¿La irrelevancia del capital y los dividendos? (página 2)

Efectos de una Política de Dividendos sobre Ks: los efectos de la política de dividendos sobre Ks pueden considerarse en términos de cuatro factores: 1) el deseo de los accionistas por obtener ingresos corrientes versus ingresos futuros, 2) el riesgo percibido en los dividendos versus el riesgo de la ganancias de capital, 3) las ventajas fiscales de las ganancias de capital sobre los dividendos, y 4) el contenido de información de los dividendos (el señalamiento). La importancia de cada factor en términos de su efecto sobre Ks varía de empresa a empresa dependiendo de la manera de ser de sus accionistas actuales y de sus accionistas futuros.

Distribución de dividendos y estructura de capital

Como se van a distribuir los dividendos depende de la política de dividendos, pues, ésta incluye la decisión de pagar las utilidades como dividendos o retenerlas para su reinversión dentro de la empresa. Esto afecta a la estructura de capital de la siguiente manera: tomando como referencia el modelo básico del precio de las acciones Po = D1/ (Ks – g), donde Ks tasa requerida de rendimiento y g es la tasa esperada de crecimiento(aumento de los dividendos) muestra que si la empresa adopta la política de pagar una mayor cantidad de dividendos en efectivo, D1 (pago esperado), aumentará y ello tenderá a incrementar el precio de las acciones. Sin embargo, si se aumentan los dividendos en efectivo, entonces dispondrá de una menor cantidad de efectivo para su reinversión, la tasa de rendimiento esperada en el futuro disminuirá y esto deprimirá el precio de la acciones. De tal forma, el cambio de dividendos tiene dos efectos opuestos sobre la estructura de capital.

PAGO DE DIVIDENDOS Y OBTENCIÓN DE LOS RECURSOS

Normalmente, los dividendos se pagan de forma trimestral y, si las condiciones lo permiten, el dividendo se incrementa tan sólo una vez al año.

El pago de los dividendos se realiza de la siguiente manera:

Fecha de Declaración: la fecha en que los directores de una empresa emiten un documento en el cual se declara un dividendo.

Fecha del Tenedor de Registro: si la compañía hace una lista de los accionistas que aparecen como propietarios en esta fecha, entonces tales accionistas serán quienes reciban el dividendo.

Fecha de ex Dividendos: la fecha en la cual el derecho al dividendo corriente deja de acompañar a la acción; generalmente ocurre cuatro días laborables antes de la fecha del tenedor de registro.

Obtención de los recursos en una empresa

Son las disposiciones relativas a la preparación a la presentación del estado de cambios en la situación financiera expresado en pesos de poder adquisitivo a la fecha del balance general.

El objetivo es proporcionar información relevante y concentrada en un periodo, para que los usuarios de los estados financieros tengan elementos suficientes para:  

a) Evaluar la capacidad de la empresa para generar recursos.

b) Evaluar las razones de las diferencias entre la utilidad neta y los  recursos generados o utilizados por la operación.

c) Evaluar las capacidades de la empresa para cumplir con sus obligaciones, para pagar dividendos, y en su caso, para anticipar la necesidad de obtener financiamiento.

d) Evaluar los cambios experimentados en la situación financiera de la empresa derivados de transacciones de inversión y financiamiento ocurridos durante el periodo.

El estado financiero básico muestra (en pesos) los recursos generados o utilizados en la operación, los principales cambios ocurridos en la estructura financiera de la entidad y su reflejo final en el efectivo e inversiones temporales a través de un periodo determinado.

La expresión "pesos constantes", representa pesos del poder adquisitivo a la fecha del balance general (último ejercicio reportado de estados financieros comparativos).

La generación o uso de recursos es el cambio en pesos constantes en las diferentes partidas del balance general, que se derivan o inciden en el efectivo.

En el caso de partidas monetarias este cambio comprende la variación en pesos nominales más o menos su efecto monetario.

Las actividades de financiamiento incluyen la obtención de recursos de los accionistas y el reembolso o pago de los beneficios derivados de su inversión, pago de recursos obtenidos mediante operaciones a corto y largo plazo.

