Como valorar una empresa

PARA QUÉ VALORAR UNA EMPRESA
?

Para tomar decisiones de…:

• Adquisiciones o ventas de
  empresas
• Fusiones
• Establecimiento de acuerdos de
  compraventa
• Capitalización de una empresa
• Valoración de activos
  intangibles (fondo de comercio)
• Obtención de líneas de
  financiación
• Valoraciones patrimoniales
• Valoraciones fiscales
• Compraventa de acciones
• Herencias
• Confirmación de otras valorizaciones. "Segunda
  opinión"
• Valoración de paquetes accionariales
  minoritarios
• Suspensiones de pagos.

La valoración de una empresa puede
ayudar a responder preguntas tales como:

• Cuánto vale mi negocio ?
• Cuál ha sido la rentabilidad
  sobre la inversión de mi negocio ?
• Qué se puede hacer para mejorar esta rentabilidad
  y crear riqueza ?

CUANTO VALE MI EMPRESA O NEGOCIO
?

En el mundo de los negocios
existe una pregunta muy importante cuya respuesta genera toda
clase de opiniones porque involucra una serie de factores
internos y externos, tangibles e intangibles, económicos,
sociales, tecnológicos, productivos, laborales, legales ,
de mercado y es
‘’ CUANTO VALE MI EMPRESA
?’’.

El valor
comercial de un negocio debe determinar en cualquier
situación pero se hace indispensable en ciertos casos como
ingreso o retiro de socios de entidades no inscritas en la
bolsa de
valores y en general, en transacciones de compraventa: en la
evaluación de la gestión
de la administración cuando el objetivo
básico de los propietarios es maximizar el valor que
la empresa
tiene para ellos; en el análisis e interpretación de la
situación financiera del negocio y cuando se analiza el
esfuerzo al emprender un negocio una empresa.

Para darle el valor a un
negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos y
cualitativos, partiendo de aquellos cuantificables como son el
balance
general, estado de
resultados, la información sobre proyección de
ingresos y
costos. La
información contable tiene como característica el agrupar cuentas cuya
cifra son una combinación entre el pasado, presente y
futuro; por lo tanto la cantidad que arroja como resultado no
puede ser el valor
comercial de la
empresa.

Entonces, si el sistema de
información contable no dice en realidad cuanto vale
un negocio, como se puede determinar ? Un negocio vale por su
capacidad de generar beneficios futuros (Good-Will)
adicionalmente de lo que posee en un momento determinado, es
decir, un negocio vale por sus activos netos mas
el valor presente
de sus beneficios futuros.

El proceso que se
debe seguir para determinar el valor comercial de una empresa es
el siguiente:

VALOR DEL ACTIVO NETO:

Consiste en encontrar el valor comercial de los activos saneados
y restarle el valor de los pasivos ajustados.

Con respecto de los activos saneados,
se debe analizar cada una de las cuentas teniendo
presente estas observaciones:

CAJA Y BANCOS: La
cantidad que aparece en el balance
general esta en valores
comerciales, aunque se debe confirmar que aun exista en el
momento de realizar la valuación.

INVERSIONES: Deben ajustarse al precio de
mercado al
momento de la valuación, teniendo en cuenta valorizaciones
por intereses, devaluación y las comisiones que se deben
de pagar para hacerlas efectivas. Para el caso de las acciones o los
bonos
convertibles obligatoriamente en acciones, debe
hacerse un análisis cuidadoso de todos y cada uno de
ellos.

CUENTAS POR COBRAR: Debe analizarse los vencimientos y
con base en la calidad de cada
una de ellas protegerlas según el grado de garantía
que se tenga sobre las mismas.

INVENTARIOS: Se debe dividir en materia
primas, producto en
proceso y
producto
terminado y fijar el valor por el cual podrían venderse en
el mercado en
el estado en
que se encuentran. El método de
valoración de inventarios
(PEPS, UEPS, Promedio Ponderado) y la provisión para
inventarios
que aparece en el balance
general carecen de importancia. Por tanto, el valorar el
inventario
puede ser un trabajo muy dispendioso por la cantidad de
artículos y la posible exclusividad de ellos en el
mercado.

