Indice
1.
Introducción
2. Funcionamiento de los mercados de futuros y a
plazo
3.
Determinación de precios a plazo y precios de
futuros
5. Oro y
plata
6.
Estrategia de cobertura usando contratos
futuros
7.
Elección del
contrato
8.
Bibliografía
Los Futuros
Un contrato de
futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado
organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o
vender un número de bienes o
valores
(activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio
establecido de antemano.
Quien compra contratos de
futuros, adopta una posición "larga", por lo que tiene el
derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el
activo subyacente objeto de la negociación. Asimismo, quien vende
contratos adopta una posición "corta" ante el mercado, por
lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato
deberá entregar el correspondiente activo subyacente,
recibiendo a cambio la
cantidad correspondiente, acordada en la fecha de
negociación del contrato de futuros.
La definición de futuros financieros que aparece en el
artículo 1 del Real Decreto 1814/1991, de 20 de noviembre,
por el que se regulan los mercados
oficiales de futuros y opciones, es la siguiente: "Contratos a
plazo que tengan por objeto valores, préstamos o
depósitos, índices u otros instrumentos de naturaleza
financiera; que tengan normalizados su importe nominal, objeto y
fecha de vencimiento, y que se negocien y transmitan en un
mercado organizado cuya Sociedad Rectora
los registre, compense y liquide, actuando como compradora ante
el miembro vendedor y como vendedora ante el miembro
comprador".
Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la
intención de mantener el compromiso hasta la fecha de su
vencimiento, procediendo a la entrega o recepción del
activo correspondiente, también puede ser utilizado como
instrumento de referencia en operaciones de
tipo especulativo o de cobertura, ya que no es necesario mantener
la posición abierta hasta la fecha de vencimiento; si se
estima oportuno puede cerrarse la posición con una
operación de signo contrario a la inicialmente efectuada.
Cuando se tiene una posición compradora, puede cerrarse la
misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo
el número de contratos compradores que se posean; de forma
inversa, alguien con una posición vendedora puede cerrarla
anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el número
de contratos de futuros precisos para quedar compensado.
El contrato de futuros, cuyo precio se forma en estrecha
relación con el activo de referencia o subyacente, cotiza
en el mercado a través del proceso de
negociación, pudiendo ser comprado o vendido en cualquier
momento de la sesión de negociación, lo que permite
la activa participación de operadores que suelen realizar
operaciones especulativas con la finalidad de generar beneficios,
pero que aportan la liquidez necesaria para que quienes deseen
realizar operaciones de cobertura puedan encontrar
contrapartida.
Desde hace más de dos siglos se negocian contratos de
futuros sobre materias primas, metales
preciosos, productos
agrícolas y mercaderias diversas, pero para productos
financieros se negocian desde hace dos décadas, existiendo
futuros sobre tipos de interés a
corto, medio y largo plazo, futuros sobre divisas y futuros sobre
índices bursátiles.
Las Opciones
Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una
de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la
obligación, de comprarle o de venderle una cantidad
determinada de un activo a un cierto precio y en un momento
futuro. Existen dos tipos básicos de opciones:
- Contrato de opción de compra
(call). - Contrato de opción de venta
(put).
Así como en futuros se observa la existencia de
dos estrategias
elementales, que son la compra y la venta de contratos, en
opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las
siguientes:
- Compra de opción de compra (long
call). - Venta de opción de compra (short
call). - Compra de opción de venta (long
put). - Venta de opción de venta (short
put).
La simetría de derechos y obligaciones
que existe en los contratos de futuros, donde las dos partes se
obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de
vencimiento, se rompe en las opciones puesto que una de las
partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero
no la obligación de comprar (call) o vender (put),
mientras que el vendedor de la opción solamente va a tener
la obligación de vender (call) o de comprar (put). Dicha
diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la
prima, que es el importe que abonará el comprador de la
opción al vendedor de la misma.
Dicha prima, que refleja el valor de la
opción, cotiza en el mercado y su valor depende de
diversos factores que seguidamente enumeramos:
- Cotización del activo subyacente.
- Precio de ejercicio de la opción.
- Volatilidad.
- Tipo de interés de mercado
monetario. - Tiempo restante hasta el vencimiento.
- Dividendos (sólo para opciones sobre acciones).
El precio de ejercicio es aquél al que se
podrá comprar o vender el activo subyacente de la
opción si se ejerce el derecho otorgado por el contrato al
comprador del mismo.
