Derivados financieros (página 2)

Partes: 1, 2

finidos, a
cambio paga una prima al emisor de la
opción.
Las opciones pueden ser put o call, en
las primeras el agente tiene el derecho
de vender, en las otras tiene el derecho
de comprar.

Ejemplo de Opción
Un inversionista compra una opción put, en
la que adquiere el derecho a vender un
paquete de acciones de la ETB a $1.042
por acción, para ser ejercida el 15 de
octubre de 2009; en esta fecha el precio
de mercado de la acción de la ETB es
mayor que el precio pactado, entonces el
inversionista decide no ejercer la opción,
es decir no le vende el paquete de acciones
al emisor de la opción, perdiendo el valor
de la prima pagada.

Qué es un Swap?

Swaps, o Permutas Financieras son
contratos en los que se estipula el
intercambio periódico de flujos por un
periodo de tiempo determinado. Los
swaps
como
las
otras
operaciones
a
término se caracterizan porque el valor
presente de la operación en el momento
inicial es cero (0), pero con la
particularidad que el valor presente de
cada intercambio no necesariamente es
igual a cero.

Qué es un Swap?
Un swap es un contrato entre dos partes
en el que básicamente acuerdan
intercambiar sus flujos de caja por un
periodo de tiempo, bajo ciertas reglas
específicas.
Existen varios tipos de Swaps, entre los
más comunes están los Swaps de Tasa de
Interés y los Swaps de Tasa de cambio y
un tercero que es la combinación de los
dos anteriores.

Swaps de Tasa de Interés

Un Swap de tasa de interés es un
acuerdo entre las partes para
intercambiar los flujos de intereses,
denominados en una misma moneda y
calculados
sobre
un
mismo
valor,
“Principal Nocional”, pero sin el
intercambio de éste.

Su objetivo es reducir la exposición a
los movimientos en la tasa de interés o
cambiar la forma de financiamiento.

Tipos de Swaps de Tasa de Interés
Existen dos principales tipos de swaps
de tasa de interés:
The coupon swap. Donde una parte se
compromete a pagar sobre el nocional
una tasa de interés fija y la otra paga
una tasa variable.
The basis swap. Ambas partes
liquidan los intereses con tasas
variables, pero diferentes, por ejemplo
DTF e IPC.

Ejemplo de Coupon Swap
Conocido también como “Plain
Vanilla”.
La empresa ABC acuerda pagar una
tasa fija de 5% anual cada seis
meses, por tres años sobre un
principal nocional de US$100 millones
y a cambio recibe pagos basados en
la LIBOR sobre los mismos US$100
millones .

Ejemplo de Coupon Swap

Flujo de caja para la empresa ABC,
generado por el Swap
Fecha

Mar.5, 2001

Sept. 5, 2001

Mar.5, 2002

Sept. 5, 2002

Mar.5, 2003

Sept. 5, 2003

Mar.5, 2004
Tasa
Libor

4.2%

4.8%

5.3%

5.5%

5.6%

5.9%

6.4%
Interés
Variable

$2.100.000

$2.400.000

$2.650.000

$2.750.000

$2.800.000

$2.950.000
Interés
Fijo

$2.500.000

$2.500.000

$2.500.000

$2.500.000

$2.500.000

$2.500.000

Swap de Monedas
Es un contrato en el que se pacta el
intercambio de cantidades denominadas
en monedas diferentes y está
compuesta por una operación Spot y
varias Forward.
Hoy se intercambian los principales
denominados en diferentes monedas
(Spot) y en el futuro se intercambian los
intereses y en el vencimiento los
principales (Forward).

Ejemplo de un Swap de
Monedas

La Empresa ABC adquiere un crédito
en dólares, pero sus ingresos están
en pesos, para cubrirse del riesgo
cambiario
contrata
un
swap
de
monedas en el que intercambia sus
ingresos en pesos por flujos en
dólares, que utilizará para honrar la
deuda contraída.