ACTIVOS FIJOS Y OTROS ACTIVOS: Para la
propiedad,
planta y equipo, se debe consultar a avaluadores expertos que
determinan su valor independientemente de que estén
incorporados a un negocio especifico. En este rubro se pueden
presentar dificultades, como maquinaria que no se encuentre en el
mercado pero que
es vital para el funcionamiento del negocio.

VALORIZACIONES Y CUENTAS DE ORDEN:
No se incluyen en la determinación del valor comercial de
los activos.

Respecto a los pasivos ajustados se debe hacer un
análisis de los vencimientos de cada uno de
ellos para determinar el plazo promedio de vencimiento que
servirá como aspecto cualitativo en la
determinación del valor comercial del negocio.
Adicionalmente, se debe calcular aquellos pasivos contingentes
que no estén incorporados en el balance
general y legalizar un documento con los antiguos
propietarios en el cual se comprometan a hacerse cargo de
aquellos pasivos generados en periodos anteriores y que se
presenten luego de concluido el periodo de venta.

DETERMINACION DEL VALOR DEL GOOD-WILL

Para calcular el valor del intangible Good-Will debe
hacerse una proyección de los flujos de caja sin tener en
cuenta las cargas financieras y la amortización de la
deuda durante un plazo justo; dicha proyección se puede
definir con base en criterios como avances tecnológicos,
grado de deterioro de los activos productivos, la posibilidad de
aparición de productos
sustitutos, etc.

Todas las proyecciones deben realizarse a precios
corrientes; es decir, teniendo en cuenta aspectos como la
inflación, devaluación y aumento o
disminución en el numero de unidades para producir y
vender. La tasa de descuento utilizada será una tasa de
oportunidad de mercado que contemple el riesgo de acuerdo
con la naturaleza del
negocio y debe ser convenida entre las partes que analizan la
transacción. Debe tenerse presente que a medida que
aumente la tasa de descuento disminuye el valor del intangible
‘’Good-Will’’, en igualdad de
las demás condiciones.

ESQUEMA DEL FLUJO DE CAJA

COMPAÑIA X

FLUJO DE CAJA DEL NEGOCIO

Ingresos por ventas
MMM

– Costos variables (MMM)

———–

Margen de Contribución MMM

– Costos Fijos
(MMM)

– Depreciación (MMM)

———–

Utilidad antes de impuestos
MMM

– Impuestos (MMM)

————-

Utilidad después de impuestos
MMM

+ Depreciación MMM

————-

Flujo de caja MMM

Como puede observarse el flujo de caja
del negocio (no del inversionista), es similar al estado de
resultados pero difieren en que el primero es con base en
EFECTIVO y el segundo con base en CAUSACION; El estado de
resultados incluye intereses y el flujo de caja
no, y en el flujo de caja
la depreciación hace las veces de escudo
fiscal con el
fin de ahorrar impuestos.

Ahora bien, se debe calcular el Good-Will con base en el
flujo de caja
y no con base en el estado de
resultados, por que al adquirir un activo se espera que este
genere beneficios en efectivo que sean independientes del grado
de endeudamiento que dicho activo tenga, debido a que el hecho de
tener o no acreencias no afecta para nada los ingresos y
costos
operativos, que en ultima instancia son los que determinan el
concepto de
Good-Will del negocio.

EJERCICIO PRACTICO PARA CALCULAR EL VALOR COMERCIAL
DE UN NEGOCIO.

Se presentan los estados
financieros y la información adicional requerida para
proyectar durante cinco (5) años la situación
financiera de la compañía LUFY LTDA.

COMPAÑIA LUFY
LTDA.

ESTADO DE RESULTADOS

Enero 01 a Diciembre 31 de
19XX

INFORMACION ADICIONAL

1. Los ingresos y los
   costos se incrementaran en un 25% anual, durante 5
   años.
1. El 90% de las ventas son
   de contado y el 10% restante se recupera en el siguiente
   año.
1. El total de los costos y gastos se
   cancelan de contado en el mismo período.
1. La depreciación será de $20 anuales
   durante cada uno de los 5 años.
1. La Tasa de Oportunidad del mercado es del
   32% anual.

Con base en la información anterior, se proyectan los
flujos de caja anuales durante 5 años.

COMPAÑIA LUFY
LTDA.