Las actividades de inversión incluyen el otorgamiento y cobro de préstamos, la compra y venta de deudas, de instrumentos, de capital, de inmuebles, equipo, maquinaria, de otros activos productivos distintos de aquellos que son considerados como inventarios de la empresa.

Las actividades de operación generalmente están relacionadas con la producción y distribución de bienes y prestación de servicios, con transacciones y otros eventos que tienen efectos en la determinación de la utilidad neta y/o con aquellas actividades que se traducen en movimientos de los saldos de las cuentas directamente relacionadas con la operación de la entidad y que no quedan enmarcadas en las actividades de financiamiento o de inversión.

El conjunto de los cambios en la situación financiera, muestran la modificación registrada, en pesos en cada uno de los principales rubros que la integran, los cuales, junto con el resultado del periodo, determinan el cambio de los recursos de la entidad durante un periodo.

En este estado se relacionan el resultado neto de la gestión con el cambio en la estructura financiera y con cl reflejo de todo ello en el incremento o decremento del efectivo y de las inversiones temporales durante el periodo.

Dentro del conjunto de actividades desarrolladas por las empresas, se ha hecho más evidente que los recursos se generan y/o utilizan en tres áreas principales:

a) Dentro del curso de sus operaciones.

b) Como consecuencia de los financiamientos obtenidos y de la amortización real de los mismos, a corto y largo plazo.

c) En función de inversiones y/o emersiones efectuadas.

Consecuentemente, los recursos generados o utilizados durante el periodo se deberán clasificar para fines del presente estado en:

a) operación.

b) financiamiento.

c) inversión.

Los recursos generados o utilizados por la operación resultan de adicionar o disminuir al resultado neto del periodo (o antes de partidas extraordinarias), los siguientes conceptos:

a) Las partidas del estado de resultados que no hayan generado o requerido el uso de recursos o cuyo resultado neto esté ligado con actividades identificadas como de financiamiento o inversión. Los movimientos en estimaciones devaluación de los activos circulantes no se considerarán en esta conciliación.

b) Los incrementos o reducciones (en pesos constantes) en las diferentes partidas relacionadas directamente con la operación dc la entidad, disminuidas de las estimaciones de valuación correspondiente.

Los recursos generados o utilizados en actividades de financiamiento comprenden principalmente:

a) Créditos recibidos a corto y largo plazo, diferentes a las operaciones con proveedores y/o acreedores relacionados con la operación de la empresa.

b) Amortizaciones efectuadas a estos créditos, sin incluir los intereses relativos.

c)  Incrementos de capital por recursos adicionales, incluyendo la capitalización de pasivos.

d) Reembolsos de capital.

e) Dividendos pagados. Excepto los dividendos en acciones.

Los recursos generados utilizados en actividades de inversión comprenden básicamente las siguientes transacciones:

a) Adquisición, construcción y venta de inmuebles, maquinaria y equipo,

b) Adquisición de acciones de otras empresas con carácter permanente

c) Cualquier otra inversión o emersión de carácter permanente.

d) Préstamos efectuados por la empresa.

e) Cobranzas o disminución en pesos constantes de créditos otorgados (sin incluir los intereses relativos).

La clasificación que se siga deberá ser la que refleje mejor la esencia de la operación, en base a la actividad económica más relevante de la empresa.

Mecanismo para su elaboración

Se parte de la utilidad o pérdida neta, o antes de partidas extraordinarias, o de los recursos generados o utilizados en la operación se presentaran antes y después de partidas extraordinarias.

Los cambios de la situación financiera se determina por diferencias entre los distintos rubros del balance inicial y final, expresados en pesos de poder adquisitivo a la fecha del balance general más reciente, clasificados en los tres grupos antes mencionados, deberán analizarse las variaciones importantes que surjan en los periodos intermedios, los traspasos se compensarán entre si, omitiéndose su presentación en el estado de cambios de la situación financiera, si el traspaso implica modificación en la estructura financiera se deberá presentar los dos movimientos por separado, la actualización de algunos renglones de estados financieros deberá eliminarse del saldo final de la partida que le dio origen y de la correspondiente del capital contable, antes de hacer las comparaciones.