Una opción tiene cinco características fundamentales que la
definen, siendo éstas el tipo de opción (compra
-call- o venta –put-), el activo subyacente o de referencia, la
cantidad de subyacente que permite comprar o vender el contrato
de opción, la fecha de vencimiento y el precio de
ejercicio de la opción.
Las opciones pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su
vencimiento (opciones americanas) o solamente en el vencimiento
(opciones europeas).
La comparación entre el precio de ejercicio y la
cotización del activo subyacente sirve para determinar la
situación de la opción (in, at o out of the money)
y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin ejercer el
derecho otorgado por la compra de la opción. Se dice que
una opción call esta "in the money" si el precio de
ejercicio es inferior a la cotización del subyacente,
mientras que una opción put está "in the money"
cuando el precio de ejercicio es superior a la cotización
del subyacente; por supuesto, una opción está "out
of the money" cuando se da la situación contraria a la
descrita anteriormente para las opciones "in the money", con la
excepción de las opciones que están "at the money"
que sólo sucede cuando precio de ejercicio y precio del
subyacente coinciden.
Al igual que los contratos de futuros, las opciones se negocian
sobre tipos de interés, divisas e índices
bursátiles, pero adicionalmente se negocian opciones sobre
acciones y opciones sobre contratos de futuros.
Operaciones de Cobertura:
Se utilizan para reducir o eliminar el riesgo de la
variación del precio de un activo. Se utilizan los futuros
y las opciones. Los futuros están diseñados para
neutralizar el riesgo al fijar el precio a pagar o recibir por el
activo. Las opciones proveen un seguro contra los
posibles movimientos de precios,
aunque permitiendo un beneficio si es que hay movimientos de
precios favorables. Los contratos de opciones, implican el pago
de una prima por adelantado.
Operaciones de
Especulación
Los especuladores actúan tomando posiciones en el mercado
que suponen una apuesta al precio del bien, es decir que suba o
que baje. Los contratos de futuros y opciones, le aportan mayor
apalancamiento, es decir aumentar los beneficios y las
pérdidas potenciales.
La diferencia entre futuros y opciones para los especuladores es
que en los contratos de futuros tanto la pérdida como la
ganancia se potencian, sin embargo en los contratos de opciones,
la pérdida está limitada.
Operaciones de Arbitraje
Supone la obtención de un beneficio libre de riesgo por
medio de transacciones simultáneas en dos o más
mercados.
2.
Funcionamiento de los mercados de futuros y a
plazo
Especificación de los
contratos de futuros:
- El activo: se especifica calidad de la
mercadería. Si está difiere, se ajusta el
precio. - Tamaño del contrato: se especifica la cantidad
del activo que deberá entregarse con un único
contrato. - Disposiciones para la entrega: Debe ser especificado
por el mercado - Meses de entrega: Varían de contrato a
contrato y se escogen por mercado para adaptarse a las
necesidades de los participantes. También se determina
cuando se inicia la negociación y cuando finaliza, para
cada contrato. - Límite a los movimientos diarios de precios:
En su mayoría son especificados por el mercado. Si el
precio cae en un valor igual a la variación
límite diaria, se dice que el contrato está en el
límite inferior. Si se incrementa el valor límite
se dice que está en el límite superior. Un
movimiento
límite es un incremento o decremento igual a la
variación límite de precio. Se fija para evitar
grandes movimientos de precios originados en excesos
especulativos. - Posición límite: son el máximo
numero de contratos que un especulador puede tener en
cartera.
Convergencia de los precios de futuros hacia los precios
de contado.
Cuando se acerca el mes de entrega de un contrato de futuros, el
precio del futuro converge hacia el precio de contado del activo
subyacente. Al llegar el período de entrega el precio del
futuro se iguala o está muy cercano al precio de
contado.
Operativa de
Garantías
A fin de minimizar el incumplimiento de los contratos, se
utilizan los depósitos en garantías (margins).
Al inicio del contrato, se le solicita al inversor que
efectúe un depósito de fondos que en la cuenta de
garantía. Ese depósito inicial se llama
garantía inicial. Esta cuenta es ajustada al finalizar
cada día para reflejar las pérdidas y las
ganancias. Este ajuste se llama marking to market y consiste en
la liquidación diaria de las pérdidas y las
ganancias.
