Los swaps son utilizados para
reducir o mitigar los riesgos de
tasas de
interés, riesgo sobre
el tipo de cambio y
en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de
crédito.Estos instrumentos son OTC
(Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a
la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo
crediticio propiciado por su
operación.¿EN QUÉ SE
UTILIZAN?Este tipo de swaps sirven para
administrar el riesgo sobre el crédito a través
de la medición y determinación del
precio de
cada uno de los subyacentes (tasa de
interés, plazo, moneda y crédito). Estos
riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera
más eficaz, permitiendo así, un acceso al
crédito con un menor costo.
Ajustándose a la relación entre oferta y
demanda de crédito. Se podría afirmar que
el riesgo crediticio, no es otra cosa más que, un
riesgo de incumplimiento posible.¿PARA QUÉ
SIRVEN?Los swap consisten en una
transacción financiera en la que las dos partes
acuerdan contractualmente intercambiar flujos monetarios
durante un período determinado y siguiendo unas reglas
pactadas.¿EN QUÉ
CONSISTEN?¿CUÁL ES SU
FINALIDAD?
- Mitigar las oscilaciones de las
monedas y de los tipos de interés. - Reducir el riesgo del
crédito. - Reestructuración de
portafolios, en donde se logra aportar un valor
agregado para el usuario. - Disminuir los riesgos de
liquidez.
Los swap se fundamentan en la
ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en
ciertos mercados,
que les permite acceder a determinadas divisas u
obtener tasas de interés en condiciones más
ventajosas.¿EN QUÉ SE
FUNDAMENTAN?¿QUIÉN LOS
EXPIDE?
Las personas o instituciones encargadas de su expedición
son:
- Intermediarios del mercado
cambiario. - Corredores miembros de las
cámaras de compensación de las bolsas de futuros
y opciones del exterior, calificados como de primera
categoría según reglamentación de carácter general que adopte el Banco de la
República. - Entidades financieras del
exterior calificadas como de primera categoría
según reglamentación de carácter general
que adopte el Banco de la República.
¿CÓMO SE REALIZAN LAS
TRANSACCIONES?
- Por teléfono o Internet y se
cierra el trato cuando se llega a un acuerdo sobre la tasa de
cupón, la base para la tasa flotante, la base de
días, fecha de inicio, fecha de vencimiento, fechas de
rotación, ley aplicable y
documentación. - La transacción se
confirma inmediatamente mediante fax seguido
de una confirmación escrita.
Un tipo de
cambio (extranjero) es el número de unidades de
una moneda que se puede comprar a cambio de una unidad de
otra moneda. Estos tipos de cambio llegaron a ser
extremadamente volátiles a principios de
la década de los años setenta. El incremento
drástico en la volatilidad del tipo de cambio
creó un ambiente
ideal para la proliferación de un documento parecido
al swap que pudiese ser utilizado por multinacionales para
cubrir operaciones
de divisas a largo plazo.Los swaps eran una
extensión natural de los préstamos llamados
paralelos, o back-to back, que tuvieron su origen en el Reino
Unido como medios
para evitar la rigidez del cambio de divisas, que buscaba, a
su vez, prevenir una salida de capital
británico. Durante los años setenta, el
gobierno
británico gravó con impuestos las
transacciones en divisas, incluyendo a su propia moneda. La
intención era encarecer la salida de capital, creyendo
que esto alentaría la inversión doméstica haciendo que
la inversión en el exterior fuese menos
atractiva.El préstamo paralelo
llegó a ser un vehículo ampliamente aceptado
por medio del cual podía evitar estos impuestos. El
préstamo back-to-back era una modificación
sencilla del préstamo paralelo, y el swap de divisas
fue una extensión del préstamo
back-to-back.El tipo de préstamo
anterior involucra a dos corporaciones domiciliadas en dos
diferentes países. Una firma acuerda solicitar fondos
en su mercado doméstico y los presta a la otra firma.