Otros Derivados

Instrumentos financieros derivados exóticos

Son aquéllos que no se enmarcan dentro de
las características establecidas para los
instrumentos financieros derivados básicos
(‘plain
vanilla’).
Entre
los
instrumentos
financieros derivados exóticos se incluyen
las opciones denominadas americanas,
asiáticas, bermuda, y los ‘swaps’ asociados
con riesgo crediticio, entre otros

Otros Derivados
Productos Estructurados
Un producto estructurado puede estar constituido
con instrumentos financieros derivados implícitos o
separables. Cuando está constituido con derivados
implícitos, se considera un producto estructurado
híbrido, en el cual algunos de los flujos de efectivo
de éste varían de forma similar a los instrumentos
financieros derivados que lo conforman, de la
manera que lo harían de forma independiente. En
efecto, los instrumentos financieros derivados
implícitos provocan que algunos de los flujos de
efectivo (o todos) del producto estructurado
híbrido se modifiquen de acuerdo con el
comportamiento del(los) subyacente(s) de los
instrumentos financieros derivados que lo
conforman.

Cumplimiento
Existen dos tipos de cumplimiento en
los derivados.
• Delivery, entrega física del
subyacente, es decir se realiza el
intercambio.
• Non Delivery o cumplimiento
financiero, se paga o recibe la
diferencia entre el precio pactado y
el precio de mercado por la
cantidad acordada.

EJEMPLOS: Swaps del Distrito

EJEMPLOS: Swaps del Distrito

EJEMPLOS: Swaps del Distrito

OPERACIÓN DE COBERTURA
CAF-1880
La exposición cambiaria de la deuda de Bogotá
(mayo de 2004) era de US$303 millones de dólares
equivalentes al 43,23% del total del portafolio, que
para entonces ascendía a $1,9 billones de pesos.
Se determinó realizar una operación de cobertura
cambiaria (peso–dólar) por un monto total de
US$87.6 millones. Se fijó una devaluación desde la
fecha de cierre de la operación (10 de junio de 2004)
hasta el vencimiento de cada una de las
amortizaciones semestrales (mayo de 2005 a mayo
de 2011)

OPERACIÓN DE COBERTURA
CAF-1880
El proceso de adjudicación se realizó mediante un
Open Bid por US$43.8 millones, adjudicándosele a
la entidad que ofreció el menor margen sobre IPC.

Para la adjudicación de los otros US$43.8 millones
se le dio la primera opción a la entidad financiera
que tuviera, a criterio de DDCP, las mejores
condiciones tanto en las carta de confirmación
como en el ISDA, siempre y cuando se igualara la
tasa adjudicada en la primera operación.

Inversión
Exterior
Intercambios amortizaciones
(13)
OPERACIÓN DE COBERTURA
CAF-1880

Al inicio de la operación
US$87,64
US$6,74
millones
millones

ENTIDADES
FINANCIERAS
Emisión
Local
DISTRITO
$239.477
millones
$18.421
millones
$18.421
millones
US$6,74
millones
CAF

DISTRITO
COP $
IPC+0,54%
OPERACIÓN DE COBERTURA
CAF-1880

Pagos Intereses (13)
ENTIDADES
FINANCIERAS

COP $
IPC+0,54%

Emisión
Local

OPERACIÓN DE COBERTURA
CAF-1880
RESULTADO OBTENIDO

El 10 de junio de 2004 la operación fue adjudicada a dos
importantes instituciones financieras internacionales, con el
siguiente resultado:
Valor Nominal USD:

TRM (11 de junio de 2004)

Valor Nominal en pesos

Tasa de Negociación

Beneficio Operación
US$ 87.64.3.645

2732.40

$239.477.495.598

IPC + 0,54%

$14.712 millones

OPERACIÓN DE COBERTURA
BONOS EXTERNOS
Se estructuró una operación Cross Currency Swap
sobre los Bonos Externos del Distrito por US$100
millones, emitidos en diciembre de 2001 y con
vencimiento en 2006.
Debido al monto de la operación y a que los bonos
son bullet, se decidió no fraccionar la operación. Se
seleccionó a un agente externo para ejecutar la
operación, quien ofreció una estructura garantizada
por una entidad multilateral que permitía obtener una
condiciones financieras más favorables.