Los inversores tienen derecho a retirar de su cuenta de
garantía los excedentes al depósito inicial. Para
asegurar que el saldo de la cuenta no sea negativo, se fija un
saldo de mantenimiento,
que es algo inferior al inicial. Si el saldo de la cuenta cae por
debajo del saldo de mantenimiento, se le exige al inversor un
depósito adicional, para completar el nivel de
garantía inicial. Estos fondos extras se denominan
garantía de variación.
Los niveles mínimos para las garantías iniciales y
de mantenimiento son decididos por el mercado. Los niveles de las
garantías se determinan teniendo en cuenta la
variablilidad del subyacente. Cuanto mayor sea la volatilidad,
mayores son los niveles de garantía. La garantía de
mantenimiento es usualmente del 75 % de la garantía
inicial.
Keynes e Hicks
Si el precio del futuro está por encima del precio
esperado de contado del futuro, se espera que el precio del
futuro disminuya (cotango). Si los coberturistas ocupan
posiciones largas y los especuladores cortas, Keynes e
Hicks, argumentan que que los precios del futuro deberán
estar por encima del precio esperado de contado del futuro. Esto
es para compensar los riesgos que
soportan los especuladores, que esperan que el precio del futuro
descenderá con el tiempo.
Si el precio del futuro está por debajo del precio
esperado de contado del futuro, se genera una expectativa de
subida del precio del futuro (normal backwardation). Keynes y
Hicks argumentaron que si quienes pretenden cubrirse del riesgo
tienden a ocupar una posición corta y los especuladores
una posición larga, el precio del futuro estará por
debajo del precio de contado del futuro esperado. Porque los
especuladores exigen una compensación por los riesgos que
soportan. Ellos solo negocian si hay esperanza de que los precios
futuros subirán con el tiempo.
Liquidación en
metálico
Cuando un contrato se liquida en metálico, se le ajusta al
mercado al final del último día de
negociación todas las posiciones declaradas liquidadas. El
precio de liquidación en el último día de
negociación es el precio de cierre de contado del activo
subyacente, lo cual asegura que el precio del futuro converge
hacia el precio de contado. La excepción es el
índice S&P500 que se basa en el precio de
liquidación final sobre el precio de apertura de los
índices a la mañana siguiente del último
día de negociación.
- Mercado normal: cuando el precio se incrementa a
medida que se aproxima el tiempo del vencimiento - Mercado invertido: cuando el precio del futuro es una
función decreciente del tiempo de
vencimiento - Mercado mixto: cuando el precio del futuro primero
decrece, luego aumenta, luego vuelve a decrecer a medida que el
tiempo del vencimiento aumenta.
Tipos de ordenes
Orden de mercado: requiere que la negociación se lleve a
cabo inmediatamente al mejor precio disponible en el mercado.
Orden con límite: especifica un precio determinado. La
orden solo puede ejecutarse a ese precio o a uno mas favorable
para el inversor.
Orden con límite de pérdidas: también
especifica un precio determinado. Se ejecuta al mejor precio
disponible una vez que hay una oferta o
demanda a ese
precio o a uno menos favorable.
Orden con límite de parada: combina la orden con
límite de pérdidas y con límite. Se
convierte en una orden con límite tan pronto como hay
demanda o una oferta al precio igual o menos favorable que el
precio límite de pérdidas. Se deben especificar los
dos precios.
Market if touched order (MIT): se ejecuta al mejor precio
disponible después de que haya una negociación a un
precio especifico o a un precio mas favorable que este. Un MIT se
convierte en una orden de mercado una vez que el precio
especifico ha sido acertado. También es conocido como in
board order.
Orden discrecional: se negocia como una orden de mercado, excepto
que su ejecución puede ser demorada a discreción
del agente para obtener un precio mejor.
Foward
A diferencia de los contratos de futuros, estos no son negociados
en un mercado, sino que son acuerdos privados entre dos instituciones
financieras o una institución y un cliente.
Estos contratos no deben ajustarse a los estándares de un
determinado mercado . La fecha de entrega puede ser convenida por
ambas partes.
Estos contratos no son ajustados al mercado diariamente, a
diferencia de los futuros que si lo son. Las partes acuerdan
liquidar las cuentas en la
fecha de entrega
especificada.
Precio de entrega
Es el precio especificado en un contrato a plazo. En el momento
que se firma el contrato el precio para ambas partes es cero. No
cuesta nada tomar una posición larga, ni una
posición corta.