La segunda firma, a cambio, solicita fondos en mercado
doméstico y los presta a la primera. Mediante este
sencillo acuerdo, cada firma está en posibilidad de
tener acceso a mercados de capital en un país
diferente al suyo sin algún intercambio en los
mercados de divisas. Los préstamos paralelos funcionan
de manera similar, pero involucran a cuatro
firmas.Los flujos de efectivo de los
swaps iniciales de divisas eran idénticos a aquellos
asociados con los préstamos back-to-back. Por esta
razón, los swaps iniciales de divisas a menudo fueron
llamados intercambio de préstamos. Sin embargo, y
contrario a lo que sucede con los acuerdos que caracterizan
los préstamos back-to-back y paralelos, los swaps
involucran un acuerdo sencillo.Dicho acuerdo especifica todos
los flujos de efectivo y estipula que la primera contraparte
puede quedar relevada de sus obligaciones de la segunda, si ésta no
cumple con sus obligaciones con la primera. Por lo tanto, los
swaps proporcionan la solución al problema de los
derechos de
establecimiento.Es importante hacer notar que
relevar a una contraparte de sus obligaciones después
del incumplimiento de la otra contraparte no significa, y de
ninguna manera previene, que la contraparte que no
cumplió con sus obligaciones esté en libertad
de hacer cargos por daños a la contraparte
incumplida.El otro problema asociado con
los préstamos paralelos y back-to-back se
solucionó a través de la intervención de
corredores de swaps y de generadores de mercado que vieron el
potencial de esta nueva técnica de financiamiento.El primer swap de divisas se
cree que fue suscrito en Londres en 1979. Sin embargo, el
verdadero swap inicial de divisas, el que llegó al
incipiente mercado de swaps de divisas, involucró al
Banco
Mundial y a IBM como contrapartes. El contrato
permitió al Banco Mundial obtener francos suizos y
marcos alemanes para financiar sus operaciones en Suiza y
Alemania
del oeste, sin necesidad de tener que ir directamente a estos
mercados de capital.Aunque los swaps se originaron
a partir de un esfuerzo por controlar el intercambio de
divisas, no fue sino mucho tiempo
después que se reconocieron los beneficios de
reducción de costos de
y de manejo de riesgos que significaban tales instrumentos. A
partir de este momento, el mercado creció
rápidamente.¿CÓMO SE ORIGINAN los
mercados de swaps?La estructura básica de
un swap es relativamente simple y es la misma para cualquiera
de los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de
los swaps radica más en la gran cantidad de
documentación que es necesaria para especificar
completamente los términos del contrato y de las
disposiciones y cláusulas especiales que pueden ser
incluidas para ajustar el swap a una necesidad
específica.Todos los swaps están
construidos alrededor de una misma estructura básica.
Dos agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos
uno al otro sobre la base de algunas cantidades de activos.
Estos pagos se conocen como pagos de servicio.
Los activos pueden o no intercambiarse y se denominan
nocionales. En la forma genérica del swap, el acuerdo
establece un intercambio real o hipotético de
nocionales a partir del comienzo de un intercambio hasta la
terminación.El swap comienza en su fecha
efectiva, que es también conocida como la fecha de
valor. Termina en su fecha de terminación. A lo largo
de esta duración, los pagos de servicio se
harán en intervalos periódicos, tal y como
sé específica en el acuerdo del swap. En su
forma más común, estos intervalos de pago son
anuales, semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de
servicio comienzan a acumularse a partir de la fecha efectiva
y se detienen en la fecha de
terminación.El pago o flujo fijo, no
cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante,
por otro lado, se fija periódicamente. Las fechas
actuales en las que los intercambios de pago suceden se
llaman fechas de pago.Es muy difícil arreglar
un swap directamente entre otros usuarios finales. Una
estructura más eficiente consiste en involucrar a un
intermediario financiero que sirve como contraparte en dichos
usuarios.¿CUÁL ES LA ESTRUCTURA
GENERAL DEL SWAP?¿CÓMO SE CLASIFICA EL
SWAP?
- Swaps sobre tasas de
interés
Este tipo de contrato es el
más habitual en los mercados
financieros.
"Un swap de tasa de
interés normal es un contrato por el cual una parte de
la transacción se compromete a pagar a la otra parte una
tasa de interés fijada por adelantado sobre un nominal
también fijado por adelantado, y la segunda parte se
compromete a pagar a la primera a una tasa de interés
variable sobre el mismo nominal".
