrán yield
más bajos que los bonos más viejos haciendo que
estos valgan más. Por otra parte cuando las tasas se
incrementan las emisiones nuevas van a tener un yield mayor a los
bonos mas viejos y estos van a tener un menor valor, cayendo el
precio.

4. El mercado español de
deuda
pública

Instrumentos de deuda del estado
El Tesoro emite dos tipos principales de valores
negociables, ambos registrados como anotaciones en cuenta:
Letras del Tesoro: Creadas en 1987, las letras son valores
emitidos al descuento con un valor nominal de 1 millón de
ptas., con vencimientos de 3, 6 y 12 meses. Sin embargo,
sólo las letras a 12 meses se emiten regularmente mediante
subastas – en miércoles alternativos – de acuerdo con un
calendario preestablecido.
Bonos y Obligaciones del Estado: los
Bonos y las Obligaciones son valores con interés fijo, con
un único vencimiento a 3, 5, 10 y 15 años y con un
valor nominal de 10.000 ptas. Su único elemento
diferencial es el plazo de vida. Los Bonos se emiten a 3 y 5
años, mientras que las Obligaciones se emiten a 10 y 15
años. Los cupones son anuales. Se emiten a través
de subastas competitivas que tienen lugar mensualmente, el primer
martes de cada mes (Bonos a 3 y 10 años) y el
miércoles siguiente (Bonos a 5 y 15 años).
DEUDA EN CIRCULACIÓN AL FINAL DE CADA PERÍODO
(mm. ptas.) 

* Recoge el saldo neto de activos y pasivos
del Estado Central frente al Banco de España

Procedimiento de emisión
Calendario de subastas
Todos los valores
negociables se emiten a través de subastas competitivas y
el Tesoro publica un calendario de subastas al principio de cada
año. Cada emisión de Bonos y Obligaciones se vende
en subastas sucesivas hasta asegurar un tamaño
mínimo de al menos 800 mm. ptas.

Participantes en las subastas
Todos los inversores -residentes y no residentes- pueden
participar en las subastas, bien presentando sus ofertas
directamente al Banco de España, bien a través de
un miembro del mercado. No hay límites ni
de cantidad ni de número de ofertas presentadas. Los
miembros del mercado deben presentar sus ofertas antes de las
10:30h. del día de la subasta. Las ofertas presentadas en
el Banco de España directamente por quienes no son
miembros del mercado deben ser recibidas con dos días de
antelación.
Las ofertas pueden ser competitivas o no competitivas. Estas
últimas son aquéllas en las que no se especifica
precio y sólo pueden alcanzar una cuantía
máxima por peticionario de 25 millones de ptas.

Volumen a emitir
El Tesoro anuncia antes de las subastas mensuales de Bonos y
Obligaciones una "cantidad esperada a emitir" -que es una
estimación y no un mínimo- y una "cantidad
máxima de emisión" -que sí es un compromiso
estricto- para cada uno de los dos días de subasta; es
decir, para el Bono a 3 años y la Obligación a 10
años del martes y para el Bono a 5 años y la
Obligación a 15 años del miércoles.
El jueves de la semana anterior a la de la celebración de
las subastas, el Tesoro se reúne con el grupo de
Creadores de Mercado para conocer su opinión sobre
el estado del
mercado y sobre las dos cantidades arriba mencionadas. Concluida
la reunión, de manera interna y sin conocimiento
de los Creadores, el Tesoro determina, tomando en
consideración las opiniones expuestas en la reunión
y la política de financiación del Estado,
el "importe esperado de emisión" y el "importe
máximo a emitir". Al día siguiente, viernes, y
antes de las 10 horas, el Tesoro y el Banco de España dan
a conocer a todo el mercado, mediante los sistemas
habituales de comunicación -Reuters , Telerate y
Knight-Ridder-, las cantidades fijadas para el martes y para el
miércoles.
Como complemento a este mecanismo, para reducir los posibles
riesgos derivados de las subastas, el Tesoro ha asumido el
compromiso de no dejar desierta ninguna subasta de Bonos y
Obligaciones.

Resolución de las subastas
Las subastas se llevan a cabo mediante un sistema
holandés modificado, como el que se describe a
continuación.
A la vista de las peticiones recibidas y tomando en
consideración los importes anunciados, el Director General
del Tesoro decide el precio marginal de la subasta y el volumen a
emitir.
Si el volumen total de peticiones al precio marginal o superior
resulta ser mayor al que el Tesoro desea emitir o al anunciado
como máximo previamente, las peticiones al precio marginal
se reducen mediante un prorrateo.