Precio a plazo
El precio actual a plazo de un contrato es el precio de entrega
que se aplicaría si el contrato se negociara hoy.
Formalmente es el precio de entrega que da al contrato un valor
cero. El precio de entrega y el precio a plazo son iguales al
momento en que se firma el contrato, con el tiempo el precio a
plazo tiende a cambiar mientras que el precio de entrega se
mantiene igual.
Cobertura
Los fowards también pueden ser utilizados para
cobertura.
Especulación
También pueden ser utilizados por los especuladores,
aunque se les suele exigir que depositen una garantía
inicial, que es generalmente una pequeña fracción
del valor del subyacente. Al igual que los futuros, el foward le
ofrece a los especuladores un alto grado de apalancamiento.
El valor terminal (al vencimiento) de una posición larga
es:
- ST-K
K: precio de entrega
ST: precio de contado del activo al vencimiento del
contrato
El valor terminal (al vencimiento) de una posición corta
es:
- K –ST
Beneficios procedentes de
contratos foward y de futuros
Bajo el contrato foward, el beneficio o pérdida
íntegro se obtiene al acabar la vida del contrato.
Bajo el contrato de futuro, el beneficio o pérdida se
consigue día a día porque los procedimientos de
liquidación son diarios.
3. Determinación de precios a plazo y precios de
futuros
Venta a corto
Implica vender valores que no tenemos en propiedad. Un
inversor quiere vender a corto acciones y se contacta con su
agente. El agente pide prestadas acciones a otro cliente y las
venderá en la bolsa en la forma habitual. El inversor en
algún momento liquidará su posición
comprando las acciones. Estas entonces serán devueltas a
la cuenta del cliente que las prestó. El inversor obtiene
un beneficio si el precio de la acción bajó y una
pérdida si el precio de la acción subió.
Si al agente se le agotan las acciones a préstamo, el
inversor deberá liquidar inmediatamente la
posición, aunque no desee hacerlo (short
squeezed).
Tasa Repo
Es un tipo relevante de interés libre de riesgo para
operadores que realizan arbitrajes en el mercado de futuros. Un
repo o acuerdo de recompra, es aquel por el cual el propietario
de los valores
está de acuerdo en vernderlos a una institución
financiera, para volver a comprarlos mas adelante. La
institución está proporcionando un prestamo. El
precio de rescate es ligeramente mas alto que el precio al que
son vendidos. La diferencia es el interés obtenido por la
institución sobre el préstamo. El préstamo
no tiene virtualmente riesgo, desde el momento en que si la
compañía que pide prestado no cumple con su parte,
el prestamista se queda con los valores.
El tipo mas común es la de recompra a un día
(overnight repo).
El term repo son acuerdos a mayor plazo.
T: tiempo hasta la fecha de entrega del contrato a plazo
(en años)
S: precio del activo subyacente en el contrato a plazos hoy
K: precio de entrega en el contrato a plazo
f: valor de un contrato a plazo, posición larga, hoy
F: precio a plazo hoy
Precio a plazo (foward) para
títulos que no generan renta
Oportunidad de arbitraje– precio
de la acción alto
El precio a plazo de una acción para un contrato con fecha
de entrega a los 3 meses es de 43 dólares. El
interés libre de riesgo a 3 meses es del 5% anual, y el
precio actual de la acción es de 40
dólares.
Oportunidad
El precio a plazo relativo al precio de la acción es
demasiado alto. Un arbitrajista puede
- pedir prestados 40 dólares
- firmar un contrato para comprar una acción a
3 meses
Al final de los tres meses, el arbitrajista entrega la
acción y recibe 43 dólares. La cantidad para saldar
el préstamo es: 40e0.25×0.05= 40.50. El
beneficio del arbitrajista es: 43 – 40.50 = 2.50
Si el precio de la acción fuera bajo, el arbitrajista
puede vender a corto al 5% anual durante tres meses
(40e0.25x.05=40.50). Y aceptar la posición
larga en un contrato a plazos a tres meses sobre una
acción. A los tres meses paga el precio del foward y
acepta la entrega de la acción. Esta es utilizada para
cancelar la posición corta. Su beneficio es de 40.50 – 40=
0.50
Precio a plazo (foward) para
títulos que generan renta
Oportunidad de arbitraje cuando el precio plazo sobre un bono que
paga cupón demasiado alto.
El precio a plazo de un bono para un contrato con fecha de
entrega en un año es de 930 dólares. El precio de
contado actual es de 900 dólares. Se esperan pagos de
cupón en seis meses y un año de 40 dólares.