OPERACIÓN DE COBERTURA
BONOS EXTERNOS
La operación se suscribió en junio de 2004, en la cual
la entidad externa se compromete a entregar US$100
millones en la fecha de vencimiento de los bonos
(diciembre 12 de 2006) y por los cuales el Distrito se
compromete a pagar $269.000 millones de pesos.

OPERACION DE COBERTURA
BONOS EXTERNOS
Principales

Inversión
Exterior

US$99,25
US$99,25
millones
millones

Banco
Internacional
Emisión
Local
Al inicio de la operación

Intercambios Finales

DISTRITO
$269.000
millones
$269.000
millones
$269.000
millones
US$99,25
millones
PAGO
BONOS
US$0,75
millones

OPERACION DE COBERTURA
BONOS EXTERNOS

Intereses

Inversión
Exterior

2,23%
US$
Banco
Internacional
DISTRITO
10,99%
COP

Emisión
Local
10,99%
COP
2,23%
US$

PAGO
BONOS
7,27%
US$

OPERACIÓN DE COBERTURA
BONOS EXTERNOS

RESULTADOS OPERACIÓN DE COBERTURA
Monto Total Cobertura en dólares

Tasa de interés en dólares

Monto Total Cobertura en pesos

Tasa de interés en pesos

Devaluación Implícita
US$99.255.750

2,23%

269.000.000.000

10.99%

8.44%
Con esta operación de cobertura se eliminó el riesgo
cambiario por un monto total de US$99,3 millones de
dólares, reduciendo así la porción de la deuda externa
sin cobertura del 30,81% al 16,95%.

CONTABILIZACION
DE
SWAPS
FORWARD
FUTUROS

Opciones de Contabilización
“Histórica”, esta opción consiste en
registrar el nocional del derecho y
de la obligación, periódicamente
realizar causaciones de intereses y
ajustes por devaluación.
“Valor Justo”, esta alternativa
consiste en registrar el derecho y la
obligación por su “valor justo” y
periódicamente calcular el nuevo
valor del derecho y de la obligación.

fi
i i i r ) (1+
Contabilización por “Valor Justo”
Para calcular el valor del derecho o de la
obligación se hace a través del valor
presente de los flujos asociados.
i
n
r esla tasadedescuentoparaelperiodoi
fi esflujodelperiodoi
V.P.=?

Tasas de Descuento

Tasas de Mercado, son tasas
producto de la oferta y la demanda
en los mercados financieros, por
ejemplo para descontar flujos en
pesos
se
utiliza
la
curva
de
rendimientos de los TES.
TIR, es la tasa producto de la
negociación que iguala el valor de la
operación con el valor presente de
los flujos futuros asociados a la
operación.

Eventos Contables
Durante la vigencia de una operación
de cobertura se deben realizar varias
contabilizaciones que se pueden
agrupar de la siguiente forma:
Registro inicial

Valoraciones

Pagos

f f
TRM ×?
=?
i
(1+r )
(1+r )
Registro Inicial

El registro inicial de una Swap de
monedas se realiza en la fecha de
vigencia (Effective Date) y refleja la
adquisición de un derecho y una
obligación, con la característica que el
valor presente del derecho es igual al
j
valor presente de la obligación.

n m
j

d i o
i=0 j=0

Valoraciones
Las valoraciones son los recálculos de el
valor del derecho y de la obligación
asociadas a la operación de cobertura, y
lo que se registra contablemente es la
diferencia entre el anterior valor y el
nuevo valor. Es así como un aumento
en el valor del derecho o una
disminución en la obligación
representan una ganancia y una
disminución en el derecho o un
aumento en la obligación representan
una pérdida.

Pagos
Los pagos son los flujos que se
intercambian en determinadas fechas,
es decir se reciben y realizan pagos
en cada fecha de pago; estos pueden
originarse por concepto de intereses o
amortización de nocional. Cada vez
que se reciba un pago se disminuye el
valor del derecho, si se realiza un
pago se disminuye el valor de la
obligación.