El precio a pagar por los valores se
determina como sigue:
En primer lugar, se calcula el precio medio ponderado de las
ofertas competitivas definitivamente aceptadas.
Conocido éste, todos los valores adjudicados a ofertas
competitivas formuladas a precio inferior al precio medio
ponderado se adquieren al precio formulado en la oferta. Los
restantes valores adjudicados se adquieren al precio medio
ponderado.
El Tesoro publica el resultado de la subasta a las 11:30h del
mismo día a través de Reuters (páginas KSPT
y KSPU), Telerate (página 38494) y Knight-Ridder
(página 3275). También el Banco de España lo
publica vía Reuters (páginas BANCN, BANCO, BANCS Y
BANCT) y Telerate (páginas 20656 – 20657 y 20660 –
20661)
Las letras del Tesoro se pagan y se ponen en circulación
dos días hábiles después de la subasta. Los
Bonos y Obligaciones del Estado se pagan y se ponen en
circulación el día 15 del mes en que se subastan
para facilitar la entrega en la fecha de liquidación del
mercado de futuros.

Negociación y depósito de valores
Cualquier persona física o
jurídica, residente o no, puede adquirir valores del
Tesoro en las subastas o en el mercado secundario. Se pueden
vender los valores y retirar los fondos en cualquier momento y
sin ninguna restricción. Para ello, basta con utilizar los
servicios de una entidad autorizada a operar en el mercado de
valores. Esta entidad puede contactar con cualquier miembro
del mercado español de
Deuda. El inversor puede, también, cursar la orden
directamente a un miembro del mercado. Éste
ejecutará la orden y, cuando se trate de una compra,
registrará los valores en un depositario doméstico
autorizado o, a través de éste, en Euroclear o
Cedel, según las instrucciones que reciba.
La liquidez del mercado secundario está garantizada por un
grupo de 33
entidades que actúan como miembros especializados y, de
modo particular, por los doce más activos que ostentan la
condición de Creadores de Mercado.
BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO: DISTRIBUCIÓN POR TENEDORES
ESTIMACIÓN DE LAS CARTERAS A VENCIMIENTO
(% sobre el total en circulación)  

Operaciones del mercado
Las operaciones que pueden realizarse en el mercado
español de Deuda del Estado pueden ser clasificadas
en:
Operaciones al contado: Operaciones en las que las partes
acuerdan la liquidación dentro de los 5 días
hábiles siguientes al día de la
operación.
Operaciones a plazo: Operaciones en las que la liquidación
tiene lugar en un plazo mayor. Entre éstas, cabe destacar
las operaciones "para cuando se emita" o "When issued market" –
mercado gris -, que surge normalmente unos 15 días antes
de la fecha de subasta, cuando se anuncian o confirman las
principales características de la emisión.
Simultáneas (Repos): Son dos operaciones contratadas
simultáneamente y de signo contrario, compra y venta,
entre las mismas contrapartes y por el mismo importe nominal de
la misma emisión. Pueden ser dos operaciones al contado,
dos operaciones a plazo, o una de cada, al contado y a plazo.
Repos (Repos españoles): Es una operación – un
único contrato- con
pacto de recompra que impide que el comprador inicial venda los
valores de otra forma que no sea una nueva operación de
venta con pacto de recompra con fecha de vencimiento anterior a
la de la primera. A pesar de ser menos flexible que la
simultánea, esta figura cubre los casos en los que el
vendedor busca mayor seguridad en la operación.
Además, el vendedor se asegura recibir los valores en la
fecha de vencimiento del contrato.

Sistemas de negociación
El mercado secundario de deuda del Estado se divide en dos
segmentos principales:
Transacciones en el segmento mayorista: se hacen mediante uno de
los sistemas
siguientes:
Una red electrónica conocida como red "MEDAS", constituida por
Brokers interdealers autorizados, los llamados "Brokers ciegos",
se configura como el núcleo del sistema. El
acceso está limitado a los miembros especializados, en
total 33 entidades, creadores de mercado y aspirantes a esa
condición. La negociación se realiza a través de
pantalla y sin conocer la contrapartida. El tamaño
mínimo de cada operación es de 100 millones de
Ptas. No se permiten las operaciones "repo". Los participantes
deben asegurar liquidez al mercado, cotizando precios de compra y
venta con bajos "spreads". El "spread" suele ser de 5 a 15 puntos
básicos para las emisiones activamente negociadas.
Un mercado telefónico organizado, en el que la
liquidación se realiza a través del "servicio
telefónico del mercado de dinero", servicio
especial del Banco de España, constituye el segundo
escalón de negociación. Todas las instituciones
financieras, sean o no miembros del mercado, incluso inversores
extranjeros, pueden tener acceso a este sistema. La
negociación se puede realizar con o sin la
intervención de un "broker".