Los contratos
swaps de tipos de interés son permutas de
carácter financiero en las que se intercambian
obligaciones de pago, correspondientes a préstamos de
carácter diferente, referidas a un determinado valor
nocional en una misma moneda. Normalmente se intercambian
intereses fijos por variables,
aunque también se pueden intercambiar intereses a tipo
variable sobre dos bases de referencia
distintas.
Es decir un swap no es un
préstamo, ya que es exclusivamente un intercambio de
flujos de tasas de interés y nadie presta el nominal a
nadie, es decir, las cantidades de principal no se
intercambian.
– Swaps de divisas: es una
variante del swap de tipo de interés, en que el
nominal sobre el que se paga el tipo de interés fijo y
el nominal sobre el que se paga el tipo de interés
variable son de dos monedas distintas. La forma tradicional
del swap de tipo de cambio, generalmente denota una
combinación de una compra (venta) en
el mercado al contado "spot" y una venta (compra)
compensatoria para la misma parte en el mercado a plazo
"forward", pero este puede a veces referirse a transacciones
compensatorias a diferentes vencimientos o combinaciones de
ambos.
Un swap de divisas es
un acuerdo entre dos agentes económicos para
intercambiar, durante un período de tiempo acordado,
dos flujos de intereses nominados en diferente moneda y
generalmente, al vencimiento del acuerdo, el principal de la
operación, a un tipo de cambio determinado al inicio
de la misma, normalmente el de contado para dicho
día.
Dicho intercambio de
principales es el que, precisamente, nos permite cubrirnos de
la evolución desfavorable de los tipos de
cambio.
Respecto a las clases
más simples de swaps de divisas existentes,
variarán en función de los tipos intercambiados,
distinguiéndose entre:
- Swap de divisas fijo
contra variable. - Swap de divisas
variable contra variable. - Swap de divisas fijo
contra fijo.
Entre las ventajas de los
contratos swaps, cabe destacar la no existencia de
riesgo por el principal del contrato, ya que su posible
incumplimiento sólo afecta al diferencial de tipos o
precios; o
el cambio en la estructura de endeudamiento que proporcionan
los swaps de tipos de
interés.
En cuanto a sus
inconvenientes, hay que resaltar lo elevado de sus
principales nocionales, los altos costes de
intermediación e implementación y, por
último, la dificultad en deshacer la operación
antes de su vencimiento, al no encontrarse una contraparte
que asuma las condiciones específicas del contrato en
cuestión.
2. Swaps de materias primas
("Commodity Swaps)
Un problema clásico en
materia de
finanzas
es el financiamiento de los productores a través de
materias primas, ya que los mercados mundiales de materias
primas son muchas veces de alta
volatilidad.
Por ejemplo, los precios
internacionales del petróleo en unos cuantos días
pueden bajar hasta un 30%.
Por esta razón las
empresas
productoras de materias primas son en general empresas de
alto riesgo, tanto para préstamos como para inversiones.
Por lo tanto, este tipo de
swaps están diseñados para eliminar el riesgo
de precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los
costos de financiamiento.
El funcionamiento de un swap
de materias primas, es muy similar al de un swap de tasa de
interés, por ejemplo: un swap a tres años sobre
petróleo; esta transacción es un
intercambio de dinero
basado en el precio del petróleo (A no entrega a B
petróleo en ningún momento), por lo tanto el
swap se encarga de compensar cualquier diferencia existente
entre el precio variable de mercado y el precio fijo
establecido mediante el swap. Es decir, si el precio del
petróleo baja por debajo del precio establecido, B
paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la
diferencia.
3. Swaps de índices
bursátiles
Estos permiten intercambiar el
rendimiento del mercado de dinero, por el rendimiento de un
mercado bursátil. Este rendimiento bursátil, se
refiere a la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o
pérdidas de capital. Ejemplo sobre un nominal de USD
100 MM: "Al principio del swap se anota el valor inicial del
índice en cuestión por ejemplo, el valor del
S&P 500 al principio del periodo podría ser
410,00. Cada trimestre A paga a B LIBOR a tres meses en
dólares sobre USD 100 MM. A su vez B paga a A cada
trimestre una cantidad de dinero igual a los dividendos que A
habría recibido de haber invertido USD 100 MM en las
acciones
que componen el S&P 500, estando el índice a su
valor inicial de 410,00 en el momento de la
inversión.