Los tipos de interés son de 9% a seis meses y 10 % para un
año.
Oportunidad
El precio a plazo es demasiado alto. El arbitrajista
puede
- Pedir prestado 900 dólares para comprar un
bono - Vender a corto un contrato a plazo sobre un
bono
El préstamo de 900 dólares es de 38.23 (al
9% durante 6 meses) y 861.77 (al 10% durante 1 año). El
primer pago del cupón de 40 dólares es exactamente
lo suficiente para rembolsar el interés y el principal
sobre los 38.23 dólares. Al final de año, se recibe
el segundo cupón de 40 dólares, se reciben 930
dólares por el bono bajo los términos del contrato
a plazo, y se requieren 952.40 para pagar el principal y los
intereses sobre los 861.77.
El beneficio neto será: 40 + 930 –952.40 =
17.60$
Para generalizar a través de este ejemplo, consideremos un
contrato a plazo sobre un valor que proporciona una entrada con
un valor actual de I. Si el inversor compra el título y
firma el contrato a plazo para su venta. El contrato a plazo
tiene valor cero al momento que se firma, el costo inicial es
S. La estrategia
proporciona una renta con valor actual de I un flujo de caja
en T igual al precio a plazo del bono F. Igualando el desembolso
inicial con el valor actual de las entradas de
tesorería:
S = I + F e-rt o F = (S-1)
ert
Ejemplo:
S = 900, I = 74.43, r = 0.1
F= (900 – 74.43) e 0.1 = 912.40
Precio a plazo (foward) para títulos que proporcionan
dividendos con rendimientos conocidos
Una tasa de dividendo conocida significa que el ingreso, cuando
se expresa como porcentaje del valor, es conocido previamente.
Suponemos que el dividendo se paga continuamente a un
interés anual q . Supongamos que q=0.05. Cuando el precio
del valor es de 10 dólares, los dividendos se
pagarán a razón de 50 centavos por año.
Supongamos que el inversor adopta la siguiente
estrategia:
- compra e-qt del valor siendo los ingresos
reinvertidos en el valor - vende un contrato a plazo
Entonces: F = Se(r-q)t
- Si F< Se(r-q)t se puede firmar un
contrato a plazo y vender a corto la acción para
cerrar un beneficio sin riesgo - Si F> Se(r-q)t, se puede comprar la
acción y firmar un contrato a plazo de venta para
cerrar un beneficio sin riesgo.
Valoración de los
contratos a plazo (foward)
El valor de un contrato a plazo en el momento en que se firma por
primera vez es cero. Luego puede resultar positivo o
negativo.
f = (F – K) e –rt
Valor de un contrato
sobre título que no proporciona renta
f = S – K e –rt
Valor
de un contrato sobre título que proporciona renta conocida
con valor actual I
f = S – I – K e –rt
Valor de un contrato
sobre título que proporciona renta conocida por dividendo
q
f = S e -qt – K e
–rt
¿Son iguales los precios a
plazo y los precios de futuros?
A partir del argumento del arbitraje que cuando el tipo de
interés libre de riesgo es constante e igual para todos
los vencimientos, el precio a plazo de un contrato con cierta
fecha de entrega es igual al precio del futuro para un contrato
con la misma fecha de entrega.
Cuando los tipos de interés varían de forma
impredecible, los precios de los futuros y a plazo no
serán los mismos.
Cuando S está correlacionado fuertemente el forma positiva
con los tipos de interés, los precios de los futuros
tenderán a ser mas altos que los precios a plazo.
Cuando S está fuertemente correlacionado de forma negativa
con los tipos de interés, los precios a plazo
tenderán a ser mas altos que
los precios de los futuros.
Precio de los futuros sobre índices de
acciones
F = S e (r-q)t
Esta ecuación no se aplica al
índice Nikkei (viene medido en yenes y es tratada como si
fueran dólares)
Arbitraje sobre
índices
Si F > S e (r-q)t pueden conseguirse beneficios
comprando las acciones subyacentes al índice vendiendo a
corto contratos de futuros.
Si F < S e (r-q)t se pueden conseguir beneficios
vendiendo a corto y tomando una posición larga en
futuros
Contrato a plazo y de futuros
sobre divisas
Las divisas tienen la propiedad de que el propietario puede ganar
el interés libre de riesgo vigente en el país
extranjero que corresponda. Rf es el valor de este
tipo de interés en el extranjero libre de riesgo compuesto
continuo.