El efecto monetario y las fluctuaciones cambiarlas modifican la capacidad adquisitiva de las empresas, por lo tanto, no deberán ser consideradas como partidas virtuales que no tuvieron un impacto en la generación o uso de recursos.

Los estados de periodos anteriores que se incluyan para compararse, deber presentarse de conformidad, deberá revelarse que el estado de "cambios en la situación financiera se preparó considerando, como recursos generados, el cambio en pesos de las diferentes partidas del balance general.

Cuando la información financiera se presenta en pesos nominales (baja inflación), el cambio en las partidas monetarias del balance general equivale al flujo de efectivo generado o invertido en dichas partidas, sin embargo cuando la inflación es significativa y requiere la expresión de los estados financieros en pesos de un mismo poder adquisitivo, el cambio en pesos constantes de las partidas monetarias del balance involucra, además del flujo de efectivo, la erosión o beneficio que la inflación (efecto monetario) provocó en el efecto generado o invertido en dichas partidas. El cambio en las partidas monetarias pasa de representar un flujo de efectivo al de generación o uso de recursos en pesos.  

Análisis de casos y problemas explicados

Casos

Teoría de Modigliani y Miller (MM)

La empresa Raider electric tiene 1.000$ en tesorería reservadas para un proyecto que requiere una inversión de 1.000$. No sabemos cuán atractivo es el proyecto, por eso figura en el balance de la empresa como VAN; después de realizar el proyecto, éste valdrá 1.000$ + VAN.

Ahora la empresa Raider electric utiliza el efectivo en tesorería para pagar un dividendo de 1.000$ a sus accionistas. El beneficio para ello es obvio: 1.000$ de dinero disponible. Es también obvio que ha de existir un costo. ¿De donde proviene el dinero para el dividendo?

La fuente inmediata de fondos es la cuenta de la tesorería de la empresa Raider electric. Pero estos recursos estaban reservados para el proyecto de inversión. Dado que se quiere aislar los efectos de la política de dividendos sobre la riqueza de los accionistas, suponemos que la empresa continúa con el proyecto de inversión. Lo que significa que los 1.000$ de tesorería tienen que ser recabados mediante nueva financiación. De modo que la empresa acaba financiando el dividendo con una emisión de acciones por 1.000$.

Sabemos entonces que si los nuevos accionistas pagan un precio justo, sus acciones valen 1.000$. Esto nos deja con una única incógnita: el valor de las acciones en manos de los accionistas antiguos. Considerando que la empresa tiene un valor total de activos de 10.000$, el valor de las antiguas acciones tienen que ser:

Valor de las = Valor de la empresa – Valor de las nuevas acciones

Acciones antiguas

= (10.000 + VAN) – 1.000$

= 9.000$ + VAN

Los antiguos accionistas han percibido un dividendo líquido de 1.000$ e incurrido en una pérdida de capital de 1.000$. La política de dividendos es irrelevante. De manera que distribuyendo 1.000$ con una mano y volviendo a tomarlos con la otra, Raider electric está reciclando su tesorería. Sugerir que esto incrementa la riqueza de los accionistas es como aconsejarle a un cocinero que enfríe la cocina dejando abierta la puerta del frigorífico.

Teoría de Gerencia

Los administradores de una empresa o de un organismo del estado pueden utilizar su capacidad de decisión para obtener maliciosamente beneficios personales a expensas del ciudadano o del accionista. Esos beneficios pueden tomar la forma de gratificaciones extras, oficinas grandes y lujosas, uso privado de vehículos; pueden promover subordinados por razones de simpatía o parentesco; pueden tomar decisiones demasiado arriesgadas o que sean beneficiosas para la empresa o el organismo a corto plazo pero perjudiciales en el largo plazo; pueden además tomar decisiones que aumenten su poder personal y permitan esquivar el control de los propietarios y los ciudadanos.