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

GOOD-WILL

Para el calculo del Good-Will, se utiliza la formula del
valor presente del interés
compuesto, así: VF = VP (1+i) n de donde VP =
VF / (1+i) n

328 + 531 + 662.24 + 826.31 + 1,011.38

——- ——— ——— ———- ——— =
$1,365.72

(1.32) (1.32)2 (1.32)3
(1.32)4 (1.32)5

NOTAS:

(1) Para el año uno, las ventas
serán: 2,000 x 1.25 * 0.9 + 60 = $2,310

Para el año dos, las ventas serán: 2,000 x
(1.25)2 x 0.9 + 250 = $3,062.50

(2) Para el año uno los costos variables
serán: $1,100 x 1.25 = $1,375

Para el año uno los costos variables
serán: $1,375 x 1.25 = $1,718.75

(3) Para el año uno los costos fijos
serán: $380 x 1.25 + 20 = $495

Para el año dos los costos fijos serán:
$380 x (1.25)2 + 20 = $613.75

En conclusión, el valor justo a pagar por la
compañía LUFY LTDA. es de $3,615.72, representados
por $2,250 del valor del activo neto en el mercado más
$1,365.72 del intangible Good-Will.

Es importante anotar que la cifra antes mencionada solo
servirá como base de negociación, debido a que existen factores
cualitativos que afectan el valor comercial de un negocio, como
por ejemplo: riesgos de
cambios políticos, económicos, tecnológicos;
alteración en los gustos y preferencias del consumidor final
de los bienes y
servicios que
produce la empresa;
concentración del conocimiento
en la producción o mercadeo del
producto en
cabeza de alguna persona en
particular, la calidad del
personal de
la
organización y cualquier otro fenómeno que
afecte la percepción
que del negocio tiene el mercado.

CONTABILIZACIÓN DEL GOOD-WILL ?

Por tratarse de un bien que carece de sustancia física se debe
registrar como un intangible y la contrapartida como
superávit del patrimonio, de
conformidad con el decreto 2650/93 Plan Único
de Cuentas (PUC)
para comerciantes sería:

1605 CREDITO MERCANTIL

3215 CREDITO MERCANTIL

16 Intangibles (1 Activo) y 32 Superávit de
capital (3
Patrimonio).

Para el ejercicio desarrollado sería:

1605 CREDITO MERCANTIL…………………..
$1,365.72

3215 CREDITO
MERCANTIL………………………………………………
$1,365.72

ESTUDIO DE LA UNIVERSIDAD DE
ANTIOQUIA

En 1987, el Centro de Investigación y Consultorías
Administrativas de la U de A. recolectó información en junio y julio de ese
año, entrevistando a ejecutivos financieros de 138
empresas de la
ciudad, clasificadas por sectores: Bancos, Servicios
personales y sociales, papel imprenta
y editoriales, Seguros, Comercio y
Hoteles, Construcción, Alimentos bebidas
y tabacos, etc.

En la entrevista,
daban varios temas y por cada tema varias opciones de respuestas.
Las conclusiones de algunos temas en promedio se desarrollan a
continuación y en dicho orden de inclinación por
parte de los ejecutivos financieros.

EL OBJETIVO
FINANCIERO: Maximizar las utilidades; Garantizar la
supervivencia de la empresa;
lograr un adecuado nivel de endeudamiento y maximizar la rentabilidad
del patrimonio.

JERARQUIZACIÓN DE LAS ÁREAS DE LA
EMPRESA: Mercadeo,
Calidad,
Financiera, Personal,
Producción, Costos-Beneficio Social,
Sistematización y Exportación

FACTORES MAS ADECUADOS PARA MEDIR LA RIQUEZA DE
PROPIEDAD:
Valor comercial de la empresa;
Fuerza de
distribución, tamaño del mercado y
participación; Crecimiento en el valor intrínseco
de la acción.

CRITERIOS PARA VALORAR LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA:
Precios de Reposición; Precios de
Mercado; Valor en libros
Ajustado.

CRITERIOS PARA VALORAR ACCIONES

Valor intrínseco; valor financiero y precios del
mercado.