Consideremos que se adopta la siguiente estrategia:
- compra e-rft de la divisa
- vende un contrato a plazo sobre una unidad de la
divisa
El propietario de la divisa ingresa una unidad en el
momento T debido al interés ganado. Bajo los
términos del contrato a plazo recibe F en el momento T. La
estrategia supone una salida inicial de e-rft y una entrada final
de F. El valor actual debe ser igual al de la salida.
Se-rft = F e-rt o F =
S e(r-rf)t
Contrato de futuros sobre
mercancías
Cabe distinguir entre los contratos para inversión (oro y plata) y aquellos de
consumo. En el
primer caso se pueden obtener precios exactos de los futuros,
pero en el caso de los productos de consumo solo se puede dar un
límite superior al precio del futuro.
Se deben considerar los costos de
almacenamiento, pueden ser considerados como
origen de un rendimiento negativo por dividendo.
Si U es el valor actual de los costos de almacenamiento previstos
durante la vida del contrato, entonces
F = (S +U) e rt
Si los costos son en todo momento
proporcionales al precio del producto,
pueden ser considerados como origen de un rendimiento negativo
por dividendo, entonces:
F = S e (r+u) t
- Si F > (S +U) e rt un arbitrajista
puede comprar oro y vender a corto contratos de futuro en oro
para cerrar los beneficios. - Si F < (S +U) e rt un inversor que ya
tiene oro puede mejorar su rentabilidad vendiendo el oro y comprando
contratos de futuros en oro.
- Si F > (S +U) e rt un arbitrajista
puede pedir prestado (S+U) y comprar la mercadería,
pagar los costos de almacenamiento y vender a corto contratos
de futuro del producto para cerrar los beneficios - Si F < (S +U) e rt y el inversor tiene
el producto, se podrá vender el producto ahorrando los
costos de almacenamiento e invertir al tipo de interés
libre de riesgo y comprar el contrato de futuros. - Si los costos de almacenamiento se expresan como una
proporción u del precio de contado, el resultado
equivalente es:
Activo | Valor de un contrato a plazo a largo con precio de | Precio a plazo / de los futuros |
No proporciona rentas | S – K e –rt | S ert |
Proporciona una renta conocida con valor actual, | S – I – K e-rt | (S – I) ert |
Proporciona un rendimiento por dividendo conocido, | S e –qt – K e | S e (r-q) t |
6. Estrategia de cobertura usando contratos
futuros
Una cobertura larga en futuros es apropiada cuando uno
sabe que tiene que comprar un activo en el futuro y se quiere
fijar el precio del activo
Una cobertura corta en futuros es apropiada cuando uno sabe que
venderá un activo en el futuro y quiere fijar el
precio
Los argumentos a favor de la cobertura son que las
compañías deben enfocarse en su negocio principal y
deben tomar ciertas medidas para minimizar los riesgos de suba de
la tasa de
interés, tasas de cambio y otras variables
En contra, se argumenta que los accionistas están bien
diversificados y puede tomar sus propias decisiones de
cobertura.
Los precios de los futuros siempre convergen en el tiempo al
precio spot del subyacente.
El riesgo de base es la diferencia entre el precio spot y el
precio futuro
Surge cuando el activo cuyo precio va a ser cubierto puede no ser
exactamente el mismo que el activo subyacente al contrato de
futuros; el coberturista puede no estar seguro de la fecha exacta
en la que el activo será comprado o vendido; la cobertura
podría requerir la liquidación del contrato de
futuros antes de la fecha de vencimiento.
El riesgo de cobertura surge de la incertidumbre asociada con la
base en el momento final.
Coberturas Largas
Para cubrir la compra futura de un activo con contratos de largo
en futuros
Costo del activo = S2 – F2 +
F1 = F1 + base
Coberturas Cortas
Para cubrir la venta futura de un activo con contratos cortos en
futuros
Precio realizado = S2 – F2 +
F1 = F1 + base
Tiene dos componentes: la elección del activo
subyacente al contrato de futuros y la elección del mes de
entrega.
El riesgo de base se incrementa cuando la diferencia de tiempo
entre el vencimiento de la cobertura y el mes de entrega aumenta.
Por lo tanto, escoger un mes de entrega lo mas cercano posible,
pero mas tardío que el vencimiento de la cobertura, es una
buena regla práctica.