Diferencia entre cotizaciones de oferta y
demanda
Entre Creadores de Mercado; media móvil de un mes,
referencia Benchmark
Transacciones en el segmento minorista: se realizan de forma
bilateral entre las entidades financieras y sus clientes, tomando
como referencia los precios y tipos de interés
determinados en el segmento mayorista.
Los valores del Tesoro también se negocian en las Bolsas
de Valores, pero los volúmenes contratados son
insignificantes comparados con los segmentos
anteriores.

Sistema de compensación y liquidación
La Central de Anotaciones en Cuenta, gestionada por el Banco de
España, es responsable del registro central
de la propiedad y
otros derechos
relacionados con los valores del Estado. Es también
responsable de la liquidación y compensación de los
valores entre los miembros del mercado. Cada miembro del mercado
mantiene una cuenta en la cual se realizan las anotaciones
concernientes a sus propias tenencias y, cuando está
autorizado para ello, otra en la que mantiene las anotaciones en
nombre de sus clientes.
El sistema de liquidación asegura la entrega contra pago
para todas las transacciones de valores entre los participantes
en el proceso de
compensación y liquidación. Al cargarse o abonarse
las cuentas de
valores en la Central, simultáneamente se cargan o abonan
las de efectivo que los miembros están obligados a
mantener en el Banco de España.
Desde marzo de 1989 los Bonos del Estado son registrables en
EUROCLEAR y, desde enero de 1991, en CEDEL.
La liquidación doméstica al contado tiene lugar el
mismo día o cualquiera de los seis días siguientes.
Actualmente, la liquidación valor siete días es lo
normal. Cualquier fecha a plazo mayor de siete días puede
ser negociada, existiendo además plazos de
negociación estandarizados.

Tratamiento fiscal de los
valores del tesoro
No residentes
Desde enero de 1991 los inversores extranjeros sin
establecimiento permanente en España, y que no sean
residentes en ninguno de los 48 paraísos fiscales
identificados por el Ministerio de Economía y Hacienda,
están exentos de impuestos tanto sobre los intereses como
sobre las ganancias de capital derivados de inversiones en
valores del Tesoro registrados en la Central de Anotaciones. Por
consiguiente, si la entidad depositaria está en
posesión de los documentos
justificativos de la condición de no residente del
inversor, puede obtener del Banco de España la
devolución de la retención practicada sobre los
cupones el mismo día de pago del cupón.

Bonos Japoneses
Los bonos japoneses ( Japanese Government Bonds o JGB) son bonos
en yenes , presentan modalidades como el mercado americano(
corporate bonds, municipal bonds, etc.)
Los bonos japoneses tienen unas horas asignadas para su
respectiva transacción.

5.
Términos

Amortización de un Bono:
Corresponde a la cancelación total (única vez al
vencimiento) o parcial de la deuda (en fechas
predeterminadas).

Arbitraje:
Dos bonos que tienen los mismos riesgos y características
similares debieran valer lo mismo, o sea la tasa de rendimiento
debería ser semejante. Pero si, aún así,
existiese un diferencial en el rendimiento, entonces, se
trataría de una posibilidad de arbitraje, o sea
de comprar el que está más barato y vender el que
está más caro, anticipando la corrección del
mercado y ganar la diferencia.
Muchas veces se dan arbitrajes entre bonos con diferencias de
plazo o monedas, en esos casos se estudia el diferencial
histórico entre dichos bonos y se calcula si la
desviación tiene alguna razón de ser o si se trata
de una posibilidad de arbitraje.
Bullet: bonos
que pagan el 100% del capital al vencimiento.
Bearish: Se dice que el mercado está "bearish" cuando
tiene tendencia negativa. Gráficamente es la imagen de un oso
("bear") que con las garras empuja hacia abajo.
Cupón:
es el monto que paga un bono en cada período en
concepto de
renta y/o amortización. Los bonos están
formados por uno o varios cupones que representan los diferentes
pagos que va hacer el bono a lo largo de su vida.
Curva de rendimientos: es el gráfico que relaciona los
rendimientos de los bonos con sus respectivos plazos ( vida
promedio)) o sensibilidad (duration)
Mercados
emergentes: Son los mercados
financieros de aquellos países que se encuentran en
vías de desarrollo con
mercados
financieros incipientes. Son considerados mercados
emergentes: Argentina,
Brasil,
México,
Venezuela,
Colombia, Costa Rica,
Perú, Panamá,
Ecuador, Guatemala,
Jamaica, Rusia, Bulgaria, Polonia, Croacia, Turquía,
Filipinas, Corea del Sur, Indonesia, Marruecos, Nigeria,
Tailandia, Vietnam.

Autor:

Alejandra Mejía