FACTORES QUE INCIDEN EN EL VALOR DE LAS
ACCIONES

RELACIONADOS CON LA EMPRESA

• Control general
• Expectativas
• Capital
• Informes gerenciales
• Actividad económica y sector
  industrial
• Imagen de la empresa
• Aspectos laborales
• Calidad de la administración, honestidad,
  imagen
• Historia de la empresa
• Recursos humanos y tecnológicos

RELACIONADOS CON LA GESTION FINANCIERA

• Solidez
• Rentabilidad
• Utilidades
• Utilidades por acción
• Rendimiento del Dividendo Sobre el valor de la
  inversión en activos
• Relación dividendos/precios
• Liquidez
• Nivel de endeudamiento
• Costos financieros
• Perspectivas de la valorización
• Valor de los activos
• Valor de la acción en bolsa frente al valor
  intrínseco
• Política de dividendos
• Valor de la compañía
• Valor comercial

RELACIONADAS CON EL MERCADO DE LA
EMPRESA

• Sector al que pertenece
• Calidad de los productos
• Fuerza de distribución, tamaño del mercado,
  participación

RELACIONADO CON EL MERCADO DE
CAPITALES

• Información disponible
• Especulación
• Competencia de otros valores
• Oferta y demanda
• Oportunidades de inversión
• Concentración de la propiedad
  accionaria
• Transparencia del mercado

RELACIONADOS CON POLITICAS
GUBERNAMENTALES

• Impuestos
• Incentivos Fiscales
• Política económica

TEORIA AL RESPECTO

El valor del mercado de la empresa lo determinan
factores como la tasa de rendimiento sobre la inversión, el pago de dividendos, el
costo de capital, la
estructura de
capital, etc.
Y que el rango de valores de
estas variables lo
condicionan elementos externos como el producto, los
factores de producción y los mercados
financieros.

TEORIA DE LA VALUACIÓN DE
VALORES

El estudio sobre la valuación de los precios de las
acciones es
fundamental para entender el mecanismo que permite ala
transferencia de la propiedad
corporativa en una economía de mercado.
También es útil para fusiones,
consolidaciones y adquisiciones.

Existen dos modelos: El
Cuantitativo y el Cualitativo

MODELO CUANTITATIVO: Parte de la premisa de que
las acciones
inversionistas y de los vendedores de valores pueden
explicarse en términos de ciertas variables cuantificables
y sus relaciones.

MODELO CULITATIVO: Se basa en patrones
históricos de relaciones previo-volumen y en la
sicología del mercado, tienen cuenta las circunstancias
políticas, económicas, nacionales e
internacionales. A veces este método
sirve de base para explicar las desviaciones inesperadas de los
precios
calculados en el modelo
cuantitativo.

ENFOQUES METODOLOGICOS:

Existen tres enfoques metodológicos:

1. TECNICO (Cualitativo) Los precios de los valores
dependen de la ley de la
oferta y la
demanda que a
su vez está supeditada por otros factores diversos y
complejos desde la perspectiva del análisis. Se le atribuye este método a
los corredores de bolsa y se considera como herramienta comercial
en el corto plazo.

Por ejemplo: Los precios de los valores se
definen por oferta y demanda
y si presentan el siguiente comportamiento:

2. FUNDAMENTALISTA (Cuantitativo) Los precios se
determinan y pueden predecirse a partir de las expectativas del
inversionista respecto a los valores
que ciertas variables presentarán en períodos
futuros. Posee los siguientes modelos:

• Modelo de Dividendos
• Modelo de Valuación de Utilidades
• Modelo de Flujo de
  Efectivo descontado
• Modelo de Inversión-Oportunidad
• Modelo de Costo de
  Capital

MODELO DE DIVIDENDOS GORDON Y SHAPIRO

El valor presente del mercado de un valor es la suma de
las corriente de dividendos esperada de el valor.

P = (1+b) r A / K – r b

A es el total de activos de la empresa

1 – b es la tasa de distribución

r es la tasa que anticipa la empresa de
crecimiento

b es la tasa que anticipa la empresa de retención
corriente.

K es la tasa de descuento del mercado

P = D / K – g de donde D es el dividendo por
acción y G la tasa de crecimiento en los
dividendos.

Ejemplo: El señor Lukas va a determinar el
precio de las
acciones del
LUFY LTDA., asesorado por una firma de finanzas llega
a la siguientes conclusiones:

Dividendos $2, Tasa de descuento de mercado 20%,
crecimiento de dividendos 15%:

P = 2 / 0.2 -.15 = $40 El señor Lukas concluye
que puede ofrecer $40 por acción en 100 acciones de LUFY
LTDA. Pero la afirma de finanzas le
indica que las acciones están actualmente a $50, por lo
tanto debe revisar sus cálculos o abandonar las acciones
por sobre valuación.