Pago de Dividendos

Kodak pagó $0.50 por trimestre en 1991, a una tasa anual de $200. en el lenguaje común de las finanzas, se dice que en 1991 el dividendo trimestral regular de kodak fue de $0.50 y su dividendo anual fue de $200. a finales de 1991, la junta directiva de Kodak se reunió, revisó las proyecciones para 1992 y decidió mantener el dividendo de 1992 a un nivel de $200. los directores anunciaron la tasa de $2, por lo que los accionistas pudieron contar con recibir sus dividendos a menos que la compañía experimentara problemas operativos no anticipados.

Fecha de declaración

El 13 de noviembre los directores se reúnen y declaran el dividendo regular, y emiten una afirmación similar a la siguiente: "El 13 de noviembre de 1992, los directores de la compañía XYZ se reunieron y declararon un dividendo regular trimestral de 50 centavos por acción, pagadero a los tenedores registrados al 11 de diciembre, pago que deberá efectuarse el 4 de enero de 1993." Para propósitos contables, el dividendo declarado se convierte en un pasivo real en la fecha de declaración y, si se preparara un balance general, el monto ($0.50)x(número de acciones de circulación) aparecería como un pasivo circulante y las utilidades retenidas se reducirían en una cantidad similar.

Problemas

Ejercicio

Duchess Corporation desea determinar su costo de capital de las acciones comunes ks. El valor de mercado, P0, de sus acciones comunes es de $50 por unidad. La empresa espera pagar un dividendo, D1, de $4 al final del año siguiente, en el 2004. Los dividendos pagados sobre las acciones en circulación, durante los seis años anteriores (1998-2003) fueron los siguientes:

Mediante el uso de una calculadora financiera se puede calcular la tasa de crecimiento anual de dividendos, g. Ésta resulta ser aproximadamente de 5% (con mas exactitud es de 5,05%). Al sustituir D1 = $4, P0 = $50 y g = 5% en la ecuación:

Despejando el costo de capital de las acciones comunes, ks, tenemos:

El costo de capital de las acciones comunes, de 135, representa el rendimiento requerido por los accionistas actuales sobre su inversión, a fin de dejar inalterado el precio de mercado de las acciones en circulación de la empresa.

Ejercicio

La empresa Semiconductores Racional tiene 1.000 acciones en circulación y desea llevar a cabo un nuevo proyecto con un VAN de $2.000. Sus acciones antiguas valen $10.000. Luego que la empresa pague sus dividendos y haya completado la financiación, las acciones antiguas valdrán $9.000. ¿Cuál es el precio de las acciones y cuantas acciones nuevas se han emitido?

Como lo expresa el estado de la empresa, antes del pago de dividendos tiene 1.000 acciones en circulación y el nuevo proyecto tiene un VAN de $2.000. Luego las acciones antiguas valían en total $10.000 + VAN = $12.000, lo que equivale a $12.000/1.000 = $12 por acción. Después de que la empresa haya pagado el dividendo, sus acciones valen $9.000 + VAN = $11.000, esto equivale a $11.000/1.000 = $11 por acción. En otras palabras, el precio de las acciones antiguas desciende por el importe del pago de $1 de dividendo por acción.

Entonces después de la emisión el precio de las acciones estar valorada en $11. Si los nuevos accionistas obtienen un valor justo, la empresa tiene que emitir $1.000/$11 o 91 acciones nuevas para obtener los $1.000 que necesita.

Ejercicio de Obtención de los Recursos

Datos adicionales:

• La variación del IPC correspondiente al año 2 es de un 20%.

• En el ejercicio Año 2 se compraron muebles por $500.000, a los que se les aplico un 125 de corrección monetaria, de acuerdo a su tiempo de permanencia.

• La depreciación de los muebles correspondientes al ejercicio asciende a $26.800.

• En el ejercicio Año 2 se compro terrenos por $ 200.00, al que se le aplico un 5% de corrección monetaria, por el periodo comprendido entre el mes de la compra y termino del ejercicio.

• En el ejercicio Año 2 se compraron acciones por $20.000, alas que se le aplico un 155 de corrección monetaria.

• Durante el ejercicio Año 2 se contrajo una deuda a largo plazo, reajustable de acuerdo a la variación del IPC. El monto reajustado de la deuda asciende a $286.000

• De las utilidades retenidas se destino la suma de $100.000 a aumentar el capital.

• Durante el ejercicio del Año 2 se aumento el capital mediante un nuevo aporte por $100.000, al que se le aplico un 16% de corrección monetaria, por el periodo comprendido entre el mes en el que hizo el nuevo aporte y el termino del ejercicio.

ESTADO DE CAMBIO EN LA POSICION FINANCIERA.

Recursos financieros obtenidos.

Provenientes de las operaciones:

Utilidad del ejercicio 245.000

Más (menos) cargos (abonos) a resultado operacional que no afectan al capital de trabajo:

Depreciación muebles 26.800

271.800

Provenientes de otras fuentes:

Obtención préstamo a largo plazo 286.000

Aumento de capital, por nuevo aporte 116.000

402.000

—Total — 673.800

Recursos financieros aplicados.

Adquisición de terreno 210.000

Adquisición de muebles 56.000

Inversión en acciones (inversión permanente) 23.000

289.000

Aumento neto del capital de trabajo 384.800

—Total — 673.800

Ejercicio de Pago de Dividendos y Recursos

Preparación del Flujo de Fondos

El flujo de fondos es un estado dinámico que presenta los movimientos de recursos durante un período contable. Para su preparación se requiere los siguientes elementos.

• El estado de pérdidas y ganancias correspondiente al período que se quiere analizar.

• El Balance General cortado el último día del mismo período.

• El Balance General cortado el último día del período inmediatamente anterior.

Como primer ejemplo se tomará el caso hipotético de la compañía Comercializadora del Tolima S.A, cuyos estados financieros aparecen en los cuadros 1, 2 y 3, discriminados de la siguiente manera.

Cuadro No. 1 Balance General activo a diciembre 31 de los años 96 y 97.

Cuadro No. 2 Balance General Pasivo a diciembre 31 de los años 96 y 97.

Cuadro No. 3 Estado de Pérdidas y Ganancias para el período del Enero 1 a Diciembre 31 del año 97.

En los mismos cuadros figura en la tercera columna la variación que experimentaron los cuadros de un año a otro, y en la cuarta columna la especificación acerca de si tal variación representa una fuente o un uso de recursos por parte de la empresa.

Con estos ingredientes se puede preparar el flujo de fondos que se presenta en el cuadro No. 4

COMERCIALIZADORA DEL TOLIMA S.A.

BALANCE GENERAL

(Millones de $)

Cuadro No.1

COMERCIALIZADORA DEL TOLIMA S.A.

BALANCE GENERAL

(Millones de $)

Cuadro No.2

COMERCIALIZADORA DEL TOLIMA S.A.

ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS

(Millones de $)

Cuadro No.3

COMPAÑÍA COMERCIALIZADORA DEL TOLIMA S.A.

ESTADO DE FLUJO DE FONDOS

(Millones de $)

Para el período de Enero 1 a Diciembre 31 de 1996

Cuadro No.4

Bibliografía

Gitman, L. (1986). Fundamentos de la Administración Financiera. 3° Edición. México. Editorial Harla.

Horngren. (1994). Introducción a la Contabilidad Financiera. 5° Edición. México. Editorial Prentice Hall.

Van, J. (1993). Administración Financiera. 9° Edición. México. Editorial Prentice Hall.

Van, J. (1994). Fundamentos de la Administración Financiera. 8° Edición. México. Editorial Prentice Hall.

Weston, J. (1995). Finanzas en Administración. 9° Edición. México. Editorial Mc Grawhill.

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

INGENIERÍA FINANCIERA

Puerto Ordaz, Diciembre de 2005

PROFESOR: ING. ANDRÉS BLANCO.

Integrantes: (Grupo 2)

Autor:

Flores, Daniel.

García, Carol.

Guerra, Mariela.

Vásquez, Leomarys.