Además de lo anterior,
si el índice S&P 500 está por encima de su
valor inicial al final del primer trimestre, B pagará
a A la diferencia sobre una cantidad de acciones
correspondientes a la inversión inicial de USD 100 MM
con el índice a 410,00, y si está por debajo A
pagará a B la diferencia. Este proceso se
repite cada trimestre, tomando siempre el cierre del
trimestre anterior como diferencia pero manteniendo el
número de acciones definido al principio de la
transacción siempre fija".
A través de este
mecanismo, se consigue la misma rentabilidad de haber invertido en acciones y
se financia a su vez, pero siempre conservando su capital, y
esto le permite invertirlo en otros
activos.
4. Swaps sobre tipo de
cambio
En este tipo de contrato (o
permuta financiera) "una parte se compromete a liquidar
intereses sobre cierta cantidad de principal en una divisa.
Por el otro lado, recibe intereses sobre cierta cantidad de
principal en otra divisa".
Esta es una variante del swap
de tasa de interés, "en el que el nominal sobre el que
se paga la tasa de interés fija y el nominal sobre el
que se paga la tasa de interés variable son en dos
monedas distintas".
A diferencia del swap anterior
(swap sobre tasa de interés) en este, las cantidades
de principal se intercambian al principio y final de la vida
del swap.
Este a su vez puede utilizarse
para transformar un préstamo en una divisa en un
préstamo en otra divisa. Ya que se puede afirmar que
un swap es una posición larga en una obligación
combinada con una posición corta en otra
obligación. Un swap puede ser considerado como una
cartera de contratos a plazo.
Por ejemplo, en la actualidad
las instituciones financieras reciben con frecuencia como
depósito un swap.
Para ampliar la idea de
cómo es que funciona un swap, he aquí un
ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco
Mundial en 1981:
"IBM convirtió a
dólares unas emisiones anteriores de deuda en francos
suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permitió a
IBM aprovecharse del aumento del dólar a principios de
los años 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar
su deuda. Por su parte el Banco Mundial emitió
bonos en
dólares que le proporcionaron los dólares
necesarios para el swap, y consiguió a cambio
financiamiento en francos suizos y marcos".
5. Swaps
crediticios
Este tipo de swaps sirven para
administrar el riesgo sobre el crédito a través
de la medición y determinación del precio de
cada uno de los subyacentes (tasa de interés, plazo,
moneda y crédito).
Estos riesgos pueden ser
transferidos a un tenedor de manera más eficaz,
permitiendo así, un acceso al crédito con un
menor costo. Ajustándose a la relación entre
oferta y
demanda de
crédito.
Se podría afirmar que
el riesgo crediticio, no es otra cosa más que, un
riesgo de incumplimiento posible.
Existen dos opciones de swaps:
el swap de incumplimiento (default swap) y el swap de retorno
total (total return swap).
"En un contrato de swap de
incumplimiento, un vendedor de riesgo crediticio paga a otra
parte por el derecho de recibir un pago en el caso de que se
produjera el cambio acordado entre ellos en el estatus
crediticio del crédito de referencia, usualmente un
título corporativo. Los swaps de retorno total, por el
contrario, permiten que el vendedor del riesgo crediticio
retenga el activo y reciba un retorno que fluctúa a
medida que se modifica el riesgo crediticio. El vendedor paga
unas tasas total de retorno sobre un activo de referencia, en
general un título que incluye cualquier
consideración de precio, a cambio de pagos
periódicos a tasa flotante más cualquier
reducción de precios".
Cuando se inventaron este tipo
de swaps, usualmente eran utilizados sólo por los
bancos, para
proteger los créditos bancarios.
En la actualidad se han vuelto
instrumentos de cobertura muy popular ya que permiten retener
el activo y a su vez segmentar y distribuir el
riesgo.