MODELO DE VALUACIÓN DE
UTILIDADES

El valor de mercado de un valor lo determina el valor
presente de todas las utilidades futuras.

Pt = Et – It /
(1+K)t

Pt es el precio de
mercado de la acción en el período T

Et Son las ganancias por acción ene l
período T

It es la inversión por acción en el
período T

K es la tasa de descuento del mercado

Ejemplo: Una empresa espera anualmente utilidades de $8,
de los cuales espera retener $5 anuales para reinvertida, la tasa
de descuento subjetiva que el inversionista atribuye a la
compañía es del 12%

P = 8 -5 / (1+0.12)t = 3 / 0.12 = $25 "a
perpetuidad"

Ejemplo: El señor Lukas desea invertir en LUFY
LTDA., si su rango de precios por acción es entre $16 a
$20. La inversión sería por dos años. Hace
dos años las utilidades de dicha empresa fueron $6 y las
utilidades de reinversión $4. El año pasado fueron
$7 y $5 se reinvirtieron. El señor Lukas espera que la
compañía continuará con un pago de
dividendos de $2 y espera una tasa de rendimiento sobre
inversión del 11%. Por tanto esta dispuesto a comprar 100
acciones de LUFY LTDA. Y a conservaras durante 2 años
siempre y cuando gane un mínimo del 11%.

P = E1-I1 +
E2-I2 + P2

(1+k) (1+k)2 (1+k)2

P = 8-6 / 1.11 + 9-7/(1.11)2 + 18 /
(1.11)2 = 1.80+ 1.62 +14.61 = 18.03

El valor de mercado de las acciones es $17.25 y Lukas
decide invertir en las $100 acciones.

MODELO DLE FLUJO DE EFECTIVO
DESCONTADO (BODENHORN)

Iguala el capital
contable de una empresa como el valor presente de todos los
flujos futuros de efectivo entre los accionistas y la empresa.
Estos flujos de efectivo se materializan en forma de dividendos,
recompras de aciones o ventas adicionales de acciones entre los
accionistas.

El modelo propone
tres variables: Inversión inicial del accionista, la
riqueza esperada del accionista al final del período y la
riqueza real del accionista al final del
período.

W1 = CF1 +
P1

W1 Riqueza real

CF1 Flujo de efectivo
real durante el período 1

P1 precio real de mercado de la acción
al final del período 1

P = CFi / (1+K)i

P es la inversión inicial

CFi es el flujo neto de efectivos anticipados
a un plazo

K es la tasa de descuento del mercado

(W1) = CFi
/(1+k)i-1

(W!) es la riqueza esperada

CFi y K indican valores. El
primero es el flujo neto esperado.

MODELO DEL ENFOQUE DE INVERSIÓN-OPORTUNIDAD
(SOLOMON)

El valor de mercado de los valores de
una empresa es la suma de los valores
descontados:

P = V1 + V2 de donde P es el valor de mercado de
las acciones de la empresa.

• El valor presente de las utilidades constantes de los
  activos actualmente mantenidos por la empresa a perpetuidad
  V1

• El valor presente de las utilidades provenientes de
  todas las oportunidades futuras de inversión emprendidas
  por la empresa V2

3. DEL CAMINO ALEATORIO (Cuantitativo) Los
   cambios en los precios no pueden pronosticarse a partir de la
   información histórica o actual. Parte de dos
   supuestos:

• Los cambio
  sucesivos en el precio son
  independientes y
• Ocurren conforme a cierta distribución de probabilidad

El primer supuesto habla de que la información
disponible en un período no puede emplearse para predecir
cambios en los precios en períodos
subsecuentes.

El segundo supuesto, indica que los parámetros de
distribución de probabilidad sean
estacionario a lo largo del tiempo.

CONCLUSIONES

Desde el punto de vista de la economía financiera,
la distinción entre una pequeña, mediana y gran
empresa, no radica en su tamaño ni en su numero de
trabajadores, sino en su pertenencia o no al mercado de
capitales.

La valoración de una empresa debe hacerse
considerando que la vida de la empresa es ilimitada, siendo
imprescindible por tanto sumar al valor actual de las rentas
estimadas el valor de continuación.

Es muy probable que el mismo negocio tenga valores
diferentes para personas distintas, sin que esto implique error
por parte de alguno, normalmente se obtienen rangos de precios,
pero se debe tratar que sean estrechos.

Los factores que se tienen en cuenta para determinar el
Good-Will fuera de los beneficios futuros pueden ser todos los
bienes
incorporales como propiedad
industrial, fórmulas químicas, procesos
técnicos, marcas de
fábrica, patentes, propiedad literaria y artística,
la generación de utilidades, optima posición
en el mercado, la experiencia, la buena localización, la
calidad de la
mercancía o servicio, el
trato a los clientes, las
buenas relaciones con los trabajadores, la estabilidad laboral de los
mismos, la confianza que debido a un buen desempeño
gerencial se logre crear en el sector financiero.

Para tener una buena aproximación del valor, se
requiere disponer de información suficiente y cierta, y un
conocimiento
del sector o sectores en que interviene.

La valoración de un negocio se compone de dos
elementos: La deuda y el capital
propio. V = D + C, de donde D es el valor de mercado de la
deuda y C es el valor de mercado del capital propio.

La mezcla de conocimientos de diversas profesiones,
está afectada por aspectos subjetivos como por ejemplo la
interpretación del RIESGO, por
tanto, los resultados pueden ser diversos para cada persona, y esto
no implica que sea un error.

INTRODUCCION

Para valorar una compañía es necesario
combinar los conocimientos de ingeniería financiera, contabilidad,
administración de negocios,
economía,
derecho y otras profesiones.

Valorar económicamente una empresa es proyectar
los flujos de caja futuros para determinar la generación
de efectivo y dar a conocer al inversionista la
recuperación de su capital.

La valoración de una sociedad que se
plantea en numerosas ocasiones, requiere la aplicación de
métodos de
valoración que normalmente contemplan los siguientes
conceptos:

El valor sustancial de la empresa

El fondo de comercio
(Good-Will)

El valor sustancial viene determinado por la diferencia
entre el activo real de la empresa y su pasivo exigible,
aplicando criterios de valoración de precios de
mercado.

El concepto fondo de
comercio surge
de la consideración de la empresa como "negocio en marcha"
y por tanto de su capacidad de generar beneficios
futuros.

Tanto las cifras utilizadas para el cálculo
del valor sustancial como del fondo de comercio,
requieren un estudio preliminar, realizado de acuerdo con unos
criterios específicos, que garanticen la fiabilidad de la
información que se va a utilizar en el método
específico de valoración que se
establezca.

El Good-Will traduce "clientela o buen nombre", los
clientes se
dirigen voluntariamente a este establecimiento debido a la
calidad del
servicio
prestado y a su reputación. Es el factor específico
de un negocio que ha sabido labrarse un nombre, un puesto, una
clientela y una red de relaciones
corresponsales de toda clase, sin que tales elementos puedan
materializarse. Al Good-Will de los clientes se
agrega el favor o confianza de los proveedores,
empleados y el conjunto de quienes mantienen relaciones con el
establecimiento.

BIBLIOGRAFIA

PHILIPPATOS George C. Fundamentos de Administración Financiera. México: 1979 McGraw Hill. Pág:
.357-374

Revista Universidad
de Eaift No.70

Revista Universidad
de Antioquia

Internet: http://www.chi.es/quickvalue/como_operar.html

Es la dirección en intranet de la
empresa Quick Value, la cual emplea dos métodos
para valoración de empresas:

• SISTEMA CIEGO
• SISTEMA TRADICONAL

El sistema ciego sin
necesidad de mención expresa de la empresa. Requieren en
este caso:

• Estados financieros de los últimos tres
  años (Balance y Estado de
  Resultados)
• Presupuestos y planes de inversión
• Descripción del sector, empresa y
  productos
• Tiempo de Respuesta: 48 horas.

El sistema
tradicional es la información personalizada de la
empresa.

Se estudian aquí los propósitos de la
valoración y el uso que se pretenda dar a la misma. En
este caso las circunstancias de cada situación
determinaran el nivel de la información requerida y el
tipo de informe
necesario.

El informe de
valoración incluirá la definición de la
valoración, un análisis económico y financiero, una
explicación de los métodos de
valoración mas apropiados y una conciliación entre
la estimación de valor y su conclusión acerca del
valor.

Autor:

Gonzalo Armando Alvarez Gomez

galvareg[arroba]eeppm.com