Cuando no se tiene un contrato de futuros sobre el activo que
debe ser cubierto, se debe elegir el contrato que esté mas
correlacionado con el precio del
activo.
Ratio de cobertura de varianza mínima
El óptimo es la pendiente de la recta mejor ajustada en la
regresión de la variación del spot contra la
variación del futuro.
H* = ratio de cobertura que minimiza la varianza de la
posición del coberturista
H* = p . (d S / d F)
P = coeficiente de correlación entre la variación
del spot contra la variación del futuro
El número óptimo de contratos surge de: b = S /
F
S: valor del portafolio y F: valor del activo bajo un contrato de
futuros
Sobre índices: N° = b (S / F)
Mecanismos del Mercado de
Opciones
|
|
|
|
|
|
- Acciones
- Moneda Extranjera
- Índices de Acciones
- Futuros
- Fecha de vencimiento
- Precio de ejercicio
- Opción americana o europea
- In the money (en dinero): es
aquella que produce un flujo de caja positivo para el
propietario, si fuera ejercida inmediatamente.
S > X – base 2, spot 2.20
- At the money (a dinero): es aquella que produce un
flujo igual a 0
S=X – base 2, spot 2
- Out of the money (fuera de dinero): produce flujo de
caja negativo
S<X – base 2, spot 1.80
S: precio de las acciones
X: precio de ejercicio
Una opción siempre es ejercida cuando está en
dinero.
Valor intrínseco: se define como el máximo entre
cero y el valor que tendría si fuera ejercida
inmediatamente.
- Para una opción de compra es max ( S – X,
0) - Para una opción de venta es max ( X – S,
0)
Si el propietario de una opción americana en
dinero espera para ejercerla, se dice que la opción tiene
valor temporal.
El valor total de una opción puede pensarse como la suma
del valor intrínseco y su valor temporal.
Dividendos y división de
acciones
División de acciones: las acciones existentes son
divididas en más acciones (3 acciones nuevas se emiten
para reemplazar cada una de las acciones ya existentes)
Una división de acciones n x m , hace que el precio de la
acción base en m/n su valor anterior.
Luego de una división el precio de ejercicio se reduce en
m/ n de su valor anterior.
Si el precio de la acción se reduce de la manera esperada,
las posiciones del emisor y del comprador de un contrato
permanecerán invariables.
Márgenes
Cuando se compra una opción se puede pagar en metalico o
utilizar una cuenta de garantía.
El depósito inicial es generalmente del 50 % del valor de
las acciones y la garantía de
mantenimiento del 25 %.
Emisión en descubierto
La garantía inicial será el mayor de los resultados
de los siguiente cálculos:
- Un total de 100% de ingresos de la venta + 20 % de
precio de la acción subyacente – la cantidad en la
que la opción estuviera fuera de dinero - Un total de 100 % de los ingresos de la opción
+ 10 % del precio de la opción subyacente
Warrants
Son opciones emitidas por una empresa o
institución financiera.
Se negocian después en un mercado.
El numero contratos en circulación se determina por el
tamaño de la emisión original y varia solo cuando
las opciones se ejercen o vencen.
Se negocian al igual que las acciones.
Los warrant de compra son emitidos por empresas sobre
sus propias acciones.
EJ: emisión de deuda con opción warrants. Si los
warrants se ejercen la empresa emite
nuevas acciones para los propietarios a un cambio igual al precio
de ejercicio.
Normalmente los warrants tienen fechas de vencimiento mayores que
las opciones de compras
negociadas en los mercados de cambio.
Bonos convertibles
Son instrumentos de deuda con opciones incorporadas emitidos por
las empresas. .El propietario tiene derecho a intercambiar un
bono convertible por acciones de la empresa emisora
en cientos momentos en el futuro conforme a un ratio de
cambio.
A menudo el convertible es exigible, es decir puede ser
recomprado por el emisor a cierto precio en el futuro.
Mercados extra
bursátiles
La operatoria en mercados extra bursátiles tiene la
ventaja de que el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento
puede delimitarse para adaptarse a las necesidades precisas.
La desventaja es que es mas costosa., porque la
institución que emite la opción desea además
obtener un beneficio y necesita compensar por las dificultades
que puede
tener al cubrir sus riesgos.
8. Bibliografía
J.C. Hull, Introducción a los Mercados de Futuros y
Opciones
Trabajo enviado por
Fernanda Navarro