Esto permite que "un banco
pueda liberar líneas de crédito y continuar
prestando dinero a sus clientes,
aun cuando exceda sus límites de exposición para dicha empresa o
industria,
mediante la descarga del riesgo crediticio (en todo o en
parte) a través de un swap de retorno total o de
incumplimiento.
Además, puede
concentrarse en préstamos a los sectores donde posee
mayor presencia o experiencia, sin preocuparse por la
concentración de riesgo excesiva. Los bancos
más pequeños, cuyos márgenes se ven
reducidos por el alto costo del dinero, podrían
obtener un retorno mayor y una exposición a
créditos mejores utilizando derivados crediticios y no
préstamos directos".
- Riesgo diferencial: Si se cubre
un swap con un bono, y se presenta un cambio en el diferencial
del swap con respecto al bono se puede ocasionar una
pérdida o una utilidad en la
rentabilidad del swap. - Riesgo de base: Cuando se cubre
un swap con un contrato a futuro y existe una diferencia entre
la tasa de referencia y la tasa implícita en el contrato
a futuro, originando una pérdida o una
utilidad. - Riesgo de crédito:
Probabilidad de
que la contraparte no cumpla con sus
obligaciones. - Riesgo de reinversión:
Es derivado del riesgo de crédito, cuando hay cambios en
las fachas de pago, es necesario reinvertir en cada fecha de
rotación. - Riesgo de tipo de cambio o
cambiario: Si se produce una fluctuación positiva de
la(s) moneda(s) que se va(n) a liquidar cuando se realice la
transacción (compra o venta), es decir, si al final de
la operación comercial tienen que pagar más de su
propia moneda (o cualquier otra) para adquiri la misma cantidad
de la divisa que se acordó en el contrato. Lo que afecta
el costo final de las transacciones.
El mercado de derivados
financieros en el Perú está cobrando cada vez
mayor relevancia debido a que éstos permiten eliminar o
disminuir los riesgos asociados a fluctuaciones de tasas de
interés, tipo de cambio, etc.
En Perú, el mercado
más desarrollado es el de forwards de monedas, que
alcanzó en mayo de 2006 un saldo de US$ 787 millones y
US$ 2 233 millones en compras y
ventas,
respectivamente, lo que representa un crecimiento de 79% y
128%, respectivamente, con relación a mayo del
2005.
Cabe recordar que, en un Forward
de Monedas, dos contrapartes se comprometen a intercambiar, en
una fecha futura, un monto determinado en distintas monedas a
un tipo de cambio específico.
Adicionalmente, en el
Perú se negocian otros tres derivados
financieros:
- Swap de Monedas: dos
contrapartes se comprometen a intercambiar intereses y
amortizaciones sobre montos nominales pactados en dos monedas.
Por ejemplo, una empresa con
ingresos en
soles y deudas en dólares puede cambiar su deuda a soles
pactando un Swap en el que paga soles y recibe
dólares. - Swap de Tasas de
Interés: dos contrapartes se comprometen a intercambiar
una tasa de interés fija por una variable. Por ejemplo,
una empresa puede fijar la tasa variable de su deuda pactando
un Swap en el que paga tasa fija y recibe tasa
variable. - Forward de Tasas de
Interés: similar a un Swap pero con un solo
intercambio.
A pesar de que el mercado de
derivados en el Perú está cobrando cada vez mayor
importancia, éste todavía tiene potencial para
crecer. Los volúmenes pactados
extrabursátilmente, en abril de 2004, representaron
sólo 1,4% del PBI, mientras que en Brasil, Chile,
Colombia y
México representaron el 7,8%, 22,5%, 5,5%
y 19,1%, respectivamente. Cabe mencionar que el mercado
extrabursátil mundial a diciembre del 2005 se
encontró en US$ 284,8 billones, aproximadamente 28 veces
el PBI de EE.UU. y 13 veces la capitalización
bursátil de las empresas listadas en la bolsa de Nueva
York.
