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* Agradecemos los comentarios de Sigifredo Laengle y de dos árbitros anónimos, y la valiosa asistencia de investigación de Matías García. Cualquier error u omisión remanente es, por supuesto, de nuestra exclusiva responsabilidad.
** Departamento de Control de Gestión y Sistemas de Información, Universidad de Chile,
Diagonal Paraguay 257, Of. 1303, Santiago, Chile. E-mail: gloyola@fen.uchile.cl,
Tel.:+56(2) 978 37 68, Fax: +56 (2 635 16 79).
*** Facultad de Economía y Negocios, Universidad Diego Portales, Manuel Rodríguez Sur
253, Santiago, Chile. E-mail: yolanda.portilla@udp.cl, Tel.: (562) 676 22 55, Fax: …ver más…

No obstante, un análisis más profundo de los efectos de esta clase de esquemas remunerativos ha establecido dos resultados que debilitan este argumento de convexidad. En primer lugar, en el marco de los modelos teóricos elaborados para estudiar la administración de carteras, este tipo de esquemas de incentivos no corresponden a la estructura de compensación óptima. En segundo lugar, no es cierto que estos esquemas propicien siempre la toma de mayores riesgos. Es más, estas estructuras de compensación generan efectos adicionales que van en una dirección contraria a aquella propuesta por el argumento de convexidad, pudiendo llevar incluso a la asunción de menores riesgos (Carpenter, 2000; Chen y Pennacchi, 2009;
Ross 2004).
Consecuentemente, el objetivo del presente artículo es caracterizar, en el contexto de la administración delegada de carteras de inversión, las propiedades
1 Esta conclusión se enmarca en un resultado más categórico aún establecido por aplicaciones de la teoría de contratos a la administración delegada de carteras: el denominado resultado de irrelevancia. Según este resultado, el aumento de la participación del agente en el retorno de la cartera administrada no provee los incentivos en términos de esfuerzo y asunción de riesgo que sí se verifican en la teoría de contratos estándar (Stoughton 1993,
Admati y Pfleiderer 1997).
Esquemas de incentivos y carteras…