Ejemplo de Contabilización
1.

2.

3.

4.

5.
Flujos y condiciones de valoración.

Contabilización Inicial.

Valoración de fin de mes.

Pago.

Valoración de fin de mes después
de pago.

(1+TIRd)
(1+TIRd)
(1+TIRo)
1. Flujos y condiciones de valoración
365
365
365
+
+
+
+
TIRd = 2,2409%
100,362m
901
365
1,106m
718
(1+TIRd)
1,106m
536
(1+TIRd)
1,106m
353
(1+TIRd)
1,032m
171
365
99,255m =
365
365
365
365
+
+
+
+
TIRo =10,8918%
283,44mm
901
365
14,36mm
718
(1+TIRo)
14,44mm
536
(1+TIRo)
14,36mm
353
(1+TIRo)
13,47mm
171
(1+TIRo)
269,53mm =

2. Contabilización Inicial
El valor del derecho corresponde a registrar el valor del derecho,
99.255.750 dólares, a la TCRM de la fecha de contabilización. En el
momento de la contabilización inicial el valor del derecho es igual valor
de la obligación.

3. Valoración de fin de mes

(1,108918)
(1,108918)
3. Valoración de fin de mes
365
365
+
+
=100,287m
100,098m×2.375,03= 237.736.937.616,25
=100,098m
100,362m
226
(1,022409)
1,106m
43
(1,022409)
283,44mm
226
365
365
14,36mm
43
(1,108918)
= 282,51mm
+
= 280,04mm
+
,
365
100,362m
195
(1,022409)
365
1,106m
12
(1,022409)
282.513.174.868,71

-280.043.397.179,45

2.469.777.689,26
100,287m×2.486,07 = 249.320.707.96146

249.320.707.962,46

-237.736.937.616,25

11.583.770.345,21
283,44mm
195
365
365
14,36mm
12
(1,108918)

4. Pago

5. Valoración de fin de mes después de
pago

Fecha de contabilización 30 de junio de 2006
Débito

9.676.516.366,57
Descripción

Derechos en contratos derivados (DB)

Obligaciones en contratos derivados

Utilidad en la valoración de derivados
Crédito

2.337.466.148,79

7.339.050.217,78
El ajuste por valoración de cada una de las dos partes de la operación de
cobertura corresponde a la valoración del mes completo.

(1,108918)
(1,108918)
5. Valoración de fin de mes después de
pago
,
365
365
+
=99,362m
100,287m×2.486,07 = 249.320.707.96146
=100,287m
100,362m
195
(1,022409)
1,106m
12
(1,022409)
283,44mm
195
365
365
14,36mm
12
(1,108918)
= 270,49mm
= 282,51mm
+
365
100,362m
165
(1,022409)
270.494.918.017,50

– 282.513.174.868,71

-12.018.256.851,21

+14.355.723.000,00

2.337.466.148,79
99,362m×2.579.08= 256.262.575.716,74

256.262.575.716,74

– 249.320.707.962,46

6.941.867.755,28

+2.734.648.611,29

9.676.516.366,57
283,44mm
165
365

CARGA TRIBUTARIA
Decreto

Decreto
1514 de 1998

1797 de 2008

RENTA
Art. 6. D. 1797. En las operaciones sobre
derivados los ingresos se entienden
percibidos al momento del vencimiento de
cada contrato.
Art. 7. D 1797 El tratamiento tributario y
la tarifa para los contratos de operaciones
sobre derivados corresponderá al
concepto y características del activo que
se entrega.

IMPUESTO A LAS VENTAS
Art. 11. D 1797 El IVA en los
contratos de forward, futuros,
swaps, opciones , y en operaciones
simultáneas, se causará cuando se
pague comisión o suma adicional.

Tarifa del 16%.

TIMBRE
Art. 10. D 1514. Las operaciones a
plazo como futuros, swaps,
opciones entre otras son exentas
siempre que se realicen en bolsa o
conforme a las disposiciones de la
Super Financiera.