Asimismo, en diciembre del 2005,
Cahua (Empresa de Generación Eléctrica Cahua
S.A.), firmó un contrato swap con el BCP, en el
cual se fija US$13.2 millones de su deuda a una tasa fija de
4.92%. por lo que, la Empresa
estaría fijando un total de US$20.0 millones de deuda a
tasa fija, disminuyendo la vulnerabilidad ante cambios en la
tasa Libor. El vencimiento de dicho contrato swap es en
noviembre del 2015.
CONCLUSIONES
Algunos de los instrumentos
derivados más conocidos internacionalmente son los
forward, los contratos a futuro, las permutas financieras o swaps
y las opciones; estos tienen como gran virtud el ofrecer un
amplio potencial de apalancamiento por cuanto, en
comparación con el mercado de contado, permiten con igual
capital realizar un número mayor de operaciones. Lo
anterior es posible gracias a que la operación derivativa
puede realizarse mediante un deposito equivalente a un porcentaje
de la operación total, denominada margen y en el sistema de OPCF
garantía, de manera que no es necesario colocar el monto
total de la inversión realizada.
Los contratos swaps son
instrumentos menos utilizados, los más comunes en su uso y
número de operaciones por los empresarios modernos, suelen
ser los futuros y las opciones.
Los swaps son herramientas
de tipo todavía más especifico (a diferencia de los
futuros y opciones que suelen ser sobre otros activos
financieros), los swaps se utilizan para cubrir el riesgo de
crédito, este tipo de contrato es más utilizado por
instituciones financieras (bancos, aseguradoras, cajas de
ahorro, etc.)
de todos los tamaños.
Un contrato de swap obliga a las
dos partes a intercambiar flujos de efectivo especificados a
intervalos especificados. En un swap de tasas de interés,
los flujos de efectivo se determinan por medio de dos tasas de
interés diferentes, e.g. una tasa fija de 8% por una tasa
flotante de LIBOR + 2%. En un swap de divisas, los flujos de
efectivo se determinan por medio de dos tasas de cambio, e.g.
euros por dólares americanos.
La eficiencia de la
utilización de un swap cualquiera que sea su uso,
dependerá de conocimiento
del mercado global de capitales y la eficiencia del mercado en la
que estamos participando. El elegir un buen agente o corredor
también es de suma importancia, ya que será el
responsable de que el rendimiento de nuestro capital sea
positivo.
Por lo que el swap es un
instrumento que puede ser de gran ayuda dentro de planes
contingentes en la empresa, para proteger de sucesos inesperados,
solo si sabemos emplear éstos instrumentos, sacaremos
provecho de ellos.
Ya que a diferencia de los
forwards, que son contratos que terminan en una fecha en
particular, los swaps podrán emplearse para coberturas
calendarizadas, que pueden proteger a un negocio de ciertos
fenómenos cíclicos de la misma macroeconomía.
Debido a que la mayoría de
las coberturas se diseñan para compensar el riesgo
asociado con una volatilidad en el precio a la que están
expuestos un productor, un consumidor o un
inversionista. Mediante su entrada en un swap o en alguna otra
forma de instrumento derivado, una parte puede cubrir el riesgo
asociada a las fluctuaciones en un precio bajo el supuesto de que
la cantidad es conocida.
BIBLIOGRAFÍA
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html.rincondelvago.com/operaciones-financieras_1.html- html.rincondelvago.com/swaps.html
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www.bcrp.gob.pe/bcr/index.php?option=com_content&task=view&id=131&Itemid=175
www.debtwatch.org/cast/docs/observatoris/govesp/4_instruments_gestio%20activa.pdf
www.eumed.net/ce/jpz-riesgo/03CAPITULO2TESIS.pdf#search=%22swap%22
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www.gestiopolis.com/canales2/finanzas/1/swaps.htm
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- www.monografias.com/trabajos28/analisis-juridico/analisis-juridico.shtml
- www.monografias.com/trabajos37/contratos-financieros-derivados/contratos-financieros-derivados.shtml
- www.pucp.edu.pe/economia/pdf/DDD151.pdf
www.sbs.gob.pe/portalsbs/Normatividad/ContabilidadDerivados.asp?s=4&o=4
www.wikilearning.com/mercado_de_derivados-wkc-13188.htm
Diana Gloria Lavanda
